Taxas de Câmbio. A condição de paridade não coberta da taxa de juro. O fenómeno do sobreajustamento da taxa de câmbio.

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1 II A condição d pridd não cobrt d tx d juro Introdução Prtndu-s chmr tnção do studnt d Polític conómic pr concitos lmntrs, indispnsávis pr comprnsão d dtrminção do quilíbrio no mrcdo cmbil qu srão utilizdos o longo dst curso. É studd, d form sucint, condição d pridd não cobrt d tx d juro 1. st concito é utilizdo n nális do fnómno do sobrjustmnto d tx d O mrcdo d câmbios corrspond à troc, no prsnt ou no futuro, d diviss. Os intrvnints no mrcdo d câmbios são os bncos cntris, os bncos, s instituiçõs finncirs não-bncáris, s mprss os prticulrs. Os principis intrvnints são s instituiçõs bncáris qu comprm vndm diviss dpósitos d difrnts diviss no mrcdo intrbncário. Crctrístics dos mrcdos cmbiis xist um númro muito limitdo d grnds prçs finncirs m qu s troc um volum muito importnt d diviss. Por ordm dcrscnt d importânci rfirms s prçs d Londrs, Nov-Iorqu, Tóquio, Frnkfurt Singpur. Ns difrnts prçs ngocição pod sr fit m contínuo, d form prmnnt, ou durnt um príodo limitdo d tmpo, fixdo à prtid, conduzindo nst cso um prço (fixing) d quilíbrio ds trnscçõs í fits. Os intrvnints podm sr clssificdos d cordo com o su comportmnto no mrcdo, ssim podmos considrr: ) os hdgrs qu ns trnscçõs qu fctum prtndm cobrm o risco ssocido vriçõs futurs d tx d câmbio, é o cso ds mprss. b) os spculdors intrvêm no mrcdo com vist rtirr um bnfício qu dcorr do risco qu stão dispostos tomr c) os rbitrgists qu intrvêm no mrcdo com vist rlizr um bnfício qu não s ncontr ssnt no risco ms ns imprfiçõs do mrcdo. A intgrção crscnt ds váris prçs finncirs tnd liminr s imprfiçõs do mrcdo fzndo com qu s oprçõs d rbitrgm s tornm cd vz mnos importnts já qu ns difrnts prçs tx d câmbio d um dd mod tnd sr msm. As txs d câmbio podm sr clssificds m função dos przos nvolvidos ns oprçõs. A tx d câmbio à vist plicd ns oprçõs à vist d compr vnd d diviss. A prátic dos pgmntos pod lvr qu sjm liquidds pns dois dis dpois. A tx d câmbio przo é tx d câmbio plicd ns oprçõs przo d compr vnd d diviss. Podm sr oprçõs um mês, dois mss, três mss. Pr podrmos comprndr o funcionmnto do mrcdo cmbil dvmos sbr xplicr procur d diviss. Sndo s diviss um lmnto d riquz dos gnts procurrmos um xplicção trvés d um bordgm plos ctivos. N nális qu s sgu considrrmos smpr dpósitos m diviss qundo nos rfrirmos às diviss. A procur d qulqur ctivo dpndrá do vlor futuro sprdo dss ctivo. Assim, o vlor futuro do dpósito m diviss dpndrá não só d tx d juro do dpósito como tmbém d vrição futur sprd d cotção dss divis m rlção 1 Sigo d prto xposição d Pul Krugmn Muric Obstfld dsnvolvid no cpítulo XIV do mnul d conomi Intrncionl intituldo Intrntionl conomics. Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr, 004 7

