campanhas de marketing focadas na Copa do 1T13 A/A T/T
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- Aurélia Melissa Castel-Branco Ramires
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1 Magazine Luiza Crescimento surpreendente de vendas O desempenho do primeiro trimestre do ano foi de desempenho surpreendente para o Magazine Luiza, superando não só a média do seu mercado de atuação, como as expectativas da própria companhia. A receita líquida apurada somou R$ 2,2 bilhões, um crescimento de 28,5% em relação ao 1T13. Dentre os fatores que impulsionaram as vendas durante o período, merecem destaque: (i) aumento de 22,3% do SSS (same store sales) das lojas físicas; (ii) crescimento de 44,0% do e-commerce; (iii) forte desempenho de vendas nas lojas adquiridas (Baú e Maia); (iv) manutenção do viés de alta nas vendas de smartphones e tablets e (v) incremento de vendas de televisores e linha branca (principalmente ventiladores e aparelhos de arem campanhas de marketing focadas na Copa do condicionado). Ainda que os investimentos Mundo tenham sido elevados no período, as despesas operacionais avançaram em ritmo bem inferior à receita (+14,6% A/A), em função da política de racionalização de gastos perseguida pela companhia. Com isso, o EBITDA atingiu R$ 120,8 milhões (+92,5% A/A), gerando uma margem de 5,3%,, cerca de 1,7 p.p. acima do 1T13 e em linha com o 4T13. O lucro líquido encerrou o período em R$ 20,5 milhões, impulsionado, especialmente, pelo resultado das atividades da Luizacred, braço financeiro do Magazine Luiza em sociedade com o Itaú Unibanco. O desempenho da companhia no 1T14, assim, demonstra estratégias assertivas de marketing e disponibilidade de estoques, atreladas a um cenário interno favorável, tanto no que se refere ao clima quente dos primeiros meses do ano quanto às expectativas em torno da Copa do Mundo. A companhia esperava compressão de margens no primeiro semestre como um todo por conta das despesas com marketing e do aumento das vendas de itens com menor rentabilidade bruta, como os televisores, mas isto não aconteceu durante o primeiro trimestre. Para o 2T14, as perspectivas em relação aos resultados do Magazine Luiza continuam positivas. Eventuais impactos negativos sobre as margens da operação durante o 2T14, deverão ser revertidos nos trimestres subseqüentes mantendo, em 2014, os mesmos níveis de rentabilidade apresentados em No decorrer do ano como um todo, o desempenho da companhia deverá continuar sendo beneficiado, ainda, por alguns fatores macroeconômicos importantes, como a continuidade dos incentivos fiscais do governo federal, o Programa Minha Casa Melhor e a movimentação do mercado imobiliário, que impulsionam as vendas de móveis e eletrodomésticos. Adicionalmente, iniciativas internas, sendo algumas já mencionadas, devem corroborar estes fatores, como: (i) campanhas assertivas de marketing (ii) expansão das vendas nos estados do nordeste, impulsionada pela maturação das lojas das redes adquiridas; (iii) continuidade da política de racionalização de custos e despesas; (iv) otimização logística, propiciada pela finalização dos processos de estruturação dos seus centros de distribuição; (v) ampliação das vendas online, em decorrência dos investimentos que estão sendo feitos em tecnologia e divulgação via redes sociais e (vi) administração de níveis confortáveis de inadimplência, decorrente de uma política conservadora de aprovação de crédito. Assim, mantemos a nossa recomendação de outperfom para a ação do Magazine Luiza, com perco alvo de R$ 10,70 para dezembro deste ano, sendo ela uma das nossas top picks para MGLU3 Preço em 07/05/2014(R$) 7,80 Preço para 12/2014 (R$) 10,70 Upside Market Cap (R$ milhões) 1.415,6 Variação 1 mês 13,4% Variação 12 meses 0,4% Variação ação ,8% Mín. 52 sem. 4,56 Máx. 52 sem. 9,77 Valuation Valor da Firma 2014E Dívida Líquida 2014E (582) Valor para os Acionistas 2014E Quantidade de ações 186 WACC Crescimento na perpetuidade 4,1% Múltiplos EV/EBITDA 4,1 3,5 3,0 P/L LPA (R$) Resultado 1T14 Comércio Varejista 8 de maio de 2014 Maria Paula Cantusio, CNPI paulacantusio@bb.com.br Outperform 37,2% 12,8% 2014E 2015E 2016E 13,4 11,7 9,4 0,8 0,91 1,14 MGLU3 ICON11 IBOV R$ milhões 1T14 Receita Operacional Líquida 2.268,9 Lucro Bruto 620,0 Margem Bruta (%) 27,3% EBITDA 120,8 Margem EBITDA (%) 5,3% Lucro Líquido 20,5 Margem Líquida (%) 0,9% Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos 1T13 A/A T/T 1.765,6 28,5% -8,5% 498,2 24,4% -8,6% 28,2% -0,9 p.p. -0,1 p.p. 62,7 92,5% -8,3% 3,6% 1,7 p.p. 0,0 p.p. 0, ,5% -37,9% 0,0% 0,9 p.p. -0,4 p.p. Fonte: Economática e BB Investimentos 1 / 5
