Suzano 30 de abril de 2018

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1 30 de abril de 2018 Resultado 1T18 e Revisão de Preço: consolidando-se como líder no segmento A Suzano trouxe números impressionantes para o 1T18, beneficiado por melhor desempenho em ambos os seus segmentos, papel e celulose. Destacamos, também, o anúncio da compra da Fibria, seu maior competidor nacional e um dos maiores produtores de celulose do mundo. Como mencionamos anteriormente, ambas as empresas terão, juntas, uma capacidade de celulose de mt (ex- acordo com a Klabin), ou 21,5% das vendas de celulose em 2017, as quais somaram 50,6mt. Isto representa 44% se considerarmos apenas as vendas de celulose de fibra curta (ano passado as mesmas somaram 24,9mt). Não há dúvidas de que a Suzano alcançou o patamar mais alto da sua história, em termos de capacidade de produção e rentabilidade. Primeiro, ao entrar no Novo Mercado da B3 (maior nível de Governança Corporativa da nossa Bolsa). Depois, ao dar um passo importante na consolidação da indústria, assunto discutido por alguns anos já. E agora, a empresa comprovou, uma vez mais, sua capacidade de entregar o prometido e temos razões para acreditar que com o processo de compra da Fibria não será diferente. Com relação aos resultados do 1T18, vimos um EBITDA forte de BRL mm, 9,1% acima das estimativas do BB-BI (+80,4% a/a e +7,2% t/t), apesar de apresentar receitas de BRL mm, 3% maior que as nossas (+33,1% a/a, apesar de -4,6% t/t). Os custos subiram apenas 1,2% a/a e o COGS/ton alcançou BRL 1.367/t, um aumento de 3% ante o 1T17, espelhando o forte controle de custos e a eficiência em investimentos tomados nos trimestres anteriores. A geração de caixa também melhorou, mantendo sua tendência crescente vista nos últimos períodos. Isto posto, revisamos nosso modelo, incorporando os melhores prospectos para os segmentos de celulose e papel, especialmente no que tange maiores volumes de celulose com a demanda aquecida na China, juntamente com melhores volumes e preços de papel no mercado doméstico. Chegamos, então, a um preço-alvo para 2018E de BRL 43,00, antes BRL 25,00, enquanto mantemos nossa recomendação em Outperform. Informamos que nossos números não incluem a participação da Fibria, pois estamos aguardando a conclusão do acordo. Celulose: preços mais altos impulsionam receitas. O volume vendido de celulose caiu 8,1% t/t para 876 kton e foi 4,3% menor que o mesmo período do ano anterior, devido à recuperação dos estoques da companhia, conforme anunciado. Os preços realizados ficaram em BRL 731/t, uma melhora de 7,7% t/t e +44,7% a/a. Assim, as receitas somaram BRL 2,076 mm, diminuindo apenas 1,1% t/t, embora melhorando 42,7% a/a. O custo caixa ficou em BRL 587/t, estável a/a e 4,4% abaixo do 4T17, bem próximo do alvo da companhia de BRL 570/t para este ano apesar de que ainda não podemos confirmar se haverá mudanças no guidance da empresa com a compra da Fibria. O EBITDA para o segmento somou BRL 1,285 mn, 10,4% maior t/t e 94,2% maior a/a. A margem EBITDA ficou em 66% e a geração de caixa somou BRL mn. Papel: margens impactadas por parada de manutenção. O negócio de papel apresentou os primeiros sinais de recuperação, com volumes subindo 7,3% a/a, para 284 kton (apesar