ENSAIOS EM DÉFICITS PÚBLICOS

Transcrição

1 FERNANDO MOA CORREIA ENSAIOS EM DÉFICIS PÚBLICOS s d Douorado aprsnada como rquso parcal para onção do rau d Douor, plo Prorama d Pós Graduação m Dsnvolvmno Econômco, Sor d Cêncas Socas Aplcadas da Unvrsdad Fdral do Paraná. Ornador: Prof. Dr. Marclo Luz Curado Cura 2008

2 UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARANÁ SISEMA DE BIBLIOECAS COORDENAÇÃO DE PROCESSOS ÉCNICOS Corra, Frnando Moa Ensaos m défcs púlcos / Frnando Moa Corra. Cura, f. : l., rafs., as. Inclu lorafa Ornador: Prof. Dr. Marclo Luz Curado s douorado Unvrsdad Fdral do Paraná, Sor d Cêncas Socas Aplcadas, Prorama d Pós-Graduação m Dsnvolvmno Econômco.. Défc fnancro. 2. Fnanças púlcas. I. Curado, Marclo Luz, II. Unvrsdad Fdral do Paraná. Sor d Cêncas Socas Aplcadas. Prorama d Pós-Graduação m Dsnvolvmno Econômco. III íulo. CDD Andra Carolna Grohs CRB 9/.384

3 ERMO DE APROVAÇÃO FERNANDO MOA CORREIA ENSAIOS EM DÉFICIS PÚBLICOS s aprovada como rquso parcal para onção do rau d Douor plo Prorama d Pós Graduação m Dsnvolvmno Econômco, Sor d Cêncas Socas Aplcadas da Unvrsdad Fdral do Paraná, pla sun anca xamnadora: Ornador: Prof. Dr. Marclo Luz Curado Dparamno d Economa, UFPR Prof. Dr. Armando Vaz Sampao Dparamno d Economa, UFPR Prof. Dr. Lucano Nakaash Dparamno d Economa, UFPR Prof. Dr. Mauríco Vaz Loo Bncour Dparamno d Economa, UFPR Prof. Dr. Roro Murr Dparamno d Economa, UFSC Cura, novmro d 2008

4 Aos mus pas, João Lúca.

5 AGRADECIMENOS Es raalho não é rsulado d um sforço ndvdual, rprsna ans d udo o convívo com pssoas às quas nho muo a aradcr. Aradço ao mu ornador, Prof. Dr. Marclo Luz Curado, pla prsza confança dposada nas déas dsnvolvdas ao lono do raalho. Mus sncros aradcmnos a odos os profssors das rês nsuçõs d nsno supror plo qual m foram xmplos d srdad profssonalsmo acadêmco: na Unvrsdad Fdral da Paraía, ond v o prmro conao com a cênca conômca, ao lono do curso d msrado na Unvrsdad Fdral da Bla Sana Caarna por fm a Unvrsdad Fdral do Paraná na fas d douoramno. Ao Prof. Dr. Roro Murr, pla dsposção comnáros da vrsão prlmnar do raalho. Ao Prof. Dr. Garl Porcl ao Prof. Dr. Lucano Nakaash, plas susõs dposadas no raalho. À mnha famíla, m parcular aos mus pas, João Lúca, a qum não nho palavras para aradcr, sus sforços as dfculdads nfrnadas smpr foram xmplos para nunca dssr dos mus ojvos, mus rmãos, Bâna Lucano. Às mnhas as, Carmla Aparcda, pla ajuda m aluns momnos dcsvos na mnha vda. Aos amos Gulhrm Jonas Marcos Wanr pla rca amzad culvada. Às amas Dayan Crs d Aquno Franços Iask d Lma pla lza, smpaa, nlênca, drmnação a maravlhosa convvênca qu mnmzou a ausênca da famíla ao lono do douorado. Aos amos qu, d aluma forma ornaram os das ao lono dssa jornada acadêmca mas dsconraídos, m spcal Ana Paula Crron, André Nvs, André Sousa, Arhur Colho, Aursôna Lsoa, Caroln Sruzl, Danl Brhm, Dnorá Baldo, Elor Wssln, Eva amla, Flcana Lão, Flávo Basílo, Gulhrm Slva, Gulhrm Vra, Ivon Pólo, Janaína Alvs, Janana Gonçalvs, Janaína Marçal, Jdson Olvra, João Basílo, Ldj Squra, Lucano Carvalho, Lucano Garl, Marcos Rocha, Marln Marchna, Rafal Quvdo, Roro Barosa, Rodro Hra, Wllnon Prra. Aradço a odos qu, dra ou ndramn, ornaram possívl a ralzação ds raalho. v

6 SUMÁRIO Lsa d alas... Lsa d Quadros... Lsa d Gráfcos... Rsumo... Asrac... v v v x x Inrodução... Alívo Fscal Susnaldad da Dívda Púlca: uma análs para o Brasl Inrodução Um modlo para análs do Ajus Fscal Rsulado das Smulaçõs Consdraçõs Fnas Rras Dscrconardad dos Gasos Púlcos Rcas numa Economa com Mas d Inflação Inrodução Défcs Púlcos, Mas d Inflação, Rras Dscrconardad Da Políca Fscal Ssmas d Equaçõs com Rras Dscrconardad para a Políca Fscal numa Economa com Mas d Inflação Macrodnâmca com Défc Nomnal Zro como Rra d Políca Fscal Macrodnâmca com Políca Fscal Dscrconára Consdraçõs Fnas ransção Dmoráfca, Sprad Bancáro Equvalênca Rcardana: uma análs do rm fscal raslro Inrodução Raconaldad da Políca Fscal proposçõs para a Equvalênca Rcardana Rvsando a Equvalênca Rcardana O Prolma da Auordad Fscal a rajóra Óma da Dívda Púlca Uma Análs Empírca para o Brasl Consdraçõs Fnas... 8 Rfrêncas v

7 LISA DE ABELAS ala. ala.2 ala.3 ala.4 ala.5 ala.6 rajóra do Saldo Prmáro do ovrno %PIB ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB so cnáros dmandas plos íulos da dívda púlca alrnavos consdrando dfrns axas d crscmno ral do PIB rajóra do Saldo Prmáro %PIB do ovrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB so cnáros dmandas plos íulos da dívda púlca alrnavos consdrando dfrns axas para a ma d nflação rajóra do Saldo Prmáro do ovrno %PIB ncssáro para a saldad da rlação dívda/pib so cnáros dmandas plos íulos da dívda púlca alrnavos consdrando dfrns axas d rmunração dos íulos da dívda púlca Snsldads do sforço fscal ncssáro para salzar a proporção dívda/pib m rlação a alumas varávs slconadas a parr d dfrns cnáros dmandas plos íulos da dívda púlca rajóra do Saldo Prmáro do ovrno %PIB ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB so dmandas plos íulos da dívda púlca alrnavos consdrando dfrns axas d varação camal Snsldads do sforço fscal ncssáro para salzar a proporção dívda/pib m rlação a Choqus no Câmo a parr d dfrns dmandas plos íulos da dívda púlca ala 3. s d Chow para a Rrssão B C β S S : 07/994 06/ ala 3.2 Esmava da quação dívda-sprad: B C β SJ S ala 3.3 Esmava da quação dívda-sprad com corrçõs da auo corrlação d rsíduos: B C 2 J 2 SJ 2 J 2 β S ala 3.4 Cofcns Polnomas Esmados v

8 LISA DE QUADROS Quadro. Quadro.2 Dfrns cnáros dmandas plos íulos púlcos para a rajóra do saldo prmáro do ovrno compaívl com a saldad da proporção dívda/pib... 2 Valors dos Parâmros usados nas smulaçõs da rajóra do saldo prmáro do ovrno compaívl com a saldad da rlação dívda/pib Quadro 2. Ssmas d Equaçõs Quadro 3. Rms Fscas, Dívda Sprad: Rsumo dos Rsulados... 7 v

