Utilities 26 de Abril de 2017

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1 26 de Abril de 2017 Research note: destaques do leilão de transmissão realizado em 24 de Abril de 2017 O leilão de transmissão #05/2016, realizado no ultimo 24 de abril, apresentou forte concorrência pela maioria dos lotes ofertados, alcançando uma taxa de sucesso de 88,5% com 31 dos 35 lotes ofertados recebendo propostas. Essa performance foi superior à média dos últimos anos e o leilão também contou com novos participantes no segmento de transmissão brasileiro. Foram contratados km de linhas de transmissão com um total de RAP (Receita Anual Permitida) de R$ milhões, representando um desconto de 36,5% em relação à RAP máxima inicial, e com uma expectativa de R$ milhões em investimentos ao longo dos próximos 5 anos. Por outro lado, os descontos sobre a RAP máxima acima do esperado é outra consequência do aumento de competitividade, reduzindo, segundo nossas estimativas, a TIR alavancada real média para 7,7%, dos 14,9% estimados com a RAP máxima. Neste relatório, apresentamos as informações gerais sobre o leilão, uma análise histórica comparativa entre os leilões realizados nos últimos anos, nossas estimativas de TIR para cada um dos lotes contratados considerando o capex do edital do leilão e a RAP contratada e uma análise de sensibilidade para diferentes níveis de desconto sobre o capex do edital pelas companhias sob nossa cobertura. Mantemos nosso target price e recomendações apresentadas em nosso último relatório Transmissoras - Início de Cobertura, não incorporando os resultados deste certame. Após o leilão, algumas companhias listadas que obtiveram lotes contratados divulgaram suas estimativas de capex para construção dos projetos conquistados, implicando em descontos de até 30% sobre o capex orçado pelo regulador e descrito no edital do leilão, argumentando que o orçamento inicialmente realizado pelo regulador é uma estimativa superficial e muito conservadora em alguns casos. Alterações podem ocorrer até mesmo no traçado das linhas de transmissão, por exemplo, implicando em diferentes custos fundiários. A TIR alavancada real média estimada para o leilão através de nosso modelo para projetos de transmissão é 7,7%, considerando o divulgado no edital do leilão e 60% de financiamento desse valor à taxa real de 8,5% (13,3% nominal). A fim de estimar o impacto de possíveis reduções no capex divulgado, apresentamos abaixo uma análise de sensibilidade para a TIR alavancada de cada projeto contratado pelas companhias sob nossa cobertura. Consideramos como principais destaques deste leilão (i) a EDP Energia que em sua segunda participação em leilão de transmissão venceu 4 lotes (sendo 1 em parceria com a Celesc), adicionando R$ 456,3 milhões em RAP ao seu portfolio (~27% da RAP total contratada) e (ii) a, que havia retornado aos leilões de transmissão em outubro de 2016 após alguns anos fora das disputas, vencendo 5 lotes (sendo 1 em parceria com a Taesa) que adicionarão uma RAP de R$ 262,6 milhões (~16% da RAP total contratada no leilão). Entre as demais companhias listadas do setor, destacamos a Taesa que venceu o maior lote ofertado em parceria com a, a Energisa entrando no segmento neste leilão, a Equatorial retornando aos leilões após sua bem sucedida estreia no ultimo ano e a Alupar que venceu um lote com uma RAP de R$ 99,1 milhões através de um consórcio no qual detém 51% de participação. Análise de sensibilidade para TIR real alavancada Desconto 50% 50% Taesa 100% 51% Alupar lot #1 lot #5 lot #6 lot #19 lot #25 lot #29-10% 9,0% 10,4% 7,8% 5,9% 3,2% 3,8% -15% 9,9% 11,4% 8,7% 6,7% 4,0% 4,6% -20% 10,8% 12,4% 9,7% 7,6% 4,9% 5,5% ALUP11 Utilities Viviane Silva, CNPI Analista Rafael Dias, CNPI Analista Sênior Market Perform Preço em 25/04/2017 (R$) 19,35 Preço-alvo 12/2017 (R$) 22,00 Upside 13,7% Valor de Mercado (R$ milhões) Variação 1 mês -2,9% Variação UDM 48,1% Variação ,2% Min. 52 sem (R$) 11,9 Máx. 52 sem. (R$) 20,7 TRPL4 Outperform Preço em 25/04/2017 (R$) 60,65 Preço-alvo 12/2017 (R$) 69,50 Upside 14,6% Valor de Mercado (R$ milhões) Variação 1 mês -6,7% Variação UDM 15,2% Variação ,5% Min. 52 sem (R$) 52,9 Máx. 52 sem. (R$) 71,0 TAEE11 Market Perform Preço em 25/04/2017 (R$) 23,15 Preço-alvo 12/2017 (R$) 24,00 Upside 3,7% Valor de Mercado (R$ milhões) Variação 1 mês 5,4% Variação UDM 28,2% Variação ,6% Min. 52 sem (R$) 16,6 Máx. 52 sem. (R$) 24,8 Fonte: Economatica e BB Investimentos -25% 11,8% 13,6% 10,8% 8,5% 5,8% 6,5% -30% 13,0% 14,9% 12,0% 9,6% 6,9% 7,6% 1 / 7

