Mecanismos Não-Lineares de Repasse Cambial: Um Modelo de Curva de Phillips com Threshold para o Brasil *

Transcrição

1 cansmos Não-nars d Rass Cambal: Um odlo d Curva d Phlls com Thrshold ara o Brasl * Arnldo da Slva Corra ** André nlla ** 005 Rsumo Es rabalho nvsga a rsnça d mcansmos não-lnars d rass cambal ara a nflação no Brasl. Em arcular sma-s uma curva d Phlls com lmar hrshold ara o rass cambal. O argo amna s a magnud d curo razo do rass é afada lo cclo conômco la drção magnud da varação cambal la volaldad da aa d câmbo. Para ss fm rês varávs são sadas como hrshold: hao do roduo varação da aa d câmbo volaldad da aa d câmbo. Os rsulados ndcam qu o rass d curo razo é maor quando a conoma sá m ansão quando a aa d câmbo s drca acma d cro valor quando a volaldad da aa d câmbo é mnor. Esss rsulados êm morans mlcaçõs ara a olíca monára são ossvlmn rlaconados a comoramno d rcng-o-mark cusos d mnu ara mudança d rços ncrza sobr o grau d rssênca das varaçõs cambas. Palavras-chav: Rass Cambal Thrshold Inflação Não-lnardad Brasl Classfcação JE: E3 E50 E58 Absrac Ths ar nvsgas h rsnc of non-lnar mchansms of h ass-hrough from chang ra o nflaon n Brazl. In arcular smas a Phlls curv wh a hrshold for h asshrough. Th ar amns whhr h shor-run magnud of h ass-hrough s affcd by h busnss cycl drcon and magnud of h chang ra chang and volaly of h chang ra. For ha uros hr varabls ar sd as hrsholds: ouu ga chang ra chang and chang ra volaly. Th rsuls ndca ha h shor-run ass-hrough s hghr whn h conomy s boomng whn h chang ra drcas abov som hrshold and whn h chang ra volaly s lowr. Ths rsuls hav moran mlcaons for monary olcy and ar ossbly rlad o rcng-o-mark bhavor mnu coss of rc adjusmn and uncrany abou h dgr of rssnc n chang ra movmns. Kywords: Echang Ra Pass-Through Thrshold Inflaon Non-lnary Brazl JE Classfcaon: E3 E50 E58 * Os auors agradcm a Fabo Araújo Tomê Sugahara la arcação m smaçõs ncas a Ana Barz Galvão or sugsõs a Érca Dnz Olvra Ibsan Borgs Sanos or auílo com os dados a arclo K. unhos dmas colgas do Daramno d Esudos Psqusas do Banco Cnral do Brasl or suas conrbuçõs comnáros. Todos os rros omssõs orvnura rmanscns são odava d nossa nra rsonsabldad. As déas rssas no rabalho são dos auors não rrsnam ncssaramn a vsão do Banco Cnral do Brasl. ** Daramno d Esudos Psqusas do Banco Cnral do Brasl. E-mals: arnldo.corra@bcb.gov.br andr.mnlla@bcb.gov.br

2 . Inrodução A naurza não lnar da curva d Phlls m sdo um óco moran na squsa rcn sobr olíca monára. Ess nrss é rsulan rncalmn d dos faors. Em rmro lugar as curvas IS d Phlls formam a bas do cor modl ara o sudo d olíca monára na rscva novo-kynsana grandmn usado ara o sudo d olíca m muos bancos cnras. Sgundo a nclnação da curva d Phlls arsna dfrns mlcaçõs ara as olícas d conrol da aa d nflação. Os cusos d uma olíca d dsnflação or mlo dndrão do formao d quão nclnada é a curva d Phlls. Embora a maora dos sudos ncas nha rooso formulaçõs lnars da curva d Phlls rabalhos rcns êm lorado a ossbldad d não-lnardad ano do ono d vsa órco quano mírco. Na lraura dsacam-s rês déas sobr o formao da curva d Phlls. A rmra dfndda scalmn or aon Ros Tambaks 998 Tambaks 998 Scharlng 999 Ban 000 osula qu a curva d Phlls é conva. Ess formao ndca uma snsbldad crscn da nflação m rlação ao aqucmno da conoma é fundamnada or rsrçõs d caacdad roduva. Assm a lua conra nflação m um cuso mnor m rmos d roduo quano mas aqucda svr a conoma. Oura déa é a d qu o formao da curva é côncavo dfnddo or Sglz 997 Esnr 997. A nução nss caso rfl uma conoma com frmas não-comvas as quas comoram-s d forma mas rluan m lvar rço do qu m baá-los ara obr /ou manr arclas d mrcado. Flardo 998 or ouro lado roõ qu a curva d Phlls não é nramn côncava nm conva mas sm uma combnação d ambas ou sja uma curva côncava-conva o cuso da dsnflação dndrá do ono na curva m qu s nconra a conoma. Es rabalho lora a sênca d não-lnardads no monan do rass da varação cambal ara os rços. No caso dos aíss qu adoam rgm d mas ara a nflação o rfo nndmno a quanfcação dos macos dos movmnos da aa d câmbo sobr a nflação é fundamnal ara o banco cnral manr a aa d nflação dnro da ma sablcda scalmn no caso do Brasl angdo or város choqus nos úlmos anos qu afaram a aa d câmbo d forma sgnfcava. A ossbldad d não-lnardad nos mcansmos d rass da varação cambal ara a aa d nflação no Brasl m rqurdo moran sforço d squsa como m Bogdansky Vr or mlo Chadha asson rdh 99 aon rdh Ros 995 Sglz 997 Flardo 998 Duasqur Rcks 998 Schalng 999 Nobay Pll 000 Aguar arns 00 Clmns Snsr 00.

