Gerdau 01 de março de 2018

Transcrição

1 01 de março de 2018 Resultado 4T17 e Revisão de Preço: gradualmente na rota certa A Gerdau apresentou os resultados do 4T17 ontem (28) com EBITDA ajustado de BRL mi, 7,3% acima das nossas estimativas e do consenso de mercado, traduzido em uma margem de 12%. Com relação à estratégia, a Gerdau tem sido uma empresa diferente do que observamos três anos atrás. Desde 2013, os desinvestimentos somaram ~BRL 6 bi, refletindo os objetivos da empresa em se tornar uma empresa mais enxuta e lucrativa. Como mencionado pelo Sr, Gustavo Werneck, atual CEO da companhia após a saída do Sr. André Gerdau, durante call com investidores e analistas, a Gerdau visa a tornar-se um destaque em termos de inovação na indústria do aço nos próximos anos. E estas iniciativas já têm trazido resultados importantes: custos e despesas reduziram consideravelmente nos dois últimos anos, bem como a necessidade de capex para manutenção. Assim, ano passado, BRL 187 mi foram pagos em dividendos, apesar de todas as dificuldades. O cenário está mais claro agora. De acordo com a WSA, o consumo de aço no mundo deve crescer 1,6% em 2018 comparado a 2017, especialmente direcionado pela América Central e do Sul, e Brazil (com crescimentos esperados em 4,7% e 7,0%, respectivamente). Na China, a produção de aço somou 206 mt no 4T17, queda de 6,3% t/t, enquanto a produção anual cresceu 5,1% a/a. Entretanto, as exportações na região ficaram em 77 mt em 2017, caindo 30% ante 2016, resultado do corte de capacidade endereçado no país desde Nos EUA, notícias sobre a aprovação da Seção 232 animaram os mercados, juntamente com as promessas de investimentos em infraestrutura e a reforma tributária no país. No Brasil, de acordo com o IABr, a produção de aço bruto subiu 10% a/a e totalizou kton no 4T17, 1,2% maior t/t. A produção de aços planos ficou em 3,6 mt (+2,6% t/t e +7,6% a/a). Com relação as vendas no MI, houve aumento de 8,1% a/a, apesar da leve queda de 1,3% t/t, devido a sazonalidade. Já para aços longos, a produção apresentou sinais de melhora e chegou a 2,6mt no período (+5,4% t/t e 28% a/a). As vendas cresceram 8,0% a/a, apesar de terem caído 9% t/t, para 1,6 mt. O IABR também espera que as vendas cresçam ~4% este ano, seguindo a melhora esperada para a economia brasileira. Considerando as melhoras vistas nos fundamentos da companhia, tais como (i) a estratégia de venda de alguns ativos a fim de melhorar a rentabilidade da empresa, (ii) o controle incisivo dos custos e despesas observados nos últimos anos, (iii) mudanças anunciadas na América do Norte, que podem trazer resultados melhores para a operação, e (iv) a gradual, porém consistente redução nos níveis de alavancagem, revisamos nosso modelo e chegamos a um preço-alvo para final de 2018 para GGBR4 de BRL 18.0 por ação (antes BRL 13,00). Não obstante, devido ao baixo retorno para nosso preço, decidimos manter a recomendação de Market Perform. Resultados consolidados. As vendas no trimestre somaram kton, uma queda de 2,4% t/t devido a sazonalidade e -0,7% a/a em razão de maiores volumes das ONs América do Norte e Aços Especiais, compensando os menores volumes das ONs Brasil e América do Sul. As receitas subiram impulsionadas pela ON Brasil, e somaram BRL mn, 13,9% comparada ao 4T16 e 3,6% t/t, que impactaram positivamente as margens no trimestre (+4.5 p.p. t/t e +0,3 p.p. a/a). Assim, EBITDA