M. Dias Branco 08 de Agosto de 2017

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1 08 de Agosto de 2017 Resultado 2T17: não tão bom quanto o esperado, mas ainda positivo M Dias Branco apresentou resultados positivos no 2T17. Como resultado do aumento de volume (+ 2,5% a/a) e reajustes de preços (+ 1% a/a), a receita líquida atingiu R$ 1,4 bilhão (+4% a/a). Como esperávamos volumes e preços médios ainda maiores do que os reportados, a receita líquida veio 2,5% abaixo de nossas estimativas. Destacamos como positivo os avanços na participação de mercado no segmento de biscoitos. Como esperado, maiores despesas operacionais (+16% a/a) compensaram parcialmente o benefício de menores custos operacionais (-2% a/a). Portanto, o EBITDA aumentou 7% a/a, totalizando R$ 248 milhões, enquanto a margem EBITDA ficou em 18% contra 17,3% no 2T16. Para o próximo trimestre, esperamos uma ligeira contração nas margens a/a principalmente devido a: (i) maiores custos com trigo, já observados na comparação trimestral; e (ii) maiores despesas operacionais advindas de investimentos em marketing, logística e consultoria terceirizada, sem mencionar a base de comparação mais difícil para o 3T17. No entanto, permanecemos otimistas quanto a capacidade da empresa de criar valor através de iniciativas que têm sido assertivas para melhorar a diversificação geográfica e a participação no mercado. Maiores volumes e preços médios impulsionaram os resultados do 2T17. O volume de vendas continua a ser impactado positivamente pela reestruturação comercial da empresa e pelos investimentos em marketing. Nesse sentido, o segmento de biscoitos apresentou aumento de 2,4% e 2,3% a/a em volume e preços médios, respectivamente. Como resultado, a receita líquida atingiu R$ 727 milhões (+ 5% a/a). Este segmento também continuou com uma tendência ascendente de participação de mercado, que cresceu para 32,8% em maiojunho/17, de 30,7% no mesmo período do ano passado. Também em uma trajetória positiva, o segmento de margarina e vegetais apresentou um crescimento significativo de 38% a/a em receita devido a um forte aumento de volume (+26% a/a) e preços médios (+10% a/a). O segmento de massas, por sua vez, recuperou o volume (+3,1% a/a) e mostrou um crescimento de 2% na receita líquida, mas não se moveu como esperado na participação de mercado, que ficou em linha com maio-junho/16, cerca de 31,2%. Em nossa opinião, este segmento enfrenta um ambiente competitivo acirrado que compensa parcialmente as iniciativas da empresa para ganhar mercado. Neste contexto, a administração acabou de mencionar na conferência de resultados que a empresa ajustou os preços para baixo para recuperar a participação nos próximos meses. E quanto as margens? No trimestre, os preços mais baixos do trigo e a valorização do real ainda beneficiaram a margem EBITDA, que ficou em 18%, um incremento de 60 bps em relação ao 2T16. O CPV como percentual da receita, caiu para 61,3% de 64,9% no 2T16, mas permaneceu estável em relação ao trimestre anterior. Assim, em nossa opinião, o 2T17 parece ter sido o último a apresentar ganhos importantes decorrentes de menores custos dos grãos. Despesas mais elevadas relacionadas ao marketing, logística e armazenagem, induzidos por esforços da empresa para melhorar as vendas e a rentabilidade, podem persistir no próximo trimestre. No entanto, a compressão da margem deve ser suavizada, na nossa visão, já que vemos resultados positivos provenientes da reestruturação comercial, tais como melhorias na distribuição direta e no ponto de venda, o que pode aumentar a lucratividade no médio prazo. Mantivemos nosso preço-alvo para o MDIA3 em R$ 57/ação e reiteramos a recomendação de Outperform. Embora estivéssemos mais otimistas em nossas estimativas, consideramos positivos os resultados apresentados por M Dias no 2T17. Em relação ao desempenho operacional, acreditamos que M Dias pode continuar em uma tendência ascendente. Os reajustes de preços implementados no segmento de massas devem melhorar os volumes e a participação de mercado, bem como a diversificação geográfica pode contribuir para o crescimento de volumes. De acordo com a empresa, a maior parte dos incrementos em biscoitos e bolachas foi notada no Sul, Sudoeste e Centro Oeste do país, indicando que a empresa tem tido sucesso em sua estratégia de crescimento. Além disso, a reestruturação comercial também contribuiu para aumentar a distribuição direta, o que, consequentemente, aumenta a rentabilidade. Assim, esperamos que a empresa mantenha as margens à frente, compensando algumas pressões que podem vir de custos e despesas (como já mencionamos). Assim, mantemos nossa recomendação de Outperform, refletindo um upside de 12% do preço atual para nosso preço-alvo. R$ Milhões 2T17 2T16 a/a 1T17 t/t Receita Líquida ,7% ,0% Lucro Bruto ,1% ,4% Margem Bruta (%) 42,3% 39,2% 3,2 p.p. 42,6% -0,2 p.p. EBITDA ,0% 233 6,3% Margem EBITDA (%) 18,0% 17,4% 0,6 p.p. 19,3% -1,3 p.p. Lucro Líquido ,3% 189 5,3% Margem Líquida (%) 14,5% 13,9% 0,6 p.p. 15,7% -1,2 p.p. MDIA3 Food & Beverage Luciana Carvalho, CNPI Analista Sênior Outperform Preço em 07/08/2017 (R$) 51,0 Preço-alvo 12/2017 (R$) 57,0 Upside 12% Valor de Mercado (R$ milhões) Variação 1 mês 8,5% Variação UDM 22,1% Variação ,0% Min. 52 sem (R$) 35,6 Máx. 52 sem (R$) 58,6 Valuation BRL Million Valor da Firma 2017e Caixa Líquido 2017e 529 Valor para o acionista 2017e Número de ações (# milhões) 339 WACC 11,6% Perpetuidade (g) 5,0% (R$ milhões) 2017e 2018e 2019e Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido Multiples 2017e 2018e 2019e EV/EBITDA 15,2x 13,5x 12,7x LPA (R$) 2,76 3,16 3,38 P/E 20,6x 18,0x 16,8x Dividend yield (%) 1,8% 2,7% 2,9% MDIA3 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos IBOV 1 / 5

