Natura 18 de fevereiro de 2016

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1 Natura 18 de fevereiro de 2016 Resultado 4T15: sem expectativas positivas no curto prazo Na nossa opinião, o resultado do 4T15 da Natura teve pontos positivos e negativos. A geração de caixa foi uma surpresa positiva (+R$ 818 mi em 2015 versus +R$ 207 mi em 2014), refletindo as iniciativas focadas em melhorias de capital de giro que foram feitas no ano passado (a implementação do sistema SAP, por exemplo, aprimorou a previsibilidade de demanda e, consequentemente, a gestão dos estoques). O desempenho de vendas no Brasil e a rentabilidade, no entanto, vieram um pouco abaixo do que esperávamos (apesar das nossas já pessimistas estimativas). A operação nacional, que é responsável por mais de 70% da receita total e mais de 80% da geração de EBITDA, seguiu pressionando os resultados consolidados da companhia. No início de 2015, não se esperava que o cenário macroeconômico difícil fosse pesar tanto sobre o segmento de beleza. No entanto, o mercado nacional de cosméticos, fragrâncias e higiene pessoal acabou registrando a primeira contração dos últimos 23 anos, com as vendas caindo cerca de 6% A/A no período. Além do ambiente macro desfavorável, a Natura teve também que enfrentar desafios internos relacionados à sua estrutura de negócios, mas finalmente reconheceu que uma estratégia comercial baseada quase que exclusivamente em vendas através de consultoras tinha que ser revisada e diversificada. Neste sentido, foi lançado um projeto piloto para a venda de produtos da linha SOU na rede de farmácias da Raia Drogasil, com resultados iniciais positivos, que deverá ser expandido durante Investimentos focados em reformas de lojas pertencentes às consultoras também foram feitos. Novos quiosques dentro de shoppings foram abertos. E, ao final de 2015, o management finalmente anunciou que a abertura de lojas físicas passaria a fazer parte da estratégia futura da companhia já a partir de Não foi dado um guidance oficial de abertura de lojas, mas acreditamos que cerca de 30 unidades poderão ser lançadas este ano. De 2017 em diante, na nossa visão, este número deve aumentar para lojas por ano. Acreditamos que a geração de caixa e o menor percentual de pagamento de dividendos (70% em 2015 versus uma média histórica de 90%-100%) são essenciais para financiar estes investimentos. Não há dúvidas de que os esforços do management estão no rumo correto. As iniciativas em andamento são indispensáveis para garantir um crescimento sustentável da companhia no futuro. Entretanto, resultados palpáveis efetivos só devem ser percebidos no longo prazo. Até lá, o desempenho da Natura deve continuar pressionado tanto pelo cenário macroeconômico desfavorável quanto pelo ambiente cada vez mais competitivo. Sendo assim, por ora, continuamos pessimistas em relação ao case de investimento da empresa. Dito isto, nossas projeções para os próximos trimestre seguem inalteradas, com uma recomendação de Market Perform para a ação da companhia. NATU3 está sendo negociada a 14,7x P/E e 7,8x EV/EBITDA para 2016, com um devido desconto em comparação à média dos seus pares de mercado de 17,6x e 13,2x, respectivamente. Income Statement (BRL million) 4Q14 4Q15 YoY YoY Gross Revenues 2,931 3, % 9,950 10, % Brazil Gross Revenues 2,374 2, % 8,185 7, % Latam Gross Revenues % 1,484 2, % Aesop Gross Revenues % % Net Revenues 2,182 2, % 7,408 7, % Gross Profit 1,504 1, % 5,134 5, % Gross Margin (%) 68.9% 69.4% 50 bps 69.3% 69.4% 10 bps EBITDA % 1,554 1, % EBITDA Margin (%) 22.5% 