GOL 7 de novembro de 2016

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1 GOL 7 de novembro de 2016 Resultado 3T16: Forte resultado operacional, com menores custos; Melhorias no guidance, pós revisão O resultado do 3T16 da GOL foi positivo em nossa avaliação. A empresa registrou forte crescimento na margem EBIT, atingindo 9,7%, muito além do que esperávamos (4,7%). Assim, a receita operacional da companhia atingiu R$ 232,6 milhões no período. Quanto à receita líquida total, o terceiro trimestre encerrou em R$ 2.401,4 milhões, em linha com nossas estimativas de R$ 2.325,0 milhões. Nossa perspectiva de longo prazo permanece favorável para a GOL. Portanto, reiteramos nossas estimativas, bem como nossa recomendação em Outperform para GOLL4 e GOL com preço-alvo YE2017 de R$ 9,50 e US$ 27,90, respectivamente. Destacamos, também, o crescimento de 60% a/a no EBITDAR, que atingiu R$ 599,5 milhões, com margem de 25,0%, um aumento de 980 bps em relação ao mesmo período do ano anterior. Mais uma vez, a GOL mostra ao mercado sua capacidade de aumentar o yield através de sua estratégia de corte de oferta de assentos. Além disso, o fator relacionado à taxa de câmbio também foi vital para o bom desempenho operacional no trimestre. Mais notícias boas nesta divulgação de resultados do 3T16 vieram do guidance. A companhia fez ajustes, estabelecendo um número mais preciso, e todos eles com caráter positivo, especialmente a margem EBIT, que ficou no limite superior do que tinha sido anteriormente divulgado. Nesse sentido, o novo guidance da empresa é: (i) ASK de -8%; (ii) número de decolagens -17%; (ii) número de assentos em 17%, e (iv) margem EBIT em 6,0%. A frota de aeronaves da companhia era de 135 no final do 3T16, com 116 aeronaves operacionais. De acordo com a GOL, 11 aeronaves estavam em processo para retornar ao lessor e 8 foram subarrendadas a outras companhias aéreas. A empresa também reafirmou seu plano de encerrar o ano com 122 aviões em sua frota total, o que também deve levar a uma redução de 13 unidades durante o quarto trimestre. Avaliamos positivamente este plano, refletindo a adaptabilidade da empresa ao atual tamanho do mercado. Por outro lado, o fluxo de caixa da empresa nos preocupa, à luz do uso contínuo das reservas de caixa. No 9M16, a empresa teve um consumo de R$ 588,6 milhões, o que reduziu a disponibilidade para R$ 483,7 milhões, uma queda de 80,3% em relação aos 9M15. Na teleconferência realizada hoje (7), a empresa relatou estar confortável com este nível atual. Isso também pode suportar a operação durante o período de baixa temporada. Além disso, espera-se que sejam adicionados R$ 200,0 milhões até o final do ano. Depois disso, a empresa deve trabalhar com a expectativa de geração de caixa, ou até mesmo desencadear alternativas de liquidez, se necessário. Outros destaques: (a) crescimento de 1,5% a/a no Yield Líquido, mesmo em cenário com menor demanda e oferta; (b) +3,0% a.a. no PRASK líquido, impulsionado pela expansão da Taxa de Ocupação, além do yield maior; e (c) queda de 6,4% a/a no CASK, bem como queda de 3,1% a/a no CASK-ex combustível. Este último foi impulsionado pela forte queda em algumas linhas de custo como "vendas e marketing", "combustível" e especialmente "outras despesas operacionais". Endividamento: A alavancagem da companhia alcançou 6,7x Dívida Líquida Ajustada/Ebitdar no 3T16, queda de 27% a/a, devido ao aumento do EBITDAR. No entanto, a dívida líquida ajustada apresentou um aumento de 7,5% a/a e uma ligeira queda de 2,6% t/t, atingindo R$ 14,0 bilhões. Perspectivas: Os ventos favoráveis permanecem no longo prazo. Não descartamos a possibilidade de outro fluxo de caixa negativo no quarto trimestre. De qualquer forma, é possível que as melhorias no capital de giro, assim como nas demais atividades operacionais, possam levar à geração de caixa ao invés de consumo. Continuamos esperando que ventos melhores aguardem a GOL nos próximos trimestres, especialmente a partir do segundo trimestre de 2017, quando a demanda deve relatar alguma tendência de crescimento. Portanto, os desafios para a gestão da GOL permanecem e o caminho ainda está cheio de obstáculos, entretanto, alguns já vêm sendo superados gradualmente, como vimos nos resultados recentes apresentados pela companhia. R$ (x1000) 3T16 T/T A/A 9M16 A/A Receita Líquida 2.401,5 15,0% -3,5% 7.203,3 1,1% EBIT 232,6-235,2% 2513,5% 498,3-42,6% Margem EBIT (%) 9,7% 1792bps 933bps 6,9% -527bps EBITDA 333,4-643,9% 193,5% 824,1 284,7% Margem EBITDA (%) 13,9% 1682bps 932bps 11,4% 843bps EBITDAR 599,5 166,1% 58,8% 1,700,6 81,5% Margem EBITDAR (%) 25,0% 1418bps 980bps 23,6% 080bps GOLL4 Transportes Companhias Aéreas Mário Bernardes Junior, CNPI Analista-Chefe Outperform Preço Merc em 04/11/2016 (R$) 6,98 Preço-alvo 12/2017 (R$) 9,50 Upside 36% Valor de mercado (R$ mi) Variação 1 mês 5,8% Variação UDM 88,6% Variação ,0% Min. 52 sem (R$) 1,13 Máx. 52 sem. (R$) 8,45 GOL (ADR) Outperform Preço Merc em 04/11/2016 (US$) 21,62 Preço-alvo 12/2017 (US$) 27,90 Upside 29% Variação 1 mês 7,7% Variação UDM 140,0% Variação ,0% Min. 52 sem (US$) 2,40 Máx. 52 sem. (US$) 27,08 Valuation R$ Milhões Valor da Firma 2017e ,2 Dívida Líquida 2017e (10.466,4) Valor de Mercado 2017e 1.916,8 Quantidade de ações 201,9 WACC 21,7% Perpetuidade (g) 3,5% Múltiplos 2016e 2017e 2018e EV/EBITDAR 5,1 4,6 4, GOLL4 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos IBOV Lucro Líquido 65,9-78,6% -103,1% 1,132,5-135,8% Margem Líquida (%) 2,7% -1203bps 8844bps 15,7% 4452bps Fonte: GOL e BB Investimentos 1 / 5

