Itaú Unibanco. Resultado 3T13 e Revisão de Preço. De volta ao ROAE de 20% Bancos e Serviços Financeiros

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1 Itaú Unibanco Resultado 3T13 e Revisão de Preço De volta ao ROAE de 20% Atualizamos nosso preço alvo, que se encontrava em revisão, para R$ 39,40 ao final de 2014, com recomendação Outperform e upside de 18,0% sobre o preço de fechamento de 28/10/2013. O lucro líquido recorrente reportado pelo Itaú chegou a R$ 4,0 bilhões, avanço de 11% T/T, 19% A/A e 2,8% acima de nossas estimativas. O ROAE retornou ao patamar de 20%, melhor nível desde o 4T11. Os pontos positivos do resultado foram: (a) queda de 30 bps no índice de inadimplência, com o NPL90 chegando a 3,9%; (b) redução de R$ 374 milhões, ou 7,6% T/T, nas despesas de provisões para devedores duvidosos (PDD); e (c) crescimento de 20,4% na receita de serviços nos últimos 12 meses. O ponto negativo continua sendo o baixo crescimento da carteira e ajuste do mix de crédito, pressionando a NIM que encerrou o trimestre 10 bps abaixo de nossa estimativa. Ajustes no mix de crédito. A carteira de crédito, excluindo avais e fianças, avançou 7,3% nos últimos 12 meses, crescimento inferior ao verificado no Bradesco (9,6% A/A) e ligeiramente superior ao do Santander Brasil (7,1% A/A). No segmento de pessoas físicas o mix de crédito ainda está passando por ajustes, com linhas de menor spread apresentando maior crescimento, como o consignado (+64% A/A), impulsionado pela associação com o BMG, e o crédito imobiliário (+35% A/A). Por outro lado, as linhas de maior risco como o crédito a veículos, que deste o 4T11 (onde representava 40% da carteira PF) já foi reduzida em R$ 17,4 bilhões, chegando a 27,5% da carteira PF. No segmento PJ também verificamos este comportamento, com a carteira de crédito para as pequenas e médias empresas (PMEs) encolhendo 4,1% A/A, enquanto a carteira de grandes empresas avançou 16,9% em 12 meses. Melhora na qualidade da carteira e Inadimplência em queda. A qualidade da carteira continua apresentando sinais de melhora, com a redução de 60 bps no crédito classificado com risco entre E-H, que encerrou o trimestre em 7,0%. O índice de inadimplência de atrasos acima de 90 dias (NPL90) apresentou queda de 30 bps, com a inadimplência na carteira de pessoas físicas recuando 40 bps, enquanto na carteira de pessoas jurídicas a queda foi de 20 bps. Receitas de Serviços. As receitas de serviços de R$ milhões vieram 0,7% abaixo de nossa expectativa, porém em 12 meses apresentou alta de 20,4%, beneficiadas pelo avanço de 44% nas receitas de cartões de crédito, aproveitando a sinergia da compra da Redecard que, a partir de outubro, adotou a marca Rede. ITUB4 Bancos e Serviços Financeiros 29 de outubro de 2013 Nataniel Cezimbra, CNPI Carlos Daltozo daltozo@bb.com.br Outperform Preço em 28/10/2013 (R$) 33,39 Preço para 12/2014 (R$) 39,40 Upside 18,0% Market Cap (R$ milhões) Variação 1 mês 3,7% Variação 12 meses 28,6% Variação ,8% Mín. 52 sem. 25,55 Máx. 52 sem. 33,97 Valuation (R$ milhões) Equity Value ,2 Ações em circulação (milhões) Ke 14,5% g 6,0% Múltiplos 2013 E 2014 E 2015 E P/E 12,7x 11,4x 10,1x P/BV 2,4x 2,1x 1,8x EPS (R$) 3,10 3,40 3,71 Demonstrações de Resultados 3T13 3T13E R/E T/T A/A Resultado Financeiro ,6% 17,6% -7,5% NIM - Margem Financeira Líquida 4,7% 4,8% -0,1 p.p. 0,6 p.p. -1,1 p.p. Despesas de PDD (4.533) (4.920) -7,9% -7,6% -23,7% PDD / média da carteira de crédito 4,7% 5,1% -0,4 p.p. -0,5 p.p. -1,9 p.p. Resultado Bruto de Intermediação ,0% 42,2% 6,8% NIM pós PDD 3,4% 3,3% 0,1 p.p. 0,8 p.p. -0,2 p.p. Receita de Tarifas e Serviços ,7% 3,3% 20,4% Resultado operacional de seguridade (889) (900) -1,2% -0,6% 34,4% 130 ITUB4 IBOV Despesas Não-Juros ,5% 2,4% 7,3% Lucro tributável (5.706) (5.336) 6,9% 61,8% 26,2% IR / CS ,2% - 66,7% Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Taxa efetiva de Imposto 28% 28% 0,1 p.p. - 6,8 p.p. Lucro Líquido Recorrente ,8% 11,1% 19,3% LPA 0,81 0,79 2,8% 11,0% 19,2% VPA por ação 15,74 15,88-0,9% 3,3% -1,0% ROAA - recorrente 1,5% 1,5% 0,0 p.p. 0,1 p.p. 0,0 p.p. ROAE - recorrente 20,9% 20,2% 0,7 p.p. 1,6 p.p. 3,4 p.p. Fonte: Itaú Unibanco e BB Investimentos 1 / 5