9 LISA DE GRÁFICOS Gráfco A Gráfco B Gráfco C Gráfco 2 A Gráfco 2 B Gráfco 2 C Gráfco 3 A Gráfco 3 B Gráfco 3 C Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d crscmno do PIB ral so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d crscmno do PIB ral so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d crscmno do PIB ral so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d Inflação prsuda plo Banco Cnral so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d Inflação prsuda plo Banco Cnral so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d Inflação prsuda plo Banco Cnral so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d rmunração dos íulos da dívda púlca so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d rmunração dos íulos da dívda púlca so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Saldo Prmáro do Govrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB axa d rmunração dos íulos da dívda púlca so Cnáros Dmandas plos íulos Púlcos alrnavos Cnáro Gráfco 4 Esforço Fscal Varação Camal v

10 RESUMO Esa s raa d rês qusõs acrca dos défcs púlcos. A prmra raa do sforço fscal adoado dsd 999 no Brasl, da mporânca d um mrcado d íulos púlcos d lqudz lvada para qu o sforço fscal sja alvado. A sunda dscu o uso d rras dscrconardad pla auordad fscal numa conoma qu conmpla na sua dnâmca d lono prazo um rm d políca monára do po mas d nflação, com sso usca dnfcar s é possívl conmplar uma suação d saldad local para cada po d políca fscal adoada. Por fm, usca-s avalar o rm fscal raslro rcardano ou não rcardano com as na rlação nr Dívda Púlca sprad. Palavras-chav: Ajus Fscal Rras/Dscrconardad Rms Fscas x

11 ABSRAC hs hss dals wh hr ssus on h pulc dfcs. h frs dals wh h fscal ffor adopd snc 999 n Brazl, and h valu of h scurs mark of hh lqudy for h fscal ffor s rlvd. h scond dscusss h us of ruls and dscron y h ax auhory n an conomy ha ncluds n s lon-rm dynamcs of a schm of monary polcy h yp of nflaon arn, and y ha sks o dnfy whhr s possl o conmpla a suaon of saly locaon for ach yp ax polcy adopd. Fnally, ry o assss h Brazlan ax sysm Rcardan or no Rcardan asd on h rao wn pulc d and sprad. Ky Words: Adjus ax - Ruls / Dscron - ax Schms x

12 INRODUÇÃO As prscrçõs d políca conômca dsncadadas com a rupura do arcaouço Kynsano a parr do níco da década d 70 dnoaram uma nova roupam acrca da condua da políca fscal, ndo m vsa os fos nuros qu al políca xrc sor o crscmno conômco. Não é dmas lmrar qu a críca qu s fundamnou m rlação aos modlos radconas por assm dzr aos fos do rcuáro Kynsano, v por as os lmnos radconas do nsrumnal IS-LM. Conudo, a mudança do nsrumnal monáro a parr do níco da década d 90 m muas conomas so a roupam do rm d mas d nflação s rfl numa rlação dfrn daqulas vrfcadas no nsrumnal radconal. Economas qu s ulzam dss rm monáro acaam por rsrnrm a capacdad d fnancamno dos défcs púlcos dvdo à ncssdad d suordnação d alumas varávs macroconômcas quando da ulzação d al mcansmo, é o caso do fnancamno do défc va nsrumnos monáros, ou mas spcfcamn va mposo nflaconáro. Dado qu o fnancamno monáro do défc nd a rduzr a axa d juros d curo prazo dvdo o aumno do soqu nomnal d moda, al fo acaa dscaracrzando a sumssão d odas as varávs m favor da ulzação da axa d juros como prncpal nsrumno na prsução da ma d nflação por par do Banco Cnral. O rcuáro fscal a parr do níco da década d 90 s assoca a um novo arcaouço opraconal d políca monára, d modo qu o nfoqu novo-clássco d orçamno qulrado qu faz uso d proramas d ajus fscal m o conrol do soqu da dívda púlca, mddo m rlação ao PIB, como ojvo cnral d curo prazo. No lono prazo, as prscrçõs d políca conômca, ano m rlação à políca fscal, m como da políca monára dv salcr uma nova roupam m s raando d um qulíro qu conmpl susnaldad fscal uma políca monára do po mas d nflação. Msmo qu o nfoqu novo-clássco da condua fscal, sorudo na roupam da quvalênca rcardana, nha ransplanado as prscrçõs polícas Kynsana, s úlmo orma padc d dúvdas quando raar-s d dos lmnos crucas para sua compla valdad: ssmas fnancros pouco dsnvolvdos o fo d alumas mudanças no prfl da população. No prmro caso, paíss ond o mrcado d crédo x uma rdz a axa no sprad ancáro põm m dúvda a valdad do orma, haja

13 vsa qu nas conomas ond a axa d juros a qu o sor prvado m acsso é supror à do ovrno, a susução d mposos por mssão d íulos púlcos lva a um aumno do consumo, o qu mpd a vrfcação do orma. No sundo caso, mudanças no prfl populaconal, como nas suaçõs d ransção dmoráfca, aumnos da proporção d dosos da xpcava d vda podrão nduzr os ndvíduos a s ulzarm d uma parcla maor d sua rquza acumulada ao lono da vda após sus pddos d aposnadora, o qu pod s rflr num mnor monan d rquza qu srá ransmdo para as raçõs fuuras, podndo nfluncar o monan d poupança arada por sua vz no andmno da rsrção orçamnára nrmporal do sor púlco. Ssmas fnancros pouco dsnvolvdos mudanças no prfl da população produzm um fo rquza sor os ans prvados, d modo qu vnuas choqus d dmanda arada, fazm com qu a auordad monára rsponda com um aumno anda maor da axa d juros, rando um círculo vcoso m qu as navas d aumnar as axas d juros para conr a nflação acaam produzndo mas nflação. Nss amn d ans não rcardanos nos nrssa prcr as condçõs m qu o orma não s confrma, pos, dpndndo do comporamno dos ndvíduos, a políca fscal dvrá produzr um sforço cada vz maor na nava d var a xpansão do ndvdamno púlco fac às raçõs da auordad monára aos vnuas choqus d dmanda arada. O ojvo dsa s é analsar alumas qusõs acrca da políca fscal mas prcsamn m rlação aos défcs púlcos. O prmro nsao raa do sforço fscal adoado dsd 999 no Brasl, da mporânca d um mrcado d íulos púlcos d lqudz lvada para qu o sforço fscal sja alvado; usca-s nss prmro nsao mosrar o mpaco das prncpas varávs macroconômcas sor o sforço fscal ncssáro a manr a rlação Dívda/PIB sávl. O sundo nsao dscu o uso d rras dscrconardad pla auordad fscal numa conoma qu conmpla na sua dnâmca d lono prazo um rm d políca monára do po mas d nflação, com sso usca dnfcar s é possívl conmplar uma suação d saldad local para cada po d políca fscal adoada; a prncpal conrução do nsao é o dsnvolvmno d uma dnâmca dfrn m rlação aos modlos macroconômcos radconas, ond as varávs fscas são consdradas ndónas. Por fm, no rcro nsao avala-s o rm fscal raslro rcardano ou não rcardano com as na rlação nr Dívda Púlca sprad. 2

14 . ALÍVIO FISCAL E SUSENABILIDADE DA DÍVIDA PÚBLICA: UMA ANÁLISE PARA O BRASIL.. Inrodução Dsd a fluuação camal a mplanação do Rm d Mas Inflaconáras m 999, a políca fscal raslra m o mporan ojvo d var qu a rlação dívda/pib crsça procura nduzr a uma rdução paulana. O soamno do rm d câmo smfxo forçou o sor púlco a rar suprávs prmáros, na nava d suprar as prssõs provnns da dnâmca d sua dívda a scassz d fnancamno xrno. O rsulado foram suprávs prmáros crscns, pnalzando a capacdad d nvsmno púlco. Emora o ajus fscal vnha sndo a prncpal sraéa no rncamno da dívda púlca, a sua condução m sdo prjudcada plo prfl da dívda. Ao fnal d 997, m função das crss fnancras nrnaconas, houv um ncrmno xprssvo no paamar dos juros nrnos, qu passaram a aprsnar rand volaldad. Com sso os ans aumnaram a dmanda por íulos púlcos pós-fxados, rando ncrza acrca do srvço da dívda pondo m dúvda a capacdad fuura d paamno. Vsando s pror d as crss fnancras, sorudo a ncada no suds asáco, m novmro d 997, o ovrno fdral anuncou um lnco d provdêncas dnomnado ajus fscal d curo prazo, na nava d prsrvar os nfícos já alcançados plo Plano Ral. O aumno da Dívda líquda do Sor Púlco DLSP, qu m dzmro d 998 alcançou 4,7% do PIB, conra 34,5% do PIB m dzmro d 997, xa mddas d salzação da rlação dívda/pib. O Prorama d Esalzação Fscal mplmnado conssa m or suprávs prmáros no arado dos rês nívs d ovrno. O ncrmno do saldo prmáro do ovrno m rlação ao PIB nr ndca a dnâmca qu sra suda para a políca fscal a parr dss ano, rflndo o ajus às mudanças no cnáro d fnancamno xrno o acordo com o FMI. S por um lado o arann plano d salzação fscal mplmnado no Brasl a parr d 999 nha uscado dmnur os dsqulíros fscas o rsa da crdldad da políca fscal, o prfl da dívda púlca ornou-s um dos prncpas prolmas no rncamno da sfra fscal. Assm, juno a ncssdad d ração d suprávs prmáros nas conas púlcas, o souro Naconal comçou a mplmnar mddas com o ojvo d mlhorar o prfl 3

