Taesa 9 de novembro de 2017

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1 9 de novembro de 2017 Resultado 3T17 e atualização de preço: queda da RAP de concessões pressiona margem EBITDA regulatória, mas geração de caixa continua forte A Taesa divulgou ontem (08) seu resultado do 3T17 com forte geração de caixa, amparada pelo bom desempenho operacional em função dos altos índices de disponibilidades de suas linhas de transmissão (99,99% no ano até set/17), ainda que impactado pela redução de 50% da RAP de algumas concessões pertencentes à categoria II. De julho de 2016 até julho de 2018, a companhia terá redução de 50% da RAP em 6 concessões da categoria II de maneira progressiva de acordo com a data de início do 16º de operação comercial de suas funções. Acreditamos que o resultado não deve impactar de maneira relevante o preço das units da companhia, visto que a dinâmica de suas concessões da categoria II é conhecida e previsível. Considerando a contabilidade regulatória, a receita atingiu R$ 417,0 milhões, representando queda de 4,5% a/a, principalmente devido à redução da RAP de concessões da categoria II. O total de custos e despesas operacionais apresentaram alta de 32,8% a/a, majoritariamente em função de despesas pontuais com pessoal, como a rescisão e recontratação de 3 executivos. O resultado de equivalência patrimonial contribuiu positivamente com R$ 44,6 milhões, contra R$ 49,6 milhões no 3T16 (-10,0 a/a). O EBITDA regulatório consolidado apresentou queda de 8,4% a/a, totalizando R$ 362,6 milhões, enquanto a margem EBITDA veio em 86,9%, contra 88,8% no 2T17 e 90,6% no 3T16. O resultado financeiro líquido foi negativo em R$ 47,4 milhões, 49,0% inferior ao 3T16, como resultado da maior receita financeira derivada de uma posição de caixa mais forte e da redução do endividamento bruto acarretando redução de despesas com juros. O lucro líquido regulatório atingiu R$ 248,4 milhões, 1,4% superior ao resultado do 3T16. A dívida líquida consolidada atingiu R$ milhões ao final do 3T17, e considerando a dívida líquida proporcional das empresas subsidiárias atingiu R$ milhões, o que representa uma dívida líquida sobre EBITDA regulatório acumulado nos últimos 12 meses de 1,6x. Apresentamos nosso preço-alvo Dez/18 para TAEE11 de R$ 26,5/unit e elevamos nossa recomendação para Outperform visto que a queda apresentada recentemente no preço das units abrem um upside atraente para os papéis. O novo preço-alvo representa um potencial de valorização (upside) de 30,8% em relação ao preço de fechamento em 08/11/2017. Consideramos em nossa atualização de modelo: (i) a RAP do ciclo 2017/2018, (ii) o lote contratado no leilão #05/2016 e (iii) a aquisição de participação de 25% nas Transmineiras. Não obstante, o elevado índice de distribuição de dividendos e o retorno via dividendos também apresentam a companhia como boa oportunidade de investimento. Implicações para investimento. Entendemos que nosso preço-alvo incorpora bem os fundamentos atuais da companhia, com visão positiva frente ao cenário de incerteza macroeconômica e ao ciclo de afrouxamento monetário no Brasil. Potencial upside reside na estratégia de crescimento de longo prazo da companhia através da aquisição de novos ativos via leilões ou processos de M&A (as oportunidades mais evidentes no momento referem-se aos ativos operacionais da Abengoa e Isolux bem como potenciais desinvestimentos da Eletrobras no segmento de transmissão). Os riscos de downside estão relacionados ao (i) desenvolvimento dos novos projetos, que podem ter atrasos e sobrecustos, e (ii) ao processo de incorporação de novos ativos operacionais adquiridos. R$ milhões 3T17 2T17 3T16 t/t a/a Receita líquida 417,0 433,2 436,7-3,7% -4,5% Lucro bruto 315,4 338,0 345,3-6,7% -8,7% Margem bruta (%) 75,6% 78,0% 79,1% -3,1% -4,3% EBITDA 362,6 384,9 395,7-5,8% -8,4% Margem EBITDA (%) 87,0% 88,8% 90,6% -2,1% -4,0% Lucro líquido 248,4 276,1 245,0-10,0% 1,4% Margem líquida (%) 59,6% 63,7% 56,1% -6,5% 6,2% Fonte: Taesa e BB Investimentos TAEE11 Utilities Viviane Silva, CNPI Analista Rafael Dias, CNPI Analista Sênior Outperform Preço em 08/11/2017 (R$) 20,24 Preço-alvo 12/2017 (R$) 26,50 Upside 30,8% Valor de Mercado Variação 1 mês -11,2% Variação UDM 5,3% Variação ,0% Min. 52 sem (R$) 16,56 Máx. 52 sem. (R$) 24,13 Valuation R$ milhões Valor da firma 2018e Dívida líquida 2018e Valor para os acionistas 2018e Ações (# milhões) 345 Múltiplos 2017e 2018e 2019e EV/EBITDA 5,5x 6,2x 7,0x LPA (R$) 2,99 2,61 1,97 Descrição da companhia A Taesa é uma das mais importantes companhias do setor elétrico brasileiro. Trata-se de uma companhia privada com foco exclusivamente em atividades de transmissão de energia uma companhia pure-play de transmissão. Possui atualmente 33 concessões que abrangem 11 mil km de linhas em todo território nacional, representando ~8% do SIN. Considerando toda sua base de ativos, a Taesa possui RAP total de ~R$ 2,8 bilhões (ponderado por participação) TAEE11 IBOV IEEX Fonte: Economatica e BB Investimentos 1 / 5

