Lojas Americanas e B2W 17 de março de 2016

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1 Lojas Americanas e B2W 17 de março de 2016 Resultado 4T15: LAME neutra, B2W abaixo do esperado; atualizando nossas estimativas Em nossa visão, os resultados da B2W vieram fracos no 4T15, especialmente em relação ao desempenho do top line (+10,1% A/A no trimestre), que desacelerou em comparação aos últimos 12 meses (+15,6% A/A). De fato, a atual estratégia do management é de focar no crescimento da operação de Marketplace visando aumentar a rentabilidade, o que tem se refletido em uma forte performance do GMV (+22,7% A/A nos últimos 12 meses), mas independentemente disso as vendas da companhia parecem estar perdendo força desde o início do 2S15 em decorrência do cenário macroeconômico desfavorável. Neste sentido, enquanto a receita bruta aumentou 20,7% A/A no 1S15, em 2015 como um todo o crescimento foi de 15,6% A/A, em linha com a média de mercado (+15,4% A/A no mesmo período, de acordo com a consultoria Ebit). Em relação à rentabilidade, a comparabilidade dos números acabou afetada por diversos ajustes feitos ao longo do ano. Na margem bruta, a aquisição das empresas de transporte transferiu diversos custos das despesas com vendas para o CMV. Na margem EBITDA, a venda das operações da B2W Viagens e do Ingresso.com teve um efeito positivo de R$ 87 mi em outras receitas. A margem líquida, por fim, foi afetada negativamente pela decisão do management em reverter R$ 144 mi em provisões de imposto de renda e contribuição social diferidos, feitas anteriormente com base em expectativas de geração de lucro que, no entanto, irão se concretizar mais tarde que o esperado inicialmente. O nível de endividamento, por sua vez, foi o ponto mais preocupante nos números divulgados pela empresa. A dívida bruta aumentou 120,0% nos últimos 12 meses, atingindo R$ 4,2 bi, devido às maiores necessidades de capital de giro, mesmo tendo se passado pouco tempo desde o último aumento de capital de R$ 2,4 bi (2S14). Em relação às Lojas Americanas (Controladora), consideramos os resultados do 4T15 neutros, quase em linha com nossas estimativas. A companhia foi capaz de manter a performance do top line no último trimestre, consolidando um aumento de 11,5% nas vendas nos últimos 12 meses. Os ganhos em margem bruta foram uma surpresa positiva durante o ano passado, mostrando que os esforços focados em melhoria de eficiência, especialmente em relação à logística, estão no rumo certo. O lucro líquido e a geração de fluxo de caixa livre, por outro lado, continuaram representando uma preocupação. O lucro líquido foi pressionado pelo aumento das despesas financeiras ao longo do ano, refletindo o maior do endividamento da companhia, assim como a elevação das taxas de juros. Além disso, no 4T15, a decisão do management da B2W em reverter provisões de imposto de renda e contribuição social diferidos também pressionou o lucro líquido. A geração de fluxo de caixa livre reduziu 41% de 2014 para 2015, totalizando R$ 247 mi, impactada negativamente pelos altos níveis de estoque principalmente. Para 2016, de acordo com o management, a companhia deve manter um ritmo acelerado de abertura de lojas, o que deve continuar afetando a geração de fluxo de caixa livre. Também destacamos que os prejuízos consecutivos registrados pela B2W, em