Braskem 8 de agosto de 2013

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1 Carolina Flesch, CNPI Outperform Ticker BRKM5 Preço de mercado em 07/08/2013 R$ 16,60 Preço para 31/12/2013 R$ 21,30 Potencial de valorização 28,31% Setor Petroquímico Free Float 20,1% Min (52 sem) R$ 12,61 Máx (52 sem) R$ 17,67 Volume em R$ (21d) Fonte: Bloomberg / BB Investimentos k Múltiplos 2013E 2014E EV/EBITDA 8,9 8,0 P/L 19,6 18,3 LPA 0,8 0,9 Fonte: BB Investimentos Resultado 2T13 / Revisão de Preço Contabilidade de Hedge beneficia resultado Braskem 8 de agosto de 2013 Destaques. A Braskem registrou prejuízo de R$ 128 milhões no 2T13 (ante lucro líquido de R$ 227 milhões no trimestre anterior) e Ebitda ajustado de R$ milhões (+12% T/T). As vendas totais da companhia atingiram 947 mil toneladas, aumentando 3% T/T e 19% A/A, mas o market share caiu para 66% (-5 p.p. T/T). Já a taxa média de utilização dos crackers aumentou 4 p.p. no trimestre, chegando a 94%. O resultado da empresa foi positivamente impactado pelo maior volume de vendas, pela melhora dos spreads internacionais de resinas e pela redução da alíquota de PIS/COFINS para a compra de matéria-prima. Contabilidade de Hedge. A depreciação do real sobre a exposição cambial remanescente da Braskem, após a adoção dessa prática contábil, impactou negativamente o resultado financeiro em R$ 126 milhões. Sem a contabilidade de hedge, no entanto, o impacto teria sido de R$ 1,5 bilhão. Poliolefinas. O volume total de produção reduziu 1% em relação ao trimestre anterior, em decorrência da menor utilização dos ativos de, que foi consequência da volatilidade dos preços de propeno. As vendas no mercado interno chegaram a 787 mil toneladas (+4% T/T), conquistando market share de 73%. O melhor desempenho dos países latino-americanos e novas oportunidades de exportação contribuíram para o aumento de 9% T/T nas vendas para o mercado externo, que totalizaram 263 mil toneladas. Vinílicos. Problemas operacionais na planta de PVC em Alagoas foram responsáveis pela estabilidade no volume produzido no 1T13 (147 mil toneladas). A produção de soda reduziu 4% T/T (111 mil toneladas). As vendas de PVC apresentaram redução de 4% T/T e atingiram market share de 46%. As vendas de soda caíram no trimestre (-6% T/T) em decorrência da menor demanda dos setores de bebidas e papel e celulose. Petroquímicos Básicos. As vendas de eteno e propeno atingiram 234 mil toneladas, as de butadieno chegaram a 98 mil toneladas e as de aromáticos totalizaram 288 mil toneladas. A variação das vendas na comparação com o trimestre anterior foi de +3%, 0% e +25% respectivamente. O aumento significativo nas vendas de aromáticos decorre do forte volume de vendas de benzeno com a retomada de produção de alguns clientes após paradas no 1T13. BRKM5 Fonte: Bloomberg / BB Investimentos IBOV Braskem America (EUA e Europa). O segmento apresentou taxa média de utilização de 93% no 2T13, com produção de 457 mil toneladas (+7% T/T) e alta de 8% T/T no volume de vendas. O resultado dos negócios internacionais da companhia foi influenciado pela redução do preço da matéria-prima norte-americana e pela retomada da demanda do. Apresentamos a seguir algumas tabelas com dados do 2T13 e na sequência a revisão de preço dos papéis da Braskem. Indicadores (R$ milhões) 2T13 2T12 1T13 A/A T/T Receita Líquida ,4% 2,5% Lucro Bruto ,5% 7,9% EBITDA Ajustado ,4% 12,2% Lucro Líquido (127) (1.720) ,6% -138,4% Margem Bruta 11,1% 9,0% 10,5% 2,0 p.p. 0,6 p.p. Margem EBITDA 11,0% 9,4% 10,1% 1,6 p.p. 1,0 p.p. Margem Líquida -1,3% -19,2% 3,6% 17,9 p.p. -4,9 p.p. Fonte: BB BI e Companhia 1 / 8

