Raia Drogasil 28 de outubro de 2016

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1 Raia Drogasil 28 de outubro de 2016 Resultado 3T16 e Revisão de Preço: outro forte resultado; apresentando preço-alvo para 2017 A Raia Drogasil apresentou um notável resultado trimestral mais uma vez, consolidando um crescimento de 25,8% no top line nos 9M16, contra uma média de mercado de +13,2% no mesmo período, de acordo com o IMS Health. Destacamos que, durante a teleconferência de resultados, o management reiterou o guidance de abertura de 200 novas lojas tanto em 2016 quanto em Mas os grandes destaques foram a divulgação do plano de revitalização da bandeira Drogasil e a decisão de finalmente fazer o roll out do formato Farmasil. Assim, visando incorporar os números do 3T16 no nosso modelo, bem como as novas estratégias da companhia, revisamos nossas projeções, sem alterações substancias no top line pra Além disso, estamos apresentando nosso preço-alvo para o final de 2017, de R$ 78,40, versus R$ 64,00 anteriormente, mas mantendo a recomendação de Market Perform, uma vez que acreditamos que grande parte do valor intrínseco da companhia e ganhos futuros já estão precificados. RADL3 está sendo negociada a 40,2x P/E e 21,7x EV/EBITDA para 2017, de acordo com as nossas estimativas, contra uma média histórica (últimos 5 anos) de 63,0x e 26,0x, respectivamente. Desempenho do top line segue impressionando... A receita bruta expandiu 25,2% a/a no trimestre, com as vendas aumentando 23,8% na Raia Drogasil e 91,1% na 4Bio. Além do aumento médio de 11,8% nos preços, os destaques foram (i) um robusto crescimento de 13,5% em vendas em mesmas lojas; (ii) o ritmo acelerado de abertura de novas lojas (+212 novas unidades nos últimos 12 meses); (iii) ganhos de market share (+1,8 p.p. a/a, para 11,8%) e (iv) um sólido desempenho dos itens de OTC (+26,4% a/a), em decorrência das temperaturas mais baixas no período. De acordo com o management, os jogos olímpicos impactaram negativamente a receita bruta em 1,3 p.p., uma vez que as pessoas ficaram mais em casa para assistir às transmissões dos jogos....junto com ganhos de margem... A margem bruta aumentou 0,9 p.p. a/a no 3T16, para 29,5%, devido principalmente ao recente aumento de preços, em conjunto com boas oportunidades de compra. No 1T16, a companhia antecipou um volume significante de compras, com o intuito de se aproveitar do aumento de preços sobre medicamentos (autorizado pelo Governo Federal em abril) e, até o 3T16, ainda possuía em estoque produtos adquiridos pelo preço antigo (no ano anterior o efeito foi percebido até o 2T16). As despesas com VG&A aumentaram em um ritmo mais acelerado que o top line, cerca de 25,7% a/a, pressionadas pelas aberturas de novas lojas (despesas com pessoal, marketing e aluguéis), anulando parte dos ganhos de margem bruta. Assim, a margem EBITDA ajustada subiu cerca de 0,8 p.p. a/a, para 8,3%.... e um nível confortável de endividamento e despesas financeiras. A margem líquida ajustada aumentou em 0,3 p.p. no trimestre, para 4,2%, em um ritmo mais lento que a margem EBITDA, pressionada por (i) despesas financeiras maiores (+96,1% a/a), relacionadas principalmente à ajustes a valor presente dos estoques (70% do impacto total) e encargos da dívida e (ii) imposto de renda mais alto (+89,6% a/a), em decorrência do lucro operacional maior. Ressaltamos que a margem líquida ajustada inclui o benefício oriundo da amortização de ágio (R$ 11 mi) e, excluindo este efeito, a margem líquida seria de 3,8% (+0,4 p.p. a/a). Em relação ao nível de endividamento da companhia, o mesmo subiu de 0,02x dívida líquida/ebitda no 3T15 para 0,10x no 3T16, um nível ainda bastante confortável. A dívida bruta somou R$ 360 mi (+34,5% a/a) com ênfase em linhas do BNDES, direcionadas à Capex. Raia