nossa visão, indicam que a possibilidade de um novo aporte de capital pode não estar descartada. Dito isto, e visando incorporar os resultados do 4T15 nos nossos números, decidimos revisar as estimativas tanto para a Lojas Americanas quanto para a B2W para os próximos trimestres. Reduzimos nosso preço alvo para BTOW3 de R$ 18,70 para R$ 15,20, mas mantivemos nossa recomendação para a ação em Market Perform. Em relação à LAME4, nosso preço alvo permaneceu praticamente inalterado em R$ 17,00 (antes em R$ 17,30), assim como a nossa recomendação de Market Perform para a ação. LAME Consolidated (BRL million) 4Q14 4Q15 YoY YoY Gross Merchandise Volume (GMV) 6,280 7, % 18,592 21, % Gross Revenues 6,235 6, % 18,508 20, % Net Revenues 5,470 5, % 16,146 17, % Gross Profit 1,724 1, % 4,837 5, % Gross Margin (%) 31.5% 30.2% -130 bps 30.0% 28.6% -140 bps EBITDA 836 1, % 2,080 2, % EBITDA Margin (%) 15.3% 18.2% 290 bps 12.9% 13.8% 90 bps Adjusted EBITDA 888 1, % 2,168 2, % Adjusted EBITDA Margin (%) 16.2% 17.5% 130 bps 13.4% 14.0% 60 bps Net Income % % Net Margin (%) 5.4% 3.5% -190 bps 2.6% 1.4% -80 bps Adjuste Net Income % % Adjusted Net Margin (%) 5.4% 4.9% -50 bps 2.6% 1.8% -80 bps Net Debt/EBITDA 1.59x 1.96x x 1.96x - LAME4 Varejo e Bens de Consumo Maria Paula Cantusio, CNPI Senior Analyst paulacantusio@bb.com.br Victor Penna, CNPI Chief-Analyst victor.penna@bb.com.br Market Perform Last Price 03/15/2016 (BRL) Target Price 12/2016 (BRL) Upside -17.2% Market Cap (BRL million) 24,666 1 Month Change 16.3% LTM Change 30.9% YTD Change 5.9% 52w Low (BRL) w High (BRL) Multiples 2016E 2017E 2018E EV/EBITDA P/E EPS (BRL) BTOW3 Market Perform Last Price 03/16/2016 (BRL) Target Price 12/2016 (BRL) Upside 2.2% Market Cap (BRL million) 3,826 1 Month Change 35.9% LTM Change -27.2% YTD Change -2.4% 52w Low (BRL) w High (BRL) Multiples 2016E 2017E 2018E EV/EBITDA P/E EPS (BRL) BTOW3 LAME4 IBOV Fonte: Bloomberg e BB Investimentos Fonte: Lojas Americanas e BB Investimentos 1 / 10

2 B2W: desaceleração nas vendas e nível de endividamento preocupante B2W Digital (BRL million) 4Q14 4Q15 YoY YoY GMV (Gross Merchandise Volume) 3,164 3, % 9,179 11, % Gross Revenues 3,119 3, % 10,510 9, % Net Revenues 2,746 2, % 7,964 9, % Gross Profit % 1,928 1, % Gross Margin (%) 23.6% 17.8% -580 bps 24.2% 19.8% -440 bps Adjusted Gross Profit % 1,928 2, % Adjusted Gross Margin (%) 23.6% 21.7% -190 bps 24.2% 23.4% -80 bps EBITDA % % EBITDA Margin (%) 6.6% 10.8% 420 bps 6.5% 7.2% 70 bps Adjusted EBITDA % % Adjusted EBITDA Margin (%) 7.0% 7.3% 30 bps 7.0% 6.8% -20 bps Net Income 21 (161) % (163) (418) 156.2% Net Margin (%) 0.8% -5.5% -630 bps -2.1% -4.6% -250 bps Adjusted Net Income 21 (17) % (163) (275) 68.2% Adjusted Net Margin (%) 0.8% -0.6% -140 bps -2.1% -3.0% -90 bps Net Debt/EBITDA 0.7x 2.7x - 0.7x 2.7x - Fonte: B2W e BB Investimentos. Top line. A receita líquida cresceu 10,1% A/A no 4T15, em um ritmo mais lento que nos últimos 12 meses (+15,6% A/A), mesmo com a celebração do Natal e o evento da Black Friday durante o período. Apesar da desaceleração das vendas no mercado como um todo durante o último trimestre de 2015, o foco estratégico da companhia na operação de Marketplace, dada a sua rentabilidade maior, impactou negativamente o top line. O número de sellers no Marketplace atingiu no 4T15 (versus no 3T15) e o desempenho