15 da dívda púlca, sorudo a parr d Dnr as mddas, sundo a Scrara do souro Naconal, podmos dsacar: oranzação dos vncmnos dos íulos m mss spcífcos nchmarks, vsando aumnar a lqudz mlhorar a prcfcação dos msmos; opraçõs d roca d íulos d curo prazo por prazos mas lonos; ralzação d rsas ancpados, uscando rduzr o rsco d rfnancamno, no caso dos íulos ndxados à nflação, amém vsando o aumno da lqudz nss mrcado; v mlhora do saldo d caxa do souro Naconal, manndo o colchão d lqudz da dívda púlca m nívs suros; v mddas para amplação da as d nvsdors. O foco ds capíulo é a políca fscal raslra, mosrando a ncssdad d s r um mrcado d íulos púlcos d lqudz lvada para qu o sforço fscal sja alvado. Além dssa nrodução, o aro conmpla mas rês sçõs. A sção 2 raa do aspco modolóco, ond é aprsnado, a parr d uma rlação conál, um modlo asado m EDWARDS 2003 a parr do qual é possívl consrur váras rajóras para o saldo prmáro do ovrno rqurdo para salzar a proporção dívda/pib, lvando m consdração dfrns cnáros d dmanda por íulos púlcos, axa d crscmno ral do PIB, ma d nflação, rmunração dos íulos púlcos choqus camas. A sção 3 aprsna os rsulados das projçõs do modlo, avalando o mpaco d alraçõs na dmanda por íulos sor o sforço fscal ncssáro para manr a dívda púlca susnávl. Por fm, as conclusõs aponam proposas para a políca fscal raslra..2 Um modlo para análs do Ajus Fscal.2. Uma dscussão sor Susnaldad da dívda púlca O da sor a posção d ndvdamno do sor púlco nvolv, ans d udo, a análs da rsrção orçamnára d lono prazo do ovrno. Como al rsrção comprnd os valors prsns d oda a volução d dspsas rcas, d modo qu o valor prsn dos asos púlcos, G, dv sr mnor ou ual à soma da sua rquza ncal ou dívda a paar, D, mas o valor prsn dos ruos a rcr dsconadas as ransfrêncas,. A quação a sur ROMER 2000, xprssa d forma clara o conco d rsrção orçamnára: R G d D0 0 0 R d 4

16 Podmos rscrvr ssa rsrção orçamnára d oura forma: 0 R [ G ] d D0 Esa quação ndca qu o ovrno m d or suprávs prmáros para compnsar a dívda ncal. odava, na análs dos ndcadors fscas sor a posção/volum d ndvdamno púlco, dv-s lvar m consdração qu a rdução da axa d crscmno da dívda púlca, ou msmo sua saldad, nm smpr dpnd d uma dcsão auônoma do ovrno, mas frqünmn d um conjuno d varávs drmnans da rajóra da rlação Dívda/PIB. Conform rssalado por BAISA JR. 989, s não houvr como aclrar o crscmno da conoma or uma rdução da axa d juros ou da dívda xsn s a snhoram for consan ou dcrscn, a possldad d conr o crscmno da dívda do su srvço passa a dpndr do aumno do supráv prmáro, so é, da rdução dos asos não fnancros, da lvação da cara ruára ou d uma comnação das duas alrnavas. Em razão dsso, o conco d susnaldad da dívda púlca é aqu nnddo, d acordo com BUIER 985, a parr da hpós qu uma políca fscal pod sr consdrada susnávl s é possívl manr consan a rlação nr a dívda líquda do sor púlco o PIB. No Brasl os raalhos qu ulzaram ss mpírcos ndcadors d susnaldad fscal, sundo BORGES 2006, consdram qu a dívda púlca é susnávl no príodo pré-salzação, fas sa m qu s ulzava a snhoram como mo d fnancamno dos défcs. Com a mplanação do Plano Ral, vu-s o sramno das fons nflaconáras d fnancamno do sor púlco, d modo qu nssa fas pós-salzação, rand par dos raalhos consdram qu a dívda púlca assum uma rajóra nsusnávl. Assm, dada a rsrção orçamnára nrmporal do ovrno, o conrol do ndvdamno púlco rlação Dívda/PIB dfn, dpndndo do comporamno da axa d crscmno da conoma, da axa d juros da snhoram, o sforço fscal ncssáro para qu a rlação Dívda/PIB sja susnávl. Para rspondr a ssa qusão, a sur raarmos d um modlo analíco, ndo por as o raalho d EDWARDS 2003, sundo o qual srá possívl dnfcar os Para sudos mpírcos sor susnaldad fscal no Brasl, vr PASORE 995, ROCHA 997, BEVILAQUA & WERNECK 997, ISSLER & LIMA 998, LUPORINI 200, GAMBOA & SILVA 2004, GIAMBIAGI & RONCI

17 fos das mudanças na axa d crscmno ral da conoma, axa d juros, ma d nflação, axa d câmo na dmanda por íulos púlcos sor o sforço fscal ncssáro para salzar a proporção Dívda/PIB..2.2 Modlo Analíco O pono d parda para a análs do saldo prmáro do ovrno conss m salcr uma rajóra capaz d dnfcar s o sor púlco consurá honrar os compromssos fnancros assumdos. Com sso, podmos avalar a rajóra do saldo prmáro do ovrno compaívl com a susnaldad da dívda púlca. Com as no modlo proposo por HERMANN 2006, podmos assumr a sun dndad conál: ond G NB G rprsna os asos oas, é a rca d mposos íulos plo ovrno. Sa-s qu NB é a mssão d novos G GP GF 2 A quação 2 rprsna odos os asos ou dspêndos do ovrno, como compras d ns srvços, ransfrêncas, nvsmnos, paamno d juros c. A quação dcompõ sss asos oas, G, m asos prmáros GP dspsas fnancras do ovrno GF. GF. ond, Irmos nos procupar aora com o úlmo rmo do lado dro da quação 2, GF A J 3 A amorzaçõs da dívda púlca m íulos B : A a B ; a prcnual da dívda púlca do príodo - qu srá amorzada no príodo. J dspsas com juros sor B : J r B ; r axa d rmunração nomnal dos íulos da dívda púlca. Porano: GF 4 a r B 6

18 ond, Da quação, dcompondo NB, rmos: NB NBm NBc 5 NBm íulos adqurdos plo mrcado; NBc íulos adqurdos plo Banco Cnral H Iualando 2, fazndo as dvdas alraçõs, omos: varação da as monára. GP A J NBm H 6 raalhando com os dos lados dssa úlma dndad: GP J NBm A H 7 Como NBm A é a varação líquda no soqu da dívda púlca m íulos, a quação 7 pod sr ransformada m sp B J H 8 Aqu, sp rprsna o saldo prmáro do ovrno GP, B é a varação líquda no soqu da dívda púlca m íulos osrvar a rajóra d H é a varação da as monára. Para sp ao lono do mpo, rmos ulzar a déa proposa por EDWARDS 2003, ond s assum qu os ans nrnos xrnos possum dfrns axas d acumulação dos íulos da dívda púlca. Para sso, rmos rscrvr 8 da sun forma: ond, sp dh 9 B B r B B B B BI BE r BI r BE r B 0 BI BE rprsnam, rspcvamn, as varaçõs das dívdas nrna xrna. A soma dssas varaçõs rprsna a varação líquda no soqu da dívda púlca m íulos. Assumndo qu BI BE s comporam d acordo com uma axa d acumulação dos íulos da dívda dos ans nrnos xrnos, rspcvamn, omos: ond, sp BI r BI β BE r BE θ H BI θ BI 7