Drogasil (BRL milhões) 3T15 3T16 a/a 9M15 9M16 a/a Receita Bruta 2,437 3, % 6,851 8, % Lucro Bruto % 1,996 2, % Margem Bruta (%) 28.6% 29.5% 90 bps 29.1% 29.9% 80 bps EBITDA % % Margem EBITDA (%) 7.5% 8.3% 80 bps 8.1% 8.7% 60 bps Lucro Líquido % % Margem líquida (%) 3.4% 3.8% 40 bps 3.8% 4.2% 40 bps Lucro Líquido Ajustado % % Margem Líquida Ajustada (%) 3.9% 4.2% 30 bps 4.3% 4.6% 30 bps Dívida Líquida/EBITDA 0.02x 0.10x x 0.10x - RADL3 Varejo e Bens Consumo Maria Paula Cantusio, CNPI Analista Sênior Victor Penna, CNPI Analista Chefe Market Perform Preço em 27/10/2016 (BRL) Preço-alvo 12/2017 (BRL) Upside 14.0% Valor de Mercado (BRL milhões) 22,711 Variação 1 mês 3.1% Variação UDM 64.8% Variação % Min. 52 sem (BRL) Máx. 52 sem. (BRL) Valuation BRL Milhões Valor da Firma 2017E 25,843 Dívida Líquida 2017E 74 Valor de Mercado 2017E 25,917 Quantidade de ações 330 WACC 11.8% Perpetuidade (g) 6.0% Múltiplos 2016E 2017E 2018E EV/EBITDA P/L LPA (BRL) RADL3 ICON11 IBOV Fonte: Economatica e BB Investimentos Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos 1 / 6

2 Raia Drogasil Resultado 3T16 e Revisão de Preço Capex continua elevado. Nos 9M16, a geração de caixa livre antes do pagamento de JCP foi negativa em R$ 2,4 mi, contra negativa em R$ 76,5 mi nos 9M15, devido (i) ao maior Capex no período (+45,0% a/a) e (ii) à maior necessidade de capital de giro (+98,6% a/a), devido principalmente ao maior nível de estoques, refletindo tanto o maior volume de compras (antecipações para se beneficiar do recente aumento de preços) quanto à inauguração do novo CD na região nordeste. Revisão de Preço Durante a teleconferência de resultados, o management destacou que o 3T16 foi um trimestre atípico, devido aos jogos olímpicos e à temperaturas mais frias que o usual. No início de outubro, no entanto, já foi possível perceber uma recuperação no tráfego de pessoas. Após uma desaceleração atípica da venda de itens de perfumaria no 3T16 (+19,3% a/a) em comparação ao desempenho do top line (+25,2% a/a), a companhia espera um comportamento mais regular do mix de vendas nos próximos meses. O management da companhia também reiterou o guidance de abertura de 200 novas lojas tanto em 2016 quanto em Nos últimos 12 meses, 212 novas unidades já foram inauguradas, mas a empresa preferiu manter um discurso mais conservador, mantendo o guidance inalterado. Além disso, foram divulgadas outras duas importantes estratégias que devem sustentar uma forte performance de vendas no futuro. A primeira é relacionada à reformulação das lojas da Drogasil e à segunda ao roll out do formato Farmasil. Desde a fusão entre Raia e Drogasil, o foco ficou mais voltado para a bandeira Raia, cujas lojas foram completamente reformuladas, resultando em um desempenho acima da média. Agora é hora de fazer o mesmo com a Drogasil, através da modernização das lojas, aprofundando o foco no segmento de beleza. A companhia normalmente realiza reformas de 200 a 250 lojas por ano, mas, de agora em diante, será dada ênfase na bandeira Drogasil. Assim, em até 4 anos, todas as lojas da Drogasil deverão estar renovadas. A última vez em que foram feitas mudanças profundas na bandeira foi em Em relação à Farmasil, focada em classes sociais mais baixas e atualmente com 20 unidades, 4 novas lojas devem ser inauguradas até o final do ano. De acordo com o management, após diversos testes finalmente chegou-se a um formato assertivo da Farmasil e, de 2017 em diante, deve ser visto um roll out mais acelerado da bandeira. Visando incorporar os fatores acima enumerados às nossas projeções do desempenho do top line da companhia nos próximos anos, revisamos nossas estimativas. Anteriormente, acreditávamos que a receita bruta na Raia Drogasil cresceria cerca de 23,9% neste ano, mas percebemos que estávamos