2 Magazine Luiza Margem bruta perde 0,9 p.p. A/A. Apesar do expressivo aumento de 28,5% A/A na receita líquida da companhia no 1T14, a margem bruta ficou em 27,3%, uma diminuição de 0,9 p.p. A/A. Cerca de 0,7 p.p. referem-se ao efeito da reclassificação contábil do INSS incidente sobre a folha de pagamento que, até o 1T13, era classificado como despesa operacional e os 0,2 p.p. restantes, ao forte crescimento das vendas via e-commerce,, canal que proporciona uma margem bruta inferior à proporcionada pelas lojas físicas. Melhora na performance operacional. As despesas operacionais somaram R$ 520,8 milhões no 1T14 (+14,6% A/A), o equivalente a 23,0% da receita líquida, representando uma melhora de 2,2 p.p. em relação ao 1T13. Dentre as despesas mais relevantes, temos: (i) despesas com vendas de R$ 419,9 milhões, representando 18,5% da ROL, uma redução de 1,6 p.p. A/A, cuja melhora foi proporcionada pela política de racionalização de despesas da companhia e pela contínua maturação das lojas adquiridas e (ii) despesas gerais e administrativas de R$ 102,3 milhões, o equivalente a 4,5% da ROL, uma redução de 0,8 p.p. em comparação com o 1T13, refletindo a diluição dos gastos frente ao considerável crescimento das vendas. Margem EBITDA avança 1,7 p.p. A/A e margem líquida 0,9 p.p. A/A. O bom desempenho de vendas do Magazine Luiza, ainda que com perda de margem bruta, somado à racionalização de despesas e à equivalência patrimonial, culminaram em um EBITDA de R$ 120,8 milhões (+92,5% A/A), e em uma margem EBITDA de 5,3%. A equivalência patrimonial, por si só, somou R$ 21,6 milhões e foi responsável pelo aumento de 0,4 p.p. A/A na margem EBITDA. Este resultado foi reflexo do desempenho favorável da Luizacred, cuja carteira de crédito passou para R$ 4,1 bilhões no 1T14 (+15,6% A/A), gerando um resultado líquido de R$ 39,7 milhões (+154,2% A/A). A inadimplência da carteira de crédito permaneceu em níveis confortáveis para atrasos entre 15 e 90 dias, cerca de 4,4% (-0,1% a.a.). Já o NPL 90 (atrasos acima de 90 dias) foi de 10,3%, um aumento de 1,6 p.p. em relação ao 1T13. 2 / 5
3 Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas sas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar ar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações endações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas as de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa soa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 3 / 5
4 Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa Gerente - Nataniel Cezimbra Renda Variável Bancos e Serviços Financeiros Nataniel Cezimbra Carlos Daltozo Commodities Nataniel Cezimbra Victor Penna Luciana de Carvalho Márcio de Carvalho Montes Consumo Maria Paula Cantusio Imobiliário Wesley Bernabé Indústrias, Transportes e Small Caps Mário Bernardes Junior Gabriela Cortez Infraestrutura e Concessões Renato Hallgren Renda Fixa e Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves Renato Odo Fabio Cardoso Equipe de Vendas Atacado: bb.distribuicao@bb.com.br Gerente Antonio Emilio Ruiz Antonio Lima Bruno Finotello João Carlos Floriano Marcela Andressa Pereira Paulo Arruda Thiago Cogo Pires Viviane Ferro Candelária Wagner Silveira Neustaedter BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) daltozo@bb.com.br victor.penna@bb.com.br luciana_cvl@bb.com.br mcmontes@bb.com.br paulacantusio@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br mariobj@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br renatoh@bb.com.br hmoreira@bb.com.br renato.odo@bb.com.br fcardoso@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br Gerente - Marconi Maciel Distribuição e varejo Ana Lucia Caruso da Silva Henrique Reis Márcio Carvalho José BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St (facsimile) Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Deputy Selma da Silva +44 (207) Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Melton Plumber +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Trading Bruno Fantasia +44 (207) Gianpaolo Rivas +44 (207) Head of Research Paul Hollingworth +44 (207) Structured Products Hernan Lobert +44 (207) Banco do Brasil Securities LLC (Member: FINRA/SIPC/NFA) Rubens Cardoso +1 (646) Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Kristen Tredwell +1 (646) Sales Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) BB Securities Asia Pte Ltd Rodrigo Afonso Director, Head of Sales José Carlos Reis Institutional Sales Paco Zayco Amelia Khoo London EC2N 1ER - UK 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA 6 Battery Road #11-02 Singapore, / 5
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