2 Itaú Unibanco Resultado 3T13 e Revisão de Preço Sensibilidade Carteira de Crédito 3T13 3T13E R/E T/T A/A Carteira de crédito ,4% 2,1% 7,6% Pessoas Físicas ,8% 1,7% 5,2% PMEs ,1% -0,7% -4,2% Grandes Empresas ,9% 3,6% 15,0% Exterior ,1% 5,7% 31,5% Qualidade da Carteira 3T13 3T13E R/E T/T A/A Carteira de crédito ,4% 2,1% 7,6% Provisões para devedores duvidosos - PDD ,3% -2,8% -7,3% PDD / Carteira de crédito 6,6% 6,9% -0,3 p.p. Crédito em curso anormal (NPL) ,0% -5,6% -18,3% NPL / Carteira de crédito 3,9% 4,1% -0,2 p.p. Perspectivas. O Itaú apresentou um resultado muito bom, com a queda nas despesas de PDD surpreendendo e o botton line acima de nossas estimativas e também do consenso do mercado. A ação reagiu bem, abrindo o dia com valorização de mais de 3%. A NII continua pressionada pela alteração do mix de crédito, porém esta migração para linhas de menor risco ajudou o banco a reduzir a inadimplência para patamares que não eram vistos desde a fusão do Itaú com o Unibanco, que ocorreu em novembro de Acreditamos que o banco deverá continuar apresentando crescimento da carteira abaixo do Sistema Financeiro Nacional (SFN) em 2014, pois o ajuste no mix de crédito ainda não chegou ao final, porém a queda nas despesas de PDD continuarão beneficiando o resultado. Valuation. Nosso preço alvo para o final de 2014 é de R$ 39,40 e está baseado em uma avaliação por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, onde assumimos um custo de equity (Ke) de 14,5% e um crescimento na perpetuidade (g) de 6%. Com base no fechamento do dia 28/10, o upside para a ação é de 18% e o rating para o papel é outperform. A ação do Itaú (ITUB4) está sendo negociada a um múltiplo de 2,1x P/BV14 e de 10,8x P/E14 e é nossa top pick para o setor de bancos. Target Price Equity Value 39,40 12,5% 13,5% 14,5% 15,5% 16,5% ,5% 14,0% 14,5% 15,0% 15,5% 5,0% 50,00 42,20 36,30 31,60 27,80 5,0% ,5% 52,90 44,30 37,80 32,70 28,60 5,5% ,0% 56,20 46,60 39,40 33,90 29,60 6,0% ,5% 60,10 49,30 41,30 35,30 30,60 6,5% ,0% 64,60 52,30 43,50 36,90 31,80 7,0% P / E P / BV 11,4 13,5% 14,0% 14,5% 15,0% 15,5% 2,1 13,5% 14,0% 14,5% 15,0% 15,5% 5,0% 12,1x 11,2x 10,4x 9,7x 9,1x 5,0% 2,2x 2,1x 1,9x 1,8x 1,7x 5,5% 12,7x 11,7x 10,9x 10,1x 9,4x 5,5% 2,4x 2,2x 2,0x 1,9x 1,7x 6,0% 13,4x 12,3x 11,4x 10,5x 9,8x 6,0% 2,5x 2,3x 2,1x 1,9x 1,8x 6,5% 14,2x 13,0x 11,9x 11,0x 10,2x 6,5% 2,6x 2,4x 2,2x 2,0x 1,9x 7,0% 15,1x 13,7x 12,5x 11,5x 10,6x 7,0% 2,8x 2,5x 2,3x 2,1x 2,0x 2 / 5