2 às outrs. A procur d qulqur ctivo é um função crscnt d su tx d rndimnto (rl) futuro sprdo. São prfridos os ctivos cuj tx d rndimnto sprdo é mis lvd. A tx d rndimnto sprdo d um ctivo md m trmos prcntuis o rndimnto futuro sprdo do ctivo. Pr comprrmos os rndimntos dos dpósitos d difrnts mods dvrmos utilizr um unidd d mdid comum. Dvr-s-ão xprimir os rndimntos dos dpósitos d difrnts mods n msm unidd d mdid. Os rsultdos d nális são indpndnts d divis scolhid pr unidd d mdid. Irmos bstrir dois fctors igulmnt importnts n dtrminção d procur d diviss: o risco qu md vribilidd do rndimnto do ctivo liquidz. A tx d rndimnto sprdo dos dpósitos d dólrs xprssos m scudos (r USD/URO ) A condição d iguldd (pridd) qu irmos dduzir o comprrmos o rndimnto d dois ctivos difrnts - o dpósito d uros o dpósito d dólrs, é condição d pridd não cobrt d tx d juro. Pr podrmos comprr o rndimnto dos dois dpósitos dvrmos conhcr os vlors ds vriávis sguints bm como scolhr divis unidd d mdid: 1) tx d juro d divis tx d juro przo d um no d um unidd d divis, rspctivmnt r URO r USD ) unidd d mdid comum, o uro 3) tx d câmbio corrnt do dólr xprsso m uros () 4) tx d câmbio sprd, no przo d um no, do dólr xprsso m uros ( ) Pr dtrminrmos tx d rndimnto sprdo do dpósito d 1 dólr xprsso m uros (r USD/URO ) tmos d dtrminr: ) o vlor do dpósito d 1 dólr xprsso m uros no início do no 1. b) o vlor sprdo do dpósito d 1dólr xprsso m uros no przo d um no (1+r USD ) c) o rndimnto sprdo do dpósito d 1dólr xprsso m uros no przo d um no (1+r USD ) - d) tx d rndimnto sprdo do dpósito d 1 dólr xprsso m uros no przo d um no: ( 1+ rusd ) 1 Pr podrmos scrvr condição d pridd não cobrt d tx d juro bstrá igulr tx d juro do uro à tx d rndimnto sprdo do dpósito d 1 dólr xprsso m uros no przo d um no: ruro = ( 1+ rusd ) 1 A condição xprim ssim igul rntbilidd dos dois ctivos. A fórmul d tx d rndimnto sprdo do dpósito d 1 dólr xprsso m uros pod sr simplificd s tivrmos m cont o sguint xpdint: rusd/uro = 1+ rusd rusd + rusd virá: É o prço d um dólr m uros. O uro stá cotdo o incrto. Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr, 004 8

3 1 r = 1 + r + r USD/URO USD USD Supõ-s qu o sgundo trmo do sgundo mmbro é um númro muito pquno, por isso é dsprzdo; fórmul simplific-s obtém-s: rusd/uro = rusd é tx d dprcição sprd do uro m rlção o dólr. Como stmos cotr o uro o incrto, um dprcição do uro corrspond um umnto d, portnto, tx d dprcição sprd do uro é positiv s sprrmos qu no przo d um no o scudo s dprci ( ->0). A condição d pridd não cobrt d tx d juro pod ntão sr simplificd: ruro = rusd + 1 m cso d dsquilíbrio podmos tr: ) ruro rusd/uro ; é mis rntávl tr um dpósito d uros do qu um dpósito d dólrs. b) ruro rusd/uro ; é mis rntávl tr um dpósito d dólrs do qu um dpósito d uros. Com jud do qudro qu sguir s prsnt, podmos nlisr fórmul d pridd não cobrt d tx d juro. O fito d tx d dprcição sprd do scudo m rlção o dólr sobr tx d rndimnto sprdo do dpósito d dólrs xprsso m uros [=0.81] [1] [] [3] [4] [5] Csos r uro r usd (/)-1 r usd/uro [1]-[4] A 0,087 0, ,065 0,0 B 0,087 0,065 0,0 0,085 0,00 C 0,087 0,065 0,06 0,091-0,004 D 0,087 0,065 0,03 0,095-0,008 0,087 0,065 0,04 0,105-0,018 F 0,087 0,065-0,0 0,045 0,04 -QUADRO 1- A primir conclusão qu podmos xtrir prtir d fórmul d pridd não cobrt d tx d juro é sguint: - Pr msm tx d juro do scudo do dólr, supondo qu r URO >r USD, qundo mior for tx d dprcição do scudo mior srá tx d rndimnto sprdo do dpósito d 1 dólr m uros. À mdid qu pssmos d A pr, r USD/URO umnt, pss d 6,5% pr 10,5%. nos csos D do qudro 1, tx d dprcição do scudo mis do qu compns difrnç ntr s txs d juro ds dus diviss. É vidnt qu um prcição do scudo só podrá tr como consquênci um umnto d difrnç ntr s dus txs d rndimnto fvor do scudo, ilustrdo plo cso F. Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr, 004 9

