GOL. Revisão de Preço. Melhora nas perspectivas, com cenário favorável e boa capacidade de management. Quais os riscos? Transportes Aviação

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1 GOL Revisão de Preço Melhora nas perspectivas, com cenário favorável e boa capacidade de management Revisamos nosso modelo de avaliação e projeções para a companhia aérea GOL. O novo preço-potencial para as ações da GOLL4 é de R$ 15,50 em dezembro de 2014 (R$ 12,50 anteriormente). Nossas estimativas implicam em múltiplos de 3,9x EV/EBITDAR, e 2,3x P/BV em Avaliamos a companhia pelo método do fluxo de caixa descontado para os próximos dez anos. Em nosso modelo, consideramos as seguintes premissas: descontamos os fluxos de caixa a um WACC de 11,1%, com taxa de crescimento nominal na perpetuidade de 3,5%. O prêmio de risco médio para o período é de 10,0%. Utilizamos um beta alavancado da empresa de 1,4. As taxas consideradas na avaliação são médias geométricas do período de projeção. Acreditamos que a companhia mantenha, no período projetado, níveis médios de rentabilidade de 7,1% de Margem Bruta, 18,5% de Margem EBITDAR e 2,0% de Margem Líquida. Os principais fatores que consideramos em nossa revisão de preço são: (a) Elevamos nossas expectativas de Margem EBIT para este ano, tendo em vista a relativa estabilização do patamar cambial e a manutenção dos custos, o que permite a companhia atingir margem muito próxima do teto do seu guidance, atualmente em 6% para 2014; (b) Entendemos que, a GOL é a melhor companhia que está conseguindo capturar o bom crescimento de demanda no setor aéreo, tanto para o mercado doméstico, como para o mercado internacional; (c) O nível de yield permanece em ritmo crescente, mesmo com o frequente acirramento de concorrência no mercado doméstico, em razão da aviação regional. (d) Esperamos que a demanda continue aquecida, pelo menos, ao longo dos próximos trimestres, em razão do cenário macroeconômico estável e favorável para o mercado de aviação comercial; (e) A estratégia de focar no passageiro corporativo e internacional, naturalmente tende a dar bons resultados, uma vez que se trata de um público com menor elasticidade a variação de preços, além de oferecerem melhor nível de yield. GOLL4 Transportes Aviação 27 de maio de 2014 Mário Bernardes Junior, CNPI Outperform Preço-Alvo para 12/2014 (R$) 15,50 Preço-Mercado em 26/05/2014 (R$) 13,52 Upside 17% Market Cap (R$ milhões) Variação 1 mês 5,1% Variação 12 meses 29,46% Variação ,58% Mín. 52 sem. 6,00 Máx. 52 sem. 15,34 Valuation Valor da Firma 2014E(mm) 6.593,4 Dívida Líquida 2014E(mm) (2.301,1) Valor para Acionistas 2014E(mm) 4.292,3 Quantidade de ações (mm) 276,7 WACC 11,1% Crescimento na perpetuidade 3,5% Múltiplos E 2015E EV/EBITDAR 4,3 3,9 3,4 P/L ,3 LPA (R$) - - 0,2 (f) Durante os eventos da Copa do Mundo, esperamos que haja um recuo natural nas viagens corporativas, mas que serão parcialmente compensadas pelo pontual aumento de viagens turísticas, portanto, não exercendo significativos impactos nos resultados GOLL4 IBOV Quais os riscos? O que nos preocupa é a frequente alta internacional no custo do combustível de aviação (QAV) diante das tensões geopolíticas, mesmo em ambiente de estabilização do câmbio, poderia impactar as margens futuras da companhia. Outro ponto de risco é a necessidade de, no mínimo, manutenção no nível de atividade econômica, considerando que uma possível desaceleração poderia culminar em redução de demanda corporativa e internacional, o que comprometeria o plano estratégico da empresa Fonte: Bloomberg e BB Investimentos 1 / 5

