GOL 16 de agosto de 2016

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1 GOL 16 de agosto de 2016 Resultado 2T16 e Revisão de Preço: Efeito cambial leva a mais um trimestre de lucro líquido. Elevando a recomendação para Outperform A GOL Linhas Aéreas apresentou mais uma vez resultados positivos, impulsionada, principalmente, pela valorização cambial, que levou a uma receita financeira de R$ 778,8 milhões no 2T16, +279% a/a. Além disso, destacamos a queda de 5% a/a no CPV e SG&A, que ocasionou a melhora de 32% a/a no EBIT, apesar da perda de R$ 171,4 milhões. Os ganhos operacionais e financeiros levaram a um lucro líquido de R$ 309,5 milhões, contra um prejuízo líquido de R$ 354,9 milhões no 2T15. Acreditamos que o resultado do 2T16 da GOL possa ser definido como "a recompensa" oriunda das estratégias adotadas pela empresa ao longo do ano passado para melhora operacional e redução da alavancagem, apesar do benefício da taxa de câmbio. Principais destaques: (a) o crescimento de 9,2% a/a do yield líquido, mesmo em um cenário de menor demanda e oferta; e (b) elevação de 6,7% a/a no PRASK líquido, impulsionado pela expansão da taxa de ocupação internacional, além do yield mais alto no mercado interno. Endividamento: a alavancagem da companhia atingiu 7.6x Dívida líquida ajustada/ebitdar no 2T16, devido ao aumento robusto de 207% no EBITDAR. No entanto, a dívida líquida ajustada teve uma elevação de 31,2% a/a e uma ligeira queda de 1,2% t/t, atingindo R$ 14,4 bilhões. Atualizações no Guidance 2016 e Perspectivas. A companhia divulgou um novo guidance, confirmando os dados anteriores para ASK na faixa de -5% a 8%, variação no número de decolagens em -15% a -18% e o variação no número de assentos em -15% a -18%. No entanto, a GOL adicionou projeções de câmbio entre R$ 3,50 e R$ 3,90, preço do combustível de aviação em R$ 1,90 até R$ 2,30 e margem EBIT de 4,0% até 6,0%. Acreditamos que este é um guidance realista, uma vez que, se levarmos em conta a possibilidade de queda de câmbio abaixo das estimativas da empresa, a margem EBIT ficaria acima do teto projetado pela GOL. Além disso, se o preço do petróleo continuar no nível atual, é possível que os resultados operacionais sejam favorecidos ainda mais. Destacamos o plano de reestruturação financeira da companhia, que inclui procedimentos como waiver de debêntures, corte de voos, redução de garantias excedentes pela Delta e revisão do cronograma de entrega com a Boeing. Além disso, a empresa planeja reduzir sua frota em cerca de 15% até o final do ano, atingindo 122 aeronaves. No caso de leasing, a empresa anunciou planos para renegociar certas condições comerciais dos contratos, incluindo a devolução de aeronaves. Até o momento, sete aeronaves já foram devolvidas. Medidas começam a parecer suficientes. Os resultados que a GOL tem mostrado ao longo deste ano demonstram que as medidas adotadas começam a parecer suficientes para sustentar os números em terreno positivo no médio e longo prazos. Na verdade, a conclusão da oferta de troca de bonds foi um case de sucesso para a companhia, que exigia melhorias na sua estrutura de dívida. Por outro lado, acreditamos que a tendência é a de escassez de crédito para a GOL, seja via mercado bancário ou do mercado de capitais, pelo menos no curto prazo. Portanto, é imperativo que as medidas restantes sejam levadas adiante e sejam bem sucedidas. Nesse sentido, apesar de todo o risco de execução envolvido neste processo, acreditamos na capacidade que a equipe de gestão tem