Magazine Luiza 02 de março de 2016

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1 Magazine Luiza 02 de março de 2016 Resultado 4T15: ganhos adicionais de market share em um mercado adverso Em nossa opinião, os resultados do Magazine Luiza no 4T15 foram positivos, ficando ligeiramente acima das nossas estimativas. As vendas, apesar de terem retraído 8,7% A/A no período, apresentaram um performance melhor do que o principal player do mercado (- 14,7% A/A). Outros destaques positivos foram o ganho de margem bruta e a redução de 1,0% A/A em despesas com vendas, gerais e administrativas, mesmo frente a um cenário macroeconômico desfavorável. O lucro líquido, no entanto, seguiu pressionado pelas despesas financeiras, devido ao aumento das taxas de juros no período e das provisões relacionadas à deterioração da inadimplência. Em 2015 como um todo, o desempenho de vendas do Magazine Luiza (-8,2% A/A) foi melhor que a média de mercado (-11,8% A/A de acordo com o IBGE), amparado pela habilidade da companhia em ganhar market share. Ao longo do ano, visando compensar a desaceleração nas vendas e a pressão inflacionária, a companhia apostou em diversas iniciativas focadas em racionalização de custos e melhoria de eficiência, como (i) aumentar a penetração de serviços nas vendas; (ii) estender as cobranças de frete para todas as regiões do país; (iii) reduzir investimentos em marketing; (iv) identificar sobreposições em processos administrativos e logísticos; (v) padronizar todos os centros de distribuição para que pudesse fazer entregas de produtos vendidos via e-commerce e (vi) melhorar o gerenciamento do capital de giro, especialmente no que se refere a estoques e fornecedores. Durante 2016, o foco do management deve continuar voltado para a recuperação do ritmo de vendas, através de ganhos de participação no mercado, e no controle dos custos. Neste sentido, uma empresa de consultoria foi contratada para identificar as categorias de produtos com maior potencial de crescimento nas quais o share do Magazine Luiza ainda é pequeno (como máquinas de lavar e secar, por exemplo). A operação de Marketplace, cujo lançamento deverá ser já no 1T16, por sua vez, deverá ajudar na aceleração das vendas do canal de e-commerce, assim como no aumento da rentabilidade (os sellers pagam uma comissão sobre as vendas realizadas para os donos dos websites). Outra possibilidade de ganho de rentabilidade que deve ser feita, é a otimização da precificação dos produtos de acordo com o canal em que o mesmo é vendido. O desenvolvimento da operação de Click & Collect (cliente compra pela internet e retira na loja mais próxima), que deve começar a funcionar ainda em 2016, também deverá trazer importantes ganhos de eficiência. Por fim, não podemos esquecer que as iniciativas focadas em redução de custos feitas durante o 2S15 devem maturar e começar a trazer retornos durante este ano. Destacamos ainda que o Magazine Luiza iniciou 2016 com uma posição de caixa mais confortável que em 2015 (+34.6% A/A, para R$ 1,2 bi), impulsionada pela renovação do contrato de venda de produtos de seguro com a Cardiff por R$ 330 mi, o que deverá facilitar a execução do seu planejamento estratégico. Nossas preocupações em relação à companhia continuam sendo em relação (i) ao alto nível de despesas financeiras, devido ao aumento das taxas de juros, o que vem afetando o lucro líquido, apesar da posição mais confortável de caixa e (ii) o aumento das provisões com perdas relacionadas à deterioração da