Lojas Renner 25 de outubro de 2017

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1 Lojas Renner 25 de outubro de 2017 Resultado 3T17: mais forte que o esperado; aumentando nossas estimativas O resultado do 3T17 da Lojas Renner veio positivo, ultrapassando nossas estimativas do top line ao bottom line. Mesmo considerando uma maior pressão sobre as despesas, oriunda dos projetos em andamento relacionados à internacionalização da empresa e à implementação da financeira própria, os resultados surpreenderam tanto no segmento de varejo quanto no de produtos financeiros. As vendas de mercadorias expandiram 20,0% a/a no trimestre (+4,4% A/E), representando um aumento de 15,2% no acumulado do ano, enquanto o mercado de vestuário como um todo cresceu 9,8% no mesmo período, de acordo com o IBGE. Os produtos financeiros também seguiram apresentando um desempenho robusto, amparando ganhos de margens operacionais. Assim, a margem bruta aumentou 1,1 p.p. a/a no trimestre, para 60,0% (+0,6 p.p. A/E) e a margem EBITDA ajustada expandiu 1,6 p.p. a/a, para 19,8% (+0,7 p.p. A/E). No bottom line, a margem líquida continuou sendo beneficiada pela taxa Selic mais baixa e aumentou 2,6 p.p. a/a, para 9,3% (+1,0 p.p. A/E). No geral, seguimos otimistas em relação ao case de investimento da companhia. A Lojas Renner é o principal player do mercado nacional de vestuário e deve ser a empresa que mais se beneficiará da consolidação do setor nos próximos anos. No nosso último relatório, destacamos todos os investimentos que estão em andamento dentro da companhia atualmente, relacionados à estratégia de fast fashion, como as aberturas, renovações e maturação de lojas, além do plano de internacionalização e das melhorias logísticas, que devem ser traduzidos em incremento de vendas e de margens no médio prazo fatores estes que já estavam embutidos nas nossas projeções. Agora revisamos nossas estimativas visando incluir os resultados acima do esperado no 3T17 e melhores perspectivas para o 4T17 em diante. Assim, nosso preço alvo YE18 aumentou para R$ 47,00 (de R$ 44,00) e mantemos a recomendação de Outperform para a ação da companhia. LREN3 está sendo negociada a 31,6x P/L e 17,8x EV/EBITDA YE18, de acordo com as nossas estimativas, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 23,7x e 13,1x, respectivamente. Vendas expressivas no varejo A receita líquida do varejo aumentou 20,0% a/a durante o 3T17, para R$ mi (+3,3% A/E), refletindo o maior tráfego de pessoas dentro das lojas, o ticket médio mais alto (+3,4% a/a) e uma boa aceitação das coleções. Assim, as vendas em mesmas lojas vieram fortes, em +13.4%. Tanto a Camicado quanto a Youcom continuaram apresentando crescimento robusto de vendas, de 34,9% a/a e 48,3% a/a, respectivamente. Vele ressaltar que o 3T16 representa uma base de comparação relativamente fraca, já que a receita líquida aumentou apenas 1,0% a/a e as vendas em mesmas lojas contraíram 3,9% naquele período, impactadas pelos jogos olímpicos, por uma fraca aceitação de duas coleções femininas e por um cenário macroeconômico mais pressionado. e um bom patamar de rentabilidade. A margem bruta do varejo aumentou 0,2 p.p. a/a, para 53,9%, em linha com nossas estimativas, beneficiada por (i) uma política comercial assertiva; (ii) um efeito de câmbio positivo dos contratos de hedge relativos aos produtos