ficou em BRL 1,181 mi, uma melhora de 64,6% a/a e 1,3% t/t. ON Brasil: melhorando gradativamente. A produção alcançou kt (-1.5% t/t e +21,1% a/a), enquanto que os embarques ficaram em kt, abaixo 1,7 t/t e 4,8% a/a. As vendas no MI somaram 908 kt no período, subindo 3,5% a/a, mas 6,8% abaixo do trimestre anterior devido a sazonalidade. As receitas somaram BRL mn (+18,9% a/a e +7,1% t/t). As matérias primas prejudicaram os custos, limitando os ganhos de margens. Por fim, EBITDA ficou em BRL 605 mi, 24,2% acima das nossas estimativas e 32% t/t e 130% a/a. GGBR4 Siderurgia Gabriela E Cortez, CNPI Analista senior gabrielaecortez@bb.com.br Market perform Preço em 28/02/2018 (BRL) Preço-alvo 12/2018 (BRL) Upside 8% Valor de Mercado (BRL milhões) 26,646 Variação 1 mês 15,4% Variação UDM 28,9% Variação ,2% Min. 52 sem (BRL) 8,21 Máx. 52 sem. (BRL) 17,35 Múltiplos 2018e 2019e 2020e EV/EBITDA EPS (BRL) P/E GGBR3 IBOV GGBR4 Fonte: Economatica e BB Investimentos ON América do Norte: mudanças a caminho. Os As vendas na ON Am. Norte melhoraram a/a apesar da queda t/t. Chegaram a kton, enquanto as receitas somaram BRL mn, melhorando 15,7% comparada ao ano anterior (-2,5% t/t). Os altos custos de matériaprima também afetaram os resultados e o EBITDA ficou em BRL 167 mn (-30% t/t e +32% a/a). Contudo, é importante lembrar que, após a efetivação das vendas dos ativos na ON, poderá haver ganhos de aprox.. BRL 300 mn, de acordo com nossos cálculos, considerando redução de custos e despesas e potenciais ganhos de margens. Vemos a Gerdau mudando suas operações de construção-dirigidas para mais comercial-dirigida, já que a produção agora deve se concentrar em barras comerciais (40% a 50%) e perfis estruturais (35% a 40%). Até lá, a ON deve continuar impactada pelas ameaças de maiores importações e maiores custos, continuando a comprimir margens. Nos América do Sul e Aços Especiais: resultados mistos. O desempenho da ON América do Sul foi parcialmente afetado pela operação de JV na Colômbia. Desta forma, a produção e os embarques caíram 19,4% e 27,4% comparados ao 4T16, respectivamente. O EBITDA, por outro lado, melhorou 33%a/a e 19% t/t, para BRL 175 mn. Já aços especiais, a melhor performance do setor automotivo em todos os países e os etor de óleo e gas nos EUA, contribuíram para melhores números. AS vendas subiram 13% a/a, enquanto a receita melhorou 18% a/a. O EBITDA veio em BRL 308 mn, 34% acima do 4T16, mas 9,7% abaixo do 3T17. 1 / 6

2 Resultado Financeiro e Endividamento. O resultado financeiro ficou negative em BRL 438 mn, com despesas de BRL 400 mn e receitas de BRL 48mn. A variação cambial também impactou negativamente em BRL 84 mn. No período, houve também o efeito de BRL mn de impairment, devido a ativos de longo-prazo e goodwill. Assim, o resultado líquido ficou negativo em BRL mn, ante BRL 145 mn no 3T17. A dívida bruta caiu para BRL 16,509 mn, reduzindo 11,3% t/t. A dívida líquida somou BRL 13,132 mn, levando a uma alavancagem de 3,0x (0,4x menor t/t) pela dívida líquida/ebitda. Anunciado versus Estimado 4T17E 4T17A A/E t/t a/a 2017 a/a Receita Líquida 9,514 9, % 3.6% 13.9% 36, % (-) CPV (8,514) (8,777) 3.1% 3.2% 8.4% (33,313) -2.6% Lucro Bruto 1,000 1, % 6.7% 99.2% 3, % Despesas (317) (398) 25.4% 0.5% -25.6% (1,562) -30.3% EBIT 683 (1,167) % % -59.2% 1, % (+) Resultado Financeiro (209) (438) 109.5% 72.4% -5.8% (1,143) 20.8% EBT 474 (1,605) % % -51.7% (43) -98.3% (-) Impostos % % -11.2% (296) -2.6% Resultado Líquido 674 (1,384) % % -55.0% (338) -88.3% EBITDA 1,100 1, % 1.3% 64.9% 4, % Margem EBITDA 11.6% 12.0% -0.5 p.p p.p. 3.7 p.p. 11.7% 1.0 p.p. EBITDA por ON (BRL milhões) 4T17E 4T17A A/E t/t a/a 2017 a/a Brasil % 32.1% 129.2% 1, % América do Norte % -30.1% 31.5% % América do Sul % 19.0% 32.6% % Aços Especiais % -9.7% 33.9% 1, % Margem EBITDA por ON (%) 4T17E 4T17A A/E t/t a/a 2017 a/a Brasil 14.8% 17.4% 17.5% 3.3 p.p. 8.4 p.p. 15.3% 2.4 p.p. América do Norte 5.5% 4.3% -22.1% -1.7 p.p. 0.5 p.p. 5.2% -2.0 p.p. América do Sul 10.9% 15.6% 42.3% -0.3 p.p. 4.6 p.p. 14.1% -1.0 p.p. Aços Especiais 17.9% 19.2% 6.9% -1.5 p.p. 2.3 p.p. 18.3% 5.2 p.p. Volume vendido (kton) 4T17E 4T17A A/E t/t a/a 2017 a/a Brasil 1,487 1, % -1.7% -4.8% 5, % Mercado Interno % -6.8% 3.5% 3, % Exportações % 7.8% -15.9% 1, % América do Norte 1,577 1, % -3.6% 9.7% 6, % América Latina % -6.4% -28.4% 1, % Aços Especiais % -5.1% 13.4% 1, % Endividamento (BRL milhões) 4T17 t/t a/a Dívida Bruta 16, % -19.1% Dívida Líquida 13, % -8.4% Dívida Líquida / EBITDA Riscos. Dentre os riscos que poderiam afetar nossa tese de investimentos, ressaltamos (i) uma retomada mais lenta do que o esperado da economia brasileira, (ii) uma desaceleração da China que poderia reduzir seu consumo de aço, aumentando exportações e o excesso de capacidade no mundo, (iii) aumento das importações nos EUA e, (iv) menor desenvolvimento econômico nos mercados latino-americanos. 2 / 6

3 Novas Estimativas Indicadores Financeiros (BRL milhões) E 2019E Anterior Atual % Anterior Atual % Receita 36,918 38,182 40, % 42,894 45, % 49,296 Lucro Bruto 3,605 4,100 5, % 4,893 5, % 6,692 EBIT 1,100 2,726 2, % 3,379 3, % 3,609 EBITDA 4,321 4,880 5, % 5,510 6, % 6,729 Lucro Líquido ,097 1, % 1,578 2, % 3,110 Margem Bruta (%) 9.8% 10.7% 12.5% 1.8 p.p. 11.4% 13.1% 1.72 p.p. 13.6% Margem EBITDA (%) 11.7% 12.8% 13.1% 0.3 p.p. 12.8% 13.3% 0.47 p.p. 13.6% Margem Líquida(%) -0.9% 2.9% 4.1% 1.2 p.p. 3.7% 5.2% 1.55 p.p. 6.3% 2020E Endividamento (E) 2019 (E) 2020 (E) Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 12% 12% 12% 12% D / D+E 41% 39% 37% 36% Dívida Líquida / EBITDA DRE (BRL milhões) (E) 2019 (E) 2020 (E) Receita líquida 36,918 40,641 45,367 49,296 (-) COGS (33,313) (35,555) (39,417) (42,604) Lucro Bruto 3,605 5,086 5,950 6,692 (-) SG&A (1,376) (1,322) (1,448) (1,575) (-) Outros (1,129) (1,243) (1,387) (1,508) EBIT 1,100 2,521 3,115 3,609 (+) Resultado Financeiro (1,143) (1,165) (1,163) (1,060) EBT (43) 1,356 1,952 2,549 (-) Impostos (296) Resultado Líquido (339) 1,655 2,381 3,110 Fluxo de Caixa (BRL milhões) (E) 2019 (E) 2020 (E) EBITDA 4,321 5,324 6,021 6,729 (-) Capex (873) (1,195) (1,329) (1,445) (-) Juros (1,726) (1,590) (1,617) (1,603) (-) Impostos (295) (-/+) WK 846 (537) (744) (614) (=) Total 2,273 2,301 2,761 3,628 Multiples 2018 (E) 2019 (E) 2020 (E) EV / EBITDA LPA P / L P / BV ROE / 6