3 Tombn Wrlang 000 Goldfajn Wrlang 000 Carnro onro Wu 00. Dnr as ossívs fons d não-lnardad normalmn nclu-s a sua dndênca com rlação à aa d câmbo nomnal ao câmbo ral ao grau d abrura da conoma ao nívl d avdad conômca. O objvo ds argo é romar ssa dscussão nvsgar a ossbldad d rass nãolnar no Brasl or mo da modologa d modlos com lmar modlos com hrshold. Para ano smam-s modlos d curva d Phlls com rês dfrns varávs d hrshold: hao do roduo varação da aa d câmbo nomnal volaldad da aa d câmbo. A rmra qusão a sr rsondda é s o nívl d avdad conômca afa o monan do rass. A sgunda qusão é s o rass é smérco quano à drção da varação do câmbo s arcaçõs ou drcaçõs êm fos smércos sobr os rços quano ao monan da varação do câmbo so é s qunas grands varaçõs afam o cofcn d rass ara a aa d nflação. As smaçõs ralzadas ndcam qu o rass d curo razo é maor quando a conoma sá m ansão quando a aa d câmbo s drca acma d cro valor quando a volaldad da aa d câmbo é mnor. Esss rsulados êm morans mlcaçõs ara a olíca monára são ossvlmn rlaconados a comoramno d rcng-o-mark cusos d mnu ara mudança d rços ncrza sobr o grau d rssênca d varaçõs cambas. O rsan do argo sá organzado como sgu. Na sgunda sção arsna-s a bas órca dsnvolv-s um modlo ara mbasar a sênca d rass não-lnar rlaconado à drção ao monan da varação do câmbo. Na sção 3 arsna-s a modologa d modlos com varávs ndógnas uma varávl d hrshold. A quara sção arsna a scfcação d uma curva d Phlls com hrshold os rsulados das smaçõs. A úlma sção conclu o argo.. Fundamnos órcos A lraura sobr rass cambal rlaa váras fons d não-lnardad ndcando qu o grau d ass-hrough od sr função d algumas varávs macroconômcas. Ns argo loram-s rês dlas o nívl d avdad conômca a róra varação do câmbo a volaldad dssa varávl. A rmra fon d não lnardad é basan conhcda na lraura. Para o Brasl alguns sudos nclundo Goldfajn Wrlang 000 Carnro onro Wu 00 unhos 00 analsam a ossbldad d qu o rcnual d rass da varação cambal ara a nflação sja afado lo cclo conômco. A déa é qu quano mnor a dmanda nrna mnor o saço ara o

4 rajus d rços. Os sudos cados sam ssa hós or mo da nrodução d rmos cruzados nr uma mdda d avdad conômca o rmo d câmbo na curva d Phlls. A lraura ambém ndca a ossbldad d qu o monan do rass cambal dnda da róra varação do câmbo. Em rmro lugar rabalhos mírcos como ann 986 Goldbrg 995 Gl-Parja 000 ahdav 00 Olv 00 êm documnado assmra no rass dndndo da drção da varação do câmbo. Sgundo sudos como Ohno 989 Pollard Coughln 004 aonam ara a ossbldad d assmra basada no monan da varação da aa d câmbo. Por sso arsna-s a sgur um modlo qu conmla ssas ossbldads. O modlo sgu Blongn and Hays 999 Gl-Parja 003 Pollard Coughln 004 a lraura d rcng-o-mark qu argumna qu uma frma oradora dscrmna rços nr aíss ara os quas vnd sus roduos m função d mudanças na rlação nr as modas dos aíss. A déa é qu o orador od ajusar su marku ara um aís scífco ara acomodar mudanças na aa d câmbo. Suonha qu a conoma do aís domésco sja formada or rês sors cada um dls com váras ndúsras. As ndúsras do sor ossum cnologas qu ulzam algum nsumo morado no rocsso d rodução. Ess sor roduz nrnamn os roduos ond o subscro ndca o sor rrsna o o da ndusra =...n. O sor D é formado or ndusras naconas qu ulzam anas nsumos doméscos na rodução dos bns D j ond j dsgna o o da ndúsra do sor j=...k. O sor F or sua vz é comoso d subsdáras d mrsas mulnaconas as quas roduzm rnamn dgamos m únco aís chamado rno os roduos F z ond z é o o d ndúsra z=...h os vndm nrnamn ou sja no aís domésco. Consdra-s qu as mrsas ossum algum odr d mrcado mas cada ndúsra é comosa or váras mrsas o qu sgnfca qu s dsua or arclas d mrcado. As subsdáras d mrsas mulnaconas ambém nfrnam comção d bns subsuos doméscos. A roorção da conoma rrsnada lo sor é θ θ lo sor F é θ θ. D D lo sor D é Dado qu alguns bns ossum subsuos rómos orano são fracamn sarávs d alguns ouros na função d uldad do consumdor a dmanda lo bm é s = f y ond é o ço do bm s é um vor com os rços dos bns 3