da queda de 15% t/t devido à sazonalidade). O preço médio realizado ficou em BRL 3.340/t, alta de 5% a/a e 4,3% t/t. As receitas ficaram em BRL 923 mn, uma melhora de 15,4% comparado ao 1T17. O EBITDA, então, alcançou BRL 855 mm, um aumento de 21% quando comparado ao mesmo período do ano passado. A margem EBITDA ficou em 26,3% no trimestre. A partir do 2S18, o segmento de tissue será reportado separadamente, incluindo a performance da FACEPA. Alavancagem e Resultado Financeiro. O resultado financeiro veio negativo em BRL 157,4 mm, impactado por (i) despesas financeiras de BRL 234,3 mm, (ii) receita financeira de BRL 36,7 mm, (iii) impacto de variação monetária de -BRL 28,4 mm e (iv) ganhos com derivativos de BRL 68,6 mm. Assim, o lucro líquido fechou em BRL 813 mm no 1T. Com relação ao endividamento, a dívida bruta ficou em BRL mm, variando +3,7% t/t. A dívida líquida, por outro lado, caiu 2,4%, comparada a dez/17, para BRL 9,254 mm em razão de EBITDA mais forte. Por fim, a dívida líquida/ebitda veio em 1,7x, 0,3 p.p. abaixo do trimestre anterior. SUZB5 Papel e Celulose Gabriela E Cortez, CNPI gabrielaecortez@bb.com.br Outperform Preço em 27/04/2018 (BRL) 40,25 Preço-alvo 12/2018 (BRL) 43,00 Upside 6,8% Valor de Mercado (BRL milhões) Variação 1 mês 22,4% Variação UDM 219,3% Variação ,4% Min. 52 sem (BRL) 12,32 Máx. 52 sem. (BRL) 42,20 (BRL million) 2018e 2019e 2020e Net Revenue EBITDA Net Income Multiples 2018e 2019e 2020e EV/EBITDA 9,2 8,8 8,5 LPA (BRL) 3,55 4,40 4,88 P/L 11,3 9,2 8, SUZB5+SUZB3 Fonte: Economatica e BB Investimentos IBOV 1 / 6

2 Anunciado versus Estimado DRE (BRL milhões) 1Q18E 1Q18A A/E q/q y/y Receita Líquida 2,913 2, % -4.6% 33.1% Celulose 2,030 2, % -1.1% 42.7% Papel % -11.5% 15.5% (-) COGS (1,697) (1,586) -6.6% -12.8% 1.2% Lucro Bruto 1,216 1, % 6.7% 105.6% (-) SG&A (208) (279) 34.0% 83.4% 27.6% (-) Vendas (119) (122) 2.6% -4.9% 21.2% (-) Gerais e Administrativas (130) (147) 13.3% -15.0% 31.7% (-) Outras 41 (10) % % 53.3% EBIT 1,007 1, % -3.3% 141.7% (+) Resultado Financeiro (159) (157) -1.2% -79.2% % (-) Impostos (288) (163) -43.5% 109.1% 13.4% Resultado Líquido % 127.2% 80.6% EBITDA (BRL millhões) 1,401 1, % 7.2% 80.3% Margem EBITDA (%) 48.1% 50.6% 2.5 p.p. 5.2 p.p p.p. Volume de vendas (kton) 1Q18E 1Q18A A/E q/q y/y Celulose % -8.1% -4.3% Papel % -15.1% 7.3% Papel Cartão % -12.3% 1.4% Tissue 29 IE % -13.6% 6.5% Outros % -47.8% 61.0% Vendas totais 1,200 1, % -9.9% -1.7% Fonte: Suzano and BB Investimentos Endividamento (BRL milhões) 4T17 t/t a/a Dívida Bruta 12, % -8.5% Dívida Líquida 9, % -5.1% Dívida Líquida / EBITDA 1.70x -0.40x -1.10x Fonte: Suzano e BB Investimentos Valuation. Visando a refletir nossas novas premissas para 2018 em diante, decidimos atualizar nosso modelo. Esperamos que a Suzano apresente receita líquida em ,7% maior que nossas estimativas anteriores, principalmente em razão de maiores preços médios de celulose e maiores volumes a/a. Também estamos mais otimistas no segmento de papel, onde os preços devem melhorar seguindo a melhora no cenário doméstico. Esperamos agora um EBITDA de BRL mm em 2018, amparados por resultados mais fortes de papel e maiores margens no segmento de celulose, por estarmos confiantes que a companhia alcançará seu objetivo