Raia Drogasil 27 de outubro de 2017

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1 Raia Drogasil 27 de outubro de 2017 Resultado 3T17: sólido mais uma vez; atualizando nossas estimativas O resultado do 3T17 da Raia Drogasil veio com números sólidos novamente e bem em linha com as nossas expectativas, exceto pela margem bruta. O top line aumentou 17,4% a/a, apesar da forte base de comparação do 3T16, quando o mesmo expandiu 25,2% a/a. A RADL seguiu performando acima da média de mercado. De acordo com o IMS Health, o setor farmacêutico cresceu 10,8% nos últimos 12 meses e, de acordo com o IBGE, as vendas das farmácias aumentaram 7,9% a/a no mesmo período. Na margem bruta, já esperávamos alguma pressão oriunda do menor aumento de preços de medicamentos neste ano (+11,8% em média em 2016 contra +3,5% em 2017), mas o impacto foi mais forte do que o estimado (-0,6 p.p. A/E, em 28,5%). Ainda assim, a redução foi totalmente compensada pela maior eficiência na operação como um todo e a margem EBITDA ficou estável a/a. A Raia Drogasil continua sendo um case de investimento interessante, na nossa visão. O mercado de drogarias ainda é bastante pulverizado no Brasil, com muitas oportunidades de consolidação, e o nível de execução superior da RADL deve fazer com que a empresa lidere este movimento. Além do guidance de abertura de 200 lojas por ano e o processo de maturação das novas lojas (~35% do portfólio), há outros projetos em andamento dentro da companhia que devem amparar um bom nível de expansão de vendas nos próximos anos. Destacamos o novo programa de fidelidade (lançado nas duas bandeiras durante o 3T17) e a nova plataforma de precificação (ainda em estágio inicial de implantação), iniciativas que devem ser traduzidas em maior assertividade de vendas, mais itens por cesta e em um maior ticket médio de compras. A rentabilidade também deve continuar sendo beneficiada por ganhos de escala, pela maturação da rede de lojas e por uma maior produtividade dos funcionários. Além disso, não podemos deixar de mencionar a sólida estrutura financeira da companhia, com um nível confortável de endividamento e uma geração saudável de fluxo de caixa operacional. Assim, incorporamos os números do 3T17 nas nossas estimativas e estendemos nosso modelo para Nosso novo preço alvo para a ação da companhia é de R$ 87,60 YE18 (de R$ 70,60 YE17) e mantemos nossa recomendação de Market Preform inalterada. RADL3 está sendo negociada a 47,6x P/L e 21,5x EV/EBITDA YE18, de acordo com as nossas projeções, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 63,0x e 26,0x, respectivamente. Top line continuou sólido. A receita bruta expandiu 17,4% a/a (+1,4% A/E), com as vendas crescendo 16,3% a/a na Raia Drogasil e 52,9% a/a na 4Bio no período. O sólido ritmo de crescimento do top line foi amparado por uma boa performance de vendas em mesmas lojas de +7,6% (+0,7 p.p. A/E), com o destaque positivo para as categorias de OTC (+20,1% a/a), refletindo a aceleração nas vendas de produtos sazonais. O forte ritmo de abertura de novas lojas também beneficiou o top line, com 212 novas unidades nos últimos 12 meses. Menor aumento de preços compensado pela maior eficiência. A margem bruta veio