Bancos e Serviços Financeiros
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- Sebastiana Chaplin Gusmão
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1 Bancos e Serviços Financeiros Relatório Setorial - Maio 2014 Dados de crédito: Mai/2014 Arrefecimento do crédito Nataniel Cezimbra, CNPI nataniel.cezimbra@bb.com.br Carlos Daltozo daltozo@bb.com.br Ativo Código Cotação Valorização no período Preço 25/06/14 Mês (*) 12M Alvo Upside Recomendação Bradesco BBDC4 33,01 +5,8% +12,1% +20,4% -6,3% 36,80 11,5% Market Perform Itaú Unibanco ITUB4 32,39 +2,1% +25,9% +19,5% +6,7% 39,40 21,6% Outperform Santander BR SANB11 15,21 +1,0% +29,9% +28,0% -4,1% 14,60-4,0% Market Perform BTG Pactual BBTG11 35,90 +5,6% +2,0% +29,4% -9,3% 40,00 11,4% Outperform Banrisul BRSR6 10,58 +1,1% -28,3% -9,0% -15,1% 15,80 49,3% Market Perform ABC Brasil ABCB4 13,55 +3,4% -2,3% +11,7% -5,5% 15,90 17,3% Outperform BIC Banco BICB4 7,40-0,7% +28,8% -1,4% +15,3% - - Em revisão Daycoval DAYC4 9,36 +2,6% +0,4% +18,5% -16,8% 10,50 12,2% Outperform Cielo CIEL3 46,03 +15,0% +117,4% +44,3% +44,1% 43,50-5,5% Outperform Multiplus MPLU3 35,96 +10,2% +3,1% +23,6% -34,2% 35,70-0,7% Outperform Smiles SMLE3 46,99 +14,7% - +48,7% - 46,80-0,4% Outperform Fonte: Bloomberg e BB Investimentos; (*) Até 25/06/2014 Indicadores Bancários. Os dados de crédito divulgados pelo Banco Central mostraram o avanço de 1,0% M/M no crédito total do SFN, com arrefecimento do acumulado em 12 meses, o que levou o BACEN a revisar sua estimativa de crescimento do crédito de 13% para 12%. Algumas tendências foram mantidas, como a recomposição dos spreads (+ 40 bps M/M) e o maior crescimento em linhas de recursos direcionados (+1,3% M/M), porém, a inadimplência apresentou avanço de 20 bps, puxados pelos bancos privados e principalmente, pelas linhas de capital de giro para pessoas jurídicas. Ainda não podemos considerar uma inversão de tendência, pois a inadimplência precedente (NPL 15-90) contraiu 40 bps em maio. Desempenho das ações. O IFinanceiro voltou a apresentar desempenho superior ao Ibovespa no acumulado do mês de maio até o dia 25. Dentro de nosso universo de cobertura, os destaques do mês ficaram por conta das ações de serviços financeiros, com a Cielo (CIEL3) avançando 15%. Na ponta oposta, estão os papéis do BicBanco (BICB4), que continuam na expectativa da aprovação pelos órgãos reguladores da venda para o China Construction Bank (CCB) que, provavelmente, deverá demorar mais que o esperado. Perspectivas. Na divulgação dos resultados do segundo trimestre poderemos ver algumas revisões de guidance por parte dos bancos privados, após o Banco Central rever sua estimativa de crescimento de crédito de 13% para 12%, com os privados nacionais crescendo 6% ante 10% da estimativa anterior. A redução no ritmo de crescimento e o aumento da inadimplência nos privados provocou a queda de mais de 3% nas ações de Bradesco e Itaú no pregão de hoje, porém, a nosso ver, esta queda foi exagerada, pois os bancos já estão apresentando baixo crescimento de crédito, focando em linhas de menor risco, e o aumento do spread deverá compensar a queda na receita. R$ bilhões mai/14 M/M A/A YTD Crédito/PIB 56,1% 0,1 p.p. 1,5 p.p. 0,0 p.p. Operações de Crédito 2.803,9 1,0% 12,7% 3,3% Recursos Direcionados 1.290,9 1,3% 22,2% 7,0% Pessoa Física (*) 756,3 0,6% 5,8% 1,5% Pessoa Jurídica (*) 756,7 0,7% 5,6% -0,9% Inadimplência (*) 5,0% 0,2 p.p. -0,5 p.p. 0,3 p.p. PF - Inadimplência (*) 6,7% 0,2 p.p. -0,8 p.p. 0,0 p.p. PJ - Inadimplência (*) 3,5% 0,2 p.p. -0,2 p.p. 0,4 p.p. Spread 12,9% 0,4 p.p. 1,7 p.p. 1,8 p.p. Variação no mês (%) CIEL3 SMLE3 MPLU3 IFNC11 BBDC4 BBTG11 IBOV ABCB4 DAYC4 ITUB4 BRSR6 SANB11 BICB4-5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% Ibovespa vs. IFinanceiro IBOV IFNC (*) Recursos Livres 25 de junho de / 6