2 Valuation. Nosso preço-alvo de R$ 26,5/unit para 2018 representa um potencial de valorização (upside) de 30,8% em relação ao preço de fechamento em 08/11/2017. Nosso modelo deriva de um método de fluxo de caixa descontado (DCF) que contempla os fluxos de caixa para a firma de todo o período de duração de cada uma das concessões em termos nominais, descontados pelo WACC nominal de 9,4%. Em nosso modelo, consideramos o desempenho operacional de cada ativo da Taesa separadamente, a fim de refletir a dinâmica de remuneração, custos e vencimentos de cada respectiva concessão. Para as concessões nas quais a companhia não detém 100% de participação, incluindo as participações minoritárias e sem controle definido, as projeções foram realizadas proporcionalmente à participação detida pela companhia. Nos investimentos projetados, foi considerado o capex estimado para a construção dos ativos já licitados e ainda em fase pré-operacional correspondentes às concessões Miracema, ESTE, Janaúba, Aimorés e Paraguaçu, além da concessão recém adquirida no leilão de transmissão #05/2016, com capex de manutenção de ~5% da receita líquida. A depreciação foi calculada com base na vida útil média dos ativos, de 20 anos, porém devido ao capex de manutenção, ao fim da última concessão resultou um imobilizado não depreciado, considerado como valor terminal e trazido a valor presente, que contribuiu com ~R$ 303 milhões ao valor da empresa. As premissas assumidas para estimar o custo do capital (WACC) foram: (i) estrutura de capital composta por 53% de dívida, (ii) taxa livre de risco de 4,9% em dólar, (iii) prêmio de risco de mercado de 4,6%, (iv) risco país de 2,4%, (v) diferencial de inflação de 1,6% e (vi) beta alavancado de 0,897. Valor da Firma Premissas para o Valuation VP do FCFF Beta 0,89 VP do Valor Terminal 278 WACC 9,5% Units (# milhões) 344,5 D/(D+E) 52,0% Divida Liquida Taxa livre de risco 4,9% Valor para o acionista Prêmio de mercado 4,6% Preço alvo (R$) 26,5 Crescimento na perpetuidade 0,0% Múltiplos LPA (R$) 2,72 2,99 2,61 1,97 EV / EBITDA 7,1x 5,5x 6,2x 7,0x P / E 9,8x 8,9x 10,2x 13,5x P / BV 2,9x 2,8x 2,7x 2,7x Principais indicadores Divida CP / Dívida Total 27,3% 10,8% 19,8% 10,3% D / (D+E) 51,6% 52,0% 51,2% 51,4% Divida Liquida / EBITDA 2,0x 1,7x 1,9x 2,3x Destaques financeiros Receita Liquida EBIT EBITDA Dívida Bruta Divida Liquida Margem EBIT 89,5% 80,9% 77,3% 72,6% Margem EBITDA 89,2% 91,2% 89,8% 88,1% Margem Liquida 55,9% 48,9% 47,1% 39,8% RSPL (%) 29,9% 31,8% 26,9% 19,8% EV / EBITDA 7,1x 5,5x 6,2x 7,0x Fonte: Taesa e BB Investimentos estimates 2 / 5

3 Destaques financeiros Receita Liquida Custos EBIT Resultado Financeiro EBT Lucro Liquido Balanço Patrimonial Ativo Ativo circulante Ativo não circulante Outros ativos LP Investimentos Imobilizado Intangível Passivo Passivo circulante Passivo não circulante Empréstimos e Financiamentos LP Outros passivos LP Patrimônio liquido Fonte: Taesa e BB Investimentos estimates 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Viviane Silva Rafael Dias Analistas Items O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - London Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plummer +44 (207) Wesley Bernabé Trading Kamila Oliveira Bruno Fantasia +44 (207) Daniel Cobucci Gianpaolo Rivas +44 (207) Bens de Capital Fabio Cardoso Papel e Celulose Gabriela E Cortez Educação Banco do Brasil Securities LLC - New York Victor Penna Imobiliário 535 Madison Avenue 34th Floor Georgia Jorge New York City, NY USA Utilities (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias Varejo Managing Director Maria Paula Cantusio Daniel Alves Maria +1 (646) Viviane Silva Deputy Managing Director Transporte e Logística Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Renato Hallgren Institutional Sales - Equity Macroeconomia e Estratégia de Mercado Charles Langalis +1 (646) Hamilton Moreira Alves Institutional Sales - Fixed Income Renda Fixa Fabio Frazão +1 (646) Rafael Reis Renato Odo Michelle Malvezzi +1 (646) Rute Wada +1 (646) Ricardo Vieites José Roberto dos Anjos DCM Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Equipe de Vendas Kristen Tredwell +1 (646) Investidor Institucional Varejo Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Fabiana Regina de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Bruno Finotello 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Zhao Hao / 5

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