Suzano 03 de agosto de 2017

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1 03 de agosto de 2017 Resultado 2T17 e Revisão de Preço: redução de custos e alta performance Alavancado por preços mais altos da celulose, assim como os demais players do mercado, a Suzano também foi capaz de reduzir custos e despesas no 2T17, entregando maiores margens e um EBITDA robusto. Estávamos esperando resultados estáveis, como informado no nosso relatório de Prévias. Entretanto, para nossa surpresa, a Suzano apresentou receitas ainda mais altas que nossas perspectivas já bem otimistas para o segmento de celulose. Os custos e despesas também vieram abaixo das nossas projeções e o resultado foi um EBITDA ajustado de BRL mn, ante nossa estimativa de BRL 897 mn. As receitas somaram BRL mn (+12,2% t/t e 1,1% a/a, e 4,4% acima das do BB-BI), vindas de um volume total vendido de kton (0,6% abaixo nas estimativas BB-BI). Os custos totais também caíram no período, para BRL mn, 9,9% abaixo do mesmo período do ano passado e 3,4% menor que o trimestre anterior. As despesas totais ficaram sob controle, em BRL 215 mn, levando a um aumento de 36,3% t/t e 19,6% a/a no EBITDA. Os resultados da companhia espelharam as ações feitas no passado em relação ao controle de custos e despesas que, juntamente com investimentos em eficiência operacional, resultaram em melhor retorno para seus acionistas. Além disso, a companhia anunciou recentemente a proposta de migração para o Novo Mercado, o maior nível de governança corporativa da B3. O caminho foi pavimentado e a Suzano está agora numa posição confortável para o próximo passo da indústria: a fase de consolidação. De acordo com nossos comentários anteriores sobre a companhia no que tange (i) sua estratégia de estrito controle de custos e despesas, (ii) a entrada no segmento de tissue a ser iniciada no 3T17, (iii) o programa Suzano Mais no segmento de papel e, mais recentemente (iv) sua proposta de ser listada no Novo Mercado (já mencionada), decidimos revisar para cima nosso preço para SUZB5, de BRL 16,50 para BRL 18,00, enquanto mantivemos a recomendação de Outperform. Celulose: preços mais altos e custos mais baixos. A venda de celulose ficou estável t/t e a/a e,m 917 kt. O preço médio realizado para celulose, por outro lado, chegou a USD 577/t, um aumento de 14,1% t/t e 17,3% a/a, contribuindo para receitas no segmento de BRL mn (+16,8% t/t e +8,1% a/a), com a Ásia representando 50% deste total. O custo-caixa exmanutenção foi o destaque do trimestre, ficando em BRL 568/t, redução de 3% t/t e 10,7% a/a. Ressaltamos que a companhia nos deu um guidance de custo caixa de BRL 570/t para 2018 e BRL 475/t para 2022, que, em nossa opinião, deverá ser facilmente alcançado (ao menos para 2018), tendo em vista os números que a companhia vem apresentando. O EBITDA do segmento fechou o trimestre em BRL mn, alta de 42,9% t/t e 40,6% a/a, impactado pelo (i) alta dos preços da celulose, (ii) custos e despesas reduzidos e (iii) variação cambial. Papel: resultados estáveis, apesar de demanda fraca. Apesar de volumes mais baixos vendidos no período, principalmente respondendo à demanda mais fraca no Brasil, a Suzano por meio de sua estratégia Suzano Mais foi capaz de manter os preços no MI e trazer receitas de BRL 832 mn, 4% acima do 1T17, porém 10,9% abaixo do mesmo período do ano passado. O preço médio no MI ficou estável t/t e caiu 1,1% a/a, para BRL 3.162/t. No mercado internacional, o aumento foi de 4,2% t/t e estabilidade a/a, em USD 888/t. O cenário macro continuou fraco para o setor, e não deve mudar até o fim do ano, na nossa visão. Mesmo assim, é importante lembrar que a Suzano está entrando no mercado de tissue a partir do 3T17, o que deverá adicionar receitas para a companhia. Alavancagem e Resultado Financeiro. O resultado financeiro veio negativo em BRL 677 mn, com as despesas somando BRL 278,6 mn e receitas, BRL 83,6 mn. A variação cambial impactou em adicionais BRL 348,7 mn negativos no resultado. Sendo assim, o resultado líquido fechou em BRL 198,5 mn ante BRL 450 mn no 1T17. Com relação ao endividamento, a dívida bruta chegou a BRL mn, redução de 1,3% t/t. A dívida líquida, entretanto, subiu 2,7% no período, para BRL 10,011 mn. A dívida líquida/ebitda ficou em 2,7x, 0,1 p.p. abaixo do trimestre anterior, ainda em níveis confortáveis. SUZB5 Papel e Celulose Gabriela E Cortez, CNPI Analista Senior Outperform Preço em 03/05/2017 (BRL) Preço-alvo 12/2017 (BRL) Upside 15.5% Valor de Mercado (BRL milhões) 17,013 Variação 1 mês 9.3% Variação UDM 61.8% Variação % Min. 52 sem (BRL) 8.91 Máx. 52 sem. (BRL) (BRL milhões) 2017e 2018e 2019e Receita Líquida 9,996 9,875 10,398 EBITDA 4,195 4,152 4,595 Lucro Líquido 1,671 1,034 1,345 Múltiplos 2017e 2018e 2019e EV/EBITDA P/L LPA (BRL) SUZB5 Fonte: Economatica e BB Investimentos IBOV BRL milhões 2T17 t/t a/a Receita Líquida 2, % 1.1% Lucro Bruto 1, % 23.5% Margem Bruta (%) 40.2% 9.7 p.p. 7.3 p.p. EBITDA Ajustado 1, % 19.6% Margem EBITDA(%) 45.7% 8.1 p.p. 7.1 p.p. Lucro Líquido % -79.2% Margem Líquida (%) 7.8% p.p p.p. Fonte: Suzano e BB Investimentos 1 / 6

