Variação (%)* Mês 2014 LTM. Brookfield BISA3 1,59 0,6% 38,3% 42,0%

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1 Relatório Setorial - Nov 2014 Resultados 3T14: perdendo tração Comentário sobre o desempenho das construtoras listadas Daniel Cobucci Wesley Bernabé, CNPI Companhia Ticker Cotação (R$) 18-Nov-14 Variação (%)* Mês 2014 LTM Market Cap (R$ mi) EV (R$ mi) Dívida Líquida (R$ mi) Brookfield BISA3 1,59 0,6% 38,3% 42,0% ADTV 21d (R$ mil) Cyrela CYRE3 11,69-5,1% -16,2% -23,6% Direcional DIRR3 9,05-8,9% -19,9% -23,1% Even EVEN3 5,49 2,4% -29,8% -30,4% EZTEC EZTC3 20,84-1,7% -25,9% -30,3% Gafisa GFSA3 2,24-17,0% -35,1% -26,3% Helbor HBOR3 5,20-14,2% -28,7% -35,2% JHSF JHSF3 2,94-6,3% -29,8% -34,0% MRV MRVE3 7,70-6,1% -4,6% -13,0% PDG PDGR3 1,03-15,6% -43,1% -38,7% Rossi RSID3 0,77-21,4% -62,3% -64,4% Tecnisa TCSA3 4,58-7,1% -45,8% -44,9% Ibovespa IBOV ,7% 1,1% -0,8% IMOB IMOB ,7% -14,4% -18,5% Fonte: Economatica e BB Investimentos; *variações apuradas com base na cotação de 18/11/2014 Girando os estoques. Como mencionado em nosso relatório de prévias operacionais, observamos que neste trimestre houve nova redução no volume de lançamentos, ao passo em que as vendas aumentaram, na base de comparação T/T. Algumas empresas têm partido para uma estratégia mais agressiva de vendas, o que tem resultado, com frequência, em boa geração de caixa, mas com um custo: perda de rentabilidade. Variação no mês (%) Even Brookfield Distratos em foco. O nível de distratos, nas empresas do nosso universo de cobertura, segue em ascensão. Esses cancelamentos, que ocorrem com maior frequência em momentos como o atual de esforços para aumento nos repasses, prejudicam as margens, ao passo em que receitas e custos já reconhecidos na DRE são estornados dos resultados. Muitas empresas afirmam (conforme relatórios individuais das empresas cobertas) que a revenda das unidades tem ocorrido com boa velocidade e com ganhos na revenda, mas ainda assim acreditamos que os atuais patamares são prejudiciais para os resultados, dados os custos operacionais e o descasamento de fluxo de caixa no curtíssimo prazo. Indicadores. O ROE médio do setor (das empresas que não tiveram prejuízo) subiu 0,6 p.p. na comparação T/T, enquanto a margem bruta apresentou redução de 3,4 p.p. A média do índice P/BV (preço sobre valor patrimonial, na sigla em inglês), está em 0,58x, ante uma média de 12 meses de 0,7x, redução de 20%. Com isso, nossa percepção é a de que o mercado ainda deve esperar uma recuperação consistente de rentabilidade (ROE) e margens, acompanhada de melhora na velocidade de vendas (VSO) antes de uma retomada nas cotações do setor. EZTEC Ibovespa Cyrela MRV JHSF Tecnisa IMOB Direcional Helbor PDG Gafisa Rossi 20%- Desempenho na bolsa. O índice imobiliário, nos últimos doze meses, perdeu 18,5%, frente à perda de 0,8% do Ibovespa. E as incorporadoras ajudaram a puxar esse resultado para baixo, com uma perda média de 25% nas cotações (ou seja: as perdas no IMOB foram minimizadas pelas companhias de properties/malls). O reflexo disso pode ser observado no valor de mercado das empresas, que encolheu, em média, 35% nos últimos doze meses. Considerações. O desempenho do setor imobiliário é fortemente correlacionado às perspectivas macroeconômicas domésticas, que no momento têm sido influenciadas pela expectativa de crescimento do PIB e a trajetória dos juros no curto prazo, que pode prejudicar a captação das empresas. Ainda assim, vale lembrar que alguns dos