sendo muito conservadores. Assim, elevamos nossas projeções para 2016 para +25,4% a/a em receita bruta e +25,0% a/a em receita líquida. Em 2017 e 2018, o ritmo de crescimento da receita líquida deverá cair para 18,8% a/a e 16,9% a/a, respectivamente, em decorrência de reajustes de preços abaixo da inflação. Esta forte performance do top line deverá ser amparada pelas aberturas de lojas, pela modernização da Drogasil, pelos investimentos na Farmasil, pelo acelerado crescimento da 4Bio e por um sólido desempenho de vendas em mesmas lojas. Também vale ressaltar que a companhia está desenvolvendo um novo programa de fidelidade, com um elevado nível de personalização que deverá aumentar a penetração de produtos por consumidor dentro das lojas. Receita Líquida R$ milhão Net Revenues (BRL mn) SSS 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, % 6, % 7, % 9, % 11,276 13, % 15, % 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos Outro efeito atípico ocorrido no 3T16 foi a deterioração no capital de giro, o que deverá ser solucionado durante o 4T16. Este efeito, no entanto, é justificado pelas compras de oportunidade realizadas antes do reajuste de preços, que ajudaram a fortalecer a margem bruta. Nos próximos anos, contudo, não deveremos observar um aumento tão alto nos preços de medicamentos. Ainda assim, acreditamos que a Raia Drogasil deverá ser capaz de consolidar e até mesmo aumentar sua margem bruta, considerando os seguintes fatores: (i) a maturação das lojas abertas recentemente (35% do portfólio ainda está em fase de maturação e as novas unidades abertas têm atingido o break even cada vez mais rápido) e (ii) a implementação de uma plataforma de pricing (como resultado da parceria feita com a consultoria Dunhumby no final de 2015), que deve ser totalmente concluída até o final de Os produtos de marca própria, em conjunto com uma maior variedade de itens no mix de vendas (como alimentos, por exemplo) e serviços (como vacinas) também devem ajudar a impulsionar as margens. 2 / 6

3 Raia Drogasil Resultado 3T16 e Revisão de Preço Margens (% ROL) Gross Margin (%) EBITDA Margin (%) Net Margin (%) 27.6% 29.0% 30.3% 31.3% 31.4% 31.4% Fonte: Raia Drogasil e BB Investimentos Dito isto, continuamos otimistas em relação à Raia Drogasil, tanto no curto prazo quanto no longo prazo. As alterações mais relevantes que fizemos nas nossas projeções referem-se ao curto prazo. Além disso, estamos apresentando nosso preço-alvo de R$ 78,40 para 2017, versus R$ 64,00 anteriormente, mas mantendo nossa recomendação como Market Perform, pois acreditamos que muito do valor intrínseco da companhia e dos ganhos futuros já estejam precificados. O valuation da empresa foi baseado em um método de fluxo de caixa descontado de dez anos. Perspectivas mais otimistas ligadas ao cenário macroeconômico, como inflação e risco país, levaram o WACC a reduzir de 12,6% para 11,8%. Acreditamos que os principais riscos atrelados ao case de investimento da Raia Drogasil sejam (i) uma deterioração acima do esperado do mercado nacional e (ii) uma desaceleração no plano de expansão da companhia. Projeções Principais Indicadores (R$ milhão) E 2017 E Anterior Atual %Variação Anterior Atual %Variação Receita Bruta 9,425 11,674 11, % 14,000 14, % 16,392 Crescimento (%) 21.1% 23.9% 25.4% 110 bps 19.9% 18.8% -110 bps 16.8% Receita Líquida 9,022 11,137 11, % 13,356 13, % 15,654 Lucro Bruto 2,736 3,491 3, % 4,186 4, % 4,918 EBIT % % 1,044 EBITDA % 1,176 1, % 1,410 Lucro Líquido % % 787 Lucro Líquido Ajustado % % 808 Margem Bruta (% ROB) 29.0% 29.9% 29.9% 0 bps 29.9% 30.0% 10 bps 30.0% Margem Bruta (% ROL) 30.3% 31.3% 31.3% 0 bps 31.3% 31.4% 10 bps 31.4% Margem EBITDA (% ROB) 7.8% 8.4% 8.4% 0 bps 8.4% 8.5% 10 bps 8.6% Margem EBITDA (% ROL) 8.1% 8.8% 8.8% 0 bps 8.8% 8.9% 