em 28,5%, uma queda de 1,0 p.p. a/a (-0,6 p.p. A/E), refletindo principalmente o menor reajuste dos preços de medicamentos neste ano. A margem EBITDA, por sua vez, ficou estável em 8,3%, em decorrência da maior alavancagem operacional e da forte racionalização de custos. As despesas com VG&A aumentaram 12,1% a/a, apesar da expansão de 17,4% a/a das vendas, beneficiadas por ganhos de escala, otimização de custos pré-operacionais (relacionados às aberturas de novas lojas), maior eficiência em custos de energia elétrica e maior produtividade dos funcionários. A margem líquida também veio estável em 3,8% (-0,1 p.p. A/E), mesmo com a redução das despesas financeiras líquidas (-5,2% a/a), devido principalmente ao aumento das despesas com depreciação (+110,2% a/a), refletindo o ritmo acelerado de abertura de lojas. Raia Drogasil (BRL milhões) 3T16 3T17 a/a 9M16 9M17 a/a Receita Bruta 3,050 3, % 8,622 10, % Receita Líquida 2,901 3, % 8,200 9, % Lucro Bruto 900 1, % 2,582 2, % Margem Bruta (% ROB) 29.5% 28.5% -100 bps 30.0% 28.9% -110 bps Margem Bruta (% ROL) 31.0% 29.9% -10 bps 31.5% 30.3% -120 bps EBITDA % % Margem EBITDA (% ROB) 8.3% 8.3% 0 bps 8.7% 8.2% -50 bps Margem EBITDA (% ROL) 8.8% 8.7% -10 bps 9.2% 8.6% -40 bps Lucro Líquido % % Margem Líquida (% ROB) 3.8% 3.8% 0 bps 4.2% 3.7% -50 bps Margem Líquida (% ROL) 4.0% 4.0% 0 bps 4.4% 3.9% -50 bps Dívida Líquida/EBITDA 0.2x 0.3x - 0.2x 0.3x - RADL3 Varejo e Bens Consumo Maria Paula Cantusio, CNPI Analista Sênior Market Perform Preço em 26/10/2017 (BRL) Preço-alvo 12/2018 (BRL) Upside 16.8% Valor de Mercado (BRL milhões) 24,779 Variação 1 mês 0,0% Variação UDM 8.3% Variação % Min. 52 sem (BRL) Máx. 52 sem. (BRL) Valuation BRL Milhões Valor da Firma 2018E 29,200 Dívida Líquida 2018E (255) Valor de Mercado 2018E 28,945 Quantidade de ações 220 WACC 9.6% Perpetuidade (g) 6.0% Múltiplos 2018E 2019E 2020E EV/EBITDA P/L LPA (BRL) RADL3 IBOV ICON Fonte: Economatica e BB Investimentos Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos 1 / 6

2 Raia Drogasil Resultado 3T17 Endividamento flat e maior fluxo de caixa operacional a/a. A dívida bruta somou R$ 718 mi, aumentando 99,5% nos últimos 12 meses, em decorrência da recente emissão de R$ 300 mi em debêntures direcionadas a eventuais necessidades de capital de giro. No entanto, o nível de endividamento continuou confortável em 0,3x dívida líquida/ebitda (contra 0,2x no 3T16), refletindo uma maior posição de caixa (+54,3% a/a) e uma maior geração de EBITDA no período. A geração de caixa operacional totalizou R$ 362 mi nos 9M17 (+11,0% a/a), apesar de alguma pressão sobre o capital de giro vinda principalmente do menor prazo de pagamento a fornecedores. Os investimentos em Capex, por sua vez, subiram 35,3% a/a no mesmo período, para R$ 480 mi, levando a uma queima de caixa livre total de R$ 194 mi (+136,2% a/a). Anunciado versus Estimado Raia Drogasil (BRL million) 3T17A 3T17E A/E a/a 2T17 t/t Receita Bruta 3,580 3, % 17.4% 3, % Receita Líquida 3,417 3, % 17.8% 3, % Lucro Bruto 1,020 1, % 13.4% 1, % Despesas Operacionais (724) (743) -2.6% 12.1% (699) 3.6% VG&A (724) (743) -2.6% 14.3% (695) 4.1% EBIT % 16.7% % EBITDA % -5.2% % Resultado Financeiro Líquido (29) (29) 0.0% 