de BRL 570/t, desconsiderando os números da Fibria. Estamos considerando um preço-médio de celulose BHKP na China de USD 724/t para 2018 e USD 600/t no longo-prazo. Já para a celulose na Europa, esperamos que o mesmo alcance uma média de USD 932/t este ano e USD 700/t no longo-prazo. Isto posto, chegamos a um valor por ação de BRL 43,00 (anteriormente, BRL 25,00) e mantemos a recomendação de Outperform. Riscos. Dentre os riscos que podem afetar nossa tese de investimentos, destacamos (i) possível pressão nos preços de celulose que poderiam limitar a geração de caixa da empresa, (ii) desaceleração da demanda na China, maior mercado consumidor, (iii) uma retomada consistente da economia brasileira mais longa que o esperado, (iv) as taxas de câmbio, no caso de um real mais forte e, (v) a entrada no segmento de papéis para fins sanitários, considerando que a empresa deseja consolidar sua marca própria num segmento onde ainda não possui expertise. 2 / 6

3 Novas Estimativas Indicadores Econômicos (BRL milhões) E 2019E Anterior Atual % Anterior Atual % Receita Líquida 10,521 11,187 12, % 11,326 12, % 12,597 Lucro Bruto 4,071 4,394 5, % 4,561 5, % 5,514 EBIT 3,258 3,305 4, % 3,471 4, % 4,624 EBITDA 4,615 4,630 5, % 4,835 6, % 6,268 Lucro Líquido 1,807 1,897 3, % 2,172 4, % 5,317 Margem Bruta (%) 38.7% 39.3% 41.5% 2.2 p.p. 40.3% 43.4% 3.1 p.p. 43.8% Margem EBITDA (%) 43.9% 41.4% 47.9% 6.5 p.p. 42.7% 49.3% 6.6 p.p. 49.8% Margem Líquida (%) 17.2% 17.0% 31.8% 14.8 p.p. 19.2% 38.9% 19.7 p.p. 42.2% 2020E Endividamento E 2019E 2020E Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 17% 17% 17% 17% D / D+E 51% 44% 37% 31% Dívida Líquida / EBITDA Dívida Bruta / EBITDA DRE (BRL milhões) E 2019E 2020E Receita líquida 10,521 12,163 12,308 12,597 (-) COGS (6,449) (7,117) (6,963) (7,083) Lucro Bruto 4,071 5,046 5,345 5,514 (-) SG&A (-) Vendas (431) (497) (490) (502) (-) Gerais e Administrativas (529) (541) (551) (564) (-) Outras EBIT 3,258 4,178 4,476 4,624 (+) Resultado Financeiro (1,019) (628) (308) (80) EBT 2,239 3,550 4,168 4,544 (-) Impostos (432) Resultado Líquido 1,807 3,870 4,794 5,317 Fonte: Suzano e BB Investimentos Balanço (BRL milhões) E 2019E 2020E Ativos 28,523 30,947 33,974 37,229 Ativo Circulante 6,797 8,413 10,925 13,684 Caixa e Equivalente de Caixa 2,708 3,609 6,110 8,766 Contas a receber 2,304 2,269 2,297 2,350 Estoques 1,208 1,391 1,361 1,384 Impostos a Recuperar Outros Ativos não-circulantes Outros LP Investimentos 20,955 21,731 22,212 22,671 Ativo Biológico 4,549 5,102 5,584 6,084 Investimentos Imobilizado 16,211 16,433 16,432 16,393 Ativos Intangíveis Passivo 28,523 30,947 33,974 37,229 Passivo Circulante 3,708 3,749 3,633 3,548 Salários a Pagar Fornecedores Empréstimos 2,115 1,968 1,832 1,705 Debêntures Impostos a pagar Outros Realizável a LP 13,193 12,626 12,114 11,652 Empréstimos e Financiamentos 10,077 9,378 8,727 8,121 Debêntures Outros LP 3,116 3,249 3,387 3,531 Acionistas não controladores 11,622 14,572 18,227 22,029 3 / 6

