BRF. Revisão de Preço. Boas perspectivas com a reestruturação. Consumo Não-Cíclico

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1 Revisão de Preço Boas perspectivas com a reestruturação O ano de 2013 foi marcado por um ambiente macroeconômico mais promissor para o mercado de carnes e por mudanças organizacionais significativas para. O setor se beneficiou com o início da recuperação da economia mundial, o arrefecimento dos preços dos grãos e, principalmente, com a desvalorização do real. Com isso, considerada a maior processadora do Brasil, a subiu de 11ª para 4ª no ranking de empresas exportadoras de 2013, divulgado pela SECEX, sendo responsável por 45,8% das exportações de carne de frango. Importante lembrar que o segmento mundial de proteína animal teve um crescimento fraco em A crise econômica internacional, o aumento dos custos devido à elevação dos preços dos grãos, e o excesso de oferta, comprimiram as margens das empresas do setor. Além do cenário desfavorável, a concluía neste mesmo ano o processo de fusão entre a Sadia e a Perdigão, período no qual a empresa teve que administrar venda de ativos e suspender marcas devido a exigências do CADE. As alterações ocorridas no Conselho em abril do ano passado marcaram um novo ciclo para a empresa. Novas estratégias foram desenhadas, diretorias foram remodeladas e processos internos revisados. O novo plano estratégico, chamado pela companhia de -17, com foco mais voltado para o mercado consumidor do que para a produção, explicaram a diminuição dos volumes vendidos no mercado interno e externo, nos últimos dois trimestres de Essa queda ocorreu devido ao reposicionamento e à readequação de estoque e mix de produtos, que resultaram no aumento das despesas operacionais advindas da contratação de consultorias, TI, gastos com marketing, logística e outras despesas não recorrentes exigidas no processo de reorganização. Apesar das implicações da reestruturação e de alguns desafios enfrentados no mercado interno, como a inflação em patamares mais elevados e índice de confiança do consumidor mais baixo, e no mercado externo, como embargos de alguns países, entendemos que o resultado da foi positivo no ano de A receita líquida cresceu 7% A/A e chegou a R$ 30,5 bilhões. A eficiência operacional proporcionou aumento de margem Ebitda de 2,3 p.p sobre o ano de 2012, atingindo 10,3%. O fluxo de caixa livre atingiu R$ 1,5 bilhão ante R$ 115,0 milhões no ano anterior, e o nível de alavancagem ficou em 1,87x, redução em relação ao índice de 2,60x de Nesse contexto e considerando as premissas abaixo, estimamos o preço alvo para as ações da em R$ 55,50, para dezembro de 2014, com recomendação de Market Perform. Mercado Interno e externo. Após reposicionamento e readequação de estoques, acreditamos que a volte a recuperar volumes de vendas em A expectativa é de que o mercado internacional proporcione maior receita que o doméstico, em linha com o ano anterior. A Copa do Mundo e as eleições podem ajudar a demanda interna, enquanto a abertura de mais países para importação de carne de frango brasileira e os investimentos da, em especial no Oriente Médio, justificam incremento da receita do mercado externo. Lácteos. A estratégia da companhia de focar em produtos de maior valor agregado sustentou os resultados da divisão em Acreditamos que os volumes de leite comercializados continuarão cedendo, principalmente em função do aumento dos preços que ocorrerão na tentativa das empresas em repassar ao consumidor final os ainda altos custos de produção. Porém, temos a expectativa de que esse aumento nos preços seja menor do que o ocorrido em 2013, tendo em vista movimentações das empresas produtoras de leite e derivados em busca de alternativas para aumentar a competitividade e produtividade do setor. Assim, os resultados do negócio seguirão mesma lógica de 2013, onde o faturamento ficará também atrelado à performance dos produtos de maior valor agregado. S3 Consumo Não-Cíclico 14 de abril de 2014 Nataniel Cezimbra, CNPI nataniel.cezimbra@bb.com.br Luciana de Carvalho luciana_cvl@bb.com.br Market Perform Preço em 11/04/2014 (R$) 48,80 Preço para 12/2014 (R$) 55,50 Upside 13,7% Market Cap (R$ milhões) Variação 1 mês 11,3% Variação 12 meses 6,0% Variação ,1% Mín. 52 sem. 39,29 Máx. 52 sem. 58,81 Valuation Valor da Firma 2014E Dívida Líquida 2014E (6.265) Valor para os Acionistas 2014E Quantidade de ações 870 WACC 13,5% Crescimento na perpetuidade 5,7% Múltiplos 2014E 2015E 2016E EV/EBITDA 12,8 10,4 8,8 P/L 25,3 19,2 15,5 LPA (R$) 2,19 2,89 3, S3 Fonte: Economatica e BB Investimentos IBOV 1 / 6

