Hypermarcas 23 de fevereiro de 2016

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1 Hypermarcas 23 de fevereiro de 2016 Resultado 4T15: atualizando nossas estimativas e preço alvo O resultado do 4T15 da Hypermarcas trouxe todas as recentes alterações advindas da venda dos seus negócios de beleza e preservativos, além da decisão de considerar o segmento de descartáveis como uma operação descontinuada. O segmento de beleza foi vendido para a Coty em novembro de 2015 por R$ 3,8 bi, dos quais R$ 1,7 bi já foi recebido no 4T15. A divisão de preservativos foi vendido para a Reckitt Benckiser em fevereiro de 2016 por R$ 675 mi, dos quais R$ 135 mi já foram recebidos, cujo impacto positivo será no resultado do 1T16. Em relação ao segmento de descartáveis, uma vez que a intenção do management é vendê-lo, o mesmo passou a ser considerado como operação descontinuada no 4T15, junto com os negócios recentemente vendidos. As referidas alterações contábeis fizeram com que o resultado líquido destas operações impactasse diretamente no lucro líquido da companhia, ao invés de passar por toda a demonstração do resultado. Neste sentido, não foi possível fazer uma comparação fidedigna, já que nossos números incluíam apenas a transação com a Coty. Entretanto, a performance de vendas do segmento de Farma veio um pouco abaixo das nossas estimativas para 2015 (-1,0 p.p. A/E), refletindo a nova estratégia comercial da companhia de manter o atual market share, ao invés de ganhar participação no mercado através da prática de preços promocionais como no passado. Assim, revisamos nossas projeções em relação ao desempenho da Hypermarcas para os próximos trimestres. Nosso novo preço alvo estimado para o final de 2016 passou de R$ 31,00 para R$ 29,00, mas nossa recomendação para a ação da companhia continua em Outperform. HYPE3 está sendo negociada a 17,3x EV/EBITDA e 23,6x P/E, o que representa um prêmio em relação à média dos seus pares de mercado de 13,2x e 17,6x, respectivamente. Top line. A receita líquida, considerando apenas a divisão de Farma (incluindo adoçantes), cresceu meros 5,9% A/A no 4T15, consolidando um avanço de 8,1% no ano, abaixo da expansão média do mercado farmacêutico, que foi de 10,4% no mesmo período, de acordo com o IMS Health. Além de uma forte base comparativa do 4T14, quando as receitas do segmento de Farma avançaram 19,5% A/A, alterações na política de compras da companhia junto a seus fornecedores (visando melhorias no capital de giro) pressionaram o desempenho de vendas. Enfatizamos também que, durante 2015, a estratégia comercial mudou, com foco maior na manutenção da participação de mercado da empresa do que ganhar market share através de políticas agressivas de preço como era no passado. Adicionalmente, de acordo com o management, o ritmo de crescimento do mercado farmacêutico desacelerou de aproximadamente 12% durante o 1S15 para 8% durante o 2S15. Entretanto, durante o 1S15, quando o ritmo de crescimento do mercado como um todo estava mais favorável, as vendas da companhia foram impactadas por rupturas na produção, devido à transferência das suas fábricas para a região centro-oeste. Margens operacionais. A margem bruta recuou 2,8 p.p. no 4T15 em comparação ao 4T14, para 72,6%. Apesar de reajustes de preços em 6,5% em média durante o 3T15,o impacto do câmbio sobre a compra de insumos importados seguiu pressionando a rentabilidade bruta. A margem EBITDA ajustada reduziu em um ritmo menor que a margem bruta, cerca de 1,1 p.p. no trimestre, para 28,5%. Apesar da pressão inflacionária e dos custos