2 Análise Histórica de Leilões de Transmissão Consideramos o leilão #05/2016 bem sucedido em vista no número recorde de lotes contratados num único leilão, da taxa de sucesso superior a média anual dos leilões ocorridos desde 2011, dos níveis de deságio sobre a RAP máxima e da relação entre RAP contratada e capex orçado retornarem ao níveis verificados entre 2009 e 2011, e da presença de novos investidores entrantes no segmento por meio deste leilão. No entanto, o capex estimado pelo regulador parece bem distante do orçamento obtido pelos consórcios e companhias que participaram do leilão, e assim, as estimativas de retorno baseadas nos parâmetros divulgados no edital se mostram distantes dos retornos estimados pelos vencedores dos lotes. Por este motivo, houveram 4 lotes que não receberam lances enquanto outros obtiveram lances com deságios muito altos em relação à RAP inicial. Acreditamos que o resultado deste leilão confirma uma tendência iniciada no segundo semestre do ano passado de aumento da competição por novos projetos do segmento, com consequente redução dos retornos de volta aos padrões históricos, e que este cenário viabilizará a concretização do plano de expansão do sistema de transmissão esperado para os próximos anos. Histórico dos leilões de transmissão Lotes Negociados Lotes Vazios Deságio Médio (%) PT1 PT % 50% 40% 30% 20% 10% 0% Relação RAP/ 21,9% 20,2% 20,9% 22,9% 23,1% 19,7% 17,8% 17,9% 14,1% 15,4% 13,0% 12,2% 11,7% 11,4% 12,7% 10,9% 17,0% 19,6% 18,4% 13,1% PT PT Resumo dos últimos leilões de transmissão Últimos leilões Data Lotes ofertados Lotes leiloados Taxa de Sucesso Extensão (km) RAP (R$ bilhões) Deságio médio 05/ /04/ % ,6 36,5% 013/ PT 2 28/10/ % ,1 12,1% 013/ PT 1 13/04/ % ,3 3,0% 005/ /11/ % ,6 0,6% 001/ /10/ % 909 0,2 2,0% 007/ /07/ % ,9 19,0% 007/ /01/ % 817 0,1 4,6% 2 / 7

3 A Alupar obteve sucesso no lance pelo lote #19 através do consórcio Olympus II, no qual possui participação de 51%. Este lote refere-se a um projeto localizado nos estados de São Paulo e Rio de Janeiro, composto por 330 km de linha de transmissão em 500 kv e responde por investimentos orçados pelo órgão regulador no valor de R$ 889 milhões a companhia divulgou a expectativa de reduzir este montante em até 33%. A RAP contratada foi de R$ 99,1 milhões, implicando um deságio de 48% sobre a RAP máxima. Considerando o capex do edital, estimamos uma TIR real alavancada de 4,5% frente a RAP contratada. Segue abaixo uma análise de sensibilidade para a TIR e para o impacto no valor da unit da companhia considerando diferentes descontos sobre o capex do edital. Resumo dos lotes arrematados na segunda etapa do Leilão #05/2016 lot #19 RAP Máxima (R$ milhões) 190,6 RAP Proposta (R$ milhões) 99,1 Deságio 48,0% Extensão (Km) 330 estimado (R$ milhões) 889,0 Prazo Aneel (meses) 60 Individual / Consórcio / Coligada Localização Fonte: Companhia e BB Investimentos Consorcio Olympus II (51% Alupar; 49% Apollo 12 Participacoes) SP / RJ Análise de sensibilidade para TIR real alavancada e VPL por unit (R$) Desconto lot #19 Desconto lot #19 % por unit -10% 5,9% -10% - 0,10-0,5% -15% 6,7% -15% - 0,06-0,3% -20% 7,6% -20% - 0,01-0,1% -25% 8,5% -25% 0,03 0,2% -30% 9,6% -30% 0,08 0,4% A conquistou 5 dos lotes ofertados, sendo o lote #1 através do Consórcio Columbia, no qual tem participação de 50%, e os lotes #5, #6, #25 e #29 individualmente. Esses lotes somam um capex total de R$ milhões conforme estimativa do edital e uma RAP total contratada de R$ 396,2 milhões. Segue abaixo um resumo dos lotes contratados e a análise de sensibilidade da TIR e do impacto no valor por ação da companhia considerando diferentes níveis de desconto sobre o capex do edital. Resumo dos lotes arrematados na segunda etapa do Leilão #05/2016 lot #1 lot #5 lot #6 lot #25 lot #29 RAP Máxima (R$ milhões) 400,5 27,1 83,2 25,3 113,5 RAP Proposta (R$ milhões) 267,3 18,4 46,2 10,7 53,7 Deságio 33,2% 32,2% 44,5% 57,6% 52,7% Extensão (Km) estimado (R$ milhões) 1.936,5 134,6 397,7 125,8 601,9 Prazo Aneel (meses) Individual / Consórcio / Coligada Consorcio Columbia (50% ; 50% Taesa) Localização PR SP / PR SP SP SP Fonte: Companhia e BB Investimentos 3 / 7