2 Anunciado versus Estimado Suzano (BRL milhões) 2T17A 2T17E A/E q/q y/y Receita Líquida 2,530 2, % 12.09% 1.07% Celulose 1,698 1, % 16.79% 8.16% Papel % 4.10% % (-) CPV (1,513) (1,641) -7.78% -3.42% -9.97% Lucro Bruto 1, % 47.96% 23.51% Despesas totais (208) (233) % -4.94% -5.37% (-) Vendas (94) (108) % -6.52% -7.43% (-) G&A (121) (118) 2.28% 7.76% 16.05% Outros 7 (7) % % % EBITDA 1, % 38.7% 22.1% Margens (%) 2Q17A 2Q17E A/E q/q y/y Margem Bruta 40% 32% 8.2 p.p p.p. 7.2 p.p. Margem EBITDA 46% 37% 8.7 p.p. 8.7 p.p. 7.7 p.p. Source: Suzano and BB Investimentos Produção (kt) 2T17 t/t a/a Celulose % 14.1% Papel % -5.0% Vendas (kt) 2T17 t/t a/a Celulose % 0.7% Papel % -7.7% Papel Revestido % -6.4% Imprimir e Escrever % -8.7% Outros % 19.7% Endividamento (BRL milhões) 2T17 t/t a/a Dívida Bruta 13, % 6.6% Dívida Líquida 10, % -1.8% Dívida Líquida / EBITDA Fonte: Suzano e BB Investimentos Novas estimativas Indicadores Econômicos (BRL milhões) E 2018 E Anterior Atual % variação Anterior Atual % variação Receita Líquida 7,093 8,176 8, % 8,433 8, % 9,182 Lucro Bruto 2,399 2,465 3, % 2,540 3, % 3,346 EBIT 1,351 1,265 1, % 1,319 1, % 1,987 EBITDA 2,281 2,808 2, % 2,934 3, % 3,461 Lucro Líquido 2, % % 652 Margem Bruta (%) 33.80% 30.10% 35.66% 5.6 p.p % 35.91% 5.81 p.p % Margem EBITDA (%) 32.20% 34.30% 34.70% 0.4 p.p % 37.14% 2.34 p.p % Margem Líquida (%) 34.30% 1.60% 3.68% 2.1 p.p. 2.40% 5.09% 2.69 p.p. 7.10% 2019E Endividamento (E) 2018 (E) 2019 (E) Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 11% 11% 11% 11% D / D+E 58% 54% 51% 48% Dívida Líquida / EBITDA Dívida Bruta / EBITDA / 6