demonstrado ao longo dos últimos anos, tanto a diretoria executiva quanto conselho de administração. GOLL4 Transportes Companhias Aéreas Mário Bernardes Junior, CNPI Analista-Chefe mariobj@bb.com.br Outperform Preço Merc em 15/08/2016 (R$) 6,26 Preço-alvo 12/2017 (R$) 9,50 Upside 52% Valor de mercado (R$ mi) Variação 1 mês 27,5% Variação UDM 25,0% Variação ,0% Min. 52 sem (R$) 1,13 Máx. 52 sem. (R$) 6,50 GOL (ADR) Outperform Preço Merc em 15/08/2016 (US$) 19,63 Preço-alvo 12/2017 (US$) 27,90 Upside 42% Variação 1 mês 31,5% Variação UDM 39,2% Variação ,0 Min. 52 sem (US$) 2,40 Máx. 52 sem. (US$) 20,53 Valuation R$ Milhões Valor da Firma 2017e ,2 Dívida Líquida 2017e (10.466,4) Valor de Mercado 2017e 1.916,8 Quantidade de ações 201,9 WACC 21,7% Perpetuidade (g) 3,5% Múltiplos 2016e 2017e 2018e EV/EBITDAR 5,1 4,6 4,1 O futuro: um novo horizonte. Nós esperamos que o cash burn continue ao longo do terceiro trimestre. De qualquer forma, a redução no consumo de caixa no segundo semestre poderia conduzir a um eventual novo nível de fluxo de caixa até o final do ano. Se este cenário se confirmar, podemos dizer que novos e melhores horizontes esperam a GOL nos próximos anos, especialmente entre , quando a demanda ainda deve ter alguns deslizes GOLL4 IBOV Por ora, os ares do setor ficam menos turbulentos. Continuamos a acreditar que até o momento de uma da virada para o mercado de aviação comercial civil no país chegar, algumas turbulências se apresentarão. Apesar das melhorias operacionais recentes que empresas como a GOL têm mostrado, o fator demanda continua a encolher, especialmente no segmento corporativo, o que pode exercer pressão sobre os resultados das empresas. No entanto, é necessário neste momento evitar o excesso de entusiasmo e acompanhar de perto os próximos passos e os resultados que tanto a GOL como outras companhias aéreas deverão apresentar ao longo dos próximos períodos. Não obstante, a linha de tendência mostra-se positiva, apesar dos obstáculos Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Nesse contexto, e considerando o novo guidance, atualizamos nossas estimativas e elevamos o nosso preço-alvo para R$ 9,50 para YE2017, anteriormente em R$ 3,80 para YE2016. Além disso, elevamos a nossa recomendação para Outperform de Market Perform, anteriormente. 1 / 5

2 GOL Resultado 2T16 e Revisão de Preço R$ (x1000) 2T16 T/T A/A 1S16 A/A Receita Líquida 2.088,8-23,0% -2,0% 4.801,9 3,6% EBIT -172,0-139,3% -31,5% 265,8-373,2% Margem EBIT (%) -8,2% -2449bps 355bps 5,5% 763bps EBITDA -61,3-111,1% -60,1% 490,7 387,8% Margem EBITDA (%) -2,9% bps 428bps 10,2% 805bps EBITDAR 225,3-74,3% 148,4% 1,101,1 96,8% Margem EBITDAR (%) 10,8% bps 653bps 22,9% 090bps Lucro Líquido 308,5-59,3% -186,9% 1.066,6-203,8% Margem Líquida (%) 14,8% bps 3142bps 22,2% 2.239bps Fonte: GOL e BB Investimentos Principais Estimativas Operacionais Destaques Operacionais (E) 2017 (E) RPK GOL - Total RPK GOL Dom RPK GOL - Int, ASK GOL Total Load Factor GOL - Total 71,0% 71,6% 81,0% 81,3% Tarifa Média (R$) 227,58 220,84 236,73 248,32 YIELD líquido (BRL cents) 23,75 22,35 22,59 23,70 RASK líquido (BRL cents) 20,33 19,66 21,23 22,57 PRASK líquido (BRL cents) 18,84 18,45 18,45 19,17 CASK (BRL cents) 19,31 20,02 23,11 23,83 CASK ex-combustível (BRL cents) 11,55 13,38 16,37 16,64 Despesas operacionais detalhadas (BRL mn) (E) 2017 (E) Pessoal 1.374, , , ,27 Combustível e Lubrificante 3.842, , , ,62 Arrendamento de Aeronaves 844, , , ,85 Comerciais e Publicidade 667,44 617,40 691,23 734,93 Tarifas de Pouso e Decolagem 613,11 681,40 744,94 781,41 Prestação de Serviços 747, , , ,86 Material de Manutenção e Reparo 511,04 603,90 769,21 830,17 Depreciação e Amortização 463,26 419,70 468,32 482,90 Outros custos e despesas operacionais 490,70 633,60 691,23 734,93 Índice de Alavancagem (E) 2017 (E) Dívida Líquida Ajustada/EBITDAR 5,46x 11,01x 7,04x 5,71x Fonte: GOL e Estimativas BB Investimentos 2 / 5