19 BE β BE Dvdndo cada rmo da dndad plo PIB nomnal, rmos: sp BI β BE H θ r r 2 Esa quação mosra qu o supráv prmáro aual do ovrno, como proporção do PIB, dpnd do soqu dos dos pos d dívda, nrna xrna, d sua varação nr os príodos -, da axa qu rmunra os íulos da dívda da razão snhoram/pib. A parr da quação 2, pod-s drvar oura qu srá a as para as projçõs do saldo prmáro do ovrno ncssáro para manr a dívda púlca sávl. Em uma prmra apa, a quação qu s qur é smlhan a 2, xco qu s arranjam os rmos d modo a dfnr ano a dívda nrna quano a xrna, no príodo -, como ual à dfrnça nr a dívda no príodo a dívda no príodo zro, assm como o PIB nomnal no príodo como ual à soma do PIB nomnal nr o príodo - o príodo zro. Aora, m uma sunda apa, usa-s a quação 2 para achar o valor d sp, susundo por ; do msmo modo, acham-s os valors d sp para os príodos suns, ondo assm sp como o valor prsn da sucssão d saldos prmáros do ovrno qu s qur projar, consdrando príodos à frn do príodo aual, qu nss caso srá o príodo zro. Em uma rcra apa ransforma-s o crscmno dscro da quação 2 m uma vrsão conínua quvaln, ulzando a as, d uma função xponncal naural. Fas ssas alraçõs, a quação 2 pod sr rscra da sun forma: sp { θ r } BI 0 0 θ { β r } BE0 0 β H Esa quação, al como xposa por EDWARDS 2003, aqu ulzada para projçõs do saldo prmáro do ovrno, pod sr consdrada uma vrsão da rsrção orçamnára nrmporal. Ela ndca qu o valor prsn do saldo prmáro do ovrno como proporção do PIB, qu and à rsrção orçamnára, dpnd das suns varávs: - axa d crscmno nomnal do PIB, composa pla sua axa ral d 8

20 crscmno mas a nflação vrfcada no príodo, ; - θ axa d acumulação à qual os ans nrnos dsjam adqurr íulos da dívda púlca dmanda por íulos da dívda púlca dos rsdns no país; - β axa d acumulação à qual os ans xrnos dsjam adqurr íulos da dívda púlca - dmanda por íulos da dívda púlca dos não rsdns no país; - r axa d juro ral para amos os pos da dívda, nrna xrna 2 ; - BI 0 0 rlação ncal do valor d fac da Dívda Púlca Inrna como proporção do PIB; BE 0 rlação ncal do valor d da Dívda Púlca Exrna como proporção do 0 PIB; ma d nflação projada para o príodo ; H 0 0 rlação ncal da Bas Monára plo PIB. A parr dos valors d BI 0 0 BE 0, a rajóra do saldo prmáro do ovrno 0 dpndrá da axa d juros para amos os pos d dívda, das axas d nflação osrvada projada plo Banco Cnral, da axa d crscmno do PIB ral da dmanda plos íulos, θ β. no mpo - No qu s rfr à volução do saldo prmáro do ovrno como proporção do PIB sp - rmos consdrar, al como dsnvolvdo por EDWARDS 2003, quaro suposçõs com rlação ao valor d θ, porém, rmos assumr amém ssas quaro suposçõs para β. Esas suposçõs vão dsd uma prcpção d rsco pssmsa, ond os ans não dsjam acumular íulos púlcos, aé uma prcpção d rsco omsa ond a acumulação d íulos púlcos é ual à axa d crscmno do produo. D manra mas spcífca rmos smular a rajóra do saldo prmáro como proporção do PIB ndo m vsa os cnáros prcpçõs d rscos d acordo com o Quadro, d modo 2 Srá assumda a hpós d prfa susução nr íulos nrnaconas doméscos, jusfcada pla arram nr os íulos qu ocorr no mrcado scundáro. 9

21 qu rmos assocar a prcpção d rsco com a dmanda por íulos púlcos, ou sja, quano mas omsa maor a dmanda plo msmo. Com as no Quadro., as smulaçõs srão fas consdrando ncalmn rês pos d Amns: - no Cnáro I, rmos supor hrondad na dmanda por íulos púlcos no mrcado nrno xrno, d modo qu θ assum smpr o valor do crscmno nomnal do PIB - θ, β assum dfrns valors consdrando a prcpção d rsco, como dfndo no Quadro ; - para o Cnáro II, amém consdramos hrondad nas axas d acumulação d íulos da dívda nrna xrna, assumndo dfrns dmandas para os íulos da Dívda Inrna β ; - no Cnáro III, é consdrado valor dênco para as axas d acumulação dos íulos da dívda nrna xrna. A déa com a ulzação d dfrns axas d acumulação dos íulos púlcos é mosrar a mporânca do rau d lqudz no mrcado d íulos púlcos. Ennd-s qu um avo é líqudo quando houvr uma xpcava d dmanda sufcn para asorvr novas colocaçõs sm qu os prços dos papés nham d car dmas para arar compradors, ou sja, lqudz nada mas é do qu a xpcava d dmanda frm plo avo. Exsrão compradors para os íulos s houvr ans convncdos d qu o dsmpnho dos papés srá posvo no fuuro. Porano, quano maor for a axa d acumulação dos íulos, mas omsas sarão os ans maor srá a dmanda plos íulos púlcos. 20

22 Quadro.: Dfrns cnáros dmandas plos íulos púlcos para a rajóra do saldo prmáro do ovrno compaívl com a saldad da proporção dívda/pib. Cnáro I - Caracríscas: Hrondad na acumulação dos íulos da dívda púlca, ou sja, ns caso θ β assum os suns valors:. Dmanda : β 0. Dmanda 2: β. Dmanda 3: β φ, ond 0 φ <. Dmanda 4: β Cnáro II - Caracríscas: Hrondad na acumulação dos íulos da dívda púlca, ou sja, ns caso β θ assum os suns valors:. Dmanda : θ 0. Dmanda 2: θ. Dmanda 3: θ φ, ond 0 φ <. Dmanda 4: θ Cnáro III - Caracríscas: Homondad na acumulação dos íulos da dívda púlca, d modo qu θ β a parr dos suns valors:. Dmanda : θ β 0. Dmanda 2: θ β. Dmanda 3: θ β φ, ond 0 φ <. Dmanda 4: θ β Noa: Assummos qu φ 0, 5 m odos os cnáros..3 Rsulado das Smulaçõs Na smulação da rajóra do supráv prmáro qu salza a rlação dívda/pib foram consdrados valors ncas dos parâmros compaívs com o níco do rm d mas d nflação no Brasl. Os cnáros com dfrns axas d acumulação d íulos são xnddos por varaçõs m rês varávs macroconômcas qu nfluncam os rsulados: axa d crscmno do PIB, ma d nflação do anco cnral rnaldad ral dos íulos púlcos. O Quadro.2 mosra os valors dos parâmros ulzados para smular a rajóra do saldo prmáro do ovrno, d acordo com a quação 3. 2