2 Produção e comercialização Poliolefinas (ton) Vendas Mercado Interno PE's Vendas Mercado Externo PE's Produção PE's Vinílicos (ton) Vendas Mercado Interno PVC Soda Líquida Produção PVC Soda Líquida Negócios Internacionais (ton)) Vendas Produção 2T T T T T T T T T A/A 16,8% 20,5% -16,5% -29,3% 3,3% 4,8% A/A 19,9% -1,1% 32,6% 11,6% A/A 10,5% 6,9% T/T 3,9% 5,1% 8,9% 10,1% 4,1% -8,7% T/T -4,0% -6,0% -0,1% -4,1% T/T 7,9% 6,8% Petroquímicos Básicos (ton) Vendas Internas Eteno Propeno Benzeno Butadieno Gasolina (m3) Vendas Externas Propeno Benzeno Butadieno Gasolina (m3) 2T13 2T12 1T13 A/A T/T ,8% 0,6% ,3% -13,5% ,7% 9,0% ,7% -14,5% ,2% -2,5% ,3% 35,5% ,3% 57,6% ,8% 19,5% ,0% 55,2% Segmentos Receita Líquida de Vendas Custo dos Produtos Vendidos Despesas Operacionais Lucro Operacional Resultado por Segmento (em R$ milhões) - Acumulado até Junho/2013 Petroquímicos básicos Poliolefinas Vinílicos (11.114) (6.957) (1.157) (257) (398) (78) Negócios Internacionais (3.036) (127) 8 Fonte: BB BI e Companhia 2 / 8

3 Revisão de Preço Atualizamos nossas projeções, preço-alvo e rating para os papéis da Braskem com o objetivo de incorporar os últimos resultados reportados e os benefícios da redução da alíquota de PIS/Cofins incidente sobre as matérias-primas e os insumos petroquímicos, conforme pacote de incentivos do governo federal para a indústria química. Estimamos o preço-alvo de R$ 21,30 para a BRKM5, upside de 28% considerando o fechamento de 7 de agosto de Nossoo rating para os papéis da companhia é de outperform.. Valuation A análise foi baseada no método do fluxo de caixa descontado em valores nominais para um período de 10 anos, assumindo as seguintes premissas: (a) taxa de crescimento na perpetuidade de 4% e (b) WACC de 9% (beta de 1,15, taxa livre de risco de 5,10%, prêmio de risco de 4,20% e risco país de 0,75%). Resumo (R$ mil) Valor Total para a Firma Dívida Líquida Valor para os acionistas Número de ações (mil) Valor justo por ação Premissas para Valor da Empresa WACC 9,0% ( ) Taxa livre de risco 5,1% Prêmio de Mercado 4,2% Crescimento perpetuidade 4,0% 21,30 Valor de Mercado (R$ mil) Índices Econômicos (R$ mil) Receita Líquida EBIT EBITDA Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) Margem EBITDA (%) Margem Líquida (%) ROE (%) ROA (%) ,3% 9,8% -2,9% -12,1% 3,7% 2013 (E) ,0% 9,2% 1,6% 6,8% 3,9% 2014 (E) ,5% 9,5% 1,6% 7,0% 3,9% Índices de Estrutura Dívida Curto Prazo/Dívida (%) Dívida/Dívida + Patrimônio Líquido (%) Participação Capital de Terceiros (%) Dívida Líquida/EBITDA Dívida Bruta/EBITDA % 67% 79% 4,1 5, (E) 10% 68% 79% 4,0 5, (E) 10% 69% 79% 3,9 5,3 Fonte: BB Investimentos Tese de investimento A Braskem produz anualmente mais de 16 milhões de toneladas de petroquímicos e químicos intermediários e detém a liderança no mercado de resinas termoplásticas nas Américas. A empresa é a maior produtora de polipropileno dos Estadoss Unidos e opera 100% da capacidade de eteno do Brasil. Além disso, a Braskem é a única petroquímica integrada de primeira e segunda geração de resinas termoplásticas no país. Atualmente, a companhia possui 29 unidades industriais no Brasil, cinco nos Estados Unidos e duas na Alemanha. Acreditamos que a Braskem conseguiu, num prazo de menos de cinco anos, sair da posição de liderança nacional em petroquímica para atingir um patamar de competitividade no cenário internacional, dobrando sua capacidade de produçãoo total neste período, adequando novos produtos às necessidades dos clientes e inovando no mercado de materiais sustentáveis. O desafio da empresa agora é dar consistência e continuidade ao seu plano de expansão internacional, elevar o valor agregado de seus produtos, manter uma estrutura de capital robusta e conquistar ganhos de eficiência operacional. No entanto, a companhia está exposta a diversos riscos, como: (a) forte correlação das receitas com a atividade