do GMV foi robusto, aumentando 18,5% A/A no trimestre, representando 9,6% das vendas totais (+7,9 p.p. A/A). A receita líquida aumentou em um ritmo menor que a bruta, cerca de 5,9% A/A no período, em decorrência do aumento da carga tributária (principalmente PIS/Cofins e ICMS). Margens Operacionais. A margem bruta ajustada declinou 1,9 p.p. A/A no 4T15, devido ao aumento das promoções no período. O lucro líquido ajustado oferece uma melhor comparabilidade entre o 4T14 e o 4T15, uma vez que equaliza os efeitos provenientes da consolidação da Click Rodo e da Direct (empresas de transporte recentemente adquiridas pela B2W), os quais são negativos na rentabilidade bruta, porém compensados pela redução das despesas com vendas. A margem EBITDA ajustada, por sua vez, aumentou 0,3 p.p. A/A no trimestre, beneficiada principalmente por: (i) redução nos custos de distribuição devido à aquisição acima referida das transportadoras; (ii) ganhos de produtividade nos centros de distribuição; (iii) melhorias na gestão dos estoques; (iv) maior participação da operação de Marketplace nas vendas totais e (v) maior penetração de serviços nas vendas (cobranças de frete e serviços direcionados aos sellers, como consultoria, propaganda, logística, tecnologia, estocagem e distribuição). Destacamos que o EBITDA ajustado não inclui outras despesas/receitas, as quais foram negativas em R$ 13 mi no 4T14 e positivas em R$ 101 mi no 4T15, devido principalmente aos proventos relacionados à venda das operações da B2W Viagens e do Ingresso.com. Considerando este efeito, a margem EBITDA (sem ajuste) atingiu 10,8% (+4,2 p.p. A/A). Bottom line. No 4T15, conforme já mencionado, o management da B2W decidiu fazer uma reversão parcial do imposto de renda e contribuição social diferido, provisionados anteriormente com base em estimativas de lucro que não se concretizaram. Neste sentido, a margem líquida teve um impacto negativo de R$ 144 mi e retraiu 6,3 p.p. A/A no 4T15, para -5.5%. Excluindo este efeito, a margem líquida ajustada caiu 1,4 p.p. no trimestre, para -0,6%, afetada pelo aumento das despesas financeiras (+95,8% A/A, para R$ 270 mi). Endividamento e Fluxo de Caixa. A dívida bruta saiu de R$ 1,9 bi no 4T14 para R$ 4,2 bi no 4T15 (+120% A/A), devido ao aumento da necessidade de capital de giro. A elevação da dívida acabou também impulsionando a geração de fluxo de caixa livre no ano, que totalizou R$ 134 mi (versus R$ 106 mi em 2014). O fluxo de caixa operacional foi negativo em R$ 257 mi (versus R$ 383 mi negativo em 2014), apesar dos R$ 99 mi em ganhos relacionados à venda da B2W Viagens e do Ingresso.com, impactado negativamente pela piora na conta de fornecedores. 2 / 10

3 Reportado versus Estimado B2W Digital (BRL million) 2015 A 2015 E A/E YoY GMV 11,266 11, % 22.7% Gross Revenues 10,510 10, % 15.6% Net Revenues 9,014 9, % 13.2% Growth 13.2% 19.5% -630 bps - Gross Profit 1,787 2, % -7.3% Adjusted Gross Profit 2,111 2, % 9.5% EBIT % 12.4% EBITDA % 26.6% Adjusted EBITDA % 9.7% Net Income (418) (254) 64.6% 156.2% Adjusted Net Income (275) (254) 8.3% 68.2% Gross Margin (%) 19.8% 23.7% -390 bps -440 bps Adjusted Gross Margin (%) 23.4% 23.7% -30 bps -80 bps EBIT Margin (%) 4.6% 4.5% -10 bps 0 bps EBITDA Margin (%) 7.2% 6.6% 60 bps 70 bps Adjusted EBITDA Margin (%) 6.8% 7.0% -20 bps -20 bps Net Margin (%) -4.6% -2.7% -190 