inadimplência. Na Luizacred, o portfólio de crédito reduziu para R$ 4,4 bi em 2015 (-4.3% A/A), mas as provisões para perdas aumentaram 16,0% A/A, para R$ 630 mi, representando 14,2% do total (+2,5 p.p. A/A), refletindo a piora dos níveis de inadimplência durante o ano (os atrasos totais passaram de 13,7% do portfólio de crédito no 4T14 para 16,1% no 4T15). Magazine Luiza (BRL million) 4Q14 4Q15 YoY YoY Net Revenues 2,777 2, % 9,779 8, % Retail Resale of goods 2,644 2, % 9,298 8, % Retail Services % % Other Revenues % % Gross Profit % 2,692 2, % Gross Margin (%) 27.3% 28.4% 110 bps 27.5% 28.7% 120 bps EBITDA % % EBITDA Margin(%) 6.3% 4.0% -230 bps 6.2% 5.2% -100 bps Net Income 39 (52) % 129 (66) % Net Margin (%) 1.4% -2.1% -350 bps 1.3% -0.7% -200 bps Net Debt/EBITDA 1.1x 1.1x - 1.1x 1.1x - MGLU3 Retail & Consumer Goods Maria Paula Cantusio, CNPI Senior Analyst paulacantusio@bb.com.br Victor Penna, CNPI Chief-Analyst victor.penna@bb.com.br Market Perform Last Price 03/01/2016 (BRL) Target Price 12/2016 (BRL) Upside 10.6% Market Cap (BRL million) Month Change 47.0% LTM Change -56.3% YTD Change 17.8% 52w Low (BRL) w High (BRL) Valuation BRL Million Firm Value 2016E 1,189 Net Debt 2016E (761) Equity Value 2016E 428 # Shares Outstanding 22 WACC 15.1% Growth in Perpetuity (g) 3.0% Multiples 2016E 2017E 2018E EV/EBITDA P/E EPS (BRL) MGLU3 ICON11 IBOV Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos 1 / 6

2 Magazine Luiza Resultado 4T15 e Revisão de Preço Assim, a fim de incorporar os resultados do 4T15 nas nossas estimativas, bem como as expectativas acima enumeradas em relação ao desempenho do Magazine Luiza durante este ano, revisamos nossas projeções para a companhia. Nosso preço alvo para a MGLU3 permaneceu em R$ 19,20 para o final de 2016, mas nossa recomendação foi reduzida de Outperform para Market Perform, visto que a ação da companhia valorizou 47,0% no último mês. MGLU3 está sendo negociada a 3,1x EV/EBITDA e 16,1x P/E, contra a média de mercado de 5,1x e 18,9x, respectivamente. Top line. A receita líquida reduziu 8,7% A/A no 4T15, impactada principalmente pelo atual cenário doméstico desfavorável para venda de bens duráveis. As vendas em mesmas lojas (aquelas abertas há mais de 12 meses) retraíram 17,6% A/A no período, afetadas pela redução no fluxo de pessoas dentro das lojas e por uma base comparativa forte do 4T14 (+7,5%). As vendas no canal de e-commerce, por outro lado, avançaram 19,1% A/A no trimestre, impulsionadas pela ocorrência da Black Friday. Destacamos que as receitas provenientes de serviços financeiros desaceleraram em um ritmo mais lento que as receitas provenientes da venda de mercadorias (-7,5% A/A versus -8,8% A/A), refletindo a maior penetração de serviços no total de vendas. Margens Operacionais. A margem bruta aumentou 1,1 p.p. A/A no 4T15, para 28,4%, refletindo principalmente (i) um mix de vendas mais favorável (com menos itens de imagem, como televisores, e mais móveis e smartphones); (ii) aumento das cobranças de frete e de montagem de móveis e (iii) maior participação de serviços nas vendas totais. A margem EBITDA, por outro lado, diminuiu 2,3 p.p., para 4,0% no trimestre, devido a (i) menor base de diluição dos custos fixos (já que a receita líquida reduziu 8,8% A/A); (ii) maior provisão para perdas (+72,0% A/A); (iii) menor equivalência patrimonial advinda da Luizacred e da Luizaseg (-78.6% A/A) e (iv) maiores custos não recorrentes relacionados ao processo de ramp up de novas lojas. Destacamos, no entanto, a