4 A rlção invrs ntr tx d rndimnto sprdo dos dpósitos m dólrs xprssos m uros tx d câmbio corrnt do uro [=0.81] Csos r usd (/)-1 r usd/uro A 0,8 0,065-0,01 0,053 B 0,81 0, ,065 C 0,8 0,065 0,015 0,078 D 0,79 0,065 0, ,090 0,78 0,065 0, ,103 F 0,7795 0,065 0, ,104 -QUADRO - Considrmos qu tx d juro do dólr não s ltr qu s xpcttivs sobr tx d câmbio futur tmbém não s ltrm: ) r dólr =6,5% b) =0.81 O qu procurrmos sbr é o sguint: - qul é influênci d vriçõs d tx d câmbio corrnt sobr tx d rndimnto sprdo do dpósito d dólrs xprsso m uros? A prtir do qudro, qustão é xmplificd. S prtirmos do cso A pssrmos sucssivmnt os csos sguints, tx d câmbio dcrsc, pss d 0.8 pr tx d rndimnto sprdo do dpósito d dólrs xprsso m uros umnt, pss d 5,3% pr 10.4%. Constt-s ssim, um rlção dcrscnt ntr s dus vriávis. Podmos ntão dizr qu um prcição, não um dprcição do uro, torn tx d rndimnto sprdo do dpósito d dólrs xprsso m uros mis lvdo. Tl fnómno xplic-s porqu o rndimnto (bruto) sprdo do dpósito d dólrs não s ltr com tx d câmbio corrnt, o qu s ltr é o vlor corrnt do cpitl. Fçmos rprsntção gráfic dst função. Gráfico 1 Dtrminção do quilíbrio no mrcdo ds diviss supondo qu tx d juro do dpósito m uros vri. [=0.81] Csos r 1 uro R uro (/)-1 r usd r usd/uro A 0,80 0,087 0,1-0,01 0,065 0,053 B 0,810 0,087 0,1 0,000 0,065 0,065 C 0,800 0,087 0,1 0,013 0,065 0,078 C 1 0,793 0,087 0,1 0,0 0,065 0,087 D 0,790 0,087 0,1 0,05 0,065 0,090 D 1 0,783 0,087 0,1 0,035 0,065 0,100 0,780 0,087 0,1 0,038 0,065 0,103 F 0,780 0,087 0,1 0,039 0,065 0,104 -QUADRO 3- r USD/URO Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr,

5 O quilíbrio no mrcdo cmbil tingir-s-á qundo condição d pridd não cobrt d tx d juro s vrificr. Corrspond o cso C 1 do qudro 3. À tx d câmbio corrnt d 0.793, tx d rndimnto ds dus diviss é idêntic, é igul 8,7%. Os intrvnints no mrcdo não strão dispostos trocr diviss no mrcdo. st situção é ilustrd no gráfico plo ponto. O cso A ilustr um situção d dsquilíbrio m qu xist um xcsso d procur d uros no mrcdo cmbil porqu à tx d câmbio corrnt d 0.8, tx d juro dos uros é mis lvd (8,7%) qu tx d rndimnto sprd do dpósito d dólrs xprssos m uros (5,3%) (ponto 1 do gráfico ). Os dtntors d dólrs procurrão dsfzr-s dsts comprndo m troc uros. Ms à tx d câmbio corrnt, os dtntors d dpósitos d uros não strão dispostos dsfzrm-s dst ctivo porqu é mis rntávl. Os dtntors d dólrs ofrcrão um prço mis lvdo plos uros, o scudo prci-s m rlção o dólr ( dsc) o dsquilíbrio é rbsorvido (ponto do gráfico ). O cso D 1 ilustr um situção d dsquilíbrio crctrizdo por um xcsso d procur d dólrs no mrcdo cmbil porqu à tx d câmbio corrnt d 0.783, é mis rntávl possuir dpósitos m dólrs (10%) do qu dpósitos m uros (8,7%) (ponto no gráfico ). O dsquilíbrio é bsorvido trvés d um prcição d tx d câmbio do dólr (d um dprcição d tx d câmbio do scudo, umnt) (ponto do gráfico ). Gráfico ,087 r URO r USD/URO Quis s consquêncis sobr o quilíbrio d um vrição d tx d juro do scudo supondo qu tods s outrs vriávis não sofrm ltrçõs? As hipótss qu stmos considrr são ntão s sguints: ) r USD = 6,5% b) =0.81 c) r URO1 =8,7% r URO =10% (os índics 1 rfrm-s à ntig à nov tx rspctivmnt) Prtmos d situção d quilíbrio inicil xmplificd plo cso C 1 suponhmos gor qu tx d juro dos uros é d 10%. Pr msm tx d câmbio corrnt d 0.793, hvrá dsquilíbrio no mrcdo ds diviss qu s crctrizrá por um xcsso d procur d uros (ponto no gráfico 3). O dsquilíbrio srá bsorvido trvés d um prcição do scudo (ponto b no gráfico 3). A nov situção d quilíbrio é ilustrd plo cso D 1. Podmos ntão concluir qu o umnto d tx d juro d um divis, mntndo-s tudo o rsto invrint tndrá provocr prcição dss divis. Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr,