bps -250 bps Adjusted Net Margin (%) -3.0% -2.7% -30 bps -90 bps Fonte: B2W e BB Investimentos Os resultados da B2W vieram bem abaixo das nossas estimativas como um todo. Em relação à receita, esperávamos uma performance de vendas durante o 4T15 pelo menos em linha com os 9M15, especialmente considerando a Black Friday e o Natal. A comparabilidade da rentabilidade foi afetada pelos eventos não recorrentes e inesperados já mencionados. Assim, a margem bruta ajustada veio 0,3 p.p. abaixo do esperado, a margem EBITDA ajustada 0,2 p.p. e a margem líquida ajustada 0,3 p.p. Destacamos como positivo o desempenhos das despesas gerais e administrativas, que cresceram 20,4% A/A em 2015, bem abaixo das nossas projeções de aumento de 54,5% A/A, beneficiadas por uma forte racionalização de custos durante o 4T15, quando essas despesas reduziram 18,9% A/A. Revisão de Preço Atualizamos nossas projeções para a B2W para os próximos trimestres visando incluir o resultado do 4T15 e equalizar as nossas estimativas com as alterações ocorridas durante 2015 em relação às margens de rentabilidade da companhia (aquisição das transportadoras e reversão de provisões). Neste sentido, nossas novas projeções consideraram: (i) um ritmo mais lento de crescimento nas vendas e no desempenho do GMV; (ii) maior carga tributária impactando a receita líquida até 2018; (iii) elevação da margem bruta, devido a uma maior penetração de serviços e ao aumento da participação do Marketplace nas vendas totais; (iv) margem EBITDA menor, apesar de ganhos de eficiência, tendo em vista a forte base comparativa, que teve um impacto positivo da venda das operações da B2W Viagens e do Ingresso.com em 2015; (v) lucro líquido negativo até 2018, pressionado pelos níveis baixos de rentabilidade e pelas despesas financeiras (não consideramos novas reversões de impostos diferidos). O valuation da companhia foi baseado em um método de fluxo de caixa descontado de dez anos. Consideramos um crescimento na perpetuidade de 5,0% e um WACC de 15,2%. Key Indicators (BRL million) E 2017 E Previous Current % Change Previous Current % Change GMV 11,266 15,275 13, % 19,684 16, % 19,529 Gross Revenues 10,510 13,006 11, % 15,645 13, % 15,224 Net Revenues 9,014 11,289 9, % 13,611 11, % 13,062 Growth 13.2% 18.3% 10.0% -830 bps 20.3% 14.2% -610 bps 15.4% Gross Profit 1,788 2,709 2, % 3,294 2, % 2,743 Adjusted Gross Profit 2,111-2, ,332-2,743 EBIT % % 682 EBITDA % 1, % 1,045 Adjusted EBITDA % 1, % 1,110 Net Income (418) (173) (408) % (17) (302) -1,776% (100) Adjusted Net Income (275) - (408) - - (302) - (100) Gross Margin (%) 19.8% 24.0% 20.2% -380 bps 24.2% 20.6% -360 bps 21.0% Adjusted Gross Margin (%) 23.4% % % % EBIT Margin (%) 4.6% 5.2% 4.1% -110 bps 5.8% 4.6% -120 bps 5.2% EBITDA Margin (%) 7.2% 7.3% 6.8% -50 bps 7.8% 7.4% -40 bps 8.0% Adjusted EBITDA Margin (%) 6.8% 7.7% 7.3% -40 bps 8.2% 7.9% -30 bps 8.5% Net Margin (%) -4.6% -1.5% -4.1% -260 bps -0.1% -2.7% -280 bps -0.8% Adjusted Net Margin (%) -3.0% % % % 2018E 3 / 10

