Fibria 25 de julho de 2017
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- Guilherme Quintão
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1 25 de julho de 2017 Resultado 2T17 e Revisão de Preço: resultados fortes impulsionados por preço mais alto da celulose A soltou seu resultado do 2T17 hoje com números positivos, principalmente impulsionados por (i) preços mais altos de celulose no período, (ii) melhor demanda especialmente na Europa e América do Norte e (iii) a valorização do dólar americano frente ao real. Apesar de abaixo de nossas estimativas, a companhia apresentou um EBITDA significativo de BRL 1,071 mm, alta de 66% t/t e 16% a/a (12% abaixo das estimativas do BB-BI). Por outro lado, impactado por um resultado financeiro negativo de BRL 451 mm, o resultado líquido veio negativo em BRL 259 mm. Não obstante, reafirmamos nossa visão otimista para o segmento, acreditando que a demanda deve se manter aquecida até o fim do ano apesar de acreditar que os preços devam sofrer alguma pressão devido a nova oferta entrando no mercado, principalmente a partir de Resultados consolidados. A produção total de celulose subiu 11% t/t 3% a/a, para kt, resultado de (i) ausência de paradas programadas para manutenção, (ii) maior número de dias de produção e (iii) melhor eficiência operacional. As vendas totais chegaram a 1,534 kt (3% acima das estimativas do BB-BI), um aumento de 17% t/t e 14% a/a. Este aumento é um reflexo do volume advindo do acordo com a Klabin e maior demanda, especialmente na Europa e América do Norte, devido a paradas para manutenção não-programadas e o atraso do início de operações de um nova planta. As receitas somaram BRL 2,775 mm, subindo 33.8% t/t e 16.3% a/a, e apenas 3,8% abaixo das estimativas do BB-BI, devido (i) ao aumento no volume de vendas, (ii) aumento de 12% no preço médio realizado e (iii) valorização de aproximadamente 3% do dólar americano ante o real. Custo-caixa menor, apesar de ainda afetado por custos maiores de madeira. Este trimestre, o custo caixa ficou em BRL 660/t, 2,9% abaixo do 1T17 (ex-paradas) e 0.3% abaixo do mesmo período do ano passado. Os custos com madeira representaram 53% do total dos custos contra uma média de 46% no ano passado e tem afetado negativamente os resultados da companhia desde o segundo semestre de Os custos foram também impactados por um menor consumo de químicos e energéticos, além de melhores resultados com utilidades. Melhores volumes e preços mais altos impulsionam o EBITDA. Apesar de 12% abaixo de nossas estimativas, a reportou um EBITDA de BRL 1,071 mm (66% q/q e 16% y/y). O EBITDA ajustado foi impactado por (i) maior preço realizado no período, (ii) melhor volume de vendas, especialmente na Europa e na América do Norte, onde os preços são mais altos e (iii) a valorização do dólar americano ante o real t/t. A margem EBITDA ficou em 45%, 8.0 p.p. acima do 1T17 e 2.0 p.p. maior que o 2T16 (3.0 p.p. acima das estimativas do BB-BI). Resultado Financeiro e Alavancagem. Houve um impacto negativo de BRL 451 mm advindo de variação cambial nos resultados financeiros da empresa no trimestre. A receita financeira veio negativa em BRL 85 mm, e as despesas financeiras somaram BRL 217 mm. Desta forma, o resultado financeiro fechou o trimestre em BRL 789 mm, levando a uma perda líquida de BRL 259 mm. A dívida bruta ficou em BRL mm ao passo que a líquida alcançou BRL 12,604 mm, redução de 11% t/t, impactada por uma posição de caixa mais forte. Assim, a dívida