2 GOL Revisão Preço Principais Estimativas Operacionais Destaques Operacionais (E) 2015 (E) 2016 (E) RPK (mil) ASK (mil) Load Factor 69,9% 71,0% 72,0% 74,0% Tarifa média 223,71 250,1 263,6 277,1 Yield (R$ cent.) 23,42 26,60 27,59 29,01 RASK (R$ cent.) 18,04 18,89 19,87 21,47 CASK (R$ cent.) 17,51 17,98 18,55 19,91 CASK (ex-fuel) (R$ cent.) 10,23 10,12 10,57 11,44 Custos Detalhados (E) 2015 (E) 2016 (E) Pessoal Combustível e Lubrificante Arrendamento de Aeronaves Comerciais e publicidade Tarifas de Pouso e Decolagem Prestação de Serviços Material de Manutenção e Reparo Depreciação e Amortização Outros custos e despesas operacionais Fluxo de Caixa Livre para a Empresa FCFF (E) 2015 (E) 2016 (E) (-) IR & CS sobre o EBIT (29.058) (51.609) (75.147) ( ) NOPLAT (+) D&A (-) Capex ( ) ( ) ( ) ( ) (-) Variação do Capital de Giro FCFF Demonstrativo do Fluxo de Caixa Fluxos de Caixa (E) 2015 (E) 2015 (E) Fluxo de Caixa das Operações Total Fluxo de Caixa de Investimentos Total ( ) ( ) ( ) ( ) Fluxo de Caixa das Atividades Financeiras Total (11.800) (41.587) Variação do Caixa / 5

3 GOL Revisão Preço Principais Estimativas dos Indicadores Índices Econômicos (R$ mil) (E) 2015 (E) 2016 (E) Receita Líquida EBITDA EBITDAR Dívida Líquida Margem EBIT (%) 3,0% 4,8% 6,6% 7,2% Margem EBITDA (%) 9,2% 10,2% 11,7% 12,2% Margem EBITDAR (%) 17,0% 17,0% 18,8% 20,3% Margem Líquida (%) -8,1% -2,0% 0,5% 1,5% DRE PROJETADO (E) 2015 (E) 2016 (E) Receita Operacional Líquida (-) Custos e Despesas Operacionais ( ) ( ) ( ) ( ) (+) Resultado Financeiro ( ) ( ) ( ) ( ) EBT ( ) ( ) (-) IR + CS (71.363) (24.207) Resultado Líquido ( ) ( ) BALANÇO PATRIMONIAL SINTÉTICO (E) 2015 (E) 2016 (E) ATIVO Circulante Caixa e Equivalentes Contas a Receber Estoques Impostos a Recuperar Outros Realizável a longo prazo Outros LP Permanente Imobilizado Intangível PASSIVO Circulante Financiamentos e Empréstimos Fornecedores Impostos e Contribuições Salários e Férias a Pagar Adiantamento de Clientes Outros Exigível a longo prazo Financiamentos e Empréstimos Outros LP Patrimônio líquido / 5

4 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Itens Mário Bernardes Junior 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 4 / 5

5 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. Gerente - Nataniel Cezimbra London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Bancos e Serviços Financeiros Deputy Nataniel Cezimbra Selma da Silva +44 (207) Carlos Daltozo Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) Commodities Head of Sales Nataniel Cezimbra Nick Demopoulos +44 (207) Victor Penna Institutional Sales Luciana de Carvalho Annabela Garcia +44 (207) Márcio de Carvalho Montes Melton Plumber +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Consumo Trading Maria Paula Cantusio Bruno Fantasia +44 (207) Gianpaolo Rivas +44 (207) Imobiliário Head of Research Wesley Bernabé Paul Hollingworth +44 (207) Structured Products Indústrias, Transportes e Small Caps Hernan Lobert +44 (207) Mário Bernardes Junior Gabriela Cortez Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor Infraestrutura e Concessões New York City, NY USA Renato Hallgren (Member: FINRA/SIPC/NFA) Renda Fixa e Estratégia de Mercado Daniel Alves Maria +1 (646) Hamilton Moreira Alves Institutional Sales - Equity Renato Odo Charles Langalis +1 (646) Fabio Cardoso Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) DCM Equipe de Vendas Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Atacado: Varejo: Kristen Tredwell +1 (646) Sales Gerente Antonio Emilio Ruiz Gerente - Marconi Maciel Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) Antonio Lima Distribuição e varejo Bruno Finotello Ana Lucia Caruso da Silva BB Securities Asia Pte Ltd João Carlos Floriano Henrique Reis 6 Battery Road #11-02 Marcela Andressa Pereira Márcio Carvalho José Singapore, Paulo Arruda Thiago Cogo Pires Rodrigo Afonso Viviane Ferro Candelária Director, Head of Sales José Carlos Reis Institutional Sales BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Paco Zayco Rua Senador Dantas, º andar Amelia Khoo Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) / 5

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