3 Itaú Unibanco Resultado 3T13 e Revisão de Preço Projeções Demonstrações de Resultados E 2014 E 2015 E Resultado Financeiro NIM - Margem Financeira Líquida 6,1% 5,7% 4,5% 4,7% 4,8% Despesas de PDD (19.912) (24.025) (19.010) (21.060) (23.024) PDD / média da carteira de crédito 6,2% 6,8% 5,0% 5,0% 4,8% Resultado Bruto de Intermediação NIM pós PDD 4,2% 3,5% 3,1% 3,1% 3,1% Receita de Tarifas e Serviços Resultado operacional de seguridade Despesas Não-Juros (31.548) (32.704) (34.379) (36.559) (38.612) Índice de Eficiência 55,1% 57,6% 55,8% 53,1% 51,7% Lucro tributável IR / CS (2.855) (3.224) (4.472) (6.625) (7.491) Taxa efetiva de Imposto 15% 18% 22% 28% 28% Lucro Líquido Recorrente LPA 3,23 2,74 3,10 3,40 3,71 Dividendos por ação 1,82 0,89 0,94 1,01 1,11 VPA por ação 15,75 14,93 16,38 18,40 20,38 ROAA - recorrente 1,8% 1,5% 1,4% 1,5% 1,5% ROAE - recorrente 22,1% 18,7% 19,8% 19,7% 20,3% Balanço Patrimonial E 2014 E 2015 E Ativos TVM e derivativos Total ativos rentáveis Ativos totais Passivo Depósitos Passivos onerosos Patimônio Líquido Passivos Totais Carteira de Crédito E 2014 E 2015 E % crescimento 6,0% 9,3% 11,9% 14,1% Pessoas Físicas % crescimento 1,1% 7,7% 9,3% 13,0% PMEs % crescimento -2,3% -0,7% 10,4% 13,5% Grandes Empresas % crescimento 14,6% 14,9% 14,2% 15,5% Exterior % crescimento 40,9% 27,5% 20,4% 16,0% Qualidade da Carteira E 2014 E 2015 E % crescimento 17,1% 6,0% 9,3% 11,9% 14,1% Provisões PDD PDD / Carteira de crédito 7,5% 7,6% 6,5% 6,7% 6,5% Crédito em curso anormal (NPL) NPL / Carteira de crédito 4,9% 4,8% 3,8% 3,7% 3,6% 3 / 5

4 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analista Itens Nataniel Cezimbra Carlos Daltozo O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 4 / 5

5 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa Gerente - Nataniel Cezimbra Renda Variável Bancos e Serviços Financeiros Nataniel Cezimbra Carlos Daltozo Commodities Carolina Flesch Victor Penna Consumo Nataniel Cezimbra Maria Paula Cantusio Imobiliário Wesley Bernabé Indústrias, Transportes e Small Caps Mário Bernardes Junior Infraestrutura e Concessões Renato Hallgren Renda Fixa e Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves Andre Ferreira Equipe de Vendas Atacado Gerente - Cleber Aguiar Bruno Finotello João Carlos Floriano Luciana de Carvalho Paulo Arruda Thiago Cogo Pires Viviane Ferro Candelária Wagner Silveira Neustaedter bb.distribuicao@bb.com.br pesquisa@bb.com.br pesquisa@bb.com.br nataniel.cezembra@bb.com.br daltozo@bb.com.br carolinaflesch@bb.com.br victor.penna@bb.com.br paulacantusio@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br mariobj@bb.com.br renatoh@bb.com.br hmoreira@bb.com.br andre.ferreira@bb.com.br Varejo acoes@bb.com.br Gerente - Marconi Maciel Distribuição e varejo Mário Francisco D Amico Márcio Carvalho José BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Deputy Renato Bezerra +44 (207) Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Melton Plumber +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Trading Bruno Fantasia +44 (207) Gianpaolo Rivas +44 (207) Head of Research Paul Hollingworth +44 (207) Structured Products Hernan Lobert +44 (207) Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rubens Cardoso +1 (646) Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Kristen Tredwell +1 (646) Sales Matuya Brand +1 (646) Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) BB Securities Asia Pte Ltd 6 Battery Road #11-02 Singapore, Rodrigo Afonso Institutional Sales José Carlos Reis Paco Zayco BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) / 5