Petrobras 22 de março de 2016

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1 22 de março de 2016 Resultado 4T15: impairment relevante em E&P; prêmio doméstico compensa menores volumes O resultado da Petrobras no quarto trimestre foi influenciado principalmente pela contabilização de impairment no valor de R$ 49,7 bi, sendo 73% do valor concentrado no segmento de upstream devido à queda no preço do petróleo e maiores taxas de desconto. O crescimento da receita foi amparado pelo prêmio doméstico na comercialização de combustíveis em relação a produtos internacionais equivalentes. Entretanto, os R$ 85,1 bi ficaram abaixo do consenso (-1,4%) e de nossas projeções (-4,7%), desvio parcialmente explicado pelas receitas de exportação abaixo das expectativas. Devido às perdas de R$ 2,5 bi com recebíveis do setor elétrico e maiores provisões, o resultado operacional da companhia veio negativo em R$ 41 bi, revertendo os números positivos acumulados nos nove primeiros meses de Destaques operacionais: ganho de margens. O aumento do preço da gasolina e do diesel no final de setembro produziu impacto positivo ao longo do último trimestre, compensando a redução de 12,7% no volume de vendas da companhia. A receita líquida do segmento de refino (incluindo intercompany) foi de R$ 69 bi, +5,9% A/A. O prêmio de comercialização de derivados no mercado doméstico tem apoiado a recuperação dos resultados operacionais de dowstream desde o final de 2014, o que tem possibilitado a ampliação de margens em um ambiente onde o preço do petróleo encontra-se menor. Excluindo o impairment relacionado ao Comperj, o resultado operacional em refino teria alcançado R$ 9,9 bi. Para o segmento de E&P, embora o desempenho tenha sido negativamente influenciado pela queda no preço do petróleo e pelo impairment, houve também redução no pagamento de royalties e participações governamentais sobre a atividade de exploração. Nesse sentido, e considerando o aumento de eficiência nos campos do pré-sal, o lifting cost caiu para US$ 15,2 por barril (-10% T/T). Os resultados: maiores provisões e impacto cambial neutro. A margem bruta veio em 32%, contra 29% no 3T15, em função do prêmio dos derivados no mercado doméstico e da redução de custos. Entretanto, uma série de despesas extraordinárias relacionadas principalmente a: (a) perdas com recebíveis do setor elétrico de R$ 2,5 bi, (b) despesas de R$ 0,7 bi relacionadas a paradas não programadas, (c) contingências judiciais tributárias e trabalhistas no valor de R$ 0,4 bi, (d) baixa de ativos que totalizaram R$ 0,3 bi, e (e) PIDV programa de incentivo à demissão voluntária de R$ 0,3 bi, impactaram negativamente os resultados da Petrobras. Como esperado, a variação cambial não teve maior impacto sobre os resultados financeiros da companhia. Dessa forma, o lucro antes dos impostos veio negativo em R$ 47,2 bi. Excluindo o impairment, o EBT teria sido R$ 0,8 bi negativo. Dívida permanece em ~USD 100 bi. Devido à estabilidade do câmbio, a dívida bruta em moeda nacional alcançou R$ 429 bi (-3% T/T). A dívida líquida reduziu para R$ 392 bi (-2,5% T/T), o que representa uma dívida líquida sobre EBITDA de 5,3x. Ao acessar o funding chinês no último ano, a Petrobras elevou seu prazo médio de endividamento de 6,1 anos para 7,1 anos, com um custo de dívida em 6,3% p.a. (em dólar). Os novos recursos devem aliviar o fluxo de caixa da companhia uma vez que os desinvestimentos dependem de fatores externos. Dentro dos próximos dois anos, o pagamento de principal e juros totalizam ~R$ 145 bi. Implicações. O resultado da Petrobras no 4T15 veio abaixo das expectativas devido ao elevado impairment sobre os ativos de E&P decorrente do ambiente de menor preço do petróleo. Apesar das melhores margens no segmento de downstream influenciadas pelo prêmio dos preços domésticos não sustentáveis no longo prazo, em nossa percepção, uma série de eventos não recorrentes relacionados a provisões e perdas impactaram os resultados operacionais, assim como no 3T15. O prejuízo líquido no 4T15 veio em R$ 36,9 bi, revertendo o resultado positivo dos 9M15. Não foram declarados dividendos. Em teleconferência sobre os resultados, os executivos da companhia reforçaram que a nova avaliação de ativos que foram sujeitos ao teste de impairment não implica necessariamente em uma redução na curva de produção ou adiamento de projetos. Assim, a meta de logo prazo permanece inalterada pra Petróleo & Gás Wesley Bernabé, CNPI Analista Chefe Viviane da Cruz Silva, CNPI Analista Market Perform Ticker PETR3 PETR4 Preço em 21/03/2016 (R$) 10,25 8,06 Preço-alvo 12/2016 (R$) 12,10 13,50 Upside 18,0% 67,5% Valor de Mercado (R$ mi) 121,438 Variação 1 mês 60,7% 80,7% Variação UDM 11,9% -13,8% Variação ,6% -20,3% Mín. 52 sem. (R$) 5,67 4,12 Max. 52 sem. (R$) 16,26 14,95 Valuation R$ milhões Valor da firma 2016e Dívida líquida 2016e Valor para os acionistas 2016e Ações (# milhões) Múltiplos 2016e 2017e EV/EBITDA 6,7 5,3 LPA (R$) 1,87 2, PETR4 PETR3 IBOV Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Nesse sentido, nossa recomendação sobre a companhia permanece neutra em market perform. Os riscos de downside para nossa tese de investimento ainda são a execução do programa de desinvestimentos, os impactos de longo prazo oriundos da dinâmica de queda do preço do petróleo sobre a geração de caixa e incertezas sobre o desfecho das ações coletivas nos EUA. 1 / 5

2 R$ Milhões 4T15 T/T A/A 2015 A/A Receita líquida ,5% 0,1% ,6% Lucro bruto ,0% 22,0% ,6% Margem bruta (%) 31,5% 2,7 p.p. 5,7 p.p. 30,6% 6,8 p.p. EBITDA ajustado ,0% -14,9% ,9% Margem EBITDA aj. (%) 20,1% 1,2 p.p. - 3,5 p.p. 23,0% 5,4 p.p. Lucro líquido ,7% 38,9% ,4% Margem líquida (%) -43,4% - 38,8 p.p. - 12,1 p.p. -10,8% - 4,4 p.p. Fluxo de caixa operacional ,9% 68,8% ,8% Dívida total ,7% 40,4% ,4% Dívida líquida ,6% 38,9% ,9% Dívida líquida / EBITDA 5,3x 0,1x 0,5x 5,3x 0,5x Destaques operacionais Lifting cost (excluindo participações governamentais): -10% T/T Importação de petróleo: -31% T/T Exportação líquida de derivados: 167 Mboed Volume vendido de diesel: -10% A/A Volume vendido de gasolina: -13% A/A Exploração e Produção 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 T/T A/A Produção Nacional (mil boe/dia) Petróleo e LGN ,9% -1,5% Gás Natural ,7% 3,3% Total ,0% -0,7% Lifting Cost - País (US$/barril) Sem Participação Governamental 14,2 13,3 12,7 11,2 10,6-5,9% -25,5% Com Participação Governamental 25,7 20,1 22,0 16,9 15,2-10,0% -40,8% Abastecimento (mil boe/dia) 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 T/T A/A Saldo Comercial Importação de petróleo ,3% -42,0% Importação de derivados ,2% -63,6% Total de Importação ,3% -53,4% Exportação de Petróleo ,0% 43,3% Exportação de derivados ,0% 17,9% Total de Exportação ,3% 35,4% Saldo Importação/Exportação ,2% -142,8% Exportação de Outros ,0% -100,0% Refino (mil boe/dia) Produção de derivados ,2% -9,9% Capacidade instalada de processamento primário ,0% 0,0% Utilização da capacidade nominal (%) ,6% -13,3% Carga Processada País ,7% -10,9% Participação óleo nacional na carga processada (%) ,8% 4,8% Custo do refino país (US$/barril) 2,7 2,8 2,6 2,1 2,3 6,6% -16,6% Gás e Energia 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 T/T A/A Vendas de energia elétrica (ACL) - MW médio ,7% -29,1% Vendas de energia elétrica (ACR) - MW médio ,0% 14,5% Geração de energia elétrica - MW médio ,9% -17,0% Preço de liquidação das diferenças (PLD) - R$/MWh ,0% -73,5% Importação de Gás Natural Liquefei to (mi l barris/dia) ,9% -56,8% Importação de Gás (mi l barris/dia) ,5% -4,0% 2 / 5