mais altos de energia elétrica, a companhia foi beneficiada pela racionalização de custos e ganhos de eficiência proveniente da maturação da nova fábrica, que consolidou as atividades de produção na região centro-oeste, recentemente. HYPE3 Retail & Consumer Goods Maria Paula Cantusio, CNPI Senior Analyst Victor Penna, CNPI Chief-Analyst Outperform Last Price 22/02/2016 (BRL) Target Price 12/2016 (BRL) Upside 19.0% Market Cap (BRL million) 15,395 1 Month Change 15.9% LTM Change 33.9% YTD Change 12.2% 52w Low (BRL) w High (BRL) Valuation BRL Million Firm Value 2016E 17,805 Net Debt 2016E 516 Equity Value 2016E 18,321 # Shares Outstanding 632 WACC 14.5% Growth in Perpetuity (g) 6.0% Multiples 2016E 2017E 20187E EV/EBITDA P/E EPS (BRL) HYPE3 ICON11 IBOV Hypermarcas (BRL million) 4Q14 4Q15 YoY YoY Net Revenues % 2,733 2, % Gross Profit % 2,092 2, % Gross Margin (%) 75.4% 72.6% -280 bps 75.6% 74.8% -80 bps EBITDA ,% % Adjusted EBITDA % % Adjusted EBITDA Margin (%) 29.6% 28.5% -110 bps 33.0% 33.2% 20 bps Net Income % % Net Margin (%) 10.0% 37.4% 2,740 bps 14.5% 18.9% 440 bps Net Debt/Adjusted EBITDA 2.6x 1.4x - 2.6x 1.4x - Fonte: Bloomberg and BB Investimentos Fonte: Hypermarcas and BB Investimentos 1 / 6

2 Hypermarcas 4Q15 Results and Price Update Bottom line, endividamento e fluxo caixa. A margem líquida expandiu 27,4p.p. no trimestre, para 37,4%, impulsionada pelo resultado das operações descontinuadas, que foi positivo em R$ 203 mi no 4T15 versus R$ 46 mi negativo no 4T14, principalmente devido ao pagamento parcial recebido pela venda do segmento de beleza para a Coty. O resultado positivo proveniente das operações descontinuadas foi mais que suficiente para compensar as despesas financeiras líquidas, que aumentaram 30,3% no 4T15 em comparação ao 4T14, totalizando R$ 142 mi, devido à elevação das taxas de juros. A dívida bruta permaneceu estável em R$ 4,9 bi, mas a relação dívida líquida/ebitda ajustada reduziu de 2,6x para 1,5x, refletindo a posição de caixa mais robusta da empresa. A geração de caixa livre foi positiva em R$ 1,8 bi em 2015, frente a R$ 616 mi em 2014, impulsionada pelo pagamento parcial da negociação com a Coty de R$ 1,7bi. Reportado versus Estimado Hypermarcas (BRL million) 2015 A 2015 E A/E YoY Consolidated Net Revenues 5,235 5, % 12.7% Growth (%) 12.7% 11.9% 80 bps - Gross Profit 3,111 3, % 6.5% EBITDA 1,332 1, % 25.4% Adjusted EBITDA 1,153 1, % 22.0% Net Income % 10.7% Gross Margin (%) 59.4% 61.6% -220 bps -300 bps EBITDA Margin (%) 25.4% 21.1% 430 bps 380 bps Adjusted EBITDA Margin (%) 22.0% 22.8% -80 bpd -160 bps Net Margin (%) 10.7% 8.6% 210 bps 210 bps Fonte: Hypermarcas and BB Investimentos A performance de vendas da Hypermarcas veio em linha com as nossas estimativas, mas esperávamos mais do segmento de Farma (+1,0 p.p. E/A). O negócio de descartáveis acelerou o desempenho do top line, avançando 33,7% no ano. Do 4T15 em diante, a companhia decidiu incorporar o resultado de perdas com produtos e insumos ao CPV, o que impactou negativamente a margem bruta, mas, por outro lado, beneficiou a margem EBITDA, um efeito que não havia sido considerado em nossas projeções. O resultado de perdas com produtos e insumos era incorporado anteriormente na linha de outras despesas/receitas operacionais. Assim, a margem bruta veio abaixo das nossas expectativas. O mesmo ocorreu com a margem EBITDA ajustada, a qual foi impactada por despesas não recorrentes acima do que projetamos. A margem líquida, no entanto, foi uma agradável surpresa, tendo sido beneficiada por despesas financeiras líquidas e