líquida/ebitda ficou em 3,85x em BRL e 3,75x em USD, estável t/t. Outlook. A tendência positiva se mantém para a indústria de celulose. A demanda continua aquecida não apenas na China, mas também na Europa e na América do Norte. Os aumentos de preços anunciados desde o começo do ano foram totalmente implementados, abrindo espaço para outro aumento de preço de USD 20/t para Europa e América do Norte, anunciado para o dia 1º de julho. O projeto Horizonte II está dentro do guidance informado pela empresa com 96% de progresso físico, confirmando o início de operações da planta no começo de setembro. A nova oferta que virá para o mercado deverá impor novas pressões no preço da celulose. Apesar disso, continuamos otimistas que a poderá trazer resultados positivos de sua nova planta, não apenas com relação a maior capacidade de produção, mas também em termos de ganhos de margens e maior geração de caixa. FIBR3 Papel e Celulose Gabriela E Cortez, CNPI Analista Senior gabrielaecortez@bb.com.br Outperform Preço em 24/07/2017 (BRL) 33,91 Preço-alvo 12/2017 (BRL) 40,00 Upside 17% Valor de Mercado (BRL milhões) Variação 1 mês -0,4% Variação UDM 67,4% Variação ,9% Min. 52 sem (BRL) 17,82 Máx. 52 sem. (BRL) 39,28 (BRL milhões) 2017e 2018e 2019e Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido Múltiplos 2017e 2018e 2019e EV/EBITDA 7,8 6,0 5,3 P/E 2,73 4,35 4,95 LPA (BRL) 12,4 7,8 6, FIBR3 Source: Bloomberg and BB Investimentos IBOV Desta forma, após os aumentos nos preços realizados de celulose nos principais mercados do mundo e visando a implementar os avanços do projeto HII e sua capacidade produtiva, decidimos aumentar o preço-alo para FIBR3 de 2017 para BRL 40,00 (antes 35,00), e subir nossa recomendação de Market Perform para Outperform. BRL milhões 2T17 t/t a/a Receita Líquida ,8% 16,3% Lucro Bruto ,5% 13,9% Margem Bruta (%) 26,2% 9,8 p.p. -0,5 p.p. EBITDA Ajustado ,3% 15,8% Margem EBITDA (%) 38,6% 7,5 p.p. -0,2 p.p. Prejuízo Líquidop Margem Líquida (%) Fonte: and BB Investimentos 1 / 6
2 Celulose 1T17 t/t a/a Vendas Totais (kton) ,4% 14,3% Receita (BRL milhões) ,1% 16,3% Preço Médio (BRL/ton) ,2% 1,7% Endividamento (BRL milhões) 4T16 t/t a/a Dívida Bruta ,5% 47,9% Dívida Líquida ,9% 29,6% Dívida Líquida / EBITDA 3,9 0,2 2,0 Fonte: and BB Investimentos New Estimates Indicadores Econômicos (BRL milhões) E 2018 E Anterior Atual % variação Anterior Atual % variação 2019 Receita Líquida ,3% ,4% Lucro Bruto ,2% ,2% EBIT ,5% ,3% EBITDA ,5% ,4% Lucro Líquido ,5% ,7% Margem Bruta (%) 26.1% 23,6% 25,1% 1,5 p.p. 31,6% 35,1% 3,45 p.p. 38,0% Margem EBITDA (%) 38.9% 36,2% 38,6% 2,4 p.p. 41,7% 43,4% 1,65 p.p. 46,0% Margem Líquida (%) 17.3% 7,5% 13,7% 6,2 p.p. 11,0% 18,9% 7,90 p.p. 20,0% Endividamento (E) 2018 (E) 2019 (E) Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 7% 7% 7% 7% D / D+E 54% 55% 52% 49% Dívida Líquida / EBITDA Dívida Bruta / EBITDA DRE (BRL milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) Receita líquida (-) COGS (7.108) (8.260) (8.272) (8.502) Lucro Bruto (-) SG&A (-) Vendas (482) (555) (623) (660) (-) Gerais e Administrativas (275) (309) (361) (380) (-) Outras (322) 282 (51) (54) EBIT (+) Resultado Financeiro (120) 16 (134) EBT (-) Impostos 0 (559) (1.038) (1.245) Resultado Líquido Fonte: e BB Investimentos 2 / 6