3 Income Statement (BRL million) (E) 2018 (E) 2019 (E) Receita líquida 9,882 9,996 9,875 10,398 (-) COGS (6,572) (6,212) (6,165) (6,311) Lucro Bruto 3,311 3,784 3,710 4,087 (-) SG&A (-) Vendas (409) (390) (369) (388) (-) Gerais e Administrativas (427) (498) (470) (491) (-) Outras (1,158) EBIT 1,317 2,912 2,886 3,223 (+) Resultado Financeiro 1,101 (524) (1,409) (1,352) EBT 2,418 2,388 1,478 1,871 (-) Impostos (726) (717) (444) (562) Resultado Líquido 1,692 1,671 1,034 1,309 Source: Suzano and BB Investimentos Balance Sheet (BRL million) (E) 2018 (E) 2019 (E) Ativos 29,399 30,167 30,456 31,128 Ativo Circulante 8,030 8,231 8,248 8,644 Caixa e Equivalente de Caixa 3,695 4,033 4,095 4,307 Contas a receber 1,622 1,774 1,753 1,846 Estoques 1,313 1,243 1,233 1,262 Impostos a Recuperar Outros Ativos não-circulantes Outros LP Investimentos 20,528 21,062 21,295 21,532 Ativo Biológico 4,073 4,394 4,667 4,957 Investimentos Imobilizado 16,235 16,447 16,408 16,354 Ativos Intangíveis Passivo 29,399 30,167 30,456 31,128 Passivo Circulante 3,830 3,774 3,677 3,728 Salários a Pagar Fornecedores Empréstimos 1,595 1,525 1,455 1,389 Debêntures Impostos a pagar Outros 1,409 1,425 1,408 1,483 Realizável a LP 15,426 14,976 14,574 14,197 Empréstimos e Financiamentos 12,418 11,849 11,309 10,793 Debêntures Outros LP 3,008 3,127 3,265 3,404 Acionistas não controladores 10,143 11,417 12,206 13,204 Fluxo de Caixa (BRL milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) EBITDA 2,721 4,195 4,152 4,543 (-) Capex (2,637) (1,821) (1,502) (1,561) (-) Juros (1,156) (1,177) (1,124) (1,072) (-) Impostos (636) (755) (747) (818) (-/+) WK 268 (76) 24 (91) (=) Total (1,440) ,000 Múltiplos 2017 (E) 2018 (E) 2019 (E) EV / EBITDA EPS P / E P / BV ROE 14.6% 8.5% 9.9% 3 / 6

4 Valor da Companhia (BRL milhões) 28,978 Valuation PV do FCFF 14,214 Beta 1.2 PV do Valor Terminal 14,764 D/(D+E) alvo 42% Dívida Líquida (9,341) WACC 11.1% Valor Patrimônio 19,636 Risk Free 5.0% N. Ações 1,090 Prêmio de Mercado 4.6% Valor da ação 18.0 Perpetuidade 4.0% Fonte: Suzano e BB Investimentos Análise de Sensibilidade Preço-Alvo YE % 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 10.1% % % % % EV/EBITDA YE % 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 11.3% % % % % Fonte: BB Investimentos 4 / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Gabriela E Cortez Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - Londres Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Equipe de Pesquisa +44 (207) Gerente - Wesley Bernabé Analista Chefe - Victor Penna Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plumber +44 (207) Wesley Bernabé Renata Kreuzig +44 (207) Kamila Oliveira Trading Papel e Celulose Bruno Fantasia +44 (207) Bens de Capital Gabriela Cortez Gianpaolo Rivas +44 (207) Fabio Cardoso Head of M&A Imobiliário Paul Hollingworth +44 (207) Educação Daniel Cobucci Victor Penna Banco do Brasil Securities LLC - Nova Iorque Georgia Jorge 535 Madison Avenue 34th Floor Utilities New York City, NY USA Rafael Dias Varejo (Member: FINRA/SIPC/NFA) Maria Paula Cantusio Managing Director Viviane Silva Daniel Alves Maria +1 (646) Transporte e Logística Deputy Managing Director Renato Hallgren Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Institutional Sales - Fixed Income Hamilton Moreira Alves Renato Odo Cassandra Voss +1 (646) DCM Rafael Reis José Roberto dos Anjos Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Kristen Tredwell +1 (646) Equipe de Vendas Sales Investidor Institucional Varejo Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Cingapura Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Paco Zayco Zhao Hao / 6

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