pilares fundamentais do setor seguem mantidos, como o baixo volume de crédito imobiliário como percentual do PIB, o baixo índice de desemprego e um elevado déficit habitacional. Portanto, acreditamos em uma seleção mais criteriosa dos ativos deste setor, onde as empresas com melhor controle do endividamento têm sido as mais aptas para seguir com um ritmo de vendas adequado sem abrir mão das margens, estrutura que entendemos ser fundamental para enfrentar os desafios que virão no ano de % -15% -10% -5% 0% 5% Imob vs. Ibovespa (LTM) 120 IBOV IMOB Fonte: Economatica e BB Investimentos 18 de novembro de / 6

2 Resultados 3T14 R$ milhões Companhia Receita Líquida Lucro Bruto* Lucro Líquido* 3T14 T/T A/A 3T14 T/T A/A 3T14 T/T A/A Brookfield 405,3-25,7% -59,1% (202,6) 708,5% -237,4% (447,9) 155,3% 742,1% CR2 9,7 200,3% -71,9% 3,0 26,3% -61,0% (3,3) -69,4% % Cyrela ,7 18,8% 15,7% 482,7 6,4% 5,6% 179,1 6,1% 2,6% Direcional 462,3 8,8% 2,5% 112,1 9,2% 1,2% 52,2 12,2% -15,9% Even 551,7-3,8% -2,6% 176,8 21,0% 3,3% 82,4 69,3% 22,3% EZTEC 1 230,7 2,8% -8,6% 124,7-0,1% -11,6% 124,9 2,0% -10,4% Gafisa 2 494,2-14,0% -21,3% 128,9-21,9% -25,7% (10,0) 1070% -163,1% Helbor 473,0 13,3% -0,6% 139,6 12,5% -15,5% 52,2 4,9% -31,7% JHSF 1,2 160,2 12,1% -15,2% 74,9 18,9% 5,8% 14,2-2797% 89,4% MRV 1.133,9 11,9% 5,8% 319,4 13,2% 12,2% 135,2-39,8% 3,3% PDG 1.093,6 18,1% 2,1% 187,4-3,8% -2,2% (174,7) 29,1% 57,0% Rodobens 155,5-7,5% -23,6% 43,2-20,7% -36,0% 19,4-3,5% 16,4% Rossi 1 421,7-13,3% -25,0% 19,9-79,2% -78,2% (265,1) % % Tecnisa 1 382,3-23,9% -12,4% 106,2-35,9% -22,9% 31,9-60,0% -48,8% Trisul 88,5 0,8% -16,8% 30,7 11,2% -7,8% 4,4-29,3% -35,9% Viver 47,9-13,1% -51,8% (3,4) -86,1% -90,0% (28,6) -72,9% -60,7% Total 7.724,3 2,9% -9,5% 1.949,5-2,6% -7,3% 695,9-9,2% -6,5% * soma dos valores de companhias que não apresentaram prejuízo no 3T14. Companhia Dívida Líquida / PL ROE 3 LTM Margem Bruta Margem Líquida 3T14 T/T A/A 3T14 T/T A/A Brookfield 177,5% -54,2% -50,0% -45,4 p.p. -64,9 p.p. -110,5% -78,3 p.p. -105,1 p.p. CR2 7,3% -8,8% 31,2% -42,9 p.p. 8,7 p.p. -33,6% 296,0 p.p. -33,6 p.p. Cyrela 1 45,5% 12,5% 29,9% -3,5 p.p. -2,9 p.p. 11,1% -1,3 p.p. -1,4 p.p. Direcional 11,5% 12,9% 24,2% 0,1 p.p. -0,3 p.p. 11,3% 0,3 p.p. -2,5 p.p. Even 49,6% 13,4% 32,0% 6,6 p.p. 1,8 p.p. 14,9% 6,5 p.p. 3,0 p.p. EZTEC 1 3,6% 22,9% 54,0% -1,5 p.p. -1,9 p.p. 54,1% -0,4 p.p. -1,1 p.p. Gafisa 2 43,7% 1,1% 26,1% -2,6 p.p. -1,6 p.p. -2,0% -1,9 p.p. -4,5 p.p. Helbor 66,0% 19,3% 29,5% -0,2 p.p. -5,2 p.p. 11,0% -0,9 p.p. -5,0 p.p. JHSF 1,2 84,5% 2,2% 46,7% 2,7 p.p. 9,3 p.p. 8,9% 9,3 p.p. 4,9 p.p. MRV 2 32,1% 12,1% 28,2% 0,3 p.p. 1,6 p.p. 11,9% -10,2 p.p. -0,3 p.p. PDG 85,9% -6,3% 17,1% -3,9 p.p. -0,7 p.p. -16,0% -1,4 p.p. -5,6 p.p. Rodobens 16,2% 12,4% 27,7% -4,6 p.p. -5,4 p.p. 12,4% 0,5 p.p. 4,3 p.p. Rossi 1 103,6% -11,3% 4,7% -14,9 p.p. -11,5 p.p. -62,9% -62,9 p.p. -63,2 p.p. Tecnisa 1 128,7% 12,9% 27,8% -5,2 p.p. -3,8 p.p. 8,3% -7,5 p.p. -5,9 p.p. Trisul 50,7% 4,9% 34,6% 3,2 p.p. 3,4 p.p. 5,0% -2,1 p.p. -1,5 p.p. Viver 611,7% -90,6% -7,1% 37,4 p.p. 27,1 p.p. -59,7% 131,7 p.p. 13,5 p.p. Total 11,6% 22,6% -3,4 p.p. -3,4 p.p. -3,0% -7,5 p.p. -9,2 p.p. Fonte: Economatica, Companhias e BB Investimentos; 1 Avaliação de resultado das empresas cobertas; 2 Excluído efeito de ganhos não recorrentes no 2T14; 3 ROE total não calculado para retornos negativos As empresas mais descontadas (com menor P/BV) e com boa rentabilidade estão entre as mais interessantes do setor. No momento, Helbor se