23 Quadro.2: Valors dos Parâmros usados nas smulaçõs da rajóra do saldo prmáro do ovrno compaívl com a saldad da rlação dívda/pib. Parâmros Símolo Valor assumdo Comnáros Dívda Inrna como BI Valor vrfcado no 0 proporção do PIB 39,0% ano d 999. Dívda Exrna como proporção do PIB Dmanda dos ans nrnos plos íulos da Dívda Púlca Dmanda dos ans xrnos plos íulos 0 BE 0 θ β 0 0,4% da Dívda Púlca axa d crscmno ral do PIB 2% Ma d Inflação Inflação vrfcada no príodo axa d rmunração dos íulos da Dívda Púlca Bas Monára como proporção do PIB r H 0 0 Valor vrfcado no ano d 999. Dfrns suposçõs d acordo com o Quadro - Dfrns suposçõs d acordo com o Quadro - 8,0% 8,9% 8,8% 4,6% Méda da axa d crscmno do PIB no príodo Ma d Inflação projada para 999. Inflação vrfcada no ano d 999, mdda plo IPCA. axa Slc no ano d 999. Valor vrfcado m 999. Mudanças na axa d Crscmno Ral do PIB No qu s rfr ao comporamno da rajóra da proporção saldo prmáro do ovrno/pib, lvando m cona dfrns valors para a axa d crscmno ral do PIB, os prncpas rsulados, mosrados na ala. Gráfcos, 2 3, são: - o saldo prmáro do ovrno é snsívl a mudanças na axa d crscmno ral do PIB, ndpndn do cnáro dmanda por íulos púlcos consdrados, d modo qu quano maor ssa axa, mnor é o sforço fscal ncssáro para manr a susnaldad da dívda púlca; - com xcção dos casos das dmandas 2 3, assocado a uma quda no PIB ral, a rajóra do saldo prmáro do ovrno x um mnor sforço fscal no dcorrr do mpo; - quano maor a propnsão d acumulação dos íulos da dívda púlca por par os ans nrnos, manda consan a axa d acumulação dos íulos da dívda púlca por par dos ans xrnos, mnor é o sforço fscal ao lono do mpo ncssáro para 22

24 manr a susnaldad da dívda, xcção fa para a axa d crscmno ral do PIB nava. ala.: rajóra do Saldo Prmáro do ovrno %PIB ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB so cnáros dmandas plos íulos da dívda púlca alrnavos consdrando dfrns axas d crscmno ral do PIB Cnáro I Cnáro II Cnáro III mpo Var. do PIB Var. do PIB Var. do PIB anos -% 2% 5% -% 2% 5% -% 2% 5% Dmanda 6,73 6,2 5,53 4,97 3,76 2,60 7,49 7,4 6,80 5 5,0 4,06 3, 4,48 3,4,87 5,37 4,45 3,65 0 3,68 2,47,48 4,05 2,66,38 3,52 2,39,52 Dmanda 2 3,89 3,36 2,85 4, 2,93,79 3,80 3,55 3,30 5 4,02 3,2 2,30 4,5 2,85,63 3,96 3,24 2,60 0 4,9 2,85,76 4,20 2,77,46 4,8 2,89,89 Dmanda 3 4,05 3,05 2,09 4,6 2,83,56 4,00 3,4 2,32 5 4,2 2,94,88 4,8 2,80,50 4,09 3,00 2,04 0 4,20 2,8,64 4,2 2,76,43 4,20 2,83,73 Dmanda 4 4,2 2,74,34 4,2 2,74,34 4,2 2,74,34 5 4,2 2,74,34 4,2 2,74,34 4,2 2,74,34 0 4,2 2,74,34 4,2 2,74,34 4,2 2,74,34 Fon: Elaoração própra a parr da quação 3 Assumndo um cnáro d hrondad na axa d acumulação dos íulos púlcos Cnáro I, o aumno na dmanda por par dos ans xrnos faz com qu a dmanda plos íulos pass d Dmanda para Dmanda 2 no Gráfco. A lvação do valor d β d zro para, provoca o dslocamno para axo da curva qu rlacona o saldo prmáro a axa d crscmno ral do PIB, o qu snfca um sforço fscal mnor. S a axa d acumulação dos íulos da dívda púlca aumnar, a dclvdad dsa curva aumna com o valor d β. Essa análs produz um rsulado nrssan: quano maor a dmanda plos íulos da dívda púlca, mas snsívl a alraçõs na axa d crscmno ral do PIB srá o rsulado prmáro ncssáro para salzar a proporção dívda/pib. Es rsulado é nuvo, na mdda m qu uma xpansão da dmanda plos íulos provoca um fo ndro sor o crscmno do PIB. Uma maor dmanda plos papés lva os sus prços, ou sja, uma rdução nas axas d juros, o qu smula a avdad conômca. 23

25 24

26 Manda a hrondad na axa d acumulação d íulos, mas alrando os valors d θ acumulação nrna manndo β como, o rsulado é o msmo, como pod sr vso no Quadro.. No rcro caso, assumndo homondad na axa d acumulação dos íulos púlcos, Cnáro III, d modo qu β θ assumm valors dêncos nos quaro pos d dmanda plos papés dfndos d acordo com o Quadro., os rsulados mosraram-s dêncos aos nconrados nos cnáros I II, como pod sr vso no Gráfco 3. Mudanças na axa d nflação prsuda plo Banco Cnral Manndo udo mas consan, nclusv a axa d crscmno ral do PIB ao nívl d 2% com dfrns valors para a ma d nflação a sr prsuda plo Banco Cnral, os prncpas rsulados, mosrados na ala.2 Gráfcos 4, 5 6, são: - para odos os cnáros a rajóra do saldo prmáro é d rdução do sforço fscal; - quano mnor a propnsão d acumulação dos íulos, maor dvrá sr o sforço fscal. ala.2: rajóra do Saldo Prmáro %PIB do ovrno ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB so cnáros dmandas plos íulos da dívda púlca alrnavos consdrando dfrns axas para a ma d nflação Cnáro I Cnáro II Cnáro III Ma d Inflação Ma d Inflação Ma d Inflação mpo 0% 7% 3% % 7% 3% 0% 7% 3% Dmanda 6,03 6,6 6,35 3,67 3,8 3,99 7,05 7,9 7,37 5 3,96 4,0 4,29 3,04 3,8 3,37 4,36 4,50 4,68 0 2,38 2,52 2,70 2,57 2,70 2,89 2,30 2,44 2,62 Dmanda 2 3,27 3,40 3,59 2,83 2,97 3,6 3,45 3,59 3,78 5 3,03 3,7 3,35 2,76 2,90 3,08 3,5 3,28 3,47 0 2,76 2,90 3,08 2,68 2,82 3,00 2,79 2,93 3,2 Dmanda 3 2,96 3,09 3,28 2,74 2,88 3,06 3,05 3,9 3,37 5 2,85 2,99 3,7 2,7 2,84 3,03 2,9 3,05 3, ,86 3,04 2,67 2,8 2,99 2,74 2,88 3,06 Dmanda 4 2,65 2,78 2,97 2,65 2,78 2,97 2,65 2,78 2,97 5 2,65 2,78 2,97 2,65 2,78 2,97 2,65 2,78 2,97 0 2,65 2,78 2,97 2,65 2,78 2,97 2,65 2,78 2,97 Fon: Elaoração própra a parr da quação 3 25

27 26

28 Para odos os cnáros, os rsulados mosraram qu alraçõs na dmanda por íulos púlcos axa d acumulação dos papés, não provocam mudanças na snsldad do saldo prmáro do ovrno m rlação à ma d nflação. Ao conráro do qu ocorru na análs nr o saldo prmáro do ovrno a axa d crscmno ral do PIB, alraçõs na dmanda plos íulos púlcos raram apnas dslocamnos parallos da curva qu rlacona sp,. Apsar d a snsldad do saldo prmáro do ovrno m rlação à ma d nflação prsuda plo Banco Cnral não s alrar com a dmanda plos íulos da dívda púlca, quano maor ssa dmanda, mnor srá o sforço fscal para manr consan a dívda púlca como proporção do PIB. Alraçõs na axa d rmunração dos íulos da dívda púlca Alraçõs na rmunração dos íulos da dívda púlca raram como prncpas rsulados sor a rajóra do saldo prmáro, conform ala.3 Gráfcos 7, 8 9: - mudanças na rmunração dos íulos da dívda púlca ram mudanças no sforço fscal, d modo qu quano mnor a axa d rmunração dos íulos púlcos, mnor prcsará sr o supráv prmáro para manr a susnaldad da dívda púlca; - para odos os cnáros osrvados a rajóra do saldo prmáro x um mnor sforço fscal ao lono do mpo; - quano maor o rmo d acumulação dos íulos, mnor é o sforço fscal. Caso ocorra uma xpansão na dmanda plos íulos púlcos, a uma dada axa d rmunração, o sforço fscal rqurdo srá mnor quano maor for a procura plos íulos, conform pod sr vso nos Gráfcos 7, 8 9. Uma mudança na axa d acumulação dos íulos púlcos dxa nalrada a snsldad do sforço fscal a uma dada alração na axa qu rmunra as íulos. A mudança na dmanda plos íulos, como no caso anror da ma d nflação, rá provocar dslocamnos parallos da curva no plano sp, r 27

