Ouro Fino 19 de Janeiro de 2018

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1 19 de Janeiro de 2018 Agronegócios Atualização de preço: crescimento das vendas e retomada econômica doméstica trazem boas perspectivas Em 7 de dezembro, participamos do Ourofino Day, em São Paulo, onde a diretoria da companhia apresentou uma visão geral dos progressos realizados durante os 9M17, bem como suas expectativas para os próximos trimestres. Entre as questões abordadas, destacamos abaixo: (i) a reestruturação ocorrida na companhia ao longo de 2017, e (ii) o desempenho financeiro dos 9M17. (i) Reestruturação ocorrida na companhia. Devido ao baixo desempenho registrado ao longo de 2016, a Ourofino decidiu reavaliar suas operações, políticas e procedimentos internos, com foco em produtos com melhores margens e rentabilidade, além de sua estrutura de vendas. Nesse sentido, os produtos com menor valor agregado, especialmente da linha de aves, foram removidos de seu portfólio, o que afetou negativamente a receita líquida da empresa, embora sem afetar significativamente sua rentabilidade. Outras alterações ocorrem nas políticas comerciais, onde descontos, bônus e prazos do contas a receber foram reduzidos, assim como a equipe de vendas. Entre alguns dos benefícios dessas mudanças, destacamos a redução de 11,4% a/a nas despesas com vendas, gerais e administrativas nos 9M17. (ii) Receita líquida e EBITDA nos 9M17. Após a exclusão de alguns produtos de seu portfólio, a receita líquida diminuiu 4,1% a/a no período. No entanto, como resultado dos esforços realizados e da retomada da economia brasileira, os segmentos de animais de companhia e operações internacionais cresceram 8,4% a/a e 0,6% a/a, respectivamente. Não podemos deixar de mencionar uma importante questão colocada pela administração, que é o impacto das vendas não reconhecidas no 3T17, devido à falta de confirmação de entregas até o final de setembro, o que afetou as vendas como um todo: o segmento de animais de produção, que historicamente representa cerca de 80% das vendas da companhia, caiu 6,6% a/a nos 9M17. Sendo a segunda metade do ano, sazonalmente, mais forte em termos de vendas, acreditamos em valores positivos para o último trimestre do ano. Apesar do impacto das vendas não reconhecidas, o EBITDA da companhia nos 9M17 foi 44,8% superior ao ano anterior, com boas perspectivas para o final de Lucro líquido, geração de caixa e endividamento. Apesar do ocorrido nas vendas, a companhia registrou lucro líquido de R$ 15,3 milhões nos 9M17, aumento de 82,1% em relação ao mesmo período do ano anterior. A geração de caixa operacional registrou R$ 95,0 milhões (+102,0% a/a), o que permitiu a redução da alavancagem para 3,7x Dívida Líquida / Ebitda no 3T17, comparado a 4.6x no 2T17 e 6.0x ao final de OFSA3 Marcio Montes, CNPI Analista mcmontesl@bb.com.br Outperform Preço em 18/01/2018 (R$) 22,80 Preço para 12/2018 (R$) 29,00 Upside 27,2% Market Cap (R$ milhões) 1.230,0 Variação 1 mês -8,3% Variação 12 meses -13,0% Variação ,0% Mín. 52 sem. 19,92 Máx. 52 sem. 31,86 R$ milhões 2017E 2018E 2019E Receita Líquida EBITDA (aj.) Lucro Líquido Múltiplos 2017E 2018E 2019E EV/EBITDA 15,5 13,6 12,0 P/E 30,7 27,7 22,6 LPA (R$) 0,9 1,0 1,3 Outlook. Acreditamos que a Ourofino apresente sólidos resultados no 4T17, encerrando o ano de 2017 com valores positivos na comparação anual. Para 2018, outras melhorias poderão ser observadas tendo em vista: (i) a retomada econômica brasileira, (ii) o aumento do poder aquisitivo da população e a disponibilidade de crédito, (iii) a necessidade dos produtores em elevar a produtividade e participação de mercado, e (iv) o portfólio de produtos da Ourofino, com maior tecnologia e melhores margens OFSA3 IBOV Outros itens que contribuirão à elevação dos números da companhia são: (i) a redução do capex, devido à conclusão da fábrica de biológicos, e (ii) o fortalecimento internacional da marca Ourofino, decorrente de parcerias e lançamentos de novos produtos. Assim sendo, permanecemos confiantes no caso de investimento da companhia e atualizamos nossa recomendação da Ourofino (OFSA3) para Outperform, com preço-alvo de R$ 29/ação YE R$ milhões 3T17 3T16 a/a 9M17 9M16 a/a Receita Líquida 130,1 125,5 3,7% 343,3 358,1-4,1% Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Lucro Bruto 71,2 62,6 13,7% 181,6 183,7-1,2% Margem Bruta (%) 54,7% 49,9% 4,9 p.p. 52,9% 51,3% 1,6 p.p. EBITDA (Aj.) 29,8 16,6 79,4% 60,1 41,7 44,0% Margem EBITDA (%) 22,9% 13,2% 9,7 p.p. 17,5% 11,6% 5,9 p.p. Lucro Líquido 9,2 7,3 25,8% 15,3 8,4 83,0% Margem Líquida 7,1% 5,8% 1,2 p.p. 4,5% 2,3% 2,1 p.p. Dívida Líquida 215,4 237,4-9,3% 215,4 237,4-9,3% Div.Líq./EBITDA (Aj.) 3,7x 2,9x 0,8x 3,7x 2,9x 0,8x 1 / 5

