Ambev 27 de Julho de 2017

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1 27 de Julho de 2017 Resultado 2T17: margem ainda pressionada, mas com perspectiva de melhora Ambev reporto resultados mistos no 2T17. Os volumes foram impactados pelo ambiente macroeconômico desfavorável no Brasil, como esperado, enquanto os custos continuaram sendo afetados pelas pressões inflacionárias e variação cambial no Brasil e na Argentina, afetando as margens do consolidado. Do lado positivo, a unidade de cerveja no Brasil superou a performance da indústria pelo segundo trimestre consecutivo, enquanto o aumento de volumes observado no 1T17 nas unidades internacionais permaneceu, reafirmando uma possível tendência de reversão, em nossa visão, e parcialmente compensando o impacto negativo decorrente do Brasil. Portanto, o EBITDA ficou em R$ 3,9 bilhões (-6% a/a), em linha com nossas estimativas e 2,6% abaixo do consenso, enquanto a margem EBITDA caiu para 38,4% de 40,5% no 2T16. Acreditamos que os riscos inflacionários e cambiais, que impactaram fortemente os números da empresa até o momento, podem reduzir nos próximos trimestres, especialmente no Brasil. Como resultado, e considerando as iniciativas da empresa para reduzir custos e aumentar os ganhos de eficiência, esperamos uma recuperação de margens moderada ao longo do 2S17. Dito isto, reiteramos nossa recomendação de Outperform. Brasil: ainda negativo. A Cerveja Brasil mostrou outro resultado fraco no 2T17, conforme esperado. A menor renda disponível ainda afetou a indústria e impactou negativamente os volumes. Nesse sentido, embora o setor tenha diminuído 2,7% a/a no período, os volumes da empresa caíram menos, 1,3% a/a no 2T17, mostrando que a empresa tem sido bemsucedida em sua estratégia comercial. Além disso, um mix negativo, a variação cambial e a inflação também contribuíram para uma queda de 13% a/a no EBITDA, que caiu para R$ 1,8 bilhão, enquanto a margem EBITDA atingiu 40,8% (-460 pontos-base a/a). A unidade RefrigeNanc também foi fortemente impactada pelo ambiente fraco para o consumo. No entanto, nesta unidade, a Ambev não conseguiu recuperar volumes tendo em vista que o mercado continuou em uma tendência descendente, devido a um efeito de substituição para marcas mais baratas e sucos em pó. Assim, o volume da unidade diminuiu 14% a/a, induzindo o EBITDA para uma queda de 33% a/a, enquanto a margem EBITDA diminuiu 106 pontos-base, atingindo 29,7%. Desempenho operacional internacional. Apesar de custos ainda pressionados devido à inflação e câmbio mais fraco na Argentina, destacamos como positivo crescimento de volumes em LAS que levou a unidade a atingir um EBITDA de R$ 807 milhões (+ 21% a/a) e uma margem EBITDA de 38,7% contra 36,7% no 2T16. No mesmo caminho positivo, CAC mostrou resultados robustos. O aumento do volume (+ 26% a/a), juntamente com menores custos e despesas, levou a unidade a apresentar um aumento significativo de 30% a/a no EBITDA, atingindo R$ 432 milhões (+22% a/a), enquanto a margem EBITDA ficou em 38,3% (+220 pontos-base a/a). Na mesma linha de desempenho sólido, semelhante as unidades internacionais, o Canadá apresentou o melhor trimestre em relação à participação de mercado em 19 anos, de acordo com a empresa, e continuou sua tendência ascendente, com margem EBITDA, em 35,7% (+80 pontos-base a/a). Mantivemos nosso preço-alvo em R$ 21/ação e reiteramos a recomendação de Outperform. Em nossa opinião, o desempenho positivo nas unidades internacionais deve continuar nos próximos trimestres, resultado de esforços da empresa focados na área comercial e ganhos de eficiência. Além disso, acreditamos que algumas iniciativas relacionadas à diversificação de portfólio, como os segmentos de near beer e premium, permitirão que a empresa aproveite as oportunidades de crescimento em segmentos cuja demanda permanece forte. De acordo com a empresa, no 2T17 os volumes de premium cresceram dois dígitos a/a. Não podemos deixar de mencionar os investimentos em garrafas de vidro retornáveis, o que tem permitido que a empresa melhore a acessibilidade de seus produtos. Para o 2S17, vemos uma base de comparação mais razoável em termos de compressão de margens, dada a depreciação do dólar que ocorreu desde então, juntamente com pressões inflacionárias mais baixas. Os volumes, por outro lado, podem continuar a refletir o ambiente macro ainda desafiador, e parcialmente compensar os ganhos. Além disso, os volumes também podem ser impactados pelo anúncio de aumentos de preços no 3T17. A empresa confirmou no call de resultados que sua estratégia para aumentar os preços no 3T17 permanece e, neste sentido, devemos seguir os possíveis impactos nas margens e na participação de mercado. ABEV3 Food & Beverage Luciana Carvalho, CNPI Analista Sênior Outerform Preço em 07/26/2017 (R$) 18,83 Preço-alvo 12/2017 (R$) 21,00 Upside 11,5% Valor de Mercado (R$ milhões) Variação 1 mês 3,1% Variação UDM 0,8% Variação ,3% Min. 52 sem (R$) 15,58 Máx. 52 sem. (R$) 19,74 Valuation R$ Milhões Valor da Firma 2017e Dívida Líquida 2017e Valor para o acionista 2017e Número de ações (# milhões) (R$ milhões) 2017e 2018e 2019e Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido Múltiplos 2017e 2018e 2019e P/L 26,4 24,4 23,1 LPA (R$) 0,69 0,75 0,79 Dividend Yield (%) 3,4% 3,7% 3,9% BRFS3 IBOV R$ Milhões 2T17 2T16 a/a 1T17 t/t Receita Líquida ,8% ,7% Lucro Bruto ,7% ,6% Margem Bruta (%) 60,6% 62,5% -6,0 p.p. 59,8% -5,3 p.p. EBITDA ,3% ,6% Margem EBITDA (%) 38,4% 40,5% -6,8 p.p. 38,7% -6,9 p.p. Lucro Líquido ,5% ,8% Margem Líquida (%) 20,9% 21,1% -0,2 p.p. 19,6% -8,2 p.p. Fonte: Bloomberg e BB Investimentos 1 / 5