4 Análise de sensibilidade para TIR real alavancada Desconto lot #1 lot #5 lot #6 lot #25 lot #29-10% 9,0% 10,4% 7,8% 3,2% 3,8% -15% 9,9% 11,4% 8,7% 4,0% 4,6% -20% 10,8% 12,4% 9,7% 4,9% 5,5% -25% 11,8% 13,6% 10,8% 5,8% 6,5% -30% 13,0% 14,9% 12,0% 6,9% 7,6% Análise de sensibilidade para VPL por ação (R$) Desconto lot #1 lot #5 lot #6 lot #25 lot #29 Total % por ação -10% 0,26 0,07-0,00-0,11-0,44-0,22-0,4% -15% 0,43 0,10 0,07-0,08-0,34 0,17 0,3% -20% 0,59 0,12 0,14-0,06-0,23 0,56 0,9% -25% 0,76 0,14 0,20-0,04-0,13 0,94 1,6% -30% 0,93 0,17 0,27-0,02-0,02 1,33 2,2% A Taesa venceu a disputa pelo lote #1, em parceria com a, através do Consórcio Columbia no qual detém 50% de participação. Este projeto é localizado no estado do Paraná e compreende km de linhas de transmissão de kv, responde por um capex estimado de R$ 1.936,5 milhões de acordo com o edital e obteve a RAP contratada de R$ 267,3 milhões, implicando uma TIR real alavancada de 7.5% segundo nossas estimativas. No entanto, a companhia acredita poder reduzir o capex orçado em até 20%, com impacto estimado na TIR e no VPL por unit conforme a tabela abaixo de análise de sensibilidade. Resumo dos lotes arrematados na segunda etapa do Leilão #05/2016 lot #1 RAP Máxima (R$ milhões) 400,5 RAP Proposta (R$ milhões) 267,3 Deságio 33,2% Extensão (Km) 1,200 estimado (R$ milhões) 1.936,5 Prazo Aneel (meses) 60 Individual / Consórcio / Coligada Localização Fonte: Companhia e BB Investimentos Análise de sensibilidade para TIR real alavancada e VPL por unit (R$) Consorcio Columbia (50% ; 50% Taesa) PR Desconto lot #1 Desconto lot #1 % por unit -10% 9,0% -10% 0,12 0,5% -15% 9,9% -15% 0,20 0,9% -20% 10,8% -20% 0,28 1,3% -25% 11,8% -25% 0,37 1,6% -30% 13,0% -30% 0,45 2,0% 4 / 7