econômica; (b) defasagem média de ajuste de preços e custos das matérias-primas, que pode afetar resultados trimestrais; (c) instabilidade do preço da nafta e do petróleo, que pode reduzirr margens; (d) volatilidade da taxa de câmbio, que pode afetar resultados financeiros; (e) mercado internacional acirrado, com incremento das importações de resinas; e (f) necessidade crescente de modernização e manutenção de suas instalações. Por outro lado, a Braskem pode se beneficiar do momento de elevação da renda e da aceleração dos investimentos no país, do estágio de alta do ciclo petroquímico que deve ocorrer nos próximos anos, e também do pacote de incentivos para a indústria química, anunciado pelo Governo Federal em abril. 3 / 8

4 A principal receita da companhia é oriunda do segmento de petroquímicos básicos, que tem no Brasil o seu maior mercado consumidor, além de vender seus produtos nos Estados Unidos e na Europa. O segmento, no entanto, vem sofrendo pressão de concorrentes que utilizam o gás como matéria-prima, devido à vantagem no custo desse insumo. Já o segmento de poliolefinas pode obter vantagens do maior consumo de bens de consumo à base de plásticos e da tendência de substituição de materiais de embalagens de vidro e papel por plástico. Em nossas projeções, consideramos a recuperação do nível de atividade doméstica, a elevação do volume comercializado e a elevação do preço médio do PE/. Por outro lado, estimamos que os custos da empresa serão impactados por uma elevação no preço da nafta, considerando a tendência de alta observada nos preços internacionais do petróleo nos últimos meses. Cenário Atual O papel da Braskem que apresenta maior liquidez na Bovespa (BRKM5) iniciou o ano valendo R$ 12,80 e fechou o pregão de 07/08 cotadoo a R$ 16,60 (quase 30% de aumento). O preço máximo no período chegou a R$ 17,58 em 31/07 e o mínino foi de R$ 13,32 em 09/01. A maior valorização diária da ação no ano (+8,30%) foi registrada em 23/04, após a divulgação do pacote de incentivos à indústria química. O pacote divulgado pelo Governo Federal reduz a alíquota de PIS/Cofins incidente sobre as matérias-primas e insumos petroquímicos (de 5,6% para 1%) e amplia o benefício fiscal para a indústria de segunda geração. O consumo de resinas termoplásticas no Brasil atingiu 1,4 milhão de toneladas no 2T13, valor que corresponde a uma alta de 10% em relação ao trimestre anterior e de 15% no acumulado do semestre. Conforme a Braskem, os principais fatores que contribuíram para o aumento da demanda são: contínua recomposição de estoques na cadeia; bom desempenho dos setores relacionados ao agronegócio, à infraestrutura e ao abastecimento de água; e a entrada oportunística de material importado. A estimativa é de um aumento entre 7% e 8% para o ano (contra crescimento de quase 1% em 2012). Investimentos Atualmente, o principal investimento da Braskem é o Projeto México - Etileno XXI, parceria com o grupo mexicano Idesa, que contempla a produção de polietileno e eteno a partirr de etano adquirido a um custo competitivo. O complexo industrial, que tem início de operação estimado para o primeiro semestre de 2015, terá capacidade de produzir anualmente 1 milhão de toneladas de polietileno e 1 milhão de toneladas de eteno. A adição de capacidade deve atender à crescente demanda mexicana por polietileno, que é suprida atualmente, em grande parte, por produtos importados. Vale destacar que já foi firmado um contrato com a PEMEX-Gás, para o fornecimento de barris/dia de etano pelo período de 20 anos, utilizando o gás Mont Belvieu como preço de referência. O investimento fixo total estimado para o projeto é de US$ 3,3 bilhões e será utilizado financiamento na modalidade project finance (70% dívida e 30% equity). Vale