2 GOL Resultado 3T16 Principais Estimativas Operacionais Destaques Operacionais (E) 2017 (E) RPK GOL - Total RPK GOL Dom RPK GOL - Int, ASK GOL Total Load Factor GOL - Total 71,0% 71,6% 81,0% 81,3% Tarifa Média (R$) 227,58 220,84 236,73 248,32 YIELD líquido (BRL cents) 23,75 22,35 22,59 23,70 RASK líquido (BRL cents) 20,33 19,66 21,23 22,57 PRASK líquido (BRL cents) 18,84 18,45 18,45 19,17 CASK (BRL cents) 19,31 20,02 23,11 23,83 CASK ex-combustível (BRL cents) 11,55 13,38 16,37 16,64 Despesas operacionais detalhadas (BRL mn) (E) 2017 (E) Pessoal 1.374, , , ,27 Combustível e Lubrificante 3.842, , , ,62 Arrendamento de Aeronaves 844, , , ,85 Comerciais e Publicidade 667,44 617,40 691,23 734,93 Tarifas de Pouso e Decolagem 613,11 681,40 744,94 781,41 Prestação de Serviços 747, , , ,86 Material de Manutenção e Reparo 511,04 603,90 769,21 830,17 Depreciação e Amortização 463,26 419,70 468,32 482,90 Outros custos e despesas operacionais 490,70 633,60 691,23 734,93 Índice de Alavancagem (E) 2017 (E) Dívida Líquida Ajustada/EBITDAR 5,46x 11,01x 7,04x 5,71x Fonte: GOL e Estimativas BB Investimentos 2 / 5

3 GOL Resultado 3T16 Principais Estimativas Financeiras Indicadores Econômicos (BRL x1000) (E) 2017 (E) EBIT ( ) EBITDA EBITDAR Margem EBIT (%) 5,0% -1,9% 5,2% 8,4% Margem EBITDA (%) 9,6% 2,4% 9,9% 13,0% Margem EBITDAR (%) 18,0% 13,7% 24,6% 25,5% Marge Líquida (%) -11,1% -43,9% 16,7% 13,5% EV/EBITDAR 6,8 9,3 5,1 4,6 Demonstração do Resultado (E) 2017 (E) Receita Operacional Líquida (-) CPV e SG&A EBIT ( ) (-) Resultado Financeiro ( ) ( ) EBT ( ) ( ) (-) Impostos e Taxas ( ) ( ) ( ) Lucro Líquido ( ) ( ) Balanço Patrimonial (E) 2017 (E) Ativo Ativo Circulante Caixa e equivalentes Recebíveis Estoques Tributos a recuperar Outros Ativo Não-Circulante Outro LP Investimentos e Imobilizado Investimentos Imobilizado Intangível Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Empréstimos e Financiamentos Contas a Pagar Impostos e Contribuições Salários e Férias a Pagar Adiantamentos de Clientes Outros Passivo Não-Circulante Empréstimos e Financiamentos Outros LP Participação de Minoritários ( ) ( ) ( ) ( ) Source: GOL and BB Investimentos Estimates 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Itens Mário Bernardes Junior 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer Administração Diretor Fernando Campos Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director (facsimile) Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Director of Sales Trading Educação Agronegócios Boris Skulczuk +44 (207) Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Head of Sales Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Infraestrutura e Concessões Alimentos & Bebidas Annabela Garcia +44 (207) Renato Hallgren Luciana Carvalho Melton Plummer +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Imobiliário Materiais Básicos Bruno Fantasia +44 (207) Daniel Cobucci Victor Penna Gianpaolo Rivas +44 (207) Head of M&A Gabriela Cortez Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior Varejo e Consumo Fabio Cardoso Maria Paula Cantusio Banco do Brasil Securities LLC Equity III Trading 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé Charles Langalis +1 (646) Kamila dos Santos de Oliveira Institutional Sales - Fixed Income Viviane Silva Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) Sales José Roberto dos Anjos Rafael Reis Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: Varejo: 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Managing Director Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira Marcelo Sobreira Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira Rodrigo Ataíde Roxo José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Zhao Hao Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 5

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