3 GOL Resultado 2T16 e Revisão de Preço Principais Estimativas Financeiras Indicadores Econômicos (BRL x1000) (E) 2017 (E) EBIT ( ) EBITDA EBITDAR Margem EBIT (%) 5,0% -1,9% 5,2% 8,4% Margem EBITDA (%) 9,6% 2,4% 9,9% 13,0% Margem EBITDAR (%) 18,0% 13,7% 24,6% 25,5% Marge Líquida (%) -11,1% -43,9% 16,7% 13,5% EV/EBITDAR 6,8 9,3 5,1 4,6 Demonstração do Resultado (E) 2017 (E) Receita Operacional Líquida (-) CPV e SG&A EBIT ( ) (-) Resultado Financeiro ( ) ( ) EBT ( ) ( ) (-) Impostos e Taxas ( ) ( ) ( ) Lucro Líquido ( ) ( ) Balanço Patrimonial (E) 2017 (E) Ativo Ativo Circulante Caixa e equivalentes Recebíveis Estoques Tributos a recuperar Outros Ativo Não-Circulante Outro LP Investimentos e Imobilizado Investimentos Imobilizado Intangível Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Empréstimos e Financiamentos Contas a Pagar Impostos e Contribuições Salários e Férias a Pagar Adiantamentos de Clientes Outros Passivo Não-Circulante Empréstimos e Financiamentos Outros LP Participação de Minoritários ( ) ( ) ( ) ( ) Source: GOL and BB Investimentos Estimates 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Itens Mário Bernardes Junior 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer Administração Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director (facsimile) Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Director of Sales Trading Educação e Vestuário Agronegócios Boris Skulczuk +44 (207) Mariana Ruza Paulon Márcio de Carvalho Montes Head of Sales mariana.rp@bb.com.br mcmontes@bb.com.br Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Infraestrutura e Concessões Alimentos & Bebidas Annabela Garcia +44 (207) Renato Hallgren Luciana Carvalho Melton Plummer +44 (207) renatoh@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br Renata Kreuzig +44 (207) Imobiliário Materiais Básicos Bruno Fantasia +44 (207) Daniel Cobucci Victor Penna Gianpaolo Rivas +44 (207) cobucci@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Head of M&A Gabriela Cortez Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes gabrielaecortez@bb.com.br Mário Bernardes Junior mariobj@bb.com.br Varejo Fabio Cardoso Maria Paula Cantusio fcardoso@bb.com.br paulacantusio@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC Equity III Trading 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé daltozo@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) wesley.bernabe@bb.com.br Kamila dos Santos de Oliveira Institutional Sales - Fixed Income Viviane Silva kamila@bb.com.br Cassandra Voss +1 (646) viviane.silva@bb.com.br DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) renato.odo@bb.com.br hmoreira@bb.com.br Sales José Roberto dos Anjos Rafael Reis Michelle Malvezzi +1 (646) robertodosanjos@bb.com.br rafael.reis@bb.com.br Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Managing Director Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira Marcelo Sobreira Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira Rodrigo Ataíde Roxo José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 5

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