2 Bancos e Serviços Financeiros A continuidade da tendência de queda na variação anual do crédito levou o BACEN a rever suas estimativas de crescimento para 2014, passando de 13% para 12%. Crédito vs. PIB R$ bilhões ,9 Operações de Crédito 49,3 50,9 52,4 53,4 Variação Anual Crédito 54,6 54,8 Crédito/PIB jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 19,0% 18,3% 18,6% 16,5% 16,3% 56,1 58 Total PF - Total PJ - Total ,7% 12,7% 11,1% Inadimplência Total Pessoa Física Pessoa Jurídica 8,5 8,2 7,4 6,7 5,7 5,8 4,3 4,6 5,0 3,6 3,6 3,5 1,8 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 Variação Anual Crédito por tipo de recurso Total Livres Direcionados 21,9% 21,6% 18,3% 22,2% 16,4% 16,1% 12,7% 13,0% 5,7% Variação Anual - Recursos Livres Variação Anual - Recursos Direcionados Livres PF - Livre PJ - Livre Direcionados PF - Direcionado PJ - Direcionado 19,3% 16,1% 16,2% 13,0% 32,5% 30,4% 21,9% 21,6% 29,5% 22,2% 13,2% 9,9% 5,6% 16,3% 16,4% 17,3% Bancos públicos mantêm trajetória de queda no ritmo anual de concessão de crédito, porém este espaço não está sendo preenchido pelos privados. Variação Anual - Origem dos recursos Crédito Total Privados Públicos 30% 25% 20% 15% 10% Participação no crédito total Públicos Privados Nacionais Privados Estrangeiros 50% 40% 30% 20% 5% 10% 0% Fonte: Banco Central 0% 25 de junho de / 6
3 ,25% 12,5% 10,00% 11,00% Bancos e Serviços Financeiros Elevação de 40 bps no spread, com avanço da receita de aplicação e queda no custo de captação. SELIC 1,5% 2,5% 1,25% 0,75% 2,00% 1,00% Spread médio % 23,7 15,2 Spread Aplicação Captação 18,6 21,4 12,2 12,9 8,5 6,4 8,5 jul/11 2S11 1S12 2S12 dez/12 1S13 2S13 dez/13 1S14 mai/14 Elevação dos índices de inadimplência ainda não indicam reversão de tendência. Não esperamos ver a deterioração no crédito verificada em Inadimplência Inadimplência - Recursos Livres % % Inadimplência SFN Inadimplência Rec. Livres Total Pessoa Física Pessoa Jurídica 8,0 7,9 5,7 5,7 5,0 6,7 5,7 5,7 5,0 3,8 3,7 3,1 3,5 3,7 3,5 Deterioração da classificação de risco da carteira de crédito, no qual a carteira classificada com risco entre D-H avançou 5 bps. Porém, esta deterioração ainda não refletiu no total provisionado. Provisões e Risco da Carteira Compulsório % R$ milhões Provisões - % Total Classificação risco D-H 7,9 7,6 7,0 5,7 5,5 Depósitos à vista Poupança Depósitos a prazo Adicional 4,8 Fonte: Banco Central e BB Investimentos 25 de junho de / 6
4 Bancos e Serviços Financeiros Valuation Na avaliação dos bancos, o preço é baseado em um valuation por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, no qual assumimos um custo de equity (Ke) de 14,5% para os grandes bancos e de investimento, 15% para os médios de varejo e 15,5% para os médios de nicho, com um crescimento nominal na perpetuidade (g) de 6%. Nossa top pick para o setor em 2014 é o Itaú. Para avaliarmos empresas de serviços financeiros, utilizamos modelo de desconto de dividendos (DDM) de dois estágios para a Multiplus e Smiles, onde assumimos um custo de equity (Ke) de 14,5% para a Multiplus e de 13,5% para a Smiles, e um crescimento na perpetuidade (g) de 4%. Já para a Cielo, nosso preço é baseado em uma