imposto de renda inferiores às nossas projeções. Revisão de preço Considerando que nas nossas últimas estimativas nós só havíamos considerado a venda do segmento de beleza para a Coty, revisamos nossas projeções para os próximos trimestres visando incluir também a venda do negócio de preservativos para a Reckitt Benckiser, e a decisão da companhia em considerar o segmento de descartáveis como operação descontinuada. Em 2015, estas três operações totalizaram R$ mi em receita líquida, representando 43,6% das vendas totais. As referidas alterações impactaram diretamente o lucro líquido, já que as operações descontinuadas deixaram de passar pelas demais linhas da demonstração do resultado. Acreditamos que o negócio de descartáveis possa ser vendido durante 2016 e, a partir de 2017, não haja mais este efeito sobre o lucro líquido. A alienação do segmento de descartáveis, em conjunto com os pagamentos restantes que serão recebidos durante 2016 da Coty e da Reckitt Benckiser, fará com que a posição de caixa da companhia aumente ainda mais, beneficiando tanto o nível de endividamento quanto as despesas financeiras líquidas. Um dos principais focos da empresa é quitar sua dívida denominada em dólares. De acordo com o management da Hypermarcas, aquisições de novas operações não estão previstas para o médio prazo. Assim, acreditamos que nos próximos anos a companhia deverá manter uma robusta posição de caixa e voltar a distribuir dividendos já em Em relação ao desempenho de vendas, nós revisamos nossos números com base na performance abaixo do esperado no segmento de Farma em Em nossa visão, durante este ano, o top line deverá crescer em linha com o aumento de preços, que deverá seguir a inflação de 2015 (por volta de 10,7%), com uma expansão marginal em volume, seguindo a recente estratégia da empresa de manutenção de market share. Acreditamos que somente a partir de 2017, o volume de itens vendidos deve voltar a subir. Nas nossas novas projeções, também consideramos a decisão do management de incorporar o resultado de perdas de produtos e insumos no CPV ao invés de outras despesas/receitas operacionais. Ainda assim, a margem bruta poderá apresentar um leve aumento em 2016, considerando uma menor pressão da valorização do dólar, e uma política de preços menos agressiva. Ganhos adicionais na margem EBITDA através da racionalização de custos e de melhorias de eficiência provenientes da maturação da nova fábrica também são possíveis. Em 2016, a Hypermarcas também deverá manter as despesas com marketing em um nível menor do que anos anteriores, além de focar na construção do seu novo centro de inovação exclusivo para produtos farmacêuticos, já que o antigo fez parte da negociação com a Coty. Ainda assim, o Capex deverá ser menor de 2016 em diante, considerando o menor tamanho da nova estrutura da companhia. Assim, mantemos nossa recomendação em Outperform para HYPE3, mas reduzimos nosso preço alvo projetado para 2016 de R$ para R$ O valuation da companhia foi baseado no método de fluxo de caixa descontado para 10 anos. Consideramos um crescimento na perpetuidade de 6,0% e um WACC de 14,5%. 2 / 6

