Klabin 29 de abril de 2016

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1 29 de abril de 2016 Resultado 1T16 e revisão de preço: exportações impulsionam resultados; vendas resilientes no MI. O resultado apresentado pela Klabin no 1T16 trouxe diversos aspectos positivos no que diz respeito à sua resiliência e habilidade de desempenhar inclusive num cenário mais desafiador. O volume exportado cresceu significativamente enquanto, as vendas no MI permaneceram estáveis, apesar da queda na demanda no país. A alavancagem demonstrou os primeiros sinais de redução, resultado de uma geração forte de caixa e da fase final do Projeto Puma. Volume de vendas cresce impulsionado por exportações. Comparado ao mesmo período de 2015, as vendas totais subiram 4,1%, chegando a 455 kton, com as exportações crescendo 13,6%. Os papéis Kraftliner subiram 14,6% ante o 1T15 e suas exportações elevaram-se 28,6% no mesmo período. Apesar do arrefecimento da economia doméstica, e consequentemente da demanda por papel (especialmente para embalagens), as vendas da Klabin no MI permaneceram estáveis, caindo 0,5% A/A. A receita foi impactada positivamente pelo maior volume no exterior e totalizou R$ milhões, um acréscimo de 11,9% A/A. As vendas totais no mercado internacional vieram em R$ 512 milhões (+30,5%), também impactadas pela variação cambial favorável. Custo Caixa e Resultado Operacional. O custo caixa reportado foi impactado, principalmente, por (i) maior custo de aparas, (ii) maior inflação sobre salários e, (iii) maior volume exportado totalizando, então, R$ 2.120/t, um aumento de 7,3% A/A. Em relação às despesas com vendas, houve um aumento de 11% sobre o 1T15, para R$ 105 milhões, ao passo que as despesas G&A vieram em R$ 100 milhões, 33% acima do mesmo período do ano passado, consequência da extinção de programas federais de redução de despesas com salários e o fortalecimento da estrutura corporativa, com o novo negócio de celulose. Ao final, o EBITDA ajustado subiu 11% A/A, para R$ 512 milhões em razão de (i) uma melhor receita advinda das exportações, (ii) uma variação cambial favorável e (iii) uma maior produção com os investimentos feitos nas plantas de papel durante o ano de Endividamento e resultado financeiro. No fim do trimestre, a Klabin divulgou uma dívida líquida de R$ milhões, uma redução de 3,2% comparado a dezembro de Desta forma, sua dívida líquida/ebitda ficou em 5,9x (ante 6,3x no trimestre anterior). Com o fim dos investimentos no Projeto Puma e o início de suas operações, esperamos que a geração de caixa cresça e a alavancagem, naturalmente, diminua ao longo de Os resultados financeiros também contribuíram positivamente para a companhia no período. As despesas financeiras ficaram estáveis A/A e o efeito da variação cambial em débitos denominados em dólar adicionou R$ milhões ao resultado financeiro, que fechou em R$ milhões no trimestre. Outlook. Apesar da desaceleração no mercado interno que vem afetando a demanda por papel, a Klabin provou-se capaz de performar favoravelmente interna e externamente, devido à sua flexibilidade de direcionar suas vendas de acordo com a dinâmica do mercado. O início das operações do Puma inserirá a companhia no segmento de celulose e, desse modo, esperamos um aumento de margens num futuro próximo. Além disso, a alavancagem deve voltar a níveis mais confortáveis ao fim de 2016 com a forte geração de caixa vinda da nova linha de negócios. Nos mantemos alertas para uma queda mais acentuada na demanda doméstica por papel em geral e uma maior apreciação do real frente ao dólar, que poderia afetar as receitas futuras, especialmente de celulose. KLBN11 Papel e Celulose Gabriela Cortez, CNPI Analista Sênior Victor Penna, CNPI Analista Chefe Market Perform Preço em 28/04/2016 (BRL) 18,02 Preço-alvo 12/2016 (BRL) 20,00 Upside 11% Valor de Mercado (BRL milhões) Variação 1 mês -16,1% Variação UDM 0,80% Variação ,7% Min. 52 sem (BRL) 15,60 Máx. 52 sem. (BRL) 24,68 Valuation BRL Milhões Valor da Firma 2016e Dívida Líquida 2016e (13.578) Valor para o acionista 2016e Número de ações (# milhões) 916 WACC 14,5% Perpetuidade (g) 4,0% (BRL milhões) 2015e 2016e 2017e Receita Líquida EBITDA Lucro Líquido Múltiplos 2015e 2016e 2017e EV/EBITDA 9,5 7,5 7,0 P/L 14,6 9,5 10,0 LPA (BRL) 1,23 1,90 1,80 Visando a absorção das mudanças macroeconômicas no que tange o câmbio e os preços de papel e celulose, decidimos reavaliar nossas estimativas para KLBN11 e revisamos nosso preço para 2016 de R$ 25,00 para R$ 20,00, mantendo a recomendação de Market Perform. A avaliação da empresa foi baseada no método de desconto de caixa de 10 anos. Nós consideramos uma perpetuidade de 4,0% e um WACC de 14,5%. Esperamos que a receita apresente um CAGR de 8,21% ao longo de Também consideramos um preço de fibra curta no longo prazo (BHKP) de USD 710/t. BRL milhões 1T16 T/T A/A Receita Líquida ,3% 11,8% Lucro Bruto ,1% 20,5% Margem Bruta (%) 35,7% -11,8 p.p. 2,6 p.p. EBITDA Ajustado ,1% 11,0% Margem EBITDA(%) 35,0% -2,8 p.p. -0,3 p.p. Lucro Líquido ,2% -247,3% Margem Líquida (%) 73,4% 40,7 p.p. 129,0 p.p. 150 KLBN Fonte: Bloomberg e BB Investimentos IBOV 1 / 5