29 ala.3: rajóra do Saldo Prmáro do ovrno %PIB ncssáro para a saldad da rlação dívda/pib so cnáros dmandas plos íulos da dívda púlca alrnavos consdrando dfrns axas d rmunração dos íulos da dívda púlca Cnáro I Cnáro II Cnáro III axa d rmunração dos íulos Púlcos axa d rmunração dos íulos Púlcos axa d rmunração dos íulos Púlcos mpo 2% 7% 4% 2% 7% 4% 2% 7% 4% Dmanda 7,00 5,39 4,7 4,64 3,03,8 8,02 6,4 5,20 5 4,70 3,52 2,64 3,95 2,46,35 5,03 3,98 3,20 0 2,93 2,09,46 3,4 2,03 0,99 2,72 2,,66 Dmanda 2 4,24 2,62,4 3,8 2,9 0,98 4,43 2,8,60 5 3,95 2,43,29 3,72 2,3 0,94 4,05 2,56,44 0 3,62 2,2,5 3,62 2,07 0,90 3,62 2,27,26 Dmanda 3 3,93 2,3,0 3,7 2,0 0,89 4,02 2,4,20 5 3,80 2,23,05 3,67 2,07 0,87 3,85 2,30,3 0 3,63 2,2 0,99 3,62 2,04 0,85 3,64 2,6,05 Dmanda 4 3,62 2,00 0,79 3,62 2,00 0,79 3,62 2,00 0,79 5 3,62 2,00 0,79 3,62 2,00 0,79 3,62 2,00 0,79 0 3,62 2,00 0,79 3,62 2,00 0,79 3,62 2,00 0,79 Fon: Elaoração própra a parr da quação 3 28

30 29

31 Comparação quanava dos rsulados A análs dsnvolvda aé aqu não consdrou a manud do mpaco rado por alraçõs na dmanda por íulos da dívda púlca sor o sforço fscal rqurdo para salzar a proporção dívda/pib para dfrns, r. Pla ala.4 noa-s qu alraçõs na dmanda por as papés êm um mpaco maor no sforço fscal no caso d alração na axa d crscmno ral do PIB comparavamn à ma d nflação prsuda rmunração dos íulos. As snsldads dsss dos úlmos, como pod sr vso na ala.4, não s alram com mudanças na axa d acumulação dos íulos. Como fo osrvado nos ráfcos anrors, o mpaco srá o dslocamno das curvas nos planos sp, sp, r, dxando nalradas as snsldads. ala.4: Snsldads do sforço fscal ncssáro para salzar a proporção dívda/pib m rlação a alumas varávs slconadas a parr d dfrns cnáros dmandas plos íulos da dívda púlca. axa d crscmno ral do PIB Dmanda Dmanda 2 Dmanda 3 Dmanda 4 Dmanda Dmanda 2 Dmanda 3 Dmanda 4 Dmanda Dmanda 2 Dmanda 3 Dmanda 4 Cnáro I Cnáro II Cnáro III 0,978 0,394 0,40 0,992 0,3939 0,28 0,3242 0,4296 0,2785 0,4752 0,4752 0,4752 Ma d Inflação Cnáro I Cnáro II Cnáro III 0,046 0,046 0,046 0,046 0,046 0,046 0,046 0,046 0,046 0,046 0,046 0,046 axa d rmunração dos íulos Púlcos Cnáro I Cnáro II Cnáro III -0,404-0,404-0,404-0,404-0,404-0,404-0,404-0,404-0,404-0,404-0,404-0,404 Fon: Elaoração própra a parr dos Gráfcos, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8 9. Os rsulados mosram o fo d alraçõs m, r sor o saldo prmáro do ovrno ncssáro para salzar a proporção dívda/pib. O comporamno da políca fscal raslra na fas pós 999, a parr do modlo ulzado, prm afrmar qu os rsulados odos adrm ao comporamno da conoma raslra. O país aprsnou rduzdas axas d crscmno na avdad conômca, lvaçõs consans na axa SELIC a usca por mas d nflação cada vz mnors para a axa d nflação. Para 30

32 nar manr a dívda púlca sávl, é ncssáro prsrvar o sforço fscal. O modlo aqu ulzado dá dsaqu amém à dmanda por íulos da dívda púlca para qu al sforço fscal sja alvado, mosrando qu uma maor axa d acumulação dsss íulos possla um alívo nas conas do sor púlco. Porano há ncssdad d s consur um mrcado d íulos púlcos d lqudz lvada para mnmzar o ajus fscal ncssáro para salzar a proporção dívda/pib, além d manr as xpcavas d paamno fuuro. Saldo Prmáro do ovrno o fo d choqus camas. Aé aqu, fo dxado d lado o mpaco das varaçõs camas sor a dívda púlca. Na nava d mdr o fo dos choqus na axa d câmo sor o sforço fscal ncssáro para manr a rlação dívda/pib sávl, rmos rscrvr a quação 3 da sun forma: sp B0 ψ H 0 { ψ r } Pla quação 4, ao nvés d dcompor a dívda púlca m nrna xrna, samos assumndo uma dívda púlca oal, íulos da dívda púlca dada por ψ. B 0 0, com uma rspcva dmanda por Para mdr o comporamno da axa d câmoε, assm como a manud d sus choqus, podmos salcr a sun quação: ε ε ε ε γ 5 ond ε é a axa d câmo d qulíro, ε é a axa d câmo após o choqu camal γ um parâmro qu md a vlocdad d ajusamno da axa d câmo após o choqu camal para qu sa anja su valor d qulíro, ε. Loo, com sas spcfcaçõs, podmos mdr o mpaco do choqu camal sor o sforço fscal rqurdo para salzar a rlação dívda/pib com a dsvalorzação camal da sun forma: sp B0 ψ H 0 { ψ r }. ε Com sa quação, a ala.5 raz os rsulados do supráv prmáro ncssáro para salzar a rlação dívda/pib consdrando dfrns valors para os choqus na 3

33 axa d câmo. Na consrução dssas rajóras, foram assumdos rês hpóss m rlação aos parâmros spcfcados no Quadro.: prmro, nossa nova varávl, γ, assum um valor d 0,3; sundo, para smplfcar a análs, a axa d câmo d qulíro é um; rcro, a rlação dívda oal/pib é d 0,5. ala.5: rajóra do Saldo Prmáro do ovrno %PIB ncssáro para a saldad da proporção Dívda/PIB so dmandas plos íulos da dívda púlca alrnavos consdrando dfrns axas d varação camal. Varação Camal mpo anos 5% 7% 9% % 5% 20% Dmanda 8,33 8,46 8,58 8,7 8,96 9,27 5 5,08 5, 5,3 5,6 5,20 5,27 0 2,73 2,73 2,73 2,74 2,74 2,75 Dmanda 2 4,27 4,34 4,4 4,47 4,6 4,78 5 4,5 4,7 4,9 4,2 4,25 4,30 0 4, 4, 4,2 4,2 4,3 4,4 Dmanda 3 3,74 3,80 3,87 3,93 4,05 4,20 5 3,64 3,66 3,68 3,69 3,73 3,78 0 3,60 3,6 3,6 3,62 3,62 3,64 Dmanda 4 3,23 3,29 3,34 3,39 3,50 3,63 5 3,4 3,6 3,7 3,9 3,22 3,26 0 3, 3, 3,2 3,2 3,3 3,4 Fon: Elaoração própra a parr da quação 6. Os prncpas rsulados do mpaco dos choqus camas sor o sforço fscal, mosrados na ala.5 Gráfco 0 são: - quano maor a propnsão d acumulação dos íulos, mnor dvrá sr o sforço fscal; d modo qu mudanças na dmanda plos papés dslocam a curva qu rlacona supráv prmáro varação camal; - mudanças na axa d varação camal ram mudanças no sforço fscal, d modo qu quano maor os choqus camas maors dsvalorzaçõs camas, maor srá o supráv prmáro para manr sávl a rlação dívda/pib; 32