5 4 subsuos d y é o nívl d rnda da conoma domésca. D forma smlhan a dmanda lo bm j D do sor D é dada or y f s j D j D = a do sor F or y f s z F E z F = ond z F E é o rço domésco do roduo morado. Vjamos a dcsão das frmas no sor as quas ulzam nsumos morados. O rço do nsumo w dnd da aa d câmbo rrsnado or a qual é rssa como o rço da moda rna m rmos da moda domésca. Adconalmn o cuso d rodução d cada mrsa dnd d sua quandad d rodução * ond o sobrscro * ndca uma frma ndvdual. Assm o cuso d rodução da mrsa é dado or * w c. Assumndo qu os cusos são homogênos d grau um no rço do nsumo od-s scrvr * * w w c φ = ond * φ é uma função qu dnd da quandad roduzda. Cada frma na ndúsra oma o rço d suas concorrns como dados mamza su lucro rrsnado la sgun quação:. ma * * w φ =. O rocsso d mamzação da quação m rlação ao rço fornc a sgun condção d rmra ordm: 0 * * = = m m w φ qu od sr scra como 0 * = w φ ε ond. = ε é a lascdad-rço da dmanda. Façamos υ rrsnar o marku do rço sobr o cuso margnal da mrsa no sor ond ε υ / =. Usando ssa rssão do marku odmos scrvr a rssão como: 0 * = w φ υ do qu s dduz qu

6 * = w φ. υ. 3 A solução do roblma d mamzação rsula na solução adrão ond o rço d cada mrsa no mrcado é drmnado or um marku scífco * υ sobr o cuso margnal w φ. Obsrv qu os cusos dssas mrsas são afados or qualqur varação na aa d câmbo. Fazndo o msmo rocdmno ara o sor D nconramos uma rssão smlhan. A dfrnça é qu os cusos margnas dssas mrsas não são nfluncados la aa d câmbo: D j * D j = wd jφ. υ. 4 No caso do sor F a dcsão das mrsas é fa na marz localzada no aís rno. Suonha qu as mrsas mulnaconas roduzam sus roduos rnamn ulzando anas nsumos d su róro aís qu os roduos fnas sjam não morados or sua rscva subsdára na conoma domésca. Os cusos d rodução m moda do aís rno dndm da * * F z F F z quandad roduzda c = φ. Como a dcsão d lucravdad é omada no aís F D j sd a mamzação d lucros é fa dcdndo o rço na moda do aís rno F z. Assm o roblma da mrsa sd é dado or: F z * F z * F z ma =. φ 5 * F z cuja condção d rmra ordm ndca qu o rço qu mamza su lucro é fado or um marku sobr o cuso margnal odos m moda do aís d orgm ou sja F F z F * F z F z = φ. υ. 6 Todava ss roduo é vnddo or sua subsdára no aís domésco o rço dv sr convrdo na moda local mullcando-s o rço la aa d câmbo. Assm o rço do roduo m moda do aís domésco é: F z F z E =. O índc d rços da conoma é drmnado or uma méda ondrada dos rços dos rês sors P = θ. θ. θ θ.. D D F D Ess modlo od lusrar as razõs las quas uma arcação da aa d câmbo odra lvar ano a um maor ou a um mnor rass do qu uma drcação da aa d câmbo. Nós sumarzamos abao as dfrns suaçõs. 5

7 Pnsmos ncalmn no sor F qu mora or mo das subsdáras nsaladas domscamn roduos fnas roduzdos rnamn. Uma drcação da aa d câmbo da as mrsas mulnaconas com as sguns scolhas: rduzr su marku ara manr o rço do roduo na moda do aís domésco nsênca d ass-hrough; manr su marku aumnando o rço cobrado no aís domésco ara rflr comlamn a varação do câmbo ass-hrough comlo o qu od mlcar uma rdução d sua arcla d mrcado; ou anda uma combnação das duas ossbldads anrors ass-hrough arcal. Assm a ora do rncng-o-mark ofrc uma lcação ara um rass ncomlo. Suonha qu as frmas subsdáras sjam nando consrur ou manr suas arclas d mrcado. Nss caso uma drcação da moda do aís domésco dv rovocar um rass cambal mnor do qu uma arcação. Quando o câmbo s drca as frmas qu roduzm rnamn odm conrabalançar o aumno oncal rduzndo su marku manndo os rços cobrados or suas subsdáras. A nsão dss fo sobr o nívl d rços na conoma dndrá d a lascdad-rço da dmanda los roduos dssas frmas d θ θ a arcla do sor D F na conoma. Conraramn s as mrsas qu roduzm rnamn nfrnam rsrção m sua caacdad d rodução uma arcação da moda domésca od rovocar um ass-hrough mnor do qu uma drcação. Isso orqu a rsrção lma a quda nos rços cobrados no aís domésco qu a arcação do câmbo odra rovocar. Novamn o fo sobr o nívl d rços dnd do grau d abrura da conoma. Uma drcação da aa d câmbo od r um fo maor ambém m função do comoramno das mrsas doméscas qu ulzam nsumos morados m su rocsso d rodução. Uma drcação mlca um aumno dos cusos dssas mrsas o qu od sgnfcar uma suação d rjuízo ou rdução d su marku. Para var ssas rdas as mrsas ndram a rassar mas radamn as varaçõs cambas. No caso d arcação la rrcura osvamn no lucro das mrsas o qu odra lvar a um maor mo ara rajusar os rços ara bao. Ess modlo ambém od lcar a rsnça d assmras no rass dndndo do monan da varação no câmbo s suusmos qu as mrsas nfrnam cusos d mnu. S as mrsas nfrnam cusos ara rajusar sus rços uma quna varação na coação da moda F ε Ou sja o grau d abrura da conoma. 6