6 Gráfico b 0,087 0,1 r URO r USD/URO Dtrminção do quilíbrio no mrcdo d diviss supondo qu tx d juro do dp. do dólr vri [=0.81] Csos r uro r 1 USD r USD (/)-1 r 1 usd/uro r usd/uro A 0,80 0,087 0,065 0,068-0,01 0,053 0,06 B 0,810 0,087 0,065 0,068 0,000 0,065 0,068 C 0,800 0,087 0,065 0,068 0,013 0,078 0,081 C0 0,795 0,087 0,065 0,068 0,019 0,084 0,087 C1 0,793 0,087 0,065 0,068 0,0 0,087 0,090 D 0,790 0,087 0,065 0,068 0,05 0,090 0,093 D1 0,783 0,087 0,065 0,068 0,035 0,100 0,103 0,780 0,087 0,065 0,068 0,038 0,103 0,106 F 0,780 0,087 0,065 0,068 0,039 0,104 0,107 -QUADRO 4- Vmos gor nlisr o impcto d um vrição d tx d juro do dólr sobr o quilíbrio cmbil. As hipótss são s sguints: ) =0.81 b) r URO =8,7% c) r USD1 =6,5% r USD =6,8 % Prtmos d situção inicil d quilíbrio dscrit plo cso C 1 do qudro 4 (ponto no gráfico 4). Àqul tx d câmbio corrnt (0.793 ) pr nov tx d juro do dólr hvrá um dsquilíbrio no mrcdo cmbil qu s trduzirá num xcsso d procur d dólrs (ponto no gráfico 4). O dsquilíbrio srá bsorvido trvés d um prcição do dólr m rlção o scudo (, portnto, d um dprcição do scudo), umnt pr ; é situção d quilíbrio dscrit plo cso C 0 (ponto 1 no gráfico 4). Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr, 004 1

7 Gráfico ,087 r PT r USD/UR Dtrminção do quilíbrio no mrcdo d diviss supondo qu tx d câmbio sprd do uro vri [ 1 =0.81 ; =0.818] Csos r uro r usd (1/)-1 (/)-1 r (usd/uro)1 r (usd/uro) A 0,80 0,087 0,065-0,01-0,00 0,053 0,063 B 0,810 0,087 0,065 0,000 0,010 0,065 0,075 B1 0,8004 0,087 0,065 0,01 0,0 0,077 0,087 C 0,800 0,087 0,065 0,013 0,03 0,078 0,088 C1 0,793 0,087 0,065 0,0 0,03 0,087 0,097 D 0,790 0,087 0,065 0,05 0,035 0,090 0,100 D1 0,783 0,087 0,065 0,035 0,045 0,100 0,110 0,780 0,087 0,065 0,038 0,049 0,103 0,114 F 0,780 0,087 0,065 0,039 0,049 0,104 0,114 -QUADRO5- Vmos gor studr o impcto d um modificção ds ntcipçõs sobr o quilíbrio cmbil supondo qu tudo o rsto s mntém invrint: ) r URO =8,7% b) r USD =6,5% c) 1=0.81 =0.818 Prtmos d situção inicil d quilíbrio dscrit plo cso C do qudro 5 (ponto no gráfico5). Àqul tx d câmbio corrnt (0.793 ) pr nov tx d juro do dólr hvrá um dsquilíbrio no mrcdo cmbil qu s trduzirá num xcsso d procur d dólrs (ponto no gráfico5). O dsquilíbrio srá bsorvido trvés d um prcição do dólr m rlção o uro (, portnto, d um dprcição do uro), umnt pss pr ; é situção dscrit plo cso B 1 (ponto 1 no gráfico5). Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr,