2 Real versus Estimado Financials (R$ milhões) 2T17A 2T17E A/E 2T16 a/a Receita Líquida , ,8-2,1% % Lucro Bruto 6.219, ,8-1,9% % Margem Bruta (%) 60,6% 60,5% 0,1 p.p. 62,5% -1,9 p.p. EBITDA 3.943, ,8-0,5% % Margem EBITDA (%) 38,4% 37,8% 0,6 p.p. 40,5% -2 p.p. Lucro Líquido 2.141, ,6 4% % Margem Líquida (%) 20,9% 19,7% 1,2 p.p. 21,1% -0,3 p.p. Ambev Resultado por unidade (reportado) Volume ('000 hl) 2T17 2T16 a/a 1T17 t/t Brasil ,6% ,4% CAC ,3% ,1% LAS ,8% ,2% Canada ,5% ,7% Total ,4% ,9% Receita Líquida (R$ milhões) 2T17 2T16 a/a 1T17 t/t Brasil ,6% ,6% CAC ,0% ,2% LAS ,1% ,3% Canada ,4% ,4% Total ,8% ,7% EBITDA (R$ milhões) 2T17 2T16 a/a 1T17 t/t Brasil ,8% ,8% CAC ,5% 377-5,3% LAS ,9% ,2% Canada ,4% ,7% Total ,3% ,6% Margem EBITDA (%) 2T17 2T16 a/a 1T17 t/t Brasil 39,2% 44,6% -12,5 p.p. 39,0% -8,1 p.p. CAC 38,3% 36,0% -1,6 p.p. 35,6% -2,8 p.p. LAS 38,7% 36,7% -1,4 p.p. 43,5% -4,9 p.p. Canada 35,7% 34,9% 3,5 p.p. 28,5% -8,0 p.p. Total 38,4% 40,5% -6,8 p.p. 38,7% -6,9 p.p. 2 / 5

3 Ambev - Estimativas Financials (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Receita Líquida EBIT EBITDA Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) 65,6% 63,4% 62,1% 63,3% 64,0% Margem EBITDA (%) 47,5% 42,7% 41,1% 42,7% 44,1% Margem Líquida (%) 26,6% 27,5% 22,3% 22,8% 22,9% ROE (%) 24,7% 26,9% 22,0% 23,5% 24,4% Indicadores 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E D / (D + E) (%) 7% 10% 10% 9% 8% Dívida Líquida / EBITDA (0,5) (0,1) (0,1) (0,2) (0,3) Dívida Bruta / EBITDA 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 DRE (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Receita Líquida CPV Lucro Bruto Despesas Operacionais EBIT (+) Resultado Financeiro EBT (-) Impostos Resultado Líquido BP (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ATIVO Circulante Caixa e equivalentes Recebíveis Estoque Outros Não Circulante Permanente PASSIVO Circulante Dívida Curto Prazo Fornecedores Outros Passivos Curto Prazo Não Circulante Dívida Longo Prazo Outros Passivos Longo Prazo Patrimônio Líquido Fluxo de Caixa (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT (-) Taxa NOPAT (+) D&A (-) Capex (-) Capital de Giro (=)Fluxo de caixa livre Fonte: Ambev e estimativas BB Investimentos 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Items Luciana Carvalho O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - Londres Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plumber +44 (207) Wesley Bernabé Renata Kreuzig +44 (207) Kamila Oliveira Trading Daniel Cobucci Bruno Fantasia +44 (207) Bens de Capital Gianpaolo Rivas +44 (207) Fabio Cardoso Papel e Celulose Head of M&A Gabriela Cortez Paul Hollingworth +44 (207) Educação Victor Penna Imobiliário Banco do Brasil Securities LLC - Nova Iorque Georgia Jorge 535 Madison Avenue 34th Floor Utilities New York City, NY USA Rafael Dias Varejo (Member: FINRA/SIPC/NFA) Maria Paula Cantusio Managing Director Viviane Silva Daniel Alves Maria +1 (646) Transporte e Logística Deputy Managing Director Renato Hallgren Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Institutional Sales - Fixed Income Hamilton Moreira Alves Renato Odo Cassandra Voss +1 (646) DCM Rafael Reis José Roberto dos Anjos Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Kristen Tredwell +1 (646) Equipe de Vendas Sales Investidor Institucional Varejo Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Cingapura Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Paco Zayco Zhao Hao / 5

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