4 Fluxo de Caixa (BRL milhões) E 2019E 2020E EBITDA 4,615 5,824 6,063 6,268 (-) Capex (1,772) (2,421) (2,068) (2,104) (-) Juros (1,218) (511) (475) (442) (-) Impostos (637) (1,048) (1,091) (1,128) (-/+) WK (549) (69) 11 (61) (=) Total 439 1,775 2,439 2,533 Múltiplos 2018E 2019E 2020E EV / EBITDA LPA P / L P / BV ROE 26.6% 26.3% 24.1% Valor da Firma (BRL milhões) 56,413 Valuation PV do FCFF 24,465 Beta 1.1 PV do Valor Terminal 31,948 D/(D+E) alvo 29% Dívida Líquida (9,484) WACC 11.6% Valor Patrimônio 46,930 Risk Free 5.0% N. Ações 1,090 Prêmio de Mercado 4.6% Valor da ação 43.0 Perpetuidade 3.5% Fonte: Suzano e BB Investimentos Análise de Sensibilidade Preço-Alvo YE18 wacc/g 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 7.2% % % % % EV/EBITDA YE18 wacc/g 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 7.2% % % % % Fonte: BB Investimentos 4 / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Gabriela E Cortez Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Av. Paulista, º andar São Paulo (SP) - Brazil +55 (11) Diretor Gerente Executivo BB Securities - London Fernando Campos Denisio Augusto Liberato 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (207) Estratégia - Wesley Bernabé Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Director of Sales Trading Renda Variável Boris Skulczuk +44 (207) Agronegócios Siderurgia e Mineração Head of Sales Márcio de Carvalho Montes Gabriela Cortez Nick Demopoulos +44 (207) mcmontes@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Institutional Sales Bancos e Serviços Financeiros Óleo e Gás Annabela Garcia +44 (207) Wesley Bernabé Daniel Cobucci Melton Plummer +44 (207) wesley.bernabe@bb.com.br cobucci@bb.com.br Trading Carlos Daltozo Papel e Celulose Bruno Fantasia +44 (207) daltozo@bb.com.br Gabriela E Cortez Gianpaolo Rivas +44 (207) Kamila Oliveira gabrielaecortez@bb.com.br kamila@bb.com.br Imobiliário Bens de Capital Georgia Jorge Banco do Brasil Securities LLC - New York Viviane Silva georgiadaj@bb.com.br 535 Madison Avenue 33th Floor viviane.silva@bb.com.br Varejo New York City, NY USA Utilities Maria Paula Cantusio (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rafael Dias paulacantusio@bb.com.br Managing Director rafaeldias@bb.com.br Fabio Cardoso Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Alimentos e Bebidas fcardoso@bb.com.br Institutional Sales - Equity Luciana Carvalho Transporte e Logística Charles Langalis +1 (646) luciana_cvl@bb.com.br Renato Hallgren Institutional Sales - Fixed Income renatoh@bb.com.br Fabio Frazão +1 (646) Michelle Malvezzi +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Rute Wada +1 (646) Hamilton Moreira Alves Renato Odo DCM hmoreira@bb.com.br renato.odo@bb.com.br Richard Dubbs +1 (646) Rafael Reis José Roberto dos Anjos Syndicate rafael.reis@bb.com.br robertodosanjos@bb.com.br Kristen Tredwell +1 (646) Ricardo Vieites ricardovieites@bb.com.br Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore Investidor Institucional Varejo 6 Battery Road #11-02 bb.distribuicao@bb.com.br acoes@bb.com.br Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Managing Director Bianca Onuki Nakazato Fabiana Regina de Oliveira Marcelo Sobreira Bruno Finotello Sandra Regina Saran Director, Head of Sales Daniel Frazatti Gallina José Carlos Reis Denise Rédua de Oliveira Institutional Sales Edger Euber Rodrigues Zhao Hao Elisangela Pires Chaves Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira 6 / 6

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