destacar que o 1º saque do financiamento ocorreu em 24 de julho e foi no valor de US$ milhões. No final do 2T13, o progresso físico do empreendimento estava em 37,7%. Paraa o ano de 2013 a companhia tem como prioridades do projeto: iniciar a montagem eletromecânica, ampliar as atividades de pré-marketing e contratar e capacitar pessoas para conduzir a futura operação industrial. Endividamento A dívida bruta consolidada da Braskem chegou a US$ milhões no 2º trimestre do ano. Desse valor, 71% estão atrelados ao dólar. Já a dívida líquida da companhia totalizou US$ milhões. Comparando os valores com o endividamento do trimestre anterior, houve redução de 5% na dívida bruta e na dívida líquida. A alavancagem financeiraa passou de 3,62x para 3,30x quando medida em dólares, influenciada pelo aumento do Ebitda nos últimos doze meses e pela redução da dívida líquida em dólares. Desconsiderando-se o projeto do México, a relação dívida líquida/ Ebitda caiu 10%, para 3,01x. O prazo médio do endividamento total da companhia em 30 de junho era de 15 anos. Considerando apenas a parcela da dívida em dólares, o prazo médio era de 19 anos. O custo médio da dívida caiu para 5,90% em dólares (ante 5,98% no 1T13), mas aumentou para 8,26% em reais (ante 8,00% no trimestre anterior). Os gráficos a seguir apresentam a dívida bruta detalhada por categoria e por indexador: 4 / 8

5 Bancos 28% Endividamento Bruto por Categoria BRL-PRE 4% TJLP 11% Endividamento Bruto por Index Agentes Gov. Nacionais e Estrangeiros 20% Mercado de Capitais 52% CDI 13% USD-POS 14% USD-PRE 58% Fonte: BB BI e Companhia Preço Nafta A nafta é o principal custo operacional da Braskem, representando cerca de 51% do custo dos produtos vendidos, seguida pelo gás (22% do total). O preço médio da nafta no mercado Amsterdã-Roterdã-Antuérpia (Nafta ARA) no 2º trimestre ano foi de US$ 831/t, uma queda de 12% em relação ao trimestre anterior (US$ 945/t). O insumo, no entanto, apresenta bastante volatilidade, acompanhando a flutuação do preço internacional do petróleo, e pode influenciar positiva ou negativamente as margens brutas e os resultados operacionais da companhia. Lembramos que a alíquota de PIS/Cofins incidente sobre a nafta foi reduzida de 5,6% para 1% com as medidas de incentivo ao setor químico nacional. Abaixo podemos verificar a evolução do preço da Nafta ARA desde janeiro de 2007 e a média móvel do preço de 12 semanas no 1º gráfico, além da variação do preço semanal do PE e do desde 2009 no 2º gráfico: Preço Semanal Nafta ARA - US$/ton Preço Semanal PE e - US$/ton Nafta Média Nafta 12 semanas PE 0 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 0 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 Fonte: BB Investimentos e Bloomberg Perspectivas A Braskem deve continuar sofrendo impacto positivo do aumento da demanda no mercado interno, do pacote de incentivos do Governo Federal para a indústria química e da contabilidade de hedge. Lembramos que os dois últimos itens afetarão todo o período a partir do próximo resultado (no 2T13 influenciaram apenas 2 meses). Outro fator positivo que se mantém no 3T13 é a sazonalidade típica do setor. Por outro lado, a concorrência com produtos estrangeiros, uma vez que o governo confirmou que não vai renovar o aumento do Imposto de Importação, é um desafio para a Braskem. Apesar da contabilidade de hedge, a desvalorização cambial (R$/US$) ainda impacta a companhia na parte não abrangida das dívidas e nos custos da Braskem. Vale destacar ainda que o desempenho da empresa está intimamente ligado ao crescimento da economia e deve acompanhar a performance da atividade industrial brasileira. No último relatório Focus do Banco Central, divulgado no dia 5 de agosto, a projeção de mercado para o PIB de 2013 está em 2,24% (ante 3,26% no relatório de 4 de janeiro) e em 2,60% para / 8