4 Leverage Indicators E 2017E 2018E Short-term Debt/Total Debt (%) 13.2% 13.2% 13.2% 13.2% Debt/(Debt+Equity) (%) 60.8% 66.8% 71.8% 74.7% Gross Debt (BRL million) (4,201) (4,621) (5,083) (5,592) Net Debt (BRL million) (1,633) (2,596) (3,356) (3,814) Net Debt/EBITDA (2.7) (3.6) (3.8) (3.4) Income Statement (BRL million) E 2017E 2018E Net Revenues 9,014 9,915 11,319 13,062 Cost of Sales 7,226 7,913 8,987 10,319 Gross Profit 1,788 2,003 2,332 2,743 Operating Expenses 1,135 1,329 1,494 1,698 EBIT Net Financial Result (818) (1,022) (977) (834) EBITDA ,045 Profit before Taxes Net Income (418) (408) (302) (100) Balance Sheet (BRL million) E 2017E 2018E Assets 9,949 10,153 10,724 11,640 Current Assets 5,258 4,916 5,017 5,563 Cash and Cash Equivalents 2,569 2,025 1,727 1,778 Inventories 1,426 1,539 1,748 2,007 Non-current Assets 1,442 1,514 1,590 1,669 Propertu, Plant and Equipment 3,249 3,723 4,117 4,407 liabilities 9,949 10,153 10,724 11,640 Current Liabilities 3,262 3,492 3,948 4,504 Non-current Liabilities 3,980 4,361 4,780 5,240 Equity 2,706 2,299 1,996 1,896 Cash Flow (BRL million) E 2017E 2018E EBIT (-) Income Tax and Social Contribution (12) NOPAT (+) D&A (-) Capex (750) (744) (713) (653) (-) Working Capital 3 (27) (5) (6) (=)FCFF (108) Multiples 2016E 2017E 2018E EV / EBITDA EPS P / E P / BV ROE -17.7% -15.1% -5.3% Dividend Yield 0.0% 0.0% 0.0% Enterprise Value (BRL million) 6,508 Valuation Assumptions PV of FCFF 3,309 WACC 15.2% PV of Terminal Value 3,199 Beta 0.87 Net Debt (2,596) Risk Free Rate 5.3% Equity Value 3,912 Market Premium 4.2% Shares Outstanding 257 Country Risk 2.2% Fair Value of Common Shares Perpetuity Growth 5.0% Fonte: B2W e BB Investimentos 4 / 10

5 Sensitivity Analysis Target-Price YE16 g/wacc 14.2% 14.7% 15.2% 15.7% 16.2% 4.0% % % % % EV/EBITDA YE16 g/wacc 14.2% 14.7% 15.2% 15.7% 16.2% 4.0% % % % % Fonte: B2W e BB Investimentos LAME: vendas sólidas, mas bottom line pressionado por despesas financeiras LAME Parent Company (BRL million) 4Q14 4Q15 YoY YoY Gross Revenues 3,348 3, % 10,024 11, % Net Revenues 2,935 3, % 8,738 9, % Gross Profit 1,077 1, % 2,908 3, % Gross Margin (%) 36.7% 38.0% 130 bps 33.3% 34.3% 100 bps EBITDA % 1,488 1, % EBITDA Margin (%) 20.4% 20.0% -40 bps 17.0% 16.6% -40 bps Adjusted EBITDA % 1,613 1, % Adjusted EBITDA Margin (%) 23.7% 24.7% 100 bps 18.5% 19.4% 90 bps Net Income % % Net Margin (%) 10.1% 6.3% -380 bps 4.9% 2.6% -230 bps Adjuste Net Income % % Adjusted Net Margin (%) 10.1% 8.7% -140 bps 4.9% 3.4% -150 bps Net Debt/EBITDA 1.2x 1.1x - 1.2x 1.1x - Nossos comentários em relação à Lojas Americanas se referem à Controladora. Top line. A receita líquida aumentou 11,1% A/A no 4T15, impulsionada por (i) um crescimento robusto de 8,6% A/A das vendas em mesmas lojas (aquelas abertas há mais de um ano) e (ii) 92 novas lojas abertas nos últimos 12 meses. No último trimestre, o top line veio em linha com o ritmo de crescimento da companhia durante os 9M15, demonstrando a resiliência e a consistência do modelo de negócio da Lojas Americanas. Margens Operacionais. A margem bruta expandiu 1,3 p.p. no trimestre, para 38,0%, devido principalmente a melhorias em (i) logística, refletindo os recentes investimentos feitos em infraestrutura; (ii) abastecimento, em decorrência de melhores negociações junto a fornecedores e (iii) sortimento, em consequência do aperfeiçoamento na reposição de produtos, o que impulsionou oportunidades de cross-selling. A margem bruta também foi beneficiada por uma maior participação de produtos de marcas próprias no mix de vendas. A margem EBITDA ajustada cresceu 1,0 p.p. no período, para 24,7%, em um ritmo mais lento que a margem bruta, impactada