importados e (iii) pela exclusão do ICMS sobre a base de cálculo PIS/Cofins. Em relação à margem EBITDA ajustada, a mesma aumentou 0,3 p.p. a/a, para 13,3% (+0,2 p.p. A/E), refletindo a maior alavancagem operacional. As despesas com VG&A cresceram 16,3% a/a no trimestre, abaixo da expansão do top line, mesmo frente aos projetos em andamento dentro da empresa, relacionados ao roll out do novo CD, ao processo de internacionalização e ao ritmo acelerado de abertura de novas lojas. Lojas Renner (R$ milhões) 3T16 3T17 a/a 9M16 9M17 a/a Receita Líquida 1,446 1, % 4,341 4, % Receita Líquida Varejo 1,260 1, % 3,801 4, % Receita Líquida Produtos Financeiros % % Lucro Bruto consolidado 852 1, % 2,621 3, % Margem Bruta consolidada (%) 58.9% 60.0% 110 bps 60.4% 60.3% -10 bps Margem Bruto Varejo (%) 53.7% 53.9% 20 bps 55.6% 55.1% 50 bps EBITA ajustado consolidado % % Margem EBITDA aj. consolidada (%) 18.2% 19.8% 160 bps 20.3% 19.9% -40 bps Margem EBITDA Varejo (%) 13.0% 13.0% 30 bps 15.3% 14.1% -120 bps Lucro Líquido % % Margem Líquida (%) 6.7% 9.3% 260 bps 8.6% 8.2% 60 bps Dívida Líquida/EBITDA 0.9x 0.6x - 0.9x 0.6x - LREN3 Varejo e Bens de Consumo Maria Paula Cantusio, CNPI Analista Sênior Outperform Preço em 24/10/2017 (R$) Preço alvo 12/2018 (R$) Upside 26.7% Valor de mercado (R$ mi) 26,452 Variação 1 mês 2.9% Variação UDM 53.8% Variação % Min. 52 sem (R$) Máx. 52 sem. (R$) Valuation R$ milhões Valor da Firma 2016e 32,590 Dívida Líquida 2016e 897 Valor de Mercado 2016e 33,487 Quantidade de ações 713 WACC 10.1% Perpetuidade (g) 4.0% Múltiplos 2018E 2019E 2020E EV/EBITDA P/E EPS (BRL) LREN3 IBOV ICON Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Fonte: Lojas Renner e BB Investimentos 1 / 6

2 Lojas Renner Resultado do 3T17 Produtos financeiros seguiram ultrapassando nossas projeções. O resultado líquido dos produtos financeiros expandiu 49,7% a/a no trimestre, somando R$ 98 mi (+16,7% A/E), mesmo frente ao aumento de 44,0% a/a das despesas operacionais (devido principalmente à criação da financeira). A receita líquida do segmento financeiro aumentou 30,3% a/a, para R$ 228 mi (+12,5% A/E), impulsionada pelo crescimento da carteira de cartões co-branded e pelo menor custo de funding. Ao mesmo tempo, as perdas em crédito cresceram apenas 3,8% a/a no período, refletindo uma política de crédito mais conservadora e procedimentos mais eficientes de cobrança. Margens consolidadas vieram robustas. O desempenho positivo tanto do segmento de varejo quanto do de produtos financeiros levou o EBITDA ajustado consolidado a expandir 30,6% a/a no 3T17, para R$ 299 mi (+8,3% A/E), enquanto a margem EBITDA ajustada cresceu 1,6 p.p. a/a, para 19,8% (+0,7 p.p. A/E). A margem líquida, por sua vez, aumentou 2,6 p.p. a/a, para 9,3% (+1,0 p.p. A/E), refletindo a redução das despesas financeiras líquidas (-18,8% a/a), em decorrência da taxa Selic mais baixa. A dívida bruta cresceu 12,5% a/a nos últimos 12 meses, para R$ mi, mas a maior posição de caixa (+20,2% a/a) levou a um menor nível de endividamento (dívida líquida/ebitda diminuiu de 0,9x no 3T16 para 0,6x no 3T17). Fluxo de caixa foi pressionado pelos projetos em andamento. Durante os 9M17, a geração de caixa livre somou R$ 137 mi, uma redução de 59,1% a/a. No fluxo de caixa operacional, o principal impacto veio da linha de financiamentos operacionais, refletindo a