efetividade dos esforços da companhia para racionalizar custos, já que as despesas com vendas, gerais e administrativas reduziram 1,0% no trimestre, para R$ 610 mi, apesar da pressão inflacionária. A margem líquida reduziu ainda mais que a margem EBITDA, cerca de 3,5 p.p., para -2,1%, impactada negativamente pelo aumento das despesas financeiras no trimestre (+38,8% A/A). Endividamento e Fluxo de Caixa. A dívida bruta aumentou 6,5% nos últimos 12 meses, para R$ 1,8 bi, mas diminuiu 9,3% em comparação ao 3T15. O índice dívida líquida/ebitda permaneceu estável em 1,1x, devido à forte posição de caixa da companhia após o recebimento dos R$ 330 mi referentes à renovação do contrato de vendas de seguros com a Cardiff. A geração de fluxo de caixa livre foi positiva em R$ 299 mi em 2015, contra R$ 92 mi em 2014, impulsionada não só pelos valores recebidos da Cardiff, mas também por melhorias na gestão de estoques e em recebíveis. Reportado versus Estimado Magazine Luiza (BRL million) 2015 A 2015 E A/E YoY Net Revenues 8,978 9, % -8.2% Growth -8.2% -7.1% -110 bps - Gross Profit 2,579 2, % -4.2% EBIT % -31.0% EBITDA % -23.2% Net Income (66) (37) -78.4% % Gross Margin (%) 28.7% 28.3% 40 bps 120 bps Retail Gross Margin (%) 24.9% 24.7% 20 bps 100 bps EBITDA Margin (%) 5.2% 5.1% 10 bps -100 bps Net Margin (%) -0.7% -0.4% -30 bps -200 bps SSS - Physical Stores -15.0% -8.5% -650 bps -3,010 bps SSS - e-commerce 9.8% 9.0% 80 bps -2,390 bps Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos Os resultados do Magazine Luiza vieram em linha com nossas estimativas, exceto em relação ao lucro líquido, visto que esperávamos despesas financeiras menores, um lucro operacional maior e, assim, menos benefícios fiscais. Revisão de Preço Nas nossas novas estimativas, consideramos uma leve retomada no desempenho de vendas, o que deverá ocorrer através de ganhos de market share, já que as perspectivas para as variáveis macroeconômicas e para o mercado de bens duráveis têm piorado. As recentes iniciativas focadas em redução de custos e melhoria de eficiência deverão beneficiar a margem bruta da companhia. O lucro líquido, por outro lado, deve continuar sendo pressionado pelas despesas financeiras e pelas maiores provisões para perdas. Os níveis de inadimplência devem piorar ainda mais em 2016, considerando as perspectivas negativas para a taxa de desemprego. O valuation da companhia foi baseado em um método de fluxo de caixa descontado de dez anos. Consideramos um crescimento na perpetuidade de 3,0% e um WACC de 14,7%. 2 / 6

3 Magazine Luiza Resultado 4T15 e Revisão de Preço Key Indicators (BRL million) E 2017 E 2018E Previous Current % Change Previous Current % Change Net Revenues 8,978 9,580 9, % 10,347 9, % 10,486 Growth -8.1% 5.5% 2.3% -320 bps 8.0% 5.4% -260 bps 8.3% Retail - Resale of Goods 8,505 8,870 8, % 9,496 9, % 9,934 Services and Other Revenues % % 552 Gross Profit 2,579 2,744 2, % 2,995 2, % 3,080 EBIT % % 604 EBITDA % % 715 Net Income (66) 55 (33) % 101 Gross Margin (%) 28.7% 28.6% 29.0% + 40 bps 28.9% 29.4% +50 bps 29.4% Retail Gross Margin (%) 25.3% 24.7% 25.7% +100 bps 25.0% 26.0% +100 bps 26.0% EBITDA Margin (%) 5.2% 5.7% 5.5% -20 bps 6.4% 6.4% 0 bps 6.8% Net Margin (%) -0.7% 0.6% -0.4% -100 bps 1.2% 0.3% -90 bps 1.0% SSS - Physical Stores -15.0% 3.0% 1.2% -180 bps 5.1% 2.7% -240 bps 4.1% SSS - e-commerce 9.8% 12.0% 17.0% +500 bps 16.0% 16.0% 0 bps 15.0% Leverage Indicators (E) 2017 (E) 2018 (E) Short-term Debt/Total Debt (%) 31.2% 31.2% 31.2% 