10 bps 9.0% Margem Líquida (% ROB) 3.6% 4.4% 4.4% 0 bps 4.5% 4.6% 10 bps 4.8% Margem Líquida (% ROL) 3.8% 4.6% 4.6% 0 bps 4.7% 4.8% 10 bps 5.0% Margem Líquida Ajustada (% ROB) 4.2% 4.6% 4.6% 0 bps 4.6% 4.7% 10 bps 4.9% Margem Líquida Ajustada (% ROL) 4.3% 4.8% 4.8% 0 bps 4.9% 4.9% 0 bps 5.2% SSS (Same Store Sales) 10.3% 12.6% 14.2% 160 bps 9.9% 9.8% -10 bps 9.0% 2018E Indicadores de Endividamento (E) 2017 (E) 2018 (E) Dívida Curto Prazo/Dívida Total (%) 36.5% 30.0% 30.0% 30.0% Dívida/(Dívida+PL) (%) 10.0% 9.9% 9.9% 10.0% Dívida Bruta (R$ milhão) (296) (326) (359) (394) Dívida Líquida (R$ milhão) (30) Dívida Líquida/EBITDA (R$ milhão) (0.0) DRE (R$ milhão) (E) 2017 (E) 2018 (E) Receita Líquida 9,022 11,276 13,390 15,654 CMV 6,286 7,742 9,180 10,737 Lucro Bruto 2,736 3,534 4,211 4,918 Despesas Operacionais 2,002 2,541 3,018 3,508 EBIT ,044 Resultado Financeiro Líquido (68) (54) (43) (35) EBITDA ,193 1,410 LAIR ,009 Lucro Líquido / 6

4 Raia Drogasil Resultado 3T16 e Revisão de Preço Balanço Patrimonial (R$ milhão) (E) 2017 (E) 2018 (E) Ativo 4,693 5,415 6,133 6,885 Ativo Circulante 2,686 3,262 3,821 4,418 Caixa e Equivalentes de Caixa Estoques 1,650 2,000 2,320 2,654 Ativo Realizável a Longo Prazo Ativo Permanente 1,963 2,106 2,263 2,415 Passivo 4,693 5,415 6,133 6,885 Passivo Circulante 1,649 2,025 2,402 2,816 Passivo Não Circulante Patrimônio Líquido 2,655 2,951 3,258 3,559 Fluxo de Caixa (R$ milhão) (E) 2017 (E) 2018 (E) EBIT ,044 (-) IR e CS (114) (160) (194) (234) NOPAT (+) D&A (-) Capex (389) (406) (488) (517) (-) Variação da Necessidade de Capital de Giro (88) (106) (110) (98) (=)FCFF Múltiplos 2016 (E) 2017 (E) 2018 (E) EV / EBITDA EPS P / E P / BV Dividend Yield 1.6% 2.2% 2.8% ROE 17.5% 19.7% 22.1% Valor da Firma (R$ milhão) 25,843 Premissas do Valuation VP do FCFF 8,431 WACC 11.8% VP do Valor Terminal 17,412 Beta 0.62 Dívida Líquida 74 Taxa livre de risco 5.0% Valor para os acionistas 25,917 Prêmio de mercado 4.5% Número de Ações 330 Risco País 3.3% Valor justo por ação ordinária Crescimento na perpetuidade 6.0% Fonte: BB Investimentos Análise de Sensibilidade Preço-alvo % 11.3% 11.8% 12.3% 12.8% 5.0% % % % % EV/EBITDA % 11.3% 11.8% 12.3% 12.8% 5.0% % % % % Fontee: BB Investimentos 4 / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Victor Penna Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Diretor Fernando Campos Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Director of Sales Trading Educação Agronegócios Boris Skulczuk +44 (207) Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Head of Sales Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Infraestrutura e Concessões Alimentos & Bebidas Annabela Garcia +44 (207) Renato Hallgren Luciana Carvalho Melton Plummer +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Imobiliário Materiais Básicos Bruno Fantasia +44 (207) Daniel Cobucci Victor Penna Gianpaolo Rivas +44 (207) Head of M&A Gabriela Cortez Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior Varejo e Consumo Fabio Cardoso Maria Paula Cantusio Banco do Brasil Securities LLC Equity III Trading 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé Charles Langalis +1 (646) Kamila dos Santos de Oliveira Institutional Sales - Fixed Income Viviane Silva Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) Sales José Roberto dos Anjos Rafael Reis Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: Varejo: 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Managing Director Bianca Onuki Nakazato Bruno Henrique de Oliveira Marcelo Sobreira Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira Rodrigo Ataíde Roxo José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Zhao Hao Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 6

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