2 Vendas por produto (kton) 1T16 T/T A/A Kraftliner 110-7,6% 14,6% Cartão Revestido ,4% 1,8% Conversão 165-6,3% -2,4% Outros 14 40,0% 55,6% Total 455-8,8% 4,1% Receita por produto (BRL milhões) 1T16 T/T A/A Kraftliner 244-6,5% 34,1% Cartão Revestido ,9% 17,1% Conversão 553-5,6% 3,2% Madeira 80 3,9% -11,1% Outros 31-11,4% 19,2% Total 1,463-8,3% 11,9% Endividamento (BRL milhões) 1T16 T/T A/A Dívida Bruta 17,889-0,7% 37,4% Dívida Líquida 12,009-3,2% 61,4% Dívida Líquida / EBITDA 5.9-0,4 1,7 Estimativas Financeiros (BRL milhões) (E) 2017 (E) 2018 (E) Receita Líquida EBIT EBITDA Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) 39,4% 44,7% 48,9% 49,9% Margem EBITDA (%) 34,5% 40,2% 42,7% 44,0% Margem Líquida (%) -22,0% 14,4% 18,5% 16,7% ROE (%) -23,4% 18,2% 23,1% 18,7% EV / EBITDA 15,3 9,5 7,5 7,0 DRE (BRL milhões) (E) 2017 (E) 2018 (E) Receita Líquida CPV (4.518) (5.368) (6.104) (6.287) Lucro Bruto Despesas Operacionais (-) Comerciais (429) (578) (695) (712) (-) Administrativas (338) (538) (649) (669) (-) Outras (13) (7) (17) (18) EBIT (+) Resultado Financeiro (3.441) (778) (750) (1.154) EBT (1.948) (-) Impostos 695 (485) (747) (706) Resultado Líquido (1.253) / 5

3 Indicadores (E) 2017 (E) 2018 (E) Curto Prazo/Longo Prazo (%) 11% 14% 14% 14% D / D+E 77% 74% 68% 64% Dívida Líquida / EBITDA 6,3 4,3 3,2 2,8 Dívida Bruta / EBITDA 9,2 5,6 4,1 3,6 Balanço Patrimonial (BRL milhões) (E) 2017 (E) 2018 (E) Ativos Ativo Circulante Caixa e Equivalente de Caixa Contas a receber Estoques Impostos a Recuperar Outros Ativos não-circulantes Outros LP Investimentos Investimentos Imobilizado Ativos Biológicos Ativos Intangíveis Passivo Passivo Circulante Fornecedores Salários a Pagar Empréstimos e Financiamentos Impostos a pagar Outros Realizável a LP Empréstimos e Financiamentos Outros LP Acionistas não controladores Análise de Sensibilidade Preço-Alvo YE16 WACC / g 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 13,5% 22,2 23,1 24,1 25,2 26,5 14,0% 20,2 21,1 21,9 22,9 24,0 14,5% 18,5 19,2 20,0 20,9 21,8 15,0% 16,9 17,6 18,2 19,0 19,8 15,5% 15,5 16,0 16,6 17,3 18,0 EV / EBITDA 16 WACC / g 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 13,5% 17,3 17,7 18,2 18,7 19,3 14,0% 16,4 16,8 17,2 17,6 18,2 14,5% 15,6 15,9 16,3 16,7 17,1 15,0% 14,8 15,1 15,5 15,8 16,2 15,5% 14,2 14,4 14,7 15,0 15,3 3 / 5

4 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Gabriela Cortez Victor Penna Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director (facsimile) Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Director of Sales Trading Educação e Vestuário Agronegócios Boris Skulczuk +44 (207) Mariana Ruza Paulon Márcio de Carvalho Montes Head of Sales Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Infraestrutura e Concessões Alimentos & Bebidas Annabela Garcia +44 (207) Renato Hallgren Luciana Carvalho Melton Plummer +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Imobiliário Materiais Básicos Bruno Fantasia +44 (207) Daniel Cobucci Victor Penna Gianpaolo Rivas +44 (207) Head of M&A Gabriela Cortez Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior Varejo Fabio Cardoso Maria Paula Cantusio Banco do Brasil Securities LLC Equity III Trading 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé Charles Langalis +1 (646) Kamila dos Santos de Oliveira Institutional Sales - Fixed Income Viviane da Cruz Silva Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) Sales José Roberto dos Anjos Rafael Reis Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: Varejo: 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Márcio Carvalho José Managing Director Bianca Onuki Nakazato Mario D'Amico Marcelo Sobreira Bruno Finotello Rodrigo Ataíde Roxo Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 5

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