A/A A/A 21,1% 8.088, ,8 14,5% 18,1% 2.263, ,0 12,6% -0,7 p.p. 28,0% 28,4% -0,4 p.p. 56,1% 411,6 298,8 37,8%
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- Ricardo Bardini Freire
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1 Perspectivas positivas para a varejista O ano de 2013 foi bastante desafiador para o Magazine Luiza. Após um primeiro semestre fraco, marcado por um cenário macroeconômico instável e pelo atraso na maturação dos investimentos feitos com a compra da Lojas Maia e do Baú em anos anteriores, o desempenho da companhia surpreendeu no último semestre, possibilitando um resultado positivo no acumulado do ano. O Magazine Luiza finalizou o ano de 2013 registrando um faturamento bruto de R$ 9.692,4 milhões no varejo, cerca de 14,6% superior ao de As vendas mesmas lojas cresceram 12,9% durante o ano, acima das expectativas da própria empresa. O planejamento estratégico com foco na racionalização de despesas, no incremento da rentabilidade, na assertividadee de preços, no mix de produtos, na maturação das lojas novas e adquiridas e no conservadorismo na liberação de crédito, garantiram uma reversão do prejuízo de R$ 6,7 milhões registrado em 2012 para um lucro líquido de R$ 113,8 milhões em 2013 (R$ 70,7 milhões ajustado). As margens Ebitda e líquida evoluíram em 0,9 p.p. e 1,5 p.p., respectivamente, no acumulado do ano. Em 2014, o cenário macroeconômico deverá contribuir para a expansão dos resultados da companhia, com a continuidade dos incentivos fiscais do governo federal, o Programa Minha Casa Melhor, o advento da Copa, que impulsionará a venda de televisores, o aquecimento do mercado de smartphones e a movimentação do mercado imobiliário, que incentiva a compra de móveis. Além disso, iniciativas internas também deverão beneficiar seu desempenho, como: (a) campanhas assertivas de marketing o Magazine Luiza é o único varejista que patrocinará a Copa do Mundo; (b) expansão das vendas nos estados do nordeste, impulsionada pela maturação das lojas das redes adquiridas; (c) continuidade da política de racionalização de custos e despesas; (d) otimização logística, propiciada pela finalização dos processos de estruturação dos seus centros de distribuição e (e) a ampliação das vendas online, em decorrência dos investimentos que estão sendo feitos em tecnologia e divulgação via redes sociais. Considerando todos esses fatores, estimamos um target price para a ação da companhia, para dezembro de 2014, de R$ 10,,70, o que corresponde a um potencial de valorização de 78,3% em relação ao fechamento de 14/03/2014, com recomendação de Outperform. A análise foi baseada no método do fluxo de caixa descontado em valores nominais. O período analisado para a companhia foi de 10 anos, com uma taxa de crescimento na perpetuidade de 4,1% e WACC de 12,8%. MGLU3 Preço em 14/03/2014(R$) 6,00 Preço para 12/2014 (R$) 10,70 Upside Market Cap (R$ milhões) Variação 1 mês -20,6% Variação 12 meses -35,7% Variação ,8% Mín. 52 sem. 4,63 Máx. 52 sem. 9,92 Valuation Valor da Firma 2014E E () Valor paraa os Acionistas 2014E Quantidade de ações 186 WACC Crescimento na perpetuidade 4,1% Múltiplos EV/EBITDA 4,7 4,0 3,5 P/L LPA (R$) Revisão de Preço Comércio Varejista 17 de março de 2014 Maria Paula Cantusio, CNPI paulacantusio@bb.com.br Outperform 78,3% 12,8% 2014E 2015E 2016E 13,4 11,7 9,4 0,8 0,91 1,14 R$ milhões 4T13 4T12 Receita Operacional Líquida 2.479, ,7 Lucro Bruto 678,1 574,1 A/A A/A 21,1% 8.088, ,8 14,5% 18,1% 2.263, ,0 12,6% MGLU3 IBOV Margem Bruta (%) 27,4% 28,0% EBITDA 131,8 84,4-0,7 p.p. 28,0% 28,4% -0,4 p.p. 56,1% 411,6 298,8 37,8% 80 Margem EBITDA (%) 5,3% 4,1% 1,2 p.p. 5,1% 4,2% 0,9 p.p. 60 Lucro Líquido 33,0 9,7 Margem Líquida (%) 1,3% 0,5% 296,6% 113,8-6,7-0,9 p.p. 1,4% Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos Fonte: Bloomberg e BB Investimentos 1 / 5