40.0% Debte/(Debt+Equity) (%) 73.4% 73.3% 73.5% 72.6% Gross Debt (BRL million) (1,823) (1,732) (1,819) (1,910) Net Debt (BRL million) (662) (761) (808) (762) Net Debt/EBITDA (1.42) (1.49) (1.31) (1.07) Income Statement (BRL million) (E) 2017 (E) 2018 (E) Net Revenues 8,978 9,186 9,686 10,486 Cost of Sales (6,400) (6,518) (6,840) (7,407) Gross Profit 2,579 2,669 2,846 3,080 Operating Expenses (2,114) (2,159) (2,228) (2,365) EBIT Net Financial Result (486) (471) (469) (451) EBITDA Profit before Taxes (147) (49) Net Income (66) (33) Balance Sheet (BRL million) (E) 2017 (E) 2018 (E) Assets 5,589 5,502 5,772 6,174 Current Assets 3,410 3,275 3,485 3,827 Cash and Cash Equivalents 1, ,010 1,148 Inventories 1,353 1,378 1,447 1,566 Non-current Assets Property, Plant and Equipment 1,469 1,482 1,505 1,525 liabilities 5,589 5,502 5,772 6,174 Current Liabilities 2,875 2,844 2,987 3,385 Non-current Liabilities 2,051 2,028 2,130 2,068 Equity Cash Flow (BRL million) (E) 2017 (E) 2018 (E) EBIT (-) Income Tax and Social Contribution (115) (143) (176) (205) NOPAT (+) D&A (-) Capex (158) (147) (155) (168) (-) Working Capital 351 (58) (55) (4) (=)FCFF Multiples 2016 (E) 2017 (E) 2018 (E) EV / EBITDA EPS P / E P / BV ROE -5.2% 5.0% 13.9% Dividend Yield 0.0% 1.8% 7.8% 3 / 6

4 Magazine Luiza Resultado 4T15 e Revisão de Preço Enterprise Value (BRL million) 1,189 Valuation Assumptions PV of FCFF 810 WACC 15.1% PV of Terminal Value 379 Beta 0.90 Net Debt (761) Risk Free Rate 5.0% Equity Value 428 Market Premium 4.6% Shares Outstanding 22 Country Risk 3.9% Fair Value of Common Shares Perpetuity Growth 3.0% Fonte: Magazine Luiza e BB Investimentos Análise de Sensibilidade Target-Price YE16 g/wacc 14.1% 14.6% 15.1% 15.6% 16.1% 2.0% % % % % EV/EBITDA YE16 g/wacc 14.1% 14.6% 15.1% 15.6% 16.1% 2.0% % % % % Fonte: BB Investimentos 4 / 6

5 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Victor Penna Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Educação e Vestuário Agronegócios Director of Sales Trading Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Boris Skulczuk +44 (207) mariobj@bb.com.br mcmontes@bb.com.br Head of Sales Mariana Ruza Paulon Nick Demopoulos +44 (207) mariana.rp@bb.com.br Alimentos & Bebidas Institutional Sales Luciana Carvalho Annabela Garcia +44 (207) Infraestrutura e Concessões luciana_cvl@bb.com.br Melton Plummer +44 (207) Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) renatoh@bb.com.br Materiais Básicos Trading Victor Penna Bruno Fantasia +44 (207) Imobiliário victor.penna@bb.com.br Gianpaolo Rivas +44 (207) Daniel Cobucci Gabriela Cortez Head of M&A cobucci@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior mariobj@bb.com.br Kamila dos Santos de Oliveira kamila@bb.com.br Equity III Varejo Maria Paula Cantusio paulacantusio@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé daltozo@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) wesley.bernabe@bb.com.br Rafael Reis Institutional Sales - Fixed Income Viviane da Cruz Silva rafael.reis@bb.com.br Cassandra Voss +1 (646) viviane.silva@bb.com.br DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) renato.odo@bb.com.br hmoreira@bb.com.br Sales José Roberto dos Anjos Fabio Cardoso Michelle Malvezzi +1 (646) robertodosanjos@bb.com.br fcardoso@bb.com.br Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Márcio Carvalho José Managing Director Bianca Onuki Nakazato Mario D'Amico Marcelo Sobreira Bruno Finotello Rodrigo Ataíde Roxo Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 6