6 No entanto, acreditamos que a companhia vem adotando algumas estratégias que podem contribuir positivamente para seus resultados, como: (a) busca pela expansão do market share no mercado local, (b) busca pela eficiência operacional, com manutenção de altas taxas de operação, (c) fortalecimento da presença internacional. (d) diversificação da matriz de matéria-prima buscando diminuir custos, e (e) busca pela manutenção da higidez financeira. Projeções Balanço Patrimonial Sintético (R$ mil) ATIVO Circulante Caixa e equivalentes de caixa Aplicações financeiras Contas a receber de clientes Estoques Tributos a recuperar Outros Realizável a longo prazo Outross LP Permanente Investimentos Imobilizado Intagível PASSIVO Circulante Fornecedores Financiamentos Salários e encargos Tributos a recolher Outros Exigível a longo prazo Financiamentos Outros LP Patrimônio líquido Demonstração do Resultado (R$ mil) Receita Operacional Líquida (-) CPV Lucro Bruto Despesas operacionais (-) Vendas (-) Administrativas (-) Outras EBIT (+) Resultado Financeiro EBT (-) IR + CSLL Resultado Líquido ( ) ( ) ( ) ( ) 2013 (E) (E) ( ) ( ) (E) (E) ( ) ( ) Fonte: BB Investimentos 6 / 8

7 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Carolina Flesch Analista 3 - Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 7 / 8

8 Disclaimer Administração Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa Gerente - Nataniel Cezimbra Renda Variável Agronegócios Andréa Aznar Bancos e Serviços Financeiros Nataniel Cezimbra Carlos Daltozo Bens de Capital e Small Caps Mário Bernardes Junior Construção Civil Wesley Bernabé Consumo Priscila Tambelli Thiago Gramari Logística e Transportes Mário Bernardes Junior Petróleo, Gás e Petroquímico Carolina Flesch Utilities e Concessões Rafael Dias Renato Hallgren Siderurgia, Mineração, Papel e Celulose Victor Penna Telecom Nataniel Cezimbra Renda Fixa e Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves Andre Ferreira Equipe de Vendas pesquisa@bb.com.br nataniel.cezimbra@bb.com.br andrea.aznar@bb.com.br nataniel.cezimbra@bb.com.br daltozo@bb.com.br mariobj@bb.com.br wesley.bernabe@bb.com.br priscilatambelli@bb.com.br thiago.gramari@bb.com.br mariobj@bb.com.br carolinaflesch@bb.com.br rafaeldias@bb.com.br renatoh@bb.com.br victor.penna@bb.com.br nataniel.cezimbra@bb.com.br hmoreira@bb.com.br andre.ferreira@bb.com.br BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Managing Director Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Deputy Managing Director Renato Bezerra +44 (207) Director of Sales Trading Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Melton Plumber +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Trading Bruno Fantasia +44 (207) Gianpaoloo Rivas +44 (207) Head of Research Paul Hollingworth +44 (207) Structured Products Hernan Lobert +44 (207) Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Managing Director Rubens Cardoso +1 (646) Institutional Sales Charles Langalis +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Atacado Gerente - Cleber Aguiar Bruno Finotello João Carlos Floriano Luciana de Carvalho Marcela Santa Ritta Paulo Arruda Thiago Cogo Pires Viviane Ferro Candelária Wagner Silveira Neustaedter bb.distribuicao@bb.com.br Varejo acoes@bb.com.br Gerente - Marconi Maciel Distribuição e varejo Mário Francisco D Amico Márcio Carvalho José Sales Trader Daniela Valle +1 (646) Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) BB Securities Asia Pte Ltd 6 Battery Road #11-02 Singapore, Managing Director Rodrigo Afonso Institutional Sales José Carlos Reis Paco Zayco BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) / 8