34 A manud do mpaco d mudanças na dmanda por íulos da dívda púlca, sor o sforço fscal rqurdo para salzar a proporção dívda/pib, para dfrns valors na varação do câmo pod sr vsa na ala.6. Prc-s qu a snsldad do supráv prmáro do ovrno é mnor quano maor a dmanda plos íulos púlcos. ala.6: Snsldads do sforço fscal ncssáro para salzar a proporção dívda/pib m rlação a Choqus no Câmo a parr d dfrns dmandas plos íulos da dívda púlca. Dmandas por íulos Púlcos Snsldad Esforço Dmanda Dmanda 2 Dmanda 3 Dmanda 4 Fon: Elaoração própra a parr do Gráfco 0. Fscal/ Câmo 0,062 0,033 0,030 0,026.4 Consdraçõs Fnas Ns nsao consruíram-s váras rajóras para o saldo prmáro do ovrno qu auxlam o nndmno da condução da políca fscal no Brasl. A ncssdad d rar suprávs prmáros nas conas púlcas sá assocada à manunção d lvadas axas d juros. Iso, além d rar défcs fscas, n o crscmno da avdad conômca. Para andr à condção d susnaldad da dívda púlca, a políca fscal m ojvado o 33

35 ncrmno na arrcadação ruára, rando suprávs fscas crscns a parr d 999. O ajus fscal promovdo a parr d 999 fo mporan, sorudo m função do xprssvo aumno do soqu da dívda púlca, rflxo do uso das axas d juros lvadas, ncssáras para susnar a âncora camal aé o soamno do rm d câmo smfxo défcs m ransaçõs corrns. Os rsulados fscas a parr d 999 caracrzam dsjávl rssênca à nação d mplmnar polícas fscas pró-cíclcas, o qu é compaívl com o rm d mas nflaconáras. Quda na axa d crscmno ral do PIB, aumnos na axa d rmunração dos íulos púlcos dsvalorzaçõs camas mplca a ncssdad d rar suprávs prmáros crscns para qu a rlação dívda/pib prmança sávl, o qu pod rar dúvda sor a manunção dssa políca, m vrud do lvado sforço fscal nvolvdo. S não houvr como aclrar o crscmno da conoma ou rduzr os juros, manndo mas d nflação amcosas, o conrol do crscmno da dívda passará a dpndr do sforço fscal. Os rsulados das smulaçõs mosram qu quano maor a dmanda plos íulos púlcos, mnor srá o sforço fscal ncssáro ao andmno da susnaldad da dívda púlca, o qu a prncípo orna-s um nsrumno alrnavo para mnmzar o cuso socal d manr lvados suprávs prmáros. Nas smulaçõs o aumno na axa d acumulação dos íulos da dívda rou aumno da snsldad do saldo prmáro ncssáro à saldad da rlação dívda/pib m rlação à axa d crscmno ral do PIB a mudanças na axa d câmo. No caso da ma d nflação da axa d rmunração dos íulos, a mudança na dmanda plos papés produzu mnors suprávs prmáros por mo d dslocamnos parallos das curvas qu rlaconam sp, sp, r. Esss rsulados corrooram a déa d qu a xsênca d um mrcado d íulos púlcos d lqudz lvada, ao r como fo prncpal o aumno da nocaldad, produz uma maor aravdad para os nvsdors, qu ra um aumno na dmanda plos papés, s rfl m aumno nos prços dos íulos, ou sja, rdução das axas d juros. Assm, os fos d uma amplação na dmanda plos íulos da dívda púlca, ao rar possldads d um rmo d crscmno mas lvado, dvdo a possívs qudas na axa d juros com sso um maor símulo para a avdad ral da conoma, 34

36 proporconam amém a rdução do srvço da dívda púlca. Além dsso, posslam uma maor coordnação com a políca monára, pos dão maor marm para o Banco Cnral oprar o ssma d mas nflaconáras, já qu uma possívl amplação na lqudz dos íulos possla rduçõs nas axas d juros, nduzndo mnor cuso para a avdad conômca quando for ncssára a amplação dos juros m caso d choqus nflaconáros. 35

37 2. REGRAS E DISCRICIONARIEDADE DOS GASOS PÚBLICOS E RECEIAS NUMA ECONOMIA COM MEAS DE INFLAÇÃO 2. Inrodução Nas dscussõs acrca dos fos conômcos dos défcs púlcos, duas qusõs dvm sr dsacadas: a prmra dz rspo à forma como os défcs púlcos são fnancados, por mssão d dívda, por ração d um sforço fscal va saldo prmáro do sor púlco ou por fnancamno monáro; a sunda qusão lva m consdração qu dado o rm d políca monára, muas vzs não é possívl para o sor púlco conmplar odas as opçõs d fnancamno do su défc. Economas qu ulzam o rm d mas d nflação acaam por rsrnr a capacdad d fnancamno dos défcs púlcos m razão da ncssdad d suordnação d alumas varávs macroconômcas na nsrumnalzação do mcansmo d mas d nflação 3, como é o caso do fnancamno do défc va nsrumnos monáros, ou, mas spcfcamn va mposo nflaconáro. Dado qu o fnancamno monáro do défc nd a rduzr a axa d juros d curo prazo por causa do aumno do soqu nomnal d moda, al fo acaa dscaracrzando a ncssdad d suordnação d odas as varávs m favor da ulzação da axa d juros como prncpal nsrumno na prsução da ma d nflação por par do Banco Cnral. Por cona dsso, a mporânca d s prsrvar a rsrção fscal do sor púlco num cnáro m qu a políca monára conmpla um rm d mas d nflação é ssncal para o alcanc dos ojvos macroconômcos, qual sja: saldad d prços conrol do ndvdamno púlco. O ojvo ds capíulo é vrfcar o uso d rras dscrconardad pla auordad fscal numa conoma qu conmpla na sua dnâmca d lono prazo um rm d políca monára do po mas d nflação, com sso dnfcar s é possívl conmplar uma suação d saldad local para cada po d políca fscal adoada. Duas hpóss são consdradas no dsnvolvmno do raalho: a prmra susna a déa d manunção prsrvação d um défc nomnal zro como rra d políca fscal, m qu, nss caso, a dnâmca d lono prazo para a dívda púlca assum uma rajóra do po sado saconáro; a sunda hpós rlaxa a suposção d défc 3 Vr CANUO

38 nomnal zro ncorporando na dnâmca d lono prazo da dívda púlca o saldo prmáro do ovrno os dsvos da dívda m rlação a sua ma, dando marm à auordad fscal fazr uso d polícas dscrconáras no andmno da rsrção fscal do sor púlco. Para anr ss ojvo, além dsa nrodução o raalho aprsna cnco sçõs. Na próxma sção é fa uma rv dscussão sor défcs púlcos, mas d nflação, rras dscrconardad da políca fscal. Em suda, a sção 2.3 aprsna um conjuno d quaçõs com o ojvo d consrur dos modlos macrodnâmcos: o prmro modlo com défc nomnal zro numa conoma m qu o rm d políca monára adoado é o rm d mas d nflação; o sundo rlaxa a hpós d défc nomnal zro ulzando o msmo rm d políca monára. As sçõs dsnvolvm rspcvamn os modlos aprsnados na sção 2.3. Por fm, a sção 2.6 rm às consdraçõs fnas. 2.2 Défcs Púlcos, Mas d Inflação, Rras Dscrconardad da Políca Fscal Um aspco mporan nas dscussõs sor a coordnação nr as polícas fscal monára é a dfnção do po d rm adoado pla auordad monára a forma como o sor púlco fnanca sus défcs. O uso do rm d mas d nflação como arcaouço opraconal para o conrol d prços orna as dmas varávs macroconômcas suordnadas ao uso da axa d juros nomnal o prncpal nsrumno na usca por uma ma d nflação proramada plo Banco Cnral. É o caso da ofra d moda, qu, nos modlos radconas do po IS-LM, é consdrada xóna m favor da ndondad da axa d juros. Aora, so a hpós d um rm do po mas d nflação, a políca monára, ao ornar a axa d juros xóna no curo prazo, condcona odas as dmas varávs a manr uma axa d juros capaz d convrr a nflação para a ma dsjada. Por ssa razão, o po d políca fscal numa conoma qu ulza o rm d mas d nflação m mporans consqüêncas do pono d vsa dos rsulados proramados para a políca monára. A lraura acrca dos fos conômcos dos défcs púlcos usca xplcar o mpaco d dfrns rms d políca fscal sor o nívl d prços m como sor a dmanda arada. O fo conômco dos défcs púlcos sor o nívl d prços acaa 37