8 od sr acomodada dnro da margm d marku. Assm os cusos d mnu aumnam a ossbldad d qu a frma somn ajusará sus rços s a varação na aa d câmbo ulraassar drmnado hrshold. Porano a sênca d cusos d mnu od rsular m ass-hrough assmérco d qunas grands varaçõs da aa d câmbo. Além dsso as mrsas dvm avalar o grau d rssênca da varação cambal. Varaçõs consdradas rmanns ram um rass mas mdao. Por ouro lado as mrsas ndram a adar sua dcsão d rass dan d varaçõs consdradas moráras. 3. odlos d lmar hrshold com varávs ndógnas Uma forma naural d modlar sérs conômcas com modlos não-lnars é dfnr dfrns sados do mundo ou rgms rmr comoramnos dnâmcos dsnos ara as varávs dndndo do rgm qu ocorr m cada ono do mo Franss van Djk 000. Isso sgnfca qu cras rordads da sér d mo as como a méda /ou auocorrlação odm varar nr os dfrns rgms. Uma forma d fazr sso é or mo dos modlos d hrshold ond a amosra é dvdda m classs basada no valor d uma varávl obsrvada s ou não la ulraassa um dado lmar. Ess o d modlo Thrshold Auorgrssv TAR odl fo ncalmn rooso or Tong 978 Tong m 980 grandmn oularzado na lraura conômca alcada rcn. Quando o hrshold não é conhcdo como é mas comum na ráca l rcsa sr smado. O modlo mas smls dssa class é o SETAR Slf-Ecng Thrshold Auorgrssv odl ond o lmar é dado or um valor dfasado da sér d mo y -d ond d>0. Um modlo AR d dos rgms d= nss caso od sr scro como: φ0 φ y ε s y τ y = 7 φ 0 φ y ε s y τ ond τ é o valor do lmar ε é uma sqüênca ruído branco..d. condconal à hsóra assada da sér qu é dnoada or Ω y... y y } com méda zro varânca σ. Ess modlo = { od alrnavamn sr rrsnado como: y = φ 0 φ y [ I y τ ] φ0 φ y I y τ ε 8 ond I. é uma função ndcadora qu assum valor gual a zro ou um dndndo do rgm ocorrdo no mo. 7

9 Para modlos como SETAR ouros da class TAR com rgrssors ógnos s uma ora d smação nfrênca já bm dsnvolvda. 3 No caso d modlos com varávs ndógnas a ora nconra-s anda m formação. Canr Hansn 004 roõm um smador uma ora d nfrênca ara modlos dss o com a rsrção qu a varávl d hrshold sja ógna. Um modlo dss o é como sgu. Sjam as nformaçõs n { y z } = ond y é undmnsonal z é um vor d dmnsão rgrssors é um vor d dmnsão K nsrumnos com K. A varávl d hrshold q = q od sr um lmno ou uma função do vor. Numa forma gral a quação sruural od sr scra como: y = θz ζ y = θ z ζ ou d uma forma mas comaca y q τ 9 q τ = θ z[ I q τ ] θ z I q τ ζ 0 ond τ Τ T é o conjuno com os ossívs valors ara o hrshold. Como obsrvado acma nsa formulação o rmo d rro é corrlaconado com z lo mnos uma varávl no vor z é ndógna a quação 0 não od sr smada or mínmos quadrados dramn uma vz qu rmos arâmros qu são não anas nvsado mas ambém nconssns. O méodo rooso or Canr Hansn 004 é basado na smação d uma rgrssão na forma rduzda ara as varávs ndógnas como função d varávs nsrumnas ou sja um modlo d méda condconal das varávs ndógnas como função das varávs ógnas. A arr dssa quação ajusada os valors smados são usados na quação sruural 0 or mo da mnmzação da soma dos quadrados dos rsíduos sma-s o valor do hrshold. Os arâmros da quação sruural são obdos no rcro asso quando a amosra é dvdda basada no hrshold smado. A smação é fa usando-s o méodo d mínmos quadrados m dos ságos SS ou o méodo gnralzado dos momnos G. Porano o rmro ságo modlo d cava condconal d z é dado or: z = f β u E u = 0 3 Vr or mlo Chan 993 Hansn 996 Hansn 999 Hansn 000 Canr 00. 8

10 ond β é um vor d arâmros u é o rmo d rro f.. é uma função. Escfcamn ssa função od or mlo ambém sr condconada ao valor do hrshold qu od sr gual ou dfrn daqul da quação sruural assumndo a forma: = τ f β [ I q τ ] β [ I q ] 3 Os arâmros β na quação odm sr smados or OS ara cada τ T como: n ˆ n β τ = [ τ ] I q z[ I q τ ] = = n ˆ n β τ = [ τ ] I q z[ I q τ ]. = = Por mo dos arâmros βˆ od-s obr os valors ẑ qu srão subsuídos na quação sruural. Fazndo sso sucssvamn ara odo τ T o valor do hrshold na quação sruural od sr scolhdo la mnmzação da soma dos quadrados dos rsíduos numa grad d busca. Para cada τ d Y Z Z G dnoar o vor y as marzs z [ I τ ] z [ I τ ] rscvamn. Assm o smador do hrshold é obdo d: τˆ = arg mn S τ 4 τ T n q ond S n τ é a soma dos quadrados do rsíduos da rgrssão d Y sobr Ẑ q Ẑ G. O conjuno d valors do hrshold T m 4 dv sr al qu cada rgm nha obsrvaçõs sufcns ara roduzr smavas confávs dos arâmros. Sgundo Franss van Djk 999 uma scolha sgura ara ssa roorção é lo mnos 5%. Dado o valor do hrshold smado τˆ a amosra é dvdda m sub-amosras os arâmros da quação 0 odm sr smados or SS como: ond Ẑ Ẑ G Zˆ Zˆ Y ˆ = θ Zˆ 5 Zˆ Zˆ G G G G G G G G GY ˆ = θ Zˆ G G 6 z [ I ˆ] τ [ I ˆ τ ] [ I ˆ τ ]. q q rrsnam rscvamn as marzs com as obsrvaçõs z [ I ˆ τ ] G q q 9