3 Balanço Patrimonial (BRL milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) Ativos Ativo Circulante Caixa e Equivalente de Caixa Contas a receber Estoques Impostos a Recuperar Outros Ativos não-circulantes Outros LP Investimentos Investimentos Imobilizado Ativos Biológicos Ativos Intangíveis Passivo Passivo Circulante Fornecedores Salários a Pagar Empréstimos e Financiamentos Impostos a pagar Outros Realizável a LP Empréstimos e Financiamentos Outros LP Acionistas não controladores Fluxo de Caixa (BRL milhões) (E) 2018 (E) 2019 (E) EBITDA (-) Capex (6.183) (5.445) (2.164) (2.234) (-) Juros (752) (933) (914) (841) (-) Impostos (106) (76) (99) (113) (-/+) WK (1.186) 48 (25) (=) Total (3.299) (2.194) Multiples 2017 (E) 2018 (E) 2019 (E) EV / EBITDA 7,8 6,0 5,3 LPA 2,73 4,35 4,95 P / L 12,4 7,8 6,9 P / BV 1,26 1,13 1,02 ROE 10,1% 14,5% 14,9% Valor da Companhia (BRL milhões) Valuation PV do FCFF Beta 1,2 PV do Valor Terminal D/(D+E) alvo 41% Dívida Líquida (14.523) WACC 10,7% Valor Patrimônio Risk Free 5,0% N. Ações 553 Prêmio de Mercado 4,6% Valor da ação 40,0 Perpetuidade 4,0% Fonte: e BB Investimentos 3 / 6
4 Análise de Sensibilidade Preço-alvo YE17 40,0 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 9,7% 45,1 48,8 53,2 58,4 64,8 10,2% 39,4 42,5 46,1 50,3 55,3 10,7% 34,5 37,0 40,0 43,4 47,5 11,2% 30,1 32,3 34,8 37,6 40,9 11,7% 26,3 28,1 30,2 32,6 35,3 EV/EBITDA YE17 8,5 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 9,7% 9,2 9,7 10,2 10,9 11,7 10,2% 8,5 8,9 9,3 9,9 10,5 10,7% 7,8 8,2 8,5 9,0 9,5 11,2% 7,3 7,5 7,9 8,2 8,7 11,7% 6,8 7,0 7,3 7,6 7,9 Fonte: BB Investimentos 4 / 6
5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Gabriela E Cortez Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6
6 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - Londres Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Equipe de Pesquisa +44 (207) Gerente - Wesley Bernabé Analista Chefe - Victor Penna Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) mcmontes@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales wesley.bernabe@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plumber +44 (207) daltozo@bb.com.br Wesley Bernabé Renata Kreuzig +44 (207) Kamila Oliveira wesley.bernabe@bb.com.br Trading kamila@bb.com.br Papel e Celulose Bruno Fantasia +44 (207) Bens de Capital Gabriela Cortez Gianpaolo Rivas +44 (207) Fabio Cardoso gabrielaecortez@bb.com.br Head of M&A fcardoso@bb.com.br Imobiliário Paul Hollingworth +44 (207) Educação Daniel Cobucci Victor Penna cobucci@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC - Nova Iorque victor.penna@bb.com.br Georgia Jorge 535 Madison Avenue 34th Floor Utilities georgiadaj@bb.com.br New York City, NY USA Rafael Dias Varejo (Member: FINRA/SIPC/NFA) rafaeldias@bb.com.br Maria Paula Cantusio Managing Director Viviane Silva paulacantusio@bb.com.br Daniel Alves Maria +1 (646) viviane.silva@bb.com.br Transporte e Logística Deputy Managing Director Renato Hallgren Carla Sarkis Teixeira +1 (646) renatoh@bb.com.br Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Institutional Sales - Fixed Income Hamilton Moreira Alves Renato Odo Cassandra Voss +1 (646) hmoreira@bb.com.br renato.odo@bb.com.br DCM Rafael Reis José Roberto dos Anjos Richard Dubbs +1 (646) rafael.reis@bb.com.br robertodosanjos@bb.com.br Syndicate Kristen Tredwell +1 (646) Equipe de Vendas Sales Investidor Institucional Varejo Michelle Malvezzi +1 (646) bb.distribuicao@bb.com.br ações@bb.com.br Myung Jin Baldini +1 (646) Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Cingapura Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Paco Zayco Zhao Hao / 6
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