alocação de capital feita na Realize CFI (financeira própria da Renner). Além disso, a linha de recebíveis também piorou, mas acreditamos que tenha sido por conta do menor volume descontado de recebíveis de cartão de crédito. Anunciado versus Estimado Lojas Renner (BRL million) 3T17A 3T17E A/E a/a 2T17 t/t Receita Líquida Consolidada 1,746 1, % 20.8% 1, % Varejo 1,513 1, % 20.0% 1, % Produtos Financeiros % 26.1% % Lucro Bruto 1, % 22.6% 1, % Despesas operacionais (838) (805) 4.1% 16.6% (824) 1.6% VG&A (592) (585) 1.2% 16.3% (586) 1.1% EBIT % 55.0% % EBITDA % 36.4% % EBITDA Varejo % 30.5% % EBITDA Ajustado % 30.3% % EBITDA Ajustado Varejo % 22.6% % Resultado Financeiro Líquido (21) (25) -16.0% -18.8% (22) -5.1% Lucro Líquido % 65.3% % Margem Bruta Consolidada (%) 59.8% 59.2% 60 bps 100 bps 61.1% -130 bps Margem Bruta Varejo (%) 53.9% 53.9% 0 bps 20 bps 56.7% -280 bps Margem EBITDA (%) 19.1% 17.7% 140 bps 230 bps 23.0% -390 bps Margem EBITDA Varejo (%) 12.6% 11.7% 90 bps 100 bps 18.1% -550 bps Margem EBITDA Ajustada (%) 19.8% 19.1% 70 bps 160 bps 23.5% -370 bps Margem EBITDA Ajust Varejo (%) 13.3% 13.1% 20 bps 30 bps 18.6% -530 bps Margem Líquida (%) 9.3% 8.3% 100 bps 260 bps 11.9% -260 bps SSS (Vendas em mesmas lojas) 13.4% 10.6% 280 bps 1,730 bps 6.4% 700 bps Fonte: Lojas Renner e BB Investimentos. Novas Estimativas Indicadores (R$ milhões) E 2018 E Previous Current % Change Previous Current % Change 2019E 2020E Receita Líquida Consolidada 6,452 7,375 7, % 8,332 8, % 9,504 10,539 Crescimento 5.0% 14.3% 15.9% 160 bps 13.0% 13.0% 0 bps 12.5% 10.9% Varejo 5,722 6,558 6, % 7,392 7, % 8,326 9,160 Produtos Financeiros % % 1,179 1,379 Lucro Bruto 3,876 4,437 4, % 5,042 5, % 5,835 6,545 EBIT 976 1,178 1, % 1,409 1, % 1,758 2,087 EBITDA 1,287 1,499 1, % 1,790 1, % 2,213 2,597 EBITDA Varejo 1,036 1,165 1, % 1,396 1, % 1,652 1,905 EBITDA Ajustado 1,339 1,558 1, % 1,855 1, % 2,286 2,677 EBITDA Ajustado Varejo 1,088 1,223 1, % 1,461 1, % 1,725 1,986 Lucro Líquido % 991 1, % 1,250 1,495 Margem Bruta Consolidada (%) 60.1% 60.2% 60.3% 10 bps 60.5% 60.7% 20 bps 61.4% 62.1% Margem Bruta Varejo (%) 55.7% 55.7% 55.5% -20 bps 56.0% 56.0% 0 bps 56.5% 57.0% Margem EBITDA (%) 22.5% 22.9% 22.9% 0 bps 24.2% 24.6% 40 bps 26.6% 28.3% Margem EBITDA Varejo (%) 18.1% 17.8% 17.6% -20 bps 18.9% 18.8% -10 bps 19.8% 20.8% Margem EBITDA Ajustada (%) 23.4% 23.8% 23.8% 0 bps 25.1% 25.5% 40 bps 27.5% 29.2% 2 / 6

3 Lojas Renner Resultado do 3T17 Margem EBITDA Ajustada Varejo (%) 19.0% 18.7% 18.5% -20 bps 19.8% 19.7% -10 bps 20.7% 21.7% Margem Líquida (%) 10.9% 11.7% 11.9% 20 bps 13.4% 13.8% 40 bps 15.0% 16.3% Dados Operacionais (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) # total de lojas Lojas Renner SSS Vendas em mesmas lojas -0.2% 10.7% 8.1% 7.1% 5.7% Indicadores de Endividamento (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Dívida CP/ Dívida Total (%) - sem FIDC 57.2% 57.2% 57.2% 57.2% 57.2% Dívida/(Dívida+PL) (%) - sem FIDC 29.1% 24.5% 23.4% 22.7% 21.9% Dívida Bruta (R$ milhões) - sem FIDC (1,080) (1,242) (1,367) (1,503) (1,654) Dívida Líquida (R$ milhões) - sem FIDC (185) ,256 1,888 Dívida Líquida/EBITDA - sem FIDC (0.14) Dívida CP/ Dívida Total (%) 53.1% 52.0% 52.0% 52.0% 52.0% Dívida/(Dívida+PL) (%) 41.6% 36.1% 34.7% 33.8% 32.7% Dívida Bruta (R$ milhões) (1,876) (2,157) (2,373) (2,610) (2,871) Dívida Líquida (R$ milhões) (981) (323) (110) Dívida Líquida/EBITDA (0.93) (0.73) (0.21) (0.06) 0.06 DRE (R$ milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Receita Líquida 6,452 7,480 8,451 9,504 10,539 Custo de Vendas (2,575) (2,971) (3,322) (3,669) (3,994) Lucro Bruto 3,876 4,509 5,129 5,835 6,545 Despesas operacionais (2,901) (3,321) (3,676) (4,077) (4,458) EBIT 976 1,188 1,453 1,758 2,087 Resultado Financeiro Líquido (103) (90) (9) (10) 4 EBITDA 1,287 1,513 1,836 2,213 2,597 Lucro antes de IR 872 1,097 1,443 1,748 2,091 Lucro Líquido ,032 1,250 1,495 Balanço Patrimonial (R$ milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Ativos 6,475 8,166 9,308 10,508 11,854 Ativo Circulante 4,085 5,536 6,364 7,273 8,441 Caixa e Equivalentes 895 1,835 2,263 2,759 3,541 Estoques ,036 1,105 Ativo Não Circulante Imobilizado 2,145 2,373 2,675 2,951 3,116 Passivo 6,475 8,166 9,308 10,508 11,854 Passivo Circulante 2,918 3,264 3,661 4,089 4,523 Passivo Não Circulante 921 1,078 1,184 1,300 1,427 Patrimônio Líquido 2,637 3,823 4,463 5,119 5,904 Fluxo de Caixa (R$ milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EBIT 976 1,188 1,453 1,758 2,087 (-) IR e CSLL (247) (313) (411) (498) (596) NOPAT ,041 1,260 1,491 (+) D&A (-) Capex (513) (553) (685) (732) (674) (-) Capital de Giro 102 (290) (115) (110) (87) (=)FCFF ,240 Múltiplos 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EV / EBITDA LPA P / L ROE 23.1% 24.4% 25.3% ROIC 30.6% 33.9% 37.8% P / PL Valor da Firma (R$ milhões) 32,590 Premissas do Valuation VP do FCFF 11,940 WACC 10.1% VP do Valor Terminal 20,650 Beta 0.90 Dívida Líquida 897 Taxa livre de risco 4.9% 3 / 6

4 Lojas Renner Resultado do 3T17 Valor para os acionistas 33,487 Prêmio de mercado 4.6% Número de Ações 713 Risco País 2.7% Valor justo por ação ordinária Crescimento na perpetuidade 4.0% Fonte: Lojas Renner and BB Investimentos. Análise de Sensibilidade Preço Alvo YE % 9.6% 10.1% 10.6% 11.1% 3.0% % % % % EV/EBITDA YE % 9.6% 10.1% 10.6% 11.1% 3.0% % % % % Fonte: BB Investimentos. 4 / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Analistas Items O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - London Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plummer +44 (207) Wesley Bernabé Trading Kamila Oliveira Bruno Fantasia +44 (207) Daniel Cobucci Gianpaolo Rivas +44 (207) Bens de Capital Fabio Cardoso Papel e Celulose Gabriela E Cortez Educação Banco do Brasil Securities LLC - New York Victor Penna Imobiliário 535 Madison Avenue 34th Floor Georgia Jorge New York City, NY USA Utilities (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias Varejo Managing Director Maria Paula Cantusio Daniel Alves Maria +1 (646) Viviane Silva Deputy Managing Director Transporte e Logística Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Renato Hallgren Institutional Sales - Equity Macroeconomia e Estratégia de Mercado Charles Langalis +1 (646) Hamilton Moreira Alves Institutional Sales - Fixed Income Renda Fixa Fabio Frazão +1 (646) Rafael Reis Renato Odo Michelle Malvezzi +1 (646) Rute Wada +1 (646) Ricardo Vieites José Roberto dos Anjos DCM Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Equipe de Vendas Kristen Tredwell +1 (646) Investidor Institucional Varejo Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Zhao Hao / 6

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