11 0 Canr Hansn 004 dmonsram qu sss smadors são conssns mbora não ncssaramn fcns. Além dsso sua alcabldad sá condconada ao fao d qu a varávl d hrshold dv sr uma varávl ógna. 4. odlo d Curva d Phlls Vsando sar a ossbldad d mcansmos não-lnars no rass da varação cambal ara a aa d nflação nsa sção são smados modlos d curvas d Phlls ara o Brasl combnados com a modologa d mudança d rgm dscra na sção anror. A scfcação d uma curva d Phlls qu rlacona nflação a uma mdda d dsqulíbro ral hao do roduo cava d nflação nflação assada varação no câmbo nflação rna com uma varávl d hrshold od sr formulada como: = = τ ε τ ε q s h E q s h E 4 * 4 * ond é a nflação do IPCA lvr índc cho cluído os rços admnsrados é a nflação do IPCA cho * uma mdda d nflação rna PPI amrcano h o hao do roduo 4 o logarmo da aa d câmbo nomnal E. o orador d cava condconal à nformação dsonívl m o orador d dfrnça = q é a varávl d hrshold τ T T é o conjuno dos ossívs valors d q. Escro d forma concsa ara qu os rgms ossam sr smados conjunamn a quação oma a forma: q I h E q I h E ε τ τ = [ [ 4 * 4 *. Obsrv qu a varávl dndn nssa quação é o comonn d nflação lvr do IPCA não a nflação cha. Isso orqu a arcla dos rços admnsrados or conraos monorados ossu uma dnâmca d rajuss dfrn m boa ar obdcndo a rgras dfndas m conrao. Nas smaçõs dos modlos foram nadas basado nas ndcaçõs órcas ara mcansmos não-lnars do rass cambal rês varávs d hrshold: o nívl d avdad conômca mnsurado lo hao do roduo o monan da varação do câmbo nomnal uma mdda d volaldad cambal. São ulzados dados rmsras do ríodo qu comça m 4 Em nossas smaçõs o hao do roduo ulzado fo grado or um modlo d função d rodução. Vr or mlo o bo odologas ara Esmação do Produo Poncal no Rlaóro d Inflação do Banco Cnral do Brasl d dzmbro d 003 unhos Alvs 003 ara uma dscrção do rocdmno.

12 995:0 rmna m 004:04 o rocdmno d smação ulzado fo o smador d SS com varávs nsrumnas ara o comonn d cava. A rmra scfcação smada ossu o hrshold drmnado lo hao do roduo. Ns modlo odos os arâmros co o d hao são sujos à mudança d rgm. Os rsulados obdos foram os sguns as saíscas dos arâmros são nr arênss: * = 07E h s h 89% R = 038 * = 06E h s h %. D acordo com ssa smação s uma não-lnardad no comonn d ass-hrough dndndo do nívl d avdad da conoma: o rass cambal não é sascamn dfrn d zro no rgm m qu a conoma nconra-s orando muo abao d sua caacdad nquano qu é da ordm d 9% quando a conoma sá mas aqucda. Porano o rass da varação da aa d câmbo ara os rços é basan suror quando o hao do roduo nconra-s acma d cro valor. 5 Ess valor smado ara o hao do roduo fo d -98% abao do roduo oncal. Uma lmação dss rsulado é qu l osula qu arcaçõs quando a conoma sá aqucda rão um rass maor ara os rços do qu quando o hao sá abao do hrshold. No qu o rass cambal smado aqu rfr-s ao rass da varação cambal do rmsr assado ara a nflação corrn so é l caa anas o fo no curo razo d varaçõs cambas. Em rlação aos ouros arâmros odos são m lnha com as smaçõs d modlos sm varávl d hrshold nconrados na lraura. À cção do comonn backward-lookng odos são sascamn sgnfcavos a 5% não muo dfrns nr os rgms. Adconalmn o valor smado ara o hrshold dvd a amosra m duas ars razoavlmn guas ndo o rgm ond h < 89 dzoo obsrvaçõs o ouro ond h 89 vn duas obsrvaçõs. Isso sgnfca qu m nnhum dos rgms os arâmros foram mal smados or 5 Ess rsulado sá m lnha com os obdos m Goldfajn Wrlang 000 os quas smam dados d anl ara 7 aíss nconram qu drcaçõs êm um rass maor ara os rços quando a conoma sá mas aqucda Carnro onro Wu 00 os quas smam uma curva d Phlls backward lookng ara o Brasl com o cofcn d rass cambal sndo uma função da aa d dsmrgo do nívl do câmbo ral.