5 Resumo de resultados do Leilão #05/2016 Lote UF Extensão (Km) RAP Máxima (R$ milhões) RAP Proposta (R$ milhões) Deságio estimado pela Aneel (R$ mil) RAP/ 1 PR ,5 267,3 33,2% 1.936,5 13,8% Concessionária vencedora Consorcio Columbia (50% ; 50% Taesa) TIR real alavancada (financiamento de 60% do ) Início Operacional 7,5% 11/08/ PR ,1 28,1 12,5% 157,2 17,9% Consorcio Cesbe-Fasttel 13,3% 11/08/ GO ,8 36,7 37,6% 295,3 12,4% Energisa 7,2% 11/08/ MS / SP ,2 65,5 34,6% 487,2 13,4% Elektro Holding 7,1% 11/08/ SP / PR 36 27,1 18,4 32,2% 134,6 13,6% 8,7% 11/08/ SP 0 83,2 46,2 44,5% 397,7 11,6% 6,1% 11/08/ MA ,4 66,3 36,5% 495,2 13,4% EDP 7,0% 11/08/ RJ 0 14,9 9,3 37,5% 75,8 12,3% Arteon Z Energia e Participacoes 8,4% 11/08/ RN 56 16,8 11,5 31,8% 84,4 13,6% RC Administração e Participacoes 8,6% 11/08/ RS ,0 34,5 58,9% 395,3 8,7% Sterlite Power Grid 1,4% 11/08/ MA ,8 30,2 4,9% 159,5 18,9% EDP 14,3% 11/08/ AL / BA / SE / PE ,6 44,5 18,5% 271,7 16,4% Consorcio Renascenca 10,0% 11/08/ MA ,3 14,3 0,0% 68,1 21,0% Consorcio LT Norte 16,3% 11/02/ PE ,2 24,6 25,9% 163,9 15,0% Sterlite Power Grid 10,2% 11/08/ MG / SP ,8 205,2 47,5% 1.819,5 11,3% EDP 4,6% 11/08/ SP / RJ ,6 99,1 48,0% 889,0 11,1% Consorcio Olympus II (51% Alupar; 49% Apollo 12 Participacoes) 4,5% 11/08/ SP 0 28,2 13,3 52,9% 141,1 9,4% Elektro Holding 3,1% 11/08/ SC ,3 171,8 35,0% 1.265,3 13,6% Consorcio Alianca (90% EDP; 10% Celesc) 7,2% 11/08/ SC 0 24,3 13,1 46,2% 120,7 10,8% Elektro Holding 5,1% 11/08/ PB / PE ,7 27,5 29,0% 190,8 14,4% RC Administração e Participacoes 8,1% 11/02/ SP 0 25,3 10,7 57,6% 125,8 8,5% 1,8% 11/08/ PA ,8 46,3 29,6% 329,8 14,0% Energisa 7,7% 11/02/ CE 0 23,7 12,1 48,9% 117,7 10,3% Elektro Holding 4,3% 11/02/ MA / PI 0 25,9 16,2 37,3% 134,7 12,0% Arteon Z Energia e Participacoes 6,7% 11/08/ SP ,5 53,7 52,7% 601,9 8,9% 2,4% 11/02/ BA / PI ,1 63,9 32,1% 472,5 13,5% RC Administração e Participacoes 7,2% 11/02/ PA ,3 126,1 9,5% 671,3 18,8% Equatorial 12,2% 11/02/ RO ,1 72,4 22,2% 434,7 16,7% Cobra Brasil Servicos 10,3% 11/02/ PA ,4 20,5 16,1% 120,6 17,0% Consorcio Para 12,4% 11/08/ PA 0 9,7 5,8 40,5% 45,6 12,7% Consorcio Omnium Energia 6,3% 11/02/ PA 12 26,0 18,1 30,4% 125,9 14,4% Consorcio BRDigital, BREnergia e LIG Global Média , ,0 36,5% ,5% 7,7% 8,0% 11/08/ / 7

6 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Viviane Silva Rafael Dias Analistas Items O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 6 / 7

7 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro (RJ) - Brasil +55 (21) Diretor Gerente Executiva BB Securities - Londres Fernando Campos Fernanda Peres Arraes 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Equipe de Pesquisa +44 (207) Gerente - Wesley Bernabé Analista Chefe - Victor Penna Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Deputy Managing Director Renda Variável Selma Cristina da Silva +44 (207) Agronegócios Alimentos e Bebidas Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Siderurgia e Mineração Nick Demopoulos +44 (207) Wesley Bernabé Gabriela Cortez Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Carlos Daltozo Óleo e Gás Melton Plumber +44 (207) Wesley Bernabé Renata Kreuzig +44 (207) Kamila Oliveira Trading Papel e Celulose Bruno Fantasia +44 (207) Bens de Capital Gabriela Cortez Gianpaolo Rivas +44 (207) Fabio Cardoso Head of M&A Imobiliário Paul Hollingworth +44 (207) Educação Daniel Cobucci Victor Penna Banco do Brasil Securities LLC - Nova Iorque Georgia Jorge 535 Madison Avenue 34th Floor Utilities New York City, NY USA Rafael Dias Varejo (Member: FINRA/SIPC/NFA) Maria Paula Cantusio Managing Director Viviane Silva Daniel Alves Maria +1 (646) Transporte e Logística Deputy Managing Director Renato Hallgren Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Institutional Sales - Fixed Income Hamilton Moreira Alves Renato Odo Cassandra Voss +1 (646) DCM Rafael Reis José Roberto dos Anjos Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Kristen Tredwell +1 (646) Equipe de Vendas Sales Investidor Institucional Varejo Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira BB Securities Asia Pte Ltd - Cingapura Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira 6 Battery Road #11-02 Daniel Frazatti Gallina Singapore, Denise Rédua de Oliveira Managing Director Edger Euber Rodrigues Marcelo Sobreira Elisangela Pires Chaves Director, Head of Sales Fábio Caponi Bertoluci José Carlos Reis Henrique Reis Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Paco Zayco Zhao Hao / 7

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