4 Balanço Patrimonial (BRL million) (E) 2019 (E) 2020 (E) Ativos 50,302 51,265 53,590 56,032 Ativo Circulante 17,982 18,668 20,627 22,681 Caixa e Equivalente de caixa 3,377 4,262 4,598 5,309 Contas a receber 2,798 3,161 3,529 3,834 Estoques 6,701 6,955 7,711 8,335 Outros 5,106 4,290 4,789 5,204 Ativos não-circulante 13,624 14,196 14,799 15,391 Outros LP 13,624 14,196 14,799 15,391 Investimentos 18,696 18,401 18,164 17,959 Investmentos 1,280 1,280 1,280 1,280 Imobilizado 16,444 16,149 15,912 15,707 Intangível Passivo 50,302 51,265 53,590 56,032 Passivo circulante 7,714 7,414 8,022 8,523 Fornecedores 3,180 3,261 3,640 3,955 Empréstimos e financiamentos 2,004 1,980 1,956 1,932 Outros 2,530 2,174 2,426 2,637 Passivo não-circulante 18,694 18,696 18,710 18,722 Empréstimos e financiamentos 14,457 14,281 14,107 13,935 Outros LP 4,237 4,415 4,603 4,787 Shareholders' Equity 23,894 25,156 26,858 28,786 Valor da companhia (BRL milhões) 43,768 Premissas PV do FCFF 19,496 Beta 1.1 PV do Valor Terminal 24,273 D/(D+E) alvo 35% Dívida Líquida (13,084) WACC 10.6% Valor Patrimônio 30,684 Risk Free 4.9% N. Ações 1,709 Prêmio de Mercado 4.6% Valor da ação (BRL) 18.0 Perpetuidade 2.5% Análise de Sensiblidade Preço-alvo YE18 g/wacc 9.6% 10.1% 10.6% 11.1% 11.6% 1.5% % % % % EV/EBITDA YE18 g/wacc 9.6% 10.1% 10.6% 11.1% 11.6% 1.5% % % % % Fonte: BB Investimentos 4 / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Gabriela E Cortez Analistas Itens x 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Av. Paulista, º andar São Paulo (SP) - Brazil +55 (11) Diretor Gerente Executiva BB Securities - London Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Director of Sales Trading Renda Variável Boris Skulczuk +44 (207) Agronegócios Siderurgia e Mineração Head of Sales Márcio de Carvalho Montes Gabriela E Cortez Nick Demopoulos +44 (207) mcmontes@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Institutional Sales Bancos e Serviços Financeiros Óleo e Gás Annabela Garcia +44 (207) Wesley Bernabé Daniel Cobucci Melton Plummer +44 (207) wesley.bernabe@bb.com.br cobucci@bb.com.br Trading Carlos Daltozo Papel e Celulose Bruno Fantasia +44 (207) daltozo@bb.com.br Gabriela E Cortez Gianpaolo Rivas +44 (207) Kamila Oliveira gabrielaecortez@bb.com.br kamila@bb.com.br Imobiliário Bens de Capital Georgia Jorge Banco do Brasil Securities LLC - New York Viviane Silva georgiadaj@bb.com.br 535 Madison Avenue 33th Floor viviane.silva@bb.com.br Varejo New York City, NY USA Utilities Maria Paula Cantusio (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias paulacantusio@bb.com.br Managing Director rafaeldias@bb.com.br Fabio Cardoso Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Alimentos e Bebidas fcardoso@bb.com.br Institutional Sales - Equity Luciana Carvalho Transporte e Logística Charles Langalis +1 (646) luciana_cvl@bb.com.br Renato Hallgren Institutional Sales - Fixed Income renatoh@bb.com.br Fabio Frazão +1 (646) Michelle Malvezzi +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Rute Wada +1 (646) Hamilton Moreira Alves Renato Odo DCM hmoreira@bb.com.br renato.odo@bb.com.br Richard Dubbs +1 (646) Rafael Reis José Roberto dos Anjos Syndicate rafael.reis@bb.com.br robertodosanjos@bb.com.br Kristen Tredwell +1 (646) Ricardo Vieites ricardovieites@bb.com.br Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Investidor Institucional Varejo 6 Battery Road #11-02 bb.distribuicao@bb.com.br acoes@bb.com.br Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Managing Director Bianca Onuki Nakazato Fabiana Regina de Oliveira Marcelo Sobreira Bruno Finotello Sandra Regina Saran Director, Head of Sales Daniel Frazatti Gallina José Carlos Reis Denise Rédua de Oliveira Institutional Sales Edger Euber Rodrigues Zhao Hao Elisangela Pires Chaves Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira 6 / 6