13 causa d um númro rduzdo d obsrvaçõs 6. Na vrdad váras scfcaçõs foram nadas usando dfrns nsrumnos ara as cavas 7 os rsulados foram basan sávs dmonsrando uma sgnfcava robusz dos arâmros. O sgundo modlo smado consdra a varávl d hrshold sndo drmnada la varação do câmbo nomnal. Igualmn ao modlo anror odos os arâmros odm varar com a mudança do rgm co o arâmro do hao do roduo mando consan m ambos os rgms. Os rsulados foram os sguns 8 : * = 064E h s 97% R = 035 * = 063E h s %. Esss rsulados da smação ndcam qu há uma assmra no fo d curo razo da varação cambal sobr a nflação. No caso d grands drcaçõs da aa d câmbo o rass smado ara o rmsr sgun é da ordm d 0% nquano qu qunas drcaçõs ou arcaçõs cambas rovocam um rass não sgnfcavamn dfrn d zro. Porano o rass cambal é muo maor no caso d drcaçõs cambas d magnud maor ou gual a %. No qu o rsulado não lva à conclusão d qu arcaçõs cambas não são rassadas aos rços mas sm d qu não s nconrou sgnfcânca d qu uma arcação no rmsr assado afara a nflação do rmsr corrn. Ess fo orano odra ocorrr com maor dfasagm do qu no caso d drcação. Ouro rsulado nrssan vm do fao d o valor do hrshold smado não sr zro. Um valor lvmn osvo rómo a % sugr a déa d cusos d mnu ond qunas varaçõs do câmbo não são ronamn rassadas ara os rços. Nss caso as mrsas ndm a adar sua dcsão d rass ajusando su marku no curo razo oando or rassar ara os rços osrormn anas no caso d a varação cambal sr rmann. S a varação cambal 6 Anda qu o númro oal d obsrvaçõs ulzadas na smação não sja lvado. Todava sso dcorr do fao d os dados rfrns ao ríodo anror ao Plano Ral arsnarm muos roblmas ara o rocsso d smação m função da lvada aa d nflação ncluí-los odra dsorcr comlamn os rsulados. 7 Para os nsrumnos fo adoado o rocdmno adrão na lraura qu conss m ulzar as varávs ógnas dfasadas com dfrns lags. 8 Nssa scfcação ulzou-s ara o rmo backward-lookng da nflação ara o hao do roduo os valors da h méda móvl dssas varávs nos ríodos - - ou sja = h h =. Essa scfcação dmonsrou mlhor ajus do modlo.

14 ulraassa ss lm msmo qu a varação sja morára os cusos d não s ajusar os rços são lvados a mrsa acaba rassando mas radamn. Novamn nssa smação odos os arâmros arsnaram grand sabldad m rlação aos nsrumnos ulzados são sascamn sgnfcans m 5% co o da nflação assada no rgm ond 97 %. Além dsso o númro d obsrvaçõs m cada rgm fo qulbrado 6 obsrvaçõs no rgm d grands drcaçõs do câmbo 4 no ouro rgm os valors smados ara os cofcns são rómos dos arsnados or ouros auors. Dgno d noa anda é o fao d qu m ambas as smaçõs acma o comonn forward lookng da nflação é subsancalmn maor qu o comonn backward lookng. Uma críca qu odra sr fa m rlação aos modlos smados m scal ao sgundo modlo é qu ls não fazm dsnção nr o ríodo ré-999 quando a aa d câmbo ra conrolada o ríodo osror caracrzado lo câmbo fluuan. Na vrdad quando s nclu uma varávl do o s dummy no comonn d câmbo ara sarar os dos ríodos os rsulados oram snsvlmn ano m rmos d ajus do modlo quano m rlação aos snas sgnfcânca dos arâmros. Ess rsulado od vr do fao d qu ao s nroduzr a varávl dummy aumna-s o númro d arâmros a srm smados o qu rduz o grau d lbrdad da rgrssão. Além dsso orna-s mas svra a rsrção sobr os arâmros m vrud da condção colocada na curva d Phlls ara os arâmros somarm um. Por ss movo smamos um rcro modlo usando a volaldad cambal como varávl d hrshold. Essa smação ndra a rsolvr lo mnos m ar o roblma da saração dos rgms cambas ans dos d janro d 999 uma vz qu como não s fluuação lvada num ssma d câmbo conrolado a smação do hrshold dv sarar as obsrvaçõs dss ríodo no rgm d baa volaldad. Ess rgm smado od conr ambém obsrvaçõs ond o câmbo manv-s rlavamn sávl no ríodo d câmbo fluuan. Adconalmn nosso objvo ao smar um modlo com hrshold drmnado la volaldad do câmbo é nar caar os macos sobr a nflação m duas suaçõs dfrns: quando os agns conômcos rcbm a varação do câmbo como ransóra quando a rcbm como rmann. Nossa hós é qu a robabldad d os agns rcbrm a varação cambal como rmann é maor nos ríodos d baa volaldad da aa d câmbo 3