3 Hypermarcas 4Q15 Results and Price Update Key Indicators (BRL million) E 2017 E 2018E Previous Current % Change Previous Current % Change Net Revenues 2,957 4,620 3, % 5,078 3, % 3,924 Growth 6.8% 56.3% 10.8% -4,550 bps 9.9% 9.9% 0 bps 9.0% Gross Profit 2,210 3,226 2, % 3,388 2, % 2,959 EBIT , % 1,232 1, % 1,246 EBITDA 991 1,107 1, % 1,363 1, % 1,395 Adjusted EBITDA 982 1,197 1, % 1,444 1, % 1,385 Net Income % 1, % 1,157 Gross Margin (%) 74.8% 61.6% 75.0% 1,340 bps 66.7% 75.2% 850 bps 75.4% EBITDA Margin (%) 33.5% 21.1% 34.2% 1,310 bps 26.8% 35.1% 830 bps 35.5% Adjusted EBITDA Margin (%) 33.2% 22.8% 34.0% 1,120 bps 28.4% 34.9% 650 bps 35.3% Net Margin (%) 18.9% 8.6% 25.1% 1,650 bpd 19.8% 27.6% 780 bps 29.5% Leverage Indicators E 2017E 2018E Short-term Debt/Total Debt (%) 15.6% 15.0% 15.0% 15.0% Debt/(Debt+Equity) (%) 38.0% 27.1% 24.0% 21.1% Gross Debt (BRL million) (4,921) (3,221) (2,899) (2,609) Net Debt (BRL million) (2,165) 516 2,180 2,624 Net Debt/EBITDA 2.2 (0.5) (1.7) (1.9) Income Statement (BRL million) E 2017E 2018E Net Revenues 2,957 3,276 3,600 3,924 Cost of Sales (747) (819) (893) (965) Gross Profit 2,210 2,457 2,707 2,959 Operating Expenses 1,326 1,451 1,575 1,713 EBIT 884 1,006 1,132 1,246 Net Financial Result (516) (147) EBITDA 991 1,121 1,264 1,395 Adjusted EBITDA 982 1,113 1,255 1,385 Profit before Taxes ,183 1,378 Net Income ,157 Balance Sheet (BRL million) E 2017E 2018E Assets 15,823 14,110 13,644 14,033 Current Assets 9,772 8,023 7,528 7,897 Cash and Cash Equivalents 2,756 3,737 5,079 5,233 Inventories Non-current Assets Property, Plant and Equipment 5,463 5,463 5,455 5,435 Liabilities 15,823 14,110 13,644 14,033 Current Liabilities 3,350 2,411 1,679 1,742 Non-current Liabilities 4,443 3,042 2,787 2,560 Equity 8,030 8,657 9,179 9,731 Cash Flow (BRL million) E 2017E 2018E EBIT 884 1,006 1,132 1,246 (-) Income Tax and social Contribution NOPAT 884 1,006 1,132 1,246 (+) D&A (-) Capex (285) (197) (216) (235) (-) Working Capital (2,694) 2,073 1,153 (108) (=)FCFF (1,987) 2,997 2,201 1,051 Multiples 2016E 2017E 2018E EV / EBITDA ROE 9.5% 10.8% 11.9% EPS Dividend Yield 0.0% 0.0% 1.1% P / E P / BV / 6

4 Hypermarcas 4Q15 Results and Price Update Enterprise Value (BRL million) 17,805 Valuation Assumptions PV of FCFF 8,990 WACC 14.5% PV of Terminal Value 8,815 Beta 0.8 Net Debt 516 Risk Free Rate 5.0% Equity Value 18,321 Market Premium 4.6% Shares Outstanding 632 Country Risk 3.9% Fair Value of Common Shares Perpetuity Growth 6.0% Sensitivity analysis Target-Price % 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 5.0% % % % % EV/EBITDA % 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 5.0% % % % % / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Victor Penna Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Educação e Vestuário Agronegócios Director of Sales Trading Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Mariana Ruza Paulon Nick Demopoulos +44 (207) Alimentos & Bebidas Institutional Sales Luciana Carvalho Annabela Garcia +44 (207) Infraestrutura e Concessões Melton Plummer +44 (207) Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) Materiais Básicos Trading Victor Penna Bruno Fantasia +44 (207) Imobiliário Gianpaolo Rivas +44 (207) Daniel Cobucci Gabriela Cortez Head of M&A Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior Kamila dos Santos de Oliveira Equity III Varejo Maria Paula Cantusio Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé Charles Langalis +1 (646) Rafael Reis Institutional Sales - Fixed Income Viviane da Cruz Silva Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) Sales José Roberto dos Anjos Fabio Cardoso Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: Varejo: 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Márcio Carvalho José Managing Director Bianca Onuki Nakazato Mario D'Amico Marcelo Sobreira Bruno Finotello Rodrigo Ataíde Roxo Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 6

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