16.8% (29) -0.6% Lucro Líquido % 16.2% % Margem Bruta (% ROB) 28.5% 29.1% -60 bps -100 bps 29.4% -90 bps Margem Bruta (% ROL) 29.9% 30.5% -60 bps -110 bps 30.9% -100 bps Margem EBITDA (% ROB) 8.3% 8.3% 0 bps 0 bps 8.9% -60 bps Margem EBITDA (% ROL) 8.7% 8.7% 0 bps -10 bps 9.3% -60 bps Margem Líquida (% ROB) 3.8% 3.9% -10 bps 0 bps 4.1% -30 bps Margem Líquida (% ROL) 4.0% 4.1% -10 bps 0 bps 4.3% 30 bps SSS (Vendas em mesmas lojas) 7.6% 6.9% 70 bps -590 bps 6.1% 150 bps Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos Novas Estimativas O reduzido reajuste de preços de medicamentos nos próximos anos deve se traduzir em um menor ritmo de crescimento do top line da RADL em relação ao que esperávamos anteriormente, bem como em uma menor margem bruta. A geração de EBIT, por sua vez, deve ser impactada por despesas mais altas com depreciação, refletindo o acelerado plano de expansão da companhia. No bottom line, aumentamos nossas estimativas referentes às despesas financeiras, refletindo a maior dívida bruta direcionada ao financiamento de investimentos em Capex. O valuation da companhia foi baseado em um método de fluxo de caixa descontado de 10 anos. Consideramos uma taxa de crescimento na perpetuidade de 6,0%. Melhores perspectivas em relação à inflação e à taxa de juros levaram nosso WACC a reduzir em 1,7 p.p., para 9,6%. Os maiores riscos relacionados ao case de investimento da RADL, em nossa visão, são: (i) possíveis revezes no cenário macroeconômico e (ii) um progresso abaixo do esperado do plano de expansão da companhia. Indicadores (R$ milhões) E 2018 E Antes Atual % Var Antes Atual % Var Receita Bruta 11,827 14,022 13, % 16,472 16, % 18,570 20,912 Crescimento (%) 25.5% 18.6% 18.0% -60 bps 17.5% 16.0% -150 bps 14.7% 12.6% Receita Líquida 11,257 13,377 13, % 15,731 15, % 17,734 19,992 Lucro Bruto 3,504 4,122 4, % 4,876 4, % 5,441 6,169 EBIT % 1, % 1,173 1,381 EBITDA 980 1,174 1, % 1,412 1, % 1,631 1,900 Lucro Líquido % % Lucro Líquido Ajustado % % 827 1,015 Margem Bruta (% ROB) 29.6% 29.4% 28.9% -50 bps 29.6% 29.1% -50 bps 29.3% 29.5% Margem Bruta (% ROL) 31.1% 30.8% 30.3% -50 bps 31.0% 30.5% -50 bps 30.7% 30.9% Margem EBITDA (% ROB) 8.3% 8.4% 8.1% -30 bps 8.6% 8.4% -20 bps 8.8% 9.1% Margem EBITDA (% ROL) 8.7% 8.8% 8.5% -30 bps 9.0% 8.8% -20 bps 9.2% 9.5% Margem Líquida (% ROB) 3.8% 4.3% 3.7% -60 bps 4.3% 3.8% -50 bps 4.1% 4.5% Margem Líquida (% ROL) 4.0% 4.5% 3.8% -70 bps 4.5% 4.0% -50 bps 4.3% 4.7% Margem Líquida Aj (% ROB) 4.2% 4.6% 4.0% -60 bps 4.6% 4.1% -50 bps 4.5% 4.9% Margem Líquida Aj (% ROL) 4.4% 4.8% 4.2% -60 bps 4.8% 4.3% -50 bps 4.7% 5.1% 2019E 2020E Operating Data (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) # de lojas 1,417 1,597 1,782 1,972 2,162 SSS - Vendas em mesmas lojas 14.3% 7.8% 8.4% 7.7% 6.8% 2 / 6