15 mnor nos ríodos d lvada volaldad 9. Assm sgundo nossa hós nos ríodos d grand nsabldad os agns ndram a ncarar as varaçõs como moráras como rmanns nos ríodos d maor sabldad do câmbo. Nss caso sra d s srar um rcnual d rass cambal mnor na rmra suação m comaração com o rass da sgunda. A mdda d volaldad ulzada como varávl d hrshold na smação do modlo fo o dsvo-adrão das varaçõs dáras da aa d câmbo dnro d cada rmsr. Os rsulados da smação obdos foram os sguns: * = 036E h s σ 007% R = 034 * = 066E h s σ %. Em rmos d magnud os arâmros smados do câmbo ndcam um ass-hrough muo maor no rgm d baa volaldad do qu no rgm d ala volaldad 60% 4% rscvamn. Conudo ssa conclusão é lmada lo fao d qu o arâmro no rgm d sabldad cambal não é sgnfcan m nnhum dos nívs d sgnfcânca usuas mbora sja sgnfcan no rgm d maor volaldad os valors dos arâmros sjam rómos dos nconrados na lraura ara os ríodos d câmbo fo d câmbo fluuan. 0 A smação ds modlo agrua claramn a maor ar das obsrvaçõs do ríodo d câmbo conrolado no rgm d baa volaldad. As obsrvaçõs abao do valor do hrshold corrsondm ao ríodo 995:4 998:. O gráfco abao arsna os valors rmsras da nflação dos rços lvrs mddos no o à squrda a varação cambal rfrn ao ríodo anror ara faclar a vsualzação or causa do fo dfasado d um rmsr sobr a nflação mdda no o à dra uma lnha qu ndca o valor do hrshold -89% smado no modlo com hrshold drmnado lo hao sarando os ríodos m qu o hao sá cma abao do hrshold. Nl dsacamos alguns ríodos ambém rrsnados na abla nos quas os modlos smados odm lcar lo mnos m ar a rlação nr aa d câmbo nflação. A abla arsna os valors rscvos além d nclur os valors da nflação cha varação do IPCA. 9 Albuqurqu Porugal 005a or mlo loram a rlação nr volaldad da aa d câmbo nflação no Brasl usando um modlo GARCH bvarado. 0 unhos Alvs 003 or mlo smam uma rdução do cofcn d 5% ara 6% aós a mudança no rgm cambal Albuqurqu Porugal 005b usando um modlo d flro d Kalman smam arâmros da ordm d 4% 4% rscvamn. 4

16 Gráfco Inflação dos rços lvrs varação cambal hao do roduo nflação dos rços lvrs % d d d d a varação cambal % I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV Inflacao dos rços lvrs Príodo hao acma do hrshold Príodo hao abao do hrshold Varação cambal - Príodo Tabla Taa d nflação varação cambal m ríodos drmnados Caracrísca Inflação IPCA m - Inflação IPCA m Inflação rços lvrs m - Inflação rços lvrs m Varação do Câmbo m - 999: II d :III d :II d :III d :III d :IV d :IV a :I a Ond: d sgnfca drcação com a conoma aqucda d sgnfca drcação com a conoma dsaqucda a sgnfca arcação com a conoma aqucda a sgnfca arcação com a conoma dsaqucda Obsrvação: A varação cambal é calculada com bas na aa d câmbo méda do rmsr No sgundo rmsr d 999 mdaamn aós a lbração do câmbo or mlo asar d r havdo uma dsvalorzação cambal da ordm d 39% no rmsr anror a aa d nflação dos rços lvrs fo d 049% do IPCA 05% ambas abao dos valors do rmsr anror. Nss ríodo o hao do roduo sava abao do valor smado ara o hrshold conoma dsaqucda o qu mlcara sgundo o modlo smado um bao rass cambal ara a nflação. Por sua vz as drcaçõs do câmbo no rcro rmsr d 000 ao longo d 00 foram acomanhadas d maor lvação na aa d nflação do IPCA. Nss ríodo o nívl d avdad ra al qu a conoma nconrava-s com hao acma do valor smado do hrshold. 5

17 Em mados d 00 quando a conoma novamn sava aqucda a for drcação do câmbo s fz acomanhar d grand aumno na aa d nflação. No quaro rmsr or mlo quando a drcação do câmbo no rmsr anror hava sdo d % a nflação dos rços lvrs assou d 56% ara 634% do IPCA d 58% ara 656%. Por ouro lado mbora a nflação nha s rduzdo ao longo d 005 dv-s noar qu no úlmo rmsr d 004 no rmro d 005 la não acomanhou ão formn a varação cambal. Uma ossívl lcação rsd na assmra d rass d curo razo com rlação a arcação drcação vdncada lo modlo com hrshold dado la varação cambal. Por fm rssala-s qu o modlo sma o ass-hrough d curo razo so é o fo na nflação corrn da varação cambal do rmsr anror. No caso d 005 a arcação cambal acabou s rflndo nos rços mas com dfasagns maors do qu d um rmsr. Dsaca-s aqu qu movmnos ncas d arcação cambal não foram rcbdos mdaamn como ndo duração mas longa o qu adou o fo sobr os rços. 5. Conclusõs Es argo lorou a ossbldad d não-lnardad nos mcansmos d rass da varação cambal ara a aa d nflação no Brasl. Para sso foram smados modlos d curva d Phlls combnados com a modologa d modlos com varávl d hrshold. Nss o d modlo os arâmros odm varar dndndo s a conoma nconra-s num ou nouro rgm os quas são drmnados ndognamn or mo d uma varávl obsrvávl. A scolha das varávs d hrshold ulzadas nss argo fo basada nas ossívs fons d não-lnardad do ass-hrough rlaadas na lraura. Em scal o rsn rabalho lorou rês dssas fons: nívl d avdad conômca varação da aa d câmbo volaldad da aa d câmbo. As smaçõs ralzadas ndcam a rsnça d mcansmos não-lnars no cofcn d rass cambal d curo razo ara a nflação no Brasl. O rass d curo razo é maor quando a conoma sá m ansão quando a aa d câmbo s drca acma d cro valor quando a volaldad da aa d câmbo é mnor. Esss rsulados êm morans mlcaçõs ara a olíca monára são ossvlmn rlaconados a comoramno d rcng-o-mark cusos d mnu ara mudança d rços ncrza sobr o grau d rssênca d varaçõs cambas. Conudo fuuras squsas são ncssáras ara dsvndar com mas dalhs o mcansmo d rass cambal. Em arcular rabalhar com um nívl mas dsagrgado d formação d rços 6