2 Financials (R$ mil) E 2018E 2019E 2020E Receita Líquida EBIT Ajustado EBITDA Ajustado Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) 49,5% 57,1% 57,3% 57,6% 57,8% Margem EBITDA Ajustado (%) 9,7% 21,5% 22,6% 23,7% 24,8% Margem Líquida (%) -1,2% 10,0% 10,3% 11,6% 12,6% ROE (%) -1,4% 12,3% 12,3% 14,0% 15,0% EV / EBITDA 38,1 15,5 13,6 12,0 10,6 P / L -292,4 30,7 27,7 22,6 19,4 LPA -0,1 0,9 1,0 1,3 1,5 Índices de Estrutura E 2018E 2019E 2020E Dívida Curto Prazo / Dívida Total (%) 23% 25% 25% 25% 25% Dívida / Dívida + PL (%) 46% 43% 40% 36% 32% Participação Capital de Terceiros (%) 51% 50% 48% 45% 42% Dívida Líquida / EBITDA Ajustado 5,5x 1,1x 0,7x 0,4x 0,2x Dívida Bruta / EBITDA Ajustado 7,1x 2,8x 2,4x 2,0x 1,6x DRE (R$ mil) E 2018E 2019E 2020E Receita Líquida (-) CPV Lucro Bruto Despesas Operacionais (-) Vendas (-) Gerais e administrativas (-) Outras EBIT Ajustado (+) Resultado Financeiro EBT (-) IR + CSLL Resultado Líquido / 5

3 Balanço Patrimonial (R$ mil) E 2018E 2019E 2020E Ativo Circulante Caixa e Equivalentes de Caixa Contas a Receber Estoques Impostos a Recuperar Outros Ativos Não Circulante Realizável a Longo Prazo Imobilizado Passivo Circulante Empréstimos e Financiamentos Fornecedores Obrig. sociais, trab. e ficais Outras obrigações Não Circulante Empréstimos e Financiamentos Outros LP Patrimônio líquido Enterprise Value 2018E (R$ mihões) Valuation Assumptions Valor total para a firma Beta 1,00 Dívida líquida -125 WACC 10,0% Valor para os acionaistas Taxa livre de risco 5,0% Número de ações (milhões) Prêmio de mercado 4,5% Valor justo por ação 29 Crescimento na perpetuidade 4,5% Análise de Sensibilidade Preço alvo YE18 g \ wacc 9,0% 9,5% 10,0% 10,5% 11,0% 3,5% ,0% ,5% ,0% ,5% EV/EBITDA 18E g \ wacc 9,0% 9,5% 10,0% 10,5% 11,0% 3,5% 14,4 13,3 12,3 11,5 10,8 4,0% 15,3 14,0 12,9 12,0 11,2 4,5% 16,4 14,9 13,6 12,6 11,7 5,0% 17,8 15,9 14,4 13,2 12,2 5,5% 19,5 17,2 15,5 14,0 12,9 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Márcio de Carvalho Montes Analistas Items O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - London Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) mcmontes@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela E Cortez Institutional Sales wesley.bernabe@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plummer +44 (207) daltozo@bb.com.br Wesley Bernabé Trading Kamila Oliveira wesley.bernabe@bb.com.br Bruno Fantasia +44 (207) kamila@bb.com.br Daniel Cobucci Gianpaolo Rivas +44 (207) Bens de Capital cobucci@bb.com.br Fabio Cardoso Papel e Celulose fcardoso@bb.com.br Gabriela E Cortez Educação gabrielaecortez@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC - New York Victor Penna Imobiliário 535 Madison Avenue 34th Floor victor.penna@bb.com.br Georgia Jorge New York City, NY USA Utilities georgiadaj@bb.com.br (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias Varejo Managing Director rafaeldias@bb.com.br Maria Paula Cantusio Daniel Alves Maria +1 (646) Viviane Silva paulacantusio@bb.com.br Deputy Managing Director viviane.silva@bb.com.br Transporte e Logística Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Renato Hallgren Institutional Sales - Equity Macroeconomia e Estratégia de Mercado renatoh@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) Hamilton Moreira Alves Institutional Sales - Fixed Income hmoreira@bb.com.br Renda Fixa Fabio Frazão +1 (646) Rafael Reis Renato Odo Michelle Malvezzi +1 (646) rafael.reis@bb.com.br renato.odo@bb.com.br Rute Wada +1 (646) Ricardo Vieites José Roberto dos Anjos DCM ricardovieites@bb.com.br robertodosanjos@bb.com.br Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Equipe de Vendas Kristen Tredwell +1 (646) Investidor Institucional Varejo bb.distribuicao@bb.com.br ações@bb.com.br Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Fabiana Regina de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Bruno Finotello 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Zhao Hao / 5