2 Dados operacionais: E Mercado Interno Volume Receita Preço Volume Receita Preço Volume Receita Preço In Natura , , ,33 Aves , , ,78 Suínos/Bovinos , , ,49 Processados , , ,75 Outras Vendas , , ,20 Total , , ,91 Mercado Externo In Natura , , ,27 Aves , , ,94 Suínos/Bovinos , , ,48 Processados , , ,80 Outras Vendas 9 8 0, , ,21 Total , , ,14 Lácteos Divisão Seca , , ,86 Divisão Refrigerada , , ,12 Outras Vendas , , ,84 Total , , ,94 Food Service , , ,60 Total , , ,50 Fonte: e BB Investimentos Em busca de uma empresa Global O aumento das importações de produtos brasileiros e a abertura comercial por diversos países, principalmente no Oriente Médio e Ásia, estão criando mais oportunidades de negócios para o setor de proteína animal. A expertise alcançada na produção de carne de frango halal, transformou o Brasil no maior produtor e exportador do insumo, criando assim uma vantagem competitiva para os exportadores brasileiros. Nesse sentido e em linha com a estratégia da de tornar-se uma empresa global, destacamos algumas ações da companhia para melhorar sua atuação no exterior, e se favorecer desse Knowhow e demanda contínua. Além da inauguração da primeira fábrica construída pela companhia no exterior, em Abu Dhabi, a anunciou, para o ano de 2014, duas ofertas vinculantes: (i) aquisição de 40% dos direitos econômicos adicionais de emissão da Federal Foods Limited, empresa líder na distribuição de alimentos nos Emirados Árabes Unidos, sediada em Abu Dhabi e (ii) aquisição de até 100% do capital social da Al Khan Foods LLC (AKF), também sediada no Oriente Médio. Ambas as empresas já atuavam como distribuidora de produtos da. Segundo dados da ABPA Associação Brasileira de Proteína Animal, a maior parte do Oriente Médio é grande compradora do frango brasileiro e é um dos principais clientes do país. Assim, o investimento em centros de distribuição na região pode resultar em sinergias significativas para a. Após a conclusão da fábrica e das aquisições, as expectativas são bastante favoráveis para empresa. Acreditamos que os resultados serão beneficiados pela expansão da distribuição de seus produtos para clientes de varejo, food service e atacado no Oriente Médio através de empresas já parceiras e com experiência na região. 2 / 6

3 Riscos/desafios Dentre os desafios que podem impactar os resultados da e do segmento como um todo em 2014, destacamos: (i) questões políticas e eventuais embargos, como o ocorrido na Arábia Saudita em 2013; (ii) preços dos grãos, que iniciaram o ano em alta e podem pressionar custos e (iii) baixo crescimento do mercado doméstico e inflação, prejudicando os volumes de venda. Perspectiva Apesar dos desafios, enxergamos um ano ainda bastante favorável ao setor. O consumo de proteínas pelo mundo continua em alta e a procura por produtos brasileiros segue mesma tendência. Neste ano, o governo paquistanês autorizou importações de carne de frango do Brasil e a China aprovou importação de frango de mais cinco plantas brasileiras, sendo duas delas da. Nesse sentido, o aumento da demanda favorece o incremento dos preços praticados pela companhia no mercado externo com reflexo positivo nas margens. O processo de reorganização corporativa com estratégias bem definidas como as de internacionalização, aumentando sua base de clientes, de branding, melhorando portfolio, e de pricing, com gestão de custos e estoque, também podem conduzir a empresa a melhores retornos. Acreditamos que a ainda está capturando sinergias da fusão, e todas as transformações que estão sendo implementadas em conjunto com os investimentos envolvendo mercado externo e interno, contribuirão no incremento da rentabilidade das operações e na sólida geração de caixa. Como uma empresa de cadeia extensa e complexa, os resultados de toda reestruturação estão aparecendo lentamente e, a partir do 2º semestre de 2014, acreditamos que isso ficará mais evidente. Valuation Considerando todos esses fatores, estimamos nosso preço alvo para a ação da em R$ 55,50, para dezembro de 2014, resultando em um potencial upside de 13,7% em relação ao fechamento de 11/04/2014, com recomendação de Market Perform. Nossa avaliação foi baseada no método do fluxo de caixa descontado em termos nominais, com uma taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 5,7% e WACC de 13,5%. DRE (R$ Milhões) E 2015E 2016E Balanço Patrimonial( R$ Milhões) E 2015E 2016E Receita Líquida Caixa Custo dos Produtos Vendidos Aplicações Financeiras DDA Recebíveis Lucro Bruto Estoques Margem Bruta 24,8% 25,8% 26,5% 26,9% Investimentos Despesas Operacionais Imobilizado Resultado Operacional Intangiveis liquido Margem Operacional 6,4% 9,1% 10,8% 12,2% Outros Ativos Ebitda Total Ativos Margem Ebitda 10,3% 12,7% 14,2% 15,3% Obrigações Resultado Financeiro Fornecedores Receita Financeira Dívida Total Despesa Financeira Dívida CP Resultado antes Impostos Dívida LP Impostos Outros Passivos Lucro Líquido PL Margem Líquida 3,5% 5,7% 6,8% 7,7% Total Passivos Fonte: e BB Investimentos 3 / 6