3 Raia Drogasil Resultado 3T17 Indicadores de Endividamento (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Dívida CP/ Dívida Total (%) 32.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% Dívida/(Dívida+PL) (%) 12.4% 16.9% 17.3% 17.8% 18.2% Dívida Bruta (R$ milhões) (414) (662) (762) (876) (1,007) Dívida Líquida (R$ milhões) (137) (255) (255) (259) (25) Dívida Líquida/EBITDA (0.1) (0.2) (0.2) (0.2) (0.0) DRE (R$ milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Receita Líquida 11,257 13,302 15,445 17,734 19,992 Custo de Vendas 7,752 9,268 10,734 12,293 13,823 Lucro Bruto 3,504 4,034 4,711 5,441 6,169 Despesas operacionais 2,524 2,905 3,354 3,810 4,269 EBIT ,173 1,381 Resultado Financeiro Líquido (110) (117) (161) (167) (146) EBITDA 980 1,129 1,358 1,631 1,900 Lucro antes de IR ,006 1,235 Lucro Líquido Balanço Patrimonial (R$ milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) Ativos 5,659 6,613 7,475 8,397 9,498 Ativo Circulante 3,428 4,171 4,796 5,452 6,335 Caixa e Equivalentes Estoques 2,149 2,575 2,922 3,278 3,609 Ativo Não Circulante Imobilizado 2,181 2,389 2,623 2,886 3,101 Passivo 5,659 6,613 7,475 8,397 9,498 Passivo Circulante 2,185 2,626 3,025 3,451 3,953 Passivo Não Circulante ,018 Patrimônio Líquido 2,936 3,253 3,633 4,034 4,527 Fluxo de Caixa (R$ milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EBIT ,173 1,381 (-) IR e CSLL (144) (171) (194) (241) (296) NOPAT ,085 (+) D&A (-) Capex (489) (536) (613) (705) (723) (-) Capital de Giro (241) (239) (159) (155) (58) (=)FCFF Múltiplos 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EV / EBITDA LPA P / L P / PL Dividend Yield 1.6% 2.2% 2.6% ROIC 20.9% 22.8% 24.5% ROE 16.9% 18.9% 20.7% Valor da Firma (R$ milhões) 29,200 Premissas do Valuation VP do FCFF 7,163 WACC 9.6% VP do Valor Terminal 22,037 Beta 0.51 Dívida Líquida (255) Taxa livre de risco 4.9% Valor para os acionistas 28,945 Prêmio de mercado 4.6% Número de Ações 330 Risco País 2.7% Valor justo por ação ordinária Crescimento na perpetuidade 6.0% Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos 3 / 6

4 Raia Drogasil Resultado 3T17 Análise de Sensibilidade Preço Alvo YE18 g/wacc 8.6% 9.1% 9.6% 10.1% 10.6% 5.0% % % % % EV/EBITDA YE18 (implied) g/wacc 8.6% 9.1% 9.6% 10.1% 10.6% 5.0% % % % % Fonte: BB Investimentos. 4 / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Analistas Items O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - London Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plummer +44 (207) Wesley Bernabé Trading Kamila Oliveira Bruno Fantasia +44 (207) Daniel Cobucci Gianpaolo Rivas +44 (207) Bens de Capital Fabio Cardoso Papel e Celulose Gabriela E Cortez Educação Banco do Brasil Securities LLC - New York Victor Penna Imobiliário 535 Madison Avenue 34th Floor Georgia Jorge New York City, NY USA Utilities (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias Varejo Managing Director Maria Paula Cantusio Daniel Alves Maria +1 (646) Viviane Silva Deputy Managing Director Transporte e Logística Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Renato Hallgren Institutional Sales - Equity Macroeconomia e Estratégia de Mercado Charles Langalis +1 (646) Hamilton Moreira Alves Institutional Sales - Fixed Income Renda Fixa Fabio Frazão +1 (646) Rafael Reis Renato Odo Michelle Malvezzi +1 (646) Rute Wada +1 (646) Ricardo Vieites José Roberto dos Anjos DCM Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Equipe de Vendas Kristen Tredwell +1 (646) Investidor Institucional Varejo Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Zhao Hao / 6

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