39 rando fos sor a dmanda arada dpndndo das spcfcdads do rm d políca fscal, qual sja, rm rcardano ou rm não rcardano. D acordo com a ora Fscal do Nívl d Prços FNP a políca fscal pod sr usada para slconar a rajóra da nflação, à mdda qu o ovrno nha a haldad d scolha do défc púlco sndo assm, ornando possívl um qulíro compaívl com o cnáro fscal proramado KOCHERLAKOA PHELAN, 999. D acordo com MCCALLUM 998, a FNP susna a déa d qu uma class d rras polícas orna o nívl d prços dpndn da políca fscal ndpndn d varávs monáras. S o comporamno da políca fscal não lva m consdração as caracríscas das condçõs monáras vns, o arcaouço opraconal da políca conômca pod s dfronar com a chamada domnânca fscal. SARGEN WALLACE 985 mosram a ncssdad d a auordad monára var qu a auordad fscal usqu su qulíro fscal ndo como práca o fnancamno do défc púlco por mo da Snhoram, na mdda m qu as auordads monáras podm sar sujas à prda do conrol sor o nívl d prços ao rar as rcas d Snhoram ncssáras à manunção da solvênca fscal. So ssa prspcva, a forma como o défc púlco é rncado orna-s um mporan aspco a sr analsado nas dscussõs sor as nraçõs nr as polícas monára fscal. Para LEEPER 99, a políca fscal é ava ou passva, dpndndo da rcpvdad do ovrno a choqus da dívda púlca. Dss modo, o rncamno do défc púlco m mporans fos so alumas varávs macroconômcas, dnr as quas o nívl d prços. S a saldad d prços é uma mporan ma para a políca conômca, o alcanc dssa ma x duas prunas-chavs sundo CHRISIANO FIZGERALD 2000: Como a saldad d prços pod sr alcançada? O quano a saldad d prços é dsjada? Como a FNP propõ qu os suprávs prmáros do sor púlco volum ndpndnmn da dívda do ovrno, mos, porano, qu o nívl d prços d qulíro s lvará para assurar a solvênca fscal CANZONERI, CUMB DIBA, 998. Essa é a as para o qusonamno da vsão radconal acrca dos fos conômcos dos défcs púlcos à luz do raalho d SARGEN WALLACE. Para ROCHA PASCHOALOO 2004, a aordam radconal ncara o valor prsn sprado dos suprávs fuuros como uma rsrção ao comporamno do ovrno, qu 38

40 dv adoar uma políca d rncamno d ruos asos qu anda à rsrção orçamnára nrmporal do ovrno para qualqur nívl d prços. Essa suação é conhcda como rm rcardano. Na FNP, o valor prsn sprado dos suprávs fuuros é vso não como uma rsrção sm como uma condção d qulíro. S o valor prsn sprado dos suprávs fuuros é consan nrmporalmn, m-s qu o ajusamno dv ocorrr aravés do nívl d prços não plo rncamno d ruos asos. Assm, nss rm não rcardano, a rsrção orçamnára nrmporal do ovrno não é sasfa para odos os nívs d prços, sndo o nívl d prços d qulíro aqul qu uala o valor ral das oraçõs nomnas do ovrno ao valor prsn dos suprávs fuuros. S há uma nconssênca nr o amanho do supráv prmáro sprado o qulíro para o nívl d prços assumndo qu não haja mudanças no nívl d prços d qulíro, as famílas rão vslumrar um aumno d sua rquza, dado o aumno da dívda púlca, proporconando m consquênca um aumno no consumo WOODFORD, 995. Com um aumno da dmanda por ns, o nívl d prços lva-s, o qu mplca uma quda da rquza ral das famílas, forçando-as a ravalar suas dcsõs d consumo na nava d qulrar a dmanda a ofra d ns. Dan dssa análs, so um rm não rcardano, o ajus d prços ndpnd das condçõs d naurza monára. Porano, os fos conômcos dos défcs púlcos são assocados à rsposa para uma das prunas dsnvolvdas por Chrsano Fzrald d como a saldad d prços pod sr alcançada: na mdda m qu, dpndndo da caracrísca do rm d políca fscal, rcardano ou não rcardano, o canal d ransmssão da políca monára pod aprsnar uma osrução no sndo d lmar a poncaldad da auordad monára no alcanc da ma d nflação proramada. So a hpós d um rm rcardano, no qual a políca fscal rnca os asos ruos com o ojvo d andr à rsrção orçamnára nrmporal do ovrno, as famílas rão prcr qu um aumno do défc púlco rá d sr compnsado no fuuro por um aumno da ruação; assm, so ssa hpós as xpcavas dos ans dvm sr uadas como as no amanho do fo dos défcs fscas sprados m rlação aos ruos comparavamn ao fo rado sor os asos púlcos; ou sja, s > G ou < G, ond dnoa os défcs fscas sprados. Nss cnáro, as xpcavas d défcs fuuros o fo dssas xpcavas sor os asos púlcos os ruos ram mporans mplcaçõs no andmno da 39

41 rsrção fscal do ovrno, sorudo s a auordad fscal ncorpora uma ma a sr alcançada para a dívda púlca, ou sja, o andmno da rsrção fscal do ovrno prpassa por dos pos d políca fscal num rm rcardano. O prmro, asado numa políca rda sundo rras, no qual a auordad fscal anunca com ancdênca as rsposas a váras suaçõs conômcas comprom-s a sur sss ojvos; por xmplo, s a políca fscal m por ojvo manr a rlação dívda/pib sávl, o ovrno pod anuncar o salcmno d um orçamno-prorama capaz d rar um défc nomnal zro assm ornar a dnâmca mporal da dívda uma rajóra do po sado saconáro, 0, ond é a rajóra mporal da rlação dívda/pib. O sundo po d políca asa-s numa políca fscal dscrconára, d modo qu a auordad fscal a caso a caso, scolhndo a políca mas adquada num dado momno. S a condua da políca fscal é do po dscrconára, o polcy makr dv r a procupação d não ncorrr m prolmas d nconssênca mporal da políca conômca. Em aluns casos, mora a auordad fscal dx clara a procupação d manr um orçamno qulrado, com a não-ulzação d polícas fscas pró-cíclcas, os ndvíduos ndm a dsconfar dos anúncos das mddas fscas, o qu comprom as xpcavas quano aos défcs fuuros. Por xmplo, consdr a quação a sur, qu usca xplcar como s compora a dnâmca mporal dos défcs sprados: δ G λ δ > 0, λ > 0 S o ovrno anunca uma ma a sr alcançada para a rlação dívda/pib, vnuas dsvos da dívda m rlação a ssa ma dvm sr compnsados com um aumno do sforço fscal na nava d não rar xpcavas posvas para a dnâmca do défc púlco sprado, ou sja, défcs fscas crscns. Assm, m caso d dsvos da dívda m rlação a uma ma da dívda, o ovrno dvra snalzar ajuss fscas por mo do rncamno dos asos dos ruos na nava d uar a dívda púlca para a ma proramada. odava, dado qu um apro fscal provavlmn m o fo d conrar a dmanda arada, m alumas suaçõs ssa rlação não parc sr ão convnconal. SUHERLAND 997 mosra qu o podr da políca fscal no sndo d afar o consumo dpnd do nívl no qual s nconra a dívda púlca. Sundo o auor, nos nívs modrados d dívda púlca, a políca fscal m os fos kynsanos radconas, ou sja, raçõs auas d consumdors dsconam mposos fuuros porqu, 40