4 Fluxo de Caixa (R$ Milhões) E 2015E 2016E Valuation E 2015E 2016E Fluxo de Caixa Operacional Ebitda Lucro Líquido Ebit Depreciação Imposto Variação Ativos/Passivos Noplat Fluxo de Caixa Investimentos DDA Capex Capex Fluxo de Caixa Financiamento Capital de Giro Captação de Empréstimos Fluxo de caixa livre Pagamento de Empréstimos ROA 3,3% 5,6% 6,9% 7,9% Dividendos ROE 7,2% 12,1% 14,7% 16,7% Variação do Caixa EV/ Ebitda 12,8 10,4 8,8 P/L 25,3 19,2 15,5 Preço Alvo P/B 3,1 2,8 2,6 Enterprise Value P/S 1,4 1,3 1,2 Net Debt LPA 1,22 2,19 2,89 3,58 Equity Value ROIC 7,9% 11,7% 14,5% 17,0% Price 55,50 Dívida Líquida / Ebitda 1,9 1,5 1,1 0,8 D/E 40,9% 39,4% 37,7% 36,2% Fonte: e BB Investimentos 4 / 6

5 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Itens Nataniel Cezimbra Luciana de Carvalho O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. Gerente - Nataniel Cezimbra nataniel.cezimbra@bb.com.br London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Bancos e Serviços Financeiros Deputy Managing Director Nataniel Cezimbra nataniel.cezembra@bb.com.br Selma da Silva +44 (207) Carlos Daltozo daltozo@bb.com.br Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) Commodities Head of Sales Nataniel Cezimbra nataniel.cezembra@bb.com.br Nick Demopoulos +44 (207) Victor Penna victor.penna@bb.com.br Institutional Sales Luciana de Carvalho luciana_cvl@bb.com.br Annabela Garcia +44 (207) Márcio de Carvalho Montes mcmontes@bb.com.br Melton Plumber +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Consumo Trading Maria Paula Cantusio paulacantusio@bb.com.br Bruno Fantasia +44 (207) Gianpaolo Rivas +44 (207) Imobiliário Head of Research Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br Paul Hollingworth +44 (207) Structured Products Indústrias, Transportes e Small Caps Hernan Lobert +44 (207) Mário Bernardes Junior mariobj@bb.com.br Gabriela Cortez gabrielaecortez@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor Infraestrutura e Concessões New York City, NY USA Renato Hallgren renatoh@bb.com.br (Member: FINRA/SIPC/NFA) Managing Director Renda Fixa e Estratégia de Mercado Rubens Cardoso +1 (646) Hamilton Moreira Alves hmoreira@bb.com.br Institutional Sales - Equity Andre Ferreira andre.ferreira@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) Renato Odo renato.odo@bb.com.br Institutional Sales - Fixed Income Fabio Cardoso fcardoso@bb.com.br Cassandra Voss +1 (646) DCM Equipe de Vendas Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Atacado: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br Kristen Tredwell +1 (646) Sales Gerente Antonio Emilio Ruiz Gerente - Marconi Maciel Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Antonio Lima Distribuição e varejo Bruno Finotello Ana Lucia Caruso da Silva BB Securities Asia Pte Ltd João Carlos Floriano Henrique Reis 6 Battery Road #11-02 Marcela Andressa Pereira Márcio Carvalho José Singapore, Paulo Arruda Managing Director Thiago Cogo Pires Rodrigo Afonso Viviane Ferro Candelária Director, Head of Sales Wagner Silveira Neustaedter José Carlos Reis Institutional Sales BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Paco Zayco Rua Senador Dantas, º andar Amelia Khoo Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) / 6