19.4% -310 bps 21.0% 18.9% -200 bps Net Income % % Net Margin (%) 10.3% 6.2% -410 bps 9.9% 6.5% -340 bps Net Debt/EBITDA 1.08x 1.13x x 1.13x - NATU3 Varejo e Bens de Consumo Maria Paula Cantusio, CNPI Senior Analyst paulacantusio@bb.com.br Victor Penna, CNPI Chief-Analyst victor.penna@bb.com.br Market Perform Last Price 02/17/2016 (BRL) Target Price 12/2016 (BRL) Upside 3.7% Market Cap (BRL million) 11,018 1 Month Change 12.3% LTM Change -2.4% YTD Change 8.8% 52w Low (BRL) w High (BRL) Valuation BRL Million Firm Value 2016E 14,050 Net Debt 2016E (2,609) Equity Value 2016E 11,441 # Shares Outstanding 431 WACC 16.8% Growth in Perpetuity (g) 6.0% Multiples 2016E 2017E 2018E EV/EBITDA P/E EPS (BRL) NATU3 ICON11 IBOV Source: Bloomberg and BB Investimentos Source: Natura and BB Investimentos 1 / 5

2 Natura Resultado 4T15 Top line. No Brasil, a receita bruta retraiu 5,0% A/A no 4T15, pressionada pelo cenário macroeconômico desfavorável e pelas vendas abaixo das expectativas no Natal. O número médio de consultoras expandiu 3,2% no período (atingindo 1,37 mi), mas a produtividade caiu 7,9% A/A. O volume de itens vendidos, em consequência, declinou 6,7% do 4T14 para o 4T15, para 109,7 mil. Nas operações internacionais, por outro lado, a performance de vendas continuou robusta. Na Latam, a receita bruta aumentou 64,5% no trimestre (ou 26,9% A/A em moeda local), refletindo o crescimento de 19,6% A/A no número de consultoras (para 505 mil) e um incremento de 37,2% na produtividade. Na Aesop, a receita bruta expandiu impressionantes 95,6% A/A no 4T15 (ou 76,9% em moeda local), impulsionada por uma forte performance de vendas em mesmas lojas (mais de 20% no período, de acordo com a companhia) e pela abertura de novas unidades (37 nos últimos 12 meses). A receita líquida consolidada cresceu em um ritmo mais lento que a receita bruta (+6,9% A/A frente a +9,2% A/A), impactada principalmente pela maior carga tributária na operação nacional (nova incidência de IPI sobre cosméticos para distribuidores desde maio/2015). Margens Operacionais. A margem bruta aumentou 0,5 p.p. do 4T14 para o 4T15, para 69,4%. Nas operações internacionais, a rentabilidade bruta continuou crescendo (+0,4 p.p. na Latam e +2,2 p.p. na Aesop), o que compensou a perda de margem bruta no Brasil (-0,5 p.p.), onde houve impacto negativo da desvalorização cambial, menor nível de atividade, maior carga tributária e maior pressão inflacionária sobre os custos de produção. A margem EBITDA, por outro lado, diluiu 3,1 p.p. no trimestre. No mercado internacional, as despesas operacionais aumentaram em um ritmo menor que as vendas, mas, no Brasil, apesar dos fortes esforços de racionalização, a desaceleração na performance de vendas acabou prejudicando a base de diluição dos custos fixos. A margem líquida caiu ainda mais, cerca de 4,1 p.p. no 4T15 em comparação ao 4T14, devido a (i) dívida bruta e despesas financeiras maiores; (ii) provisões não recorrentes relacionadas ao pagamento residual pela aquisição da Aesop (R$ 11,1 mi); (iii) imposto de renda mais alto (+36.3% A/A) e (iv) aumento na participação de não controladores (+19.7% A/A). No 4T15, efeitos não caixa de marcação a mercado de instrumentos derivativos tiveram um efeito positivo de R$ 31,7 mi e, caso excluído este efeito, o lucro líquido teria retraído 53,5% A/A (ao invés de 35,4% A/A). Fluxo de Caixa e Endividamento. A dívida bruta aumentou 32,6% nos últimos 12 meses, atingindo R$ 4,47 bi, mas o nível de endividamento ficou praticamente estável em 1,13x o EBITDA, devido a uma melhora na posição de caixa. Em 