avaliação por desconto de fluxo de caixa (DCF) de dois estágios, onde assumimos um custo de capital (WACC) de 11,5% e um crescimento na perpetuidade (g) de 5%. Nossas top picks para o setor em 2014 são Cielo e Smiles. Cotação Ativo Código 25/06/14 Preço Alvo Upside Recomendação Ke Bradesco BBDC4 34,60 36,80 6,4% Market Perform 14,5 Itaú Unibanco ITUB4 33,38 39,40 18,0% Outperform 14,5 Santander BR SANB11 15,53 14,60-6,0% Market Perform 14,5 BTG Pactual BBTG11 35,20 40,00 13,6% Outperform 14,5 Banrisul BRSR6 10,98 15,80 43,9% Market Perform 15,0 ABC Brasil ABCB4 13,69 15,90 16,1% Outperform 15,5 BIC Banco BICB4 7, Em revisão 15,5 Daycoval DAYC4 9,36 10,50 12,2% Outperform 15,5 Cielo CIEL3 46,50 43,50-6,5% Outperform 11,5 (*) Multiplus MPLU3 35,84 35,70-0,4% Outperform 14,5 Smiles SMLE3 46,80 46,80 00,0,% Outperform 13,5 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos; (*) WACC 25 de junho de / 6
5 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Nataniel Cezimbra Carlos Daltozo Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 5 / 6
6 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. Gerente - Nataniel Cezimbra nataniel.cezimbra@bb.com.br London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Bancos e Serviços Financeiros Deputy Managing Director Nataniel Cezimbra nataniel.cezimbra@bb.com.br Selma da Silva +44 (207) Carlos Daltozo daltozo@bb.com.br Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) Commodities Head of Sales Nataniel Cezimbra nataniel.cezimbra@bb.com.br Nick Demopoulos +44 (207) Victor Penna victor.penna@bb.com.br Institutional Sales Luciana de Carvalho luciana_cvl@bb.com.br Annabela Garcia +44 (207) Márcio de Carvalho Montes mcmontes@bb.com.br Melton Plumber +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Consumo Trading Maria Paula Cantusio paulacantusio@bb.com.br Bruno Fantasia +44 (207) Gianpaolo Rivas +44 (207) Imobiliário Head of Research Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br Paul Hollingworth +44 (207) Structured Products Indústrias, Transportes e Small Caps Hernan Lobert +44 (207) Mário Bernardes Junior mariobj@bb.com.br Gabriela Cortez gabrielaecortez@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor Infraestrutura e Concessões New York City, NY USA Renato Hallgren renatoh@bb.com.br (Member: FINRA/SIPC/NFA) Managing Director Renda Fixa e Estratégia de Mercado Daniel Alves Maria +1 (646) Hamilton Moreira Alves hmoreira@bb.com.br Institutional Sales - Equity Renato Odo renato.odo@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) Fabio Cardoso fcardoso@bb.com.br Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) DCM Equipe de Vendas Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Atacado: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br Kristen Tredwell +1 (646) Sales Gerente Antonio Emilio Ruiz Gerente - Marconi Maciel Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Antonio Lima Distribuição e varejo Bruno Finotello Ana Lucia Caruso da Silva BB Securities Asia Pte Ltd João Carlos Floriano Henrique Reis 6 Battery Road #11-02 Marcela Andressa Pereira Márcio Carvalho José Singapore, Paulo Arruda Managing Director Thiago Cogo Pires Rodrigo Afonso Viviane Ferro Candelária Director, Head of Sales José Carlos Reis Institutional Sales BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Paco Zayco Rua Senador Dantas, º andar Amelia Khoo Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) / 6
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