3 Internacional 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 T/T A/A Produção (mil boe/dia) Petróleo e LGN ,4% -9,3% Gás Natural ,6% 5,6% Total ,5% -1,2% Produção internacional não consolidada ,0% -6,5% Produção total internacional ,1% -2,0% Lifting Cost - Internacional (US$/barril) 10,4 8,9 7,2 7,2 8,9 23,4% -14,4% Refino (mil boe/dia) Carga Processada ,0% -2,0% Produção de derivados ,3% -3,2% Capacidade instalada de processamento primário ,0% 0,0% Utilização da capacidade nominal (%) ,7% -4,7% Custo do refino internacional (US$/barril) 5,3 3,9 4,1 4,0 4,1 1,5% -22,1% Volume de Vendas (mil barris/dia) 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 T/T A/A Diesel ,8% -10,2% Gasolina ,1% -12,7% Óleo combustível ,0% -23,0% Nafta ,5% -32,9% GLP ,0% -3,0% QAV ,4% -4,4% Outros ,1% -19,1% Total de derivados ,9% -12,7% Alcoóis, nitrogenados renováveis e outros ,0% 11,5% Gás Natural ,5% -8,6% Total mercado interno ,3% -11,2% Exportação ,5% 35,2% Vendas internacionais ,9% 11,6% Total mercado externo ,9% 21,4% Total Geral ,4% -3,4% Investimentos Consolidados (R$ milhões) T15 1S15 9M A/A Exploração e produção ,3% Abastecimento ,1% Gás e Energia ,0% Internacional n.a. n.a. Distribuição ,0% Biocombustível ,9% Corporativo ,0% Total ,4% Endividamento Consolidado (R$ milhões) 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 T/T A/A Endividamento Curto Prazo ,5% 81,8% Endividamento Longo Prazo ,9% 36,3% Endividamento Total ,7% 40,4% Caixa ,2% 46,3% Endividamento Líquido ,6% 39,4% Dívida Líquida/Ebitda 4,8 5,0 4,6 5,2 5,3 0,1x 0,6x Ebitda ,0% -14,9% 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Wesley Bernabé Viviane da Cruz Silva Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director (facsimile) Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Educação e Vestuário Agronegócios Director of Sales Trading Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Mariana Ruza Paulon Nick Demopoulos +44 (207) Alimentos & Bebidas Institutional Sales Luciana Carvalho Annabela Garcia +44 (207) Infraestrutura e Concessões Melton Plummer +44 (207) Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) Materiais Básicos Trading Victor Penna Bruno Fantasia +44 (207) Imobiliário Gianpaolo Rivas +44 (207) Daniel Cobucci Gabriela Cortez Head of M&A Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior Kamila dos Santos de Oliveira Equity III Varejo Maria Paula Cantusio Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé Charles Langalis +1 (646) Rafael Reis Institutional Sales - Fixed Income Viviane da Cruz Silva Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) Sales José Roberto dos Anjos Fabio Cardoso Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: Varejo: 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Márcio Carvalho José Managing Director Bianca Onuki Nakazato Mario D'Amico Marcelo Sobreira Bruno Finotello Rodrigo Ataíde Roxo Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 5

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