2015 como um todo, o fluxo de caixa livre gerado foi positivo em R$ 818 mi frente a R$ 209 mi no mesmo período do ano anterior. Melhorias em capital de giro e redução do Capex foram os principais direcionadores do aumento da geração de caixa. Em relação ao capital de giro, o aprimoramento da gestão de estoques foi o principal destaque positivo, o que foi possível graças à implementação do sistema SAP, o qual aumentou a previsibilidade de demanda. Reportado versus Estimado Natura(BRL million) 2015 A 2015 E A/E YoY Consolidated Gross Revenues 10,806 10, % 8.6% Growth (%) 8.6% 7.9% 70 bps - Gross Revenues Brazil 7,892 7, % -3.6% Gross Revenues Latam 2,423 2, % 63.4% Gross Revenues - Aesop % 78.0% Net Revenues 7,899 7, % 6.6% Gross Profit 5,483 5, % 6.8% EBIT 1,257 1, % -7.9% EBITDA 1,496 1, % -3.8% Net Income % -29.9% Gross Margin (%) 69.4% 69.5% -10 bps 10 os EBITDA Margin (%) 18.9% 19.3% -40 bps -200 bps Net Margin (%) 6.5% 6.9% -40 bps -340 bps Source: Natura and BB Investimentos. O resultado da Natura em 2015 veio praticamente em linha com as nossas projeções. Em relação à performance de vendas, o mercado nacional apresentou um desempenho um pouco pior do que as nossas expectativas já pessimistas, o que afetou a base de diluição das despesas mais do que prevíamos. Sendo assim, tanto a margem EBITDA quanto a margem líquida vieram 0,4 p.p. abaixo das nossas estimativas. 2 / 5

3 Natura Resultado 4T15 Principais Métricas de Valuation Key Indicators (BRL million) E 2017E 2018E Gross Revenues 10,806 11,612 12,883 14,617 Growth 8.6% 7.5% 10.9% 13.5% Brazil Gross Revenues 7,892 8,186 8,726 9,617 Latam Gross Revenues 2,423 2,974 3,627 4,389 Aesop Gross Revenues Net Revenues 7,899 8,645 9,592 10,919 Gross Profit 5,483 6,026 6,705 7,654 EBIT 1,257 1,504 1,717 2,009 EBITDA 1,496 1,726 1,966 2,290 Net Income ,032 Gross Margin (%) 69.4% 69.7% 69.9% 70.1% EBITDA Margin (%) 18.9% 20.0% 20.5% 21.0% Net Margin (%) 6.5% 7.5% 8.5% 9.4% 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Educação e Vestuário Agronegócios Director of Sales Trading Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Boris Skulczuk +44 (207) mariobj@bb.com.br mcmontes@bb.com.br Head of Sales Mariana Ruza Paulon Nick Demopoulos +44 (207) mariana.rp@bb.com.br Alimentos & Bebidas Institutional Sales Luciana Carvalho Annabela Garcia +44 (207) Infraestrutura e Concessões luciana_cvl@bb.com.br Melton Plummer +44 (207) Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) renatoh@bb.com.br Materiais Básicos Trading Victor Penna Bruno Fantasia +44 (207) Imobiliário victor.penna@bb.com.br Gianpaolo Rivas +44 (207) Daniel Cobucci Gabriela Cortez Head of M&A cobucci@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior mariobj@bb.com.br Kamila dos Santos de Oliveira kamila@bb.com.br Equity III Varejo Maria Paula Cantusio paulacantusio@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé daltozo@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) wesley.bernabe@bb.com.br Rafael Reis Institutional Sales - Fixed Income Viviane da Cruz Silva rafael.reis@bb.com.br Cassandra Voss +1 (646) viviane.silva@bb.com.br DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) renato.odo@bb.com.br hmoreira@bb.com.br Sales José Roberto dos Anjos Fabio Cardoso Michelle Malvezzi +1 (646) robertodosanjos@bb.com.br fcardoso@bb.com.br Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Márcio Carvalho José Managing Director Bianca Onuki Nakazato Mario D'Amico Marcelo Sobreira Bruno Finotello Rodrigo Ataíde Roxo Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 5