18 or mlo dsagrgando or sors ndusras od rmr uma mlhor comrnsão da nsão razão dsss mcansmos não-lnars d rass. Rfrêncas bblográfcas AGUIAR A. ARTINS. F. 00. Trnd cycl and nonlnar rad-off n h Euro-ara CEPRE. ABUQUERQUE C. R PORTUGA. 005a. Echang ra and nflaon: a cas of sulknss of volaly UFRGS Daramno d Economa o ara dscussão no. 005/0. 005b. Pass-hrough from chang ra o rcs n Brazl: An analyss usng mvaryng aramrs for h rod Rvsa d Economa onvdo v. n BANCO CENTRA DO BRASI Rlaóro d nflação. Város volums. Dsonívs no ndrço h:// BEAN C Th conv Phlls curv and macroconomc olcymakng undr uncrany. anuscr ondon School of Economcs. BONIGEN B. A. HAYES 999. Andumng nvsgaons and h ass-hrough of chang ras and andumng dus NBER Workng Par 7378 Ocobr. BOGDANSKY J. TOBINI A. WERANG S Imlmnng nflaons argng n Brazl. Banco Cnral do Brasl Workng Par Srs nº.. CARNEIRO D.; ONTEIRO A.. WU T. 00. cansmos Não-nars d Rass Cambal ara o IPCA Daramno d Economa Puc-Ro To ara Dscussão nº 46. CANER. 00. A no on AD smaon of a hrshold modl. Economrc Thory forhcomng. CANER. HANSEN B Insrumnal Varabl Esmaon of a Thrshold odl Economrc Thory v CHADHA B. ASSON P. EREDITH G. 99. odls of nflaon and h coss of dsnflaon. IF Saff Pars v. 39 n CHAN K. S Conssncy and lmng dsrbuon of h las squars smaor of a hrshold auorgrssv modl. Th Annals of Sascs CEENTS. SENSIER. 00. Asymmrc ouu ga ffcs n Phlls curv and murk-u rcng modls: vdnc for h U.S. and h U.K. anuscr. 7

19 DUPASQUIER C. RICKETTS N Nonlnars n h ouu-nflaon rlaonsh: som mrcal rsuls for Canada. Bank of Canada workng ars EISNER R Nw vw of h NAIRU. In Paul Davdson and Jan Krgl ds. Imrovng h global conomy: Kynsan and h growh n ouu and mloymn. Edward Elgar Publshng Chlnham: UK and ym U.S. FIARDO A. J Nw vdnc on h ouu cos of fghng nflaon. Economc Rvw hrd quarr FRANSES P. H. VAN DIJK D Nonlnar m srs modls n mrcal fnanc. Cambrdg Unvrsy Prss. GI-PAREJA S Echang ras and Euroan counrs or rcs: An mrcal s for asymmrs n rcng o mark bhavor Wlwrschaflchs Archv Prcng o mark bhavor n Euroan car marks Euroan Economc Rvw GODBERG P K Produc dffrnaon and olgooly n nrnaonal marks: Th cas of h U.S. auomobl ndusry. Economrca GODFAJN I. WERANG W Th Pass-Through from Drcaon o Inflaon: A Panl Sudy Banco Cnral do Brasl Workng Par Srs nº 5. HANSEN B. E Infrnc whn a nusanc aramr s no dnfd undr h null hyohss. Economrca Thrshold ffcs n non-dynamc anls: Esmaon sng and nfrnc. Journal of Economrcs Saml slng and hrshold smaon. Economrca AXTON D. EREDITH G. ROSE D Asymmrc ffcs of conomc acvy on nflaon: vdnc and olcy mlcaons. IF Saff Pars v. 4 n. 4. AXTON D. ROSE G. TOBAKIS D Th U.S. Phlls curv: h cas for asymmry. Par rard for h Thrd Annual Comuaonal Economcs Confrnc a Sanford Unvrsy Rvsd Vrson Jun 30-July. AHDAVI S. 00. Th rsons of h U.S. or rcs o changs n h dollar s ffcv chang ra: Furhr vdnc from ndusral lvl daa Ald Economcs ANN C Prcs rof margns and chang ras Fdral Rsrv Bulln

20 UINHOS. 00. Inflaon argng n an on fnancally ngrad mrgng conomy: Th cas of Brazl. Banco Cnral do Brasl Workng Par Srs nº. 6. UINHOS. K. AVES S. A dum-sz acroconomc odl for h Brazlan Economy Banco Cnral do Brasl Workng Par Srs nº. 64. NOBAY A. R. PEE D. A Omal monary olcy wh a nonlnar Phlls curv. Economc rs v OHNO K Eor rcng bhavor of manufacurng: A U.S.-Jaan comarson IF Saff Pars OIVEI G. P. 00. Echang ras and h rcs of manufacurng roducs mord no h Und Sas Nw England Economc Rvw Frs Quarr 3-8. POARD. P. S. COUGHIN C. C Sz mars: Asymmrc chang ra asshrough a h ndusral lvl Th Unvrsy of Nongham Rsarch Par Srs n. 3. SCHAING E Th nonlnar Phlls curv and nflaon forcas argng. Bank of England. STIGITZ J Rflcons on h naural ra hyohss. Journal of Economc Prscvs v TONG H On a hrshold modl n C.H. CHEN d. Parn rcognon and sgnal rocssng Amsrdam Sjhoff & Noordgoff 0-4. TONG H. I K.S Thrshold auorgrssons lm cycls and daa Journal of h Royal Sascal Socy B TABAKIS D. N onary olcy wh a conv Phlls curv and asymmrc loss IF Workng Pars n.. 9