2 Índices Econômicos (R$ milhões) Receita Líquida Lucro Bruto EBIT EBITDA Lucro Líquido Dívida Bruta Margem Bruta (%) Margem EBITDA (%) Margem Líquida (%) EV/EBITDA Implied ,0% 7,2% 1,4% ,0% 6,9% 1,6% 4, ,1% 7,2% 1,7% 4, ,2% 7,4% 1,8% 3,5 Índices de Estrutura e Alavancagem Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) Dívida/(Dívidaa + PL) (%) Endividamento Geral (%) Dívida Bruta (R$ milhões) (R$ milhões) /EBITDA ,5% 85,3% ,94 64,1% 84,7% ,92 61,7% 83,8% ,78 59,3% 82,8% ,66 DRE Projetada (R$ milhões) Receita Líquida CPV Lucro Bruto Despesas Operacionais EBIT Resultado Financeiro EBITDA LAIR Lucro Líquido (5.825) (1.786) (244) (6.571) (2.008) 549 (242) (7.374) (2.235) (290) (8.259) (2.506) (297) Balanço Patrimonial Sintético (R$ milhões) ATIVO Circulante Não Circulante Permanente PASSIVO Circulante Exigível longoo prazo Patrimônio Líquido Fluxo de caixa (R$ milhões) EBIT (-) IR & CS NOPAT (+) D&A (-) Capex (-) Variação da Necessidade de Capital de Giro (=)FCFF 2013 (162) (146) (187) (225) (17) 201 (219) (226) (6) 291 (249) 483 (244) (14) 339 Múltiplos EV / EBITDA LPA P / E P / BV 4,7 4,0 3,5 0,80 0,91 1,14 13,4 11,7 9,4 3,2 2,7 2,3 2 / 5
3 Valor Total para a Firma (R$ milhões) Premissas do Valuation VP do FCFF WACC 12,84% VP do Valor Terminal Beta (Alavancado) 1,14 Taxa livre de risco 5,3% Valor para os acionistas Prêmio de Mercado 4,2% Número de ações (mm) 186 Risco Brasil 2,2% Valor justo por ação ordinária 10,70 Crescimento perpetuidade 4,1% Fonte: BB Investimentos 3 / 5
4 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Analista 3 - Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 4 / 5
5 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) pesquisa@bb.com.br pesquisa@bb.com.br Equipe de Pesquisa Gerente - Nataniel Cezimbra Renda Variável Bancos e Serviços Financeiros Nataniel Cezimbra Carlos Daltozo Commodities Nataniel Cezimbra Victor Penna Luciana de Carvalho Márcio de Carvalho Montes Consumo Maria Paula Cantusio Imobiliário Wesley Bernabé Indústrias, Transportes e Small Caps Mário Bernardes Junior Gabriela Cortez Infraestrutura e Concessões Renato Hallgren Renda Fixa e Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves Andre Ferreira Renato Odo Fabio Cardoso Equipe de Vendas Atacado Gerente - Cleber Aguiar Antonio Lima Bruno Finotello João Carlos Floriano Marcela Andressa Pereira Paulo Arruda Thiago Cogo Pires Viviane Ferro Candelária Wagner Silveira Neustaedter nataniel.cezimbra@bb.com.br nataniel.cezembra@bb.com.br daltozo@bb.com.br nataniel.cezembra@bb.com.br victor.penna@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br mcmontes@bb.com.br paulacantusio@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br mariobj@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br renatoh@bb.com.br hmoreira@bb.com.br andre.ferreira@bb.com.br renato.odo@bb.com.br fcardoso@bb.com.br bb.distribuicao@bb.com.brr Varejo acoes@bb.com.br Gerente - Marconi Maciel Distribuição e varejo Mário Francisco D Amico Márcio Carvalho José BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Deputy Selma da Silva +44 (207) Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Melton Plumber +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Trading Bruno Fantasia +44 (207) Gianpaolo Rivas +44 (207) Head of Research Paul Hollingworth +44 (207) Structured Products Hernan Lobert +44 (207) Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rubens Cardoso +1 (646) Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Kristen Tredwell +1 (646) Sales Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) BB Securities Asia Pte Ltd 6 Battery Road #11-02 Singapore, Rodrigo Afonso Institutional Sales José Carlos Reis Paco Zayco / 5
A/A 9M13 9M12 A/A 12,9% ,5% 10,5% ,4% -1,2 p.p. 56,8% 57,9% -1,1 p.p. 4,3% 446,4 422,2 5,7%
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