negativamente pela pressão inflacionária e pelo aumento dos custos com energia elétrica. A margem EBITDA ajustada não inclui os seguintes efeitos: (i) outras despesas (+47,2% A/A, para R$ 61 mi), relacionadas a provisões de contingência e (ii) equivalência patrimonial proveniente da B2W (-388,3% A/A, para R$ 76 mi negativos). Incluindo os referidos impactos, a margem EBITDA sem ajuste foi de 20,0% (-0,4 p.p. A/A). Bottom line. O lucro líquido (-31,1% A/A) foi pressionado principalmente pela reversão de R$ 144 mi em provisões de imposto de renda e contribuição social diferidos provenientes da criação da B2W, em 2006, através da fusão entre a Americanas.com e Submarino. De acordo com o management, a decisão se baseou em premissas conservadoras, já que levará mais tempo que o inicialmente previsto para que a B2W venha a gerar um lucro líquido positivo. A reversão, no entanto, possui um efeito meramente contábil, sem impacto no caixa. Excluindo este efeito, o lucro líquido ajustado (-4,1% A/A) seguiu pressionado por despesas financeiras (+20,3% A/A, para R$ 250 mi), devido ao aumento das taxas de juros combinado à elevação do nível de endividamento. A dívida bruta passou de R$ 6,3 bi no 4T14 para R$ 6,8 bi no 4T15, em decorrência do aumento da necessidade de capital de giro e ao recente aporte de capital feito na B2W. A dívida líquida/ebitda 5 / 10

6 ajustado, no entanto, permaneceu praticamente estável em 1,1x, beneficiada pela melhor posição de caixa no período (+33,3% A/A, para R$ 991 mi) e uma maior geração de EBITDA ajustado (+17,4% nos últimos 12 meses, para R$ 1,9 bi). Cash Flow. Free Cash Flow generation was positive at BRL 247 mn in 2015 versus BRL 419 mn in Despite a greater Net Income in 2015, the operating activities, cash generation reduced by 4.5% in a YoY view, negatively impacted mainly by higher inventories level. Net cash burned in the investment activities in 2015 amounted BRL 639 mn, versus BRL 2,243 mn in the previous year, when the company made a capital increase at B2W. Finally, in the financing activities, net cash generated totaled BRL 78 mn in 2015, versus BRL 1,816 mn in 2014, as a result of lower new borrowings. Reportado versus Estimado Lojas Americanas (BRL million) 2015 A 2015 E A/E YoY Net Revenues 9,746 9, % 11.5% Growth 11.5% 11.6% -10 bps - Gross Profit 3,347 3, % 15.1% EBIT 1,415 1, % 4.4% EBITDA 1,705 1, % 7.9% Adjusted EBITDA 1,893 1, % 17.4% Net Income % -41.5% Adjusted Net Income % -22.8% Gross Margin (%) 34.3% 34.0% 30 bps 100 bps EBIT Margin (%) 14.5% 15.1% -60 bps -100 bps EBITDA Margin (%) 17.5% 17.8% -30 bps -60 bps Adjusted EBITDA Margin (%) 19.4% 19.3% 10 bps 90 bps Net Margin (%) 2.6% 3.5% -90 bps -230 bps Adjusted Net Margin (%) 3.4% 3.5% -10 bps -150 bps SSS Same Store Sales 8.8% 8.4% 40 bps -20 bps Fonte: Lojas Americanas e BB Investimentos Os números da Lojas Americanas vieram praticamente em linha com as nossas estimativas. A margem bruta foi uma surpresa positiva (+0,3 p.p. A/E), devido a um resultado acima do esperado proveniente de melhorias logísticas e de estratégias de reposição de produtos. A margem EBITDA ajustada também veio um pouco acima das nossas projeções (+0,1 p.p. A/E), pois esperávamos um crescimento nas despesas com vendas, gerais e administrativas em linha com a inflação (+11,1% A/A), o que não ocorreu já