8 Gráfico ,087 r URO r USD/URO III - O fnómno do ovrshooting (do sobrjustmnto) d tx d câmbio Há um sobrjustmnto d tx d câmbio qundo, fc um choqu, vrição d tx d câmbio no curto-przo é suprior à su vrição no longo-przo. O studo dst fnómno é importnt porqu prmitirá idntificr s cuss qu xplicm s forts vriçõs ds txs d câmbio d curto-przo. Dv-s Dornbush o studo dst fnómno m , tndo lbordo pr o fito um modlo. A idéi principl é d xistênci d difrnts vlocidds d justmnto nos mrcdos d bns finnciro. O justmnto é qus instntâno no mrcdo finnciro é muito mis lnto no mrcdo d bns. O quilíbrio d longoprzo é studdo dtrmindo trvés d um modlo montário m qu s supõ prfit flxibilidd dos prços. o quilíbrio d curto-przo é nlisdo trvés d um modlo m qu supõ rigidz dos prços. É st últim crctrístic qu stá n origm do fnómno d sobrjustmnto cmbil. Como dfinir st fnómno? Dá-s um umnto prmnnt d ofrt (nominl) d mod, por isso, rgist-s um dprcição dst no curto-przo qu é suprior à dprcição d longo-przo. Anlismos cuiddosmnt os nxos cusis ntr s vriávis qu produzm st fnómno. Prtmos d um situção d quilíbrio d longo-przo, dmitmos um umnto prmnnt d ofrt nominl d uros d 1% suponhmos por simplificção qu o rndimnto rl não s ltr. Quis são os fitos qu s fzm sntir no curto-przo no longo-przo? Qunto os fitos d curto-przo, o umnto d 1% d ofrt d mod conduz: ) um umnto idêntico d ofrt rl d mod, já qu o nívl d prços no curtoprzo s mntrá fixdo. b) um diminuição d tx d juro do uro c) um modificção ds ntcipçõs dos gnts sobr tx d câmbio sprd do scudo, os gnts ntcipm dsvlorizção do scudo ( sob). O choqu não ntcipdo d ofrt d mod é bsorvido no curto-przo por um dscid d tx d juro (d r 1 pr r no gráfico6) porqu os prços não s ltrm no curto-przo. Como s irá justr tx d câmbio? Suponhmos, por instnts, qu c) não s vrific. A dscid d tx d juro torn mis trctivos os dpósitos d dólrs o prço dos dólrs m uros umntrá pr qu o quilíbrio d curto przo no mrcdo cmbil poss sr obtido (o qu sri ilustrdoo plo ponto do gráfico 6). 3 Dornbush, Rudigr., xpcttions nd xchng Rt Dynmics, Journl of Politicl conomy, 84, Dzmbro d 1976, pp Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr,

9 Ao introduzirmos hipóts c) podmos xplicr porqu é qu o quilíbrio d curtoprzo stá gor ssocido um tx d câmbio (ind) mis lvd. Pr tx d câmbio ntrior d quilíbrio (ponto do gráfico 6) há um xcsso d procur d dólrs porqu tx d rndimnto sprdo do dpósito d dólrs xprsso m uros é suprior à tx d juro do scudo. A modificção ds ntcipçõs sobr tx d câmbio do scudo implicou um umnto d tx d dprcição sprd do scudo umntndo ssim tx d rndimnto sprdo do dpósito d dólrs. A nális gráfic do quilíbrio cmbil d curto-przo rsultnt d um umnto prmnnt d ofrt nominl d mod supõ qu rltivmnt o quilíbrio d situção inicil sjm considrdos os dslocmntos ds dus curvs. O dslocmnto pr squrd d curv d tx d juro do scudo o dslocmnto pr dirit d curv do rndimnto sprdo do dpósito d dólrs. O novo quilíbrio d curto przo é ilustrdo plo ponto do gráfico 6). Gráfico Mr r r 1 b 1 L r r URO r USD/URO Mr 1 b Qunto os fitos d longo-przo, o umnto d 1% d ofrt d mod conduz: ) um umnto idêntico dos prços no longo-przo b) um rstblcimnto do vlor inicil d ofrt rl d mod c) um rstblcimnto do vlor inicil d tx d juro. O justmnto dos prços à vrição d ofrt nominl d mod srá complto m situção d quilíbrio d longo przo. A vrição d 1% dos prços lv qu no longo-przo, ofrt rl d mod rtom o vlor inicil qu virá por consquênci ssocido o vlor inicil d tx d juro do scudo. O quilíbrio montário d longoprzo é ilustrdo plo ponto b 1 do gráfico 7. O quilíbrio d longo-przo no mrcdo cmbil strá ssocido um tx d câmbio do scudo mnos lvd do qu tx d quilíbrio d curto-przo o qu é comprnsívl porqu tx d juro do scudo umntou. À tx d câmbio d quilíbrio d curto-przo pr tx d juro d quilíbrio d longo-przo do scudo, hvrá no mrcdo cmbil um xcsso d procur Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr,

10 d dpósitos d uros qu srá rbsorvido trvés d um prcição do scudo fc o dólr. O novo quilíbrio d longo-przo (ponto 3 do gráfico 7) stá ssocido um tx d câmbio do scudo mis lvd ( 3 > 1 ) porqu tx d dprcição sprd do scudo umntou m consquênci do umnto prmnnt d ofrt d mod. Gráfico Mr b 1 L r r URO r USD/PT Mr 1 b Adlid Durt - Apontmntos d Polític conómic, Coimbr,