2 Endividamento (R$ milhões) 2T17 a/a t/t Dívida Bruta 504,3-20,6% -12,1% Dívida Líquida -413,3-1515,4% 13,0% Dívida Líquida / EBITDA -0,4x -0,4x 0,0x Real versus Estimado Financials (R$ milhões) 2T17A 2T17E A/E 2T16 a/a Receita Líquida ,5% % Lucro Bruto ,6% % Margem Bruta (%) 42,3% 42,8% -0,5 p.p. 39,2% 3,2 p.p. EBITDA % 231 7% Margem EBITDA (%) 18,0% 19,5% -1,5 p.p. 17,4% 1 p.p. Lucro Líquido % 184 8% Margem Líquida (%) 14,5% 16,0% -1,5 p.p. 13,9% 0,6 p.p. 2 / 5

3 M Dias Branco - Estimativas Financials (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Receita Líquida EBITDA Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) 35,8% 39,1% 42,7% 43,1% 42,8% Margem EBITDA (%) 14,9% 17,3% 19,4% 20,3% 20,2% Margem Líquida (%) 13,1% 14,7% 16,7% 17,8% 17,7% ROE (%) 16,2% 18,1% 18,9% 19,3% 18,5% EV/EBITDA 24,1 18,0 15,2 13,5 12,7 Key Indicators 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E D / (D + E) (%) 16,9% 12,9% 10,5% 9,0% 7,7% Dívida Bruta / EBITDA 1,1 0,7 0,5 0,4 0,4 Dívida Líquida / EBITDA 0,6-0,2-0,5-0,9-1,1 DRE (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E Receita Líquida CPV Lucro Bruto Despesas Operacionais (+) Resultado Financeiro EBT (-) Impostos Resultado Líquido BP (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ATIVO Circulante Caixa e equivalentes Recebíveis Estoque Outros Não Circulante Permanente PASSIVO Circulante Dívida Curto Prazo Fornecedores Outros Passivos Curto Prazo Não Circulante Dívida Longo Prazo Outros Passivos Longo Prazo Patrimônio Líquido Fluxo de Caixa (R$ milhões) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E (-) Taxa NOPAT (+) D&A (-) Capex (-) Capital de Giro (=)Fluxo de caixa livre Fonte: M Dias Branco e estimativas BB Investimentos 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Items Luciana Carvalho O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - Londres Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (20) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (20) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (20) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (20) Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (20) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales Annabela Garcia +44 (20) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plumber +44 (20) Wesley Bernabé Renata Kreuzig +44 (20) Kamila Oliveira Trading Daniel Cobucci Bruno Fantasia +44 (20) Bens de Capital Gianpaolo Rivas +44 (20) Fabio Cardoso Papel e Celulose Gabriela Cortez Banco do Brasil Securities LLC - Nova Iorque Educação 535 Madison Avenue, 33rd Floor Victor Penna Imobiliário New York City, NY USA Georgia Jorge (Member: FINRA/SIPC/NFA) Utilities Managing Director Rafael Dias Varejo Daniel Alves Maria +1 (646) Maria Paula Cantusio Deputy Managing Director Viviane Silva Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Transporte e Logística Institutional Sales - Equity Renato Hallgren Charles Langalis +1 (646) Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa DCM Hamilton Moreira Alves Renato Odo Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Rafael Reis José Roberto dos Anjos Kristen Tredwell +1 (646) Sales Michelle Malvezzi +1 (646) Equipe de Vendas Myung Jin Baldini +1 (646) Investidor Institucional Varejo BB Securities Asia Pte Ltd - Cingapura Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico 6 Battery Road #11-02 Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira Singapore, Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira Managing Director Daniel Frazatti Gallina Marcelo Sobreira Denise Rédua de Oliveira Director, Head of Sales Edger Euber Rodrigues José Carlos Reis Elisangela Pires Chaves Institutional Sales Fábio Caponi Bertoluci Paco Zayco Henrique Reis Zhao Hao Marcela Andressa Pereira 5 / 5

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