que as mesmas aumentaram 8,5% A/A. A margem EBITDA sem ajuste, por outro lado, veio abaixo das nossas expectativas (-0,3 p.p. A/E), impactada negativamente pela linha de outras despesas (provisões para contingência). A margem líquida foi um destaque negativo (-0,9 p.p. A/E), afetada pelo ajuste contábil não esperado na operação da B2W. Excluindo este efeito, no entanto, a margem líquida ajustada veio em linha com as nossas projeções (-0,1 p.p. A/E). Revisão de Preço Nas nossas novas estimativas para a Lojas Americanas, consideramos um ritmo de crescimento mais conservador do top line e incluímos as alterações feitas nas projeções da B2W. O valuation da companhia foi baseado no método de fluxo de caixa descontado de dez anos. Consideramos um crescimento na perpetuidade de 5,0% e um WACC de 14,9%. Key Indicators (BRL million) E 2017 E 2018E Previous Current % Change Previous Current % Change Net Revenues 9,747 10,919 10, % 12,347 11, % 13,163 Growth 11.0% 12.0% 9.2% -280 bps 12.8% 12.0% -80 bps 10.7% Gross Profit 3,347 3,734 3, % 4,247 4, % 4,594 EBIT 1,347 1,684 1, % 2,034 1, % 2,079 EBITDA 1,621 2,014 1, % 2,445 2, % 2,572 Adjusted EBITDA 1,893 2,151 2, % 2,494 2, % 2,672 6 / 10

7 Net Income % % 750 Adjusted Net Income Gross Margin (%) 34.3% 34.2% 34.5% 30 bps 34.4% 34.7% 30 bps 34.9% EBIT Margin (%) 13.8% 15.4% 14.2% -120 bps 16.5% 14.9% -160 bps 15.8% EBITDA Margin (%) 16.6% 18.5% 17.4% -110 bps 19.8% 18.4% -140 bps 19.5% Adjusted EBITDA Margin (%) 19.4% 19.7% 19.7% 0 bps 20.2% 20.0% -20 bps 20.3% Net Margin (%) 2.6% 4.2% 3.5% -70 bps 5.5% 4.3% -120 bps 5.7% Adjusted Net Margin (%) 3.4% - 3.5% % - 5.7% Same Store Sales 8.5% 9.2% 6.7% -250 bps 9.5% 8.4% -110 bps 7.0% Leverage Indicators E 2017E 2018E Short-term Debt/Total Debt (%) 12.8% 20.0% 20.0% 20.0% Debt/(Debt+Equity) (%) 79.6% 78.3% 76.6% 74.0% Gross Debt (BRL million) (7,117) (7,473) (7,846) (8,238) Net Debt (BRL million) (4,187) (3,864) (3,685) (3,256) Net Debt/EBITDA (2.2) (1.9) (1.5) (1.2) Income Statement (BRL million) E 2017E 2018E Net Revenues 9,747 10,590 11,893 13,163 Cost of Sales (6,400) (6,936) (7,766) (8,569) Gross Profit 3,347 3,653 4,127 4,594 Operating Expenses (1,711) (1,795) (1,927) (2,007) EBIT 1,347 1,504 1,770 2,079 Net Financial Result (905) (924) (971) (920) EBITDA 1,621 1,843 2,185 2,572 Profit before Taxes 1,347 1,504 1,770 2,079 Net Income Balance Sheet (BRL million) E 2017E 2018E Assets 12,329 12,861 13,979 15,248 Current Assets 6,638 6,823 7,657 8,726 Cash and Cash Equivalents 2,930 3,608 4,161 4,982 Inventories 2,020 1,830 1,941 2,023 Non-current Assets Propertu, Plant and Equipment 5,018 5,331 5,579 5,743 liabilities 12,329 12,861 13,979 15,248 Current Liabilities 4,549 5,061 5,570 6,068 Non-current Liabilities 6,038 5,829 6,121 6,427 Equity 1,742 1,971 2,288 2,753 Cash Flow (BRL million) E 2017E 2018E EBIT 1,347 1,504 1,770 2,079 (-) Income Tax and Social Contribution (177) (197) (272) (394) NOPAT 1,170 1,307 1,499 1,685 (+) D&A (-) Capex (671) (667) (678) (671) (-) Working Capital 655 (452) (156) (176) (=)FCFF 1, ,094 1,345 Multiples 2016E 2017E 2018E EV / EBITDA EPS P / E P / BV ROE 18.7% 22.4% 27.2% Dividend Yield 0.7% 1.0% 1.4% Enterprise Value (BRL million) 19,759 Valuation Assumptions PV of FCFF 10,471 WACC 14.9% PV of Terminal Value 9,288 Beta 0.9 Net Debt (3,509) Risk Free Rate 5.0% Equity Value 16,251 Market Premium 4.6% Weighted Equity Value 19,854 Country Risk 3.9% Shares Outstanding 1,165 Perpetuity Growth 5.0% Fair Value of Common Shares / 10

8 Fonte: Lojas Americanas e BB Investimentos Sensitivity Analysis Target-Price YE % 14.4% 14.9% 15.4% 15.9% 4.0% % % % % EV/EBITDA YE % 14.4% 14.9% 15.4% 15.9% 4.0% % % % % Fonte: BB Investimentos 8 / 10

9 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Maria Paula Cantusio Victor Penna Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 9 / 10

10 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente Executiva Fernanda Peres Arraes Equipe de Pesquisa BB Securities Gerente - Wesley Bernabé wesley.bernabe@bb.com.br 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Equity I Equity II Deputy Managing Director Admilson Monteiro Garcia +44 (207) Analista-Chefe Mário Bernardes Junior Analista-Chefe Victor Penna Selma Cristina da Silva +44 (207) Educação Agronegócios Director of Sales Trading Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Boris Skulczuk +44 (207) mariobj@bb.com.br mcmontes@bb.com.br Head of Sales Mariana Ruza Paulon Nick Demopoulos +44 (207) mariana.rp@bb.com.br Alimentos & Bebidas Institutional Sales Luciana Carvalho Annabela Garcia +44 (207) Infraestrutura e Concessões luciana_cvl@bb.com.br Melton Plummer +44 (207) Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) renatoh@bb.com.br Materiais Básicos Trading Victor Penna Bruno Fantasia +44 (207) Imobiliário victor.penna@bb.com.br Gianpaolo Rivas +44 (207) Daniel Cobucci Gabriela Cortez Head of M&A cobucci@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Paul Hollingworth +44 (207) Indústrias e Transportes Mário Bernardes Junior mariobj@bb.com.br Kamila dos Santos de Oliveira kamila@bb.com.br Equity III Varejo Maria Paula Cantusio paulacantusio@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Analista-Chefe Wesley Bernabé Managing Director Petróleo & Gás Bancos e Serviços Financeiros Daniel Alves Maria +1 (646) Wesley Bernabé Wesley Bernabé Deputy Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Utilities Carlos Daltozo Institutional Sales - Equity Wesley Bernabé daltozo@bb.com.br Charles Langalis +1 (646) wesley.bernabe@bb.com.br Rafael Reis Institutional Sales - Fixed Income Viviane da Cruz Silva rafael.reis@bb.com.br Cassandra Voss +1 (646) viviane.silva@bb.com.br DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa Estratégia de Mercado Syndicate Renato Odo Hamilton Moreira Alves Kristen Tredwell +1 (646) renato.odo@bb.com.br hmoreira@bb.com.br Sales José Roberto dos Anjos Fabio Cardoso Michelle Malvezzi +1 (646) robertodosanjos@bb.com.br fcardoso@bb.com.br Myung Jin Baldini +1 (646) Equipe de Vendas BB Securities Asia Pte Ltd Investidores Institucionais: bb.distribuicao@bb.com.br Varejo: acoes@bb.com.br 6 Battery Road #11-02 Singapore, Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Márcio Carvalho José Managing Director Bianca Onuki Nakazato Mario D'Amico Marcelo Sobreira Bruno Finotello Rodrigo Ataíde Roxo Director, Head of Sales Denise Rédua de Oliveira José Carlos Reis Edger Euber Rodrigues Institutional Sales Elisangela Pires Chaves Paco Zayco Fábio Caponi Bertoluci Henrique Reis Marcela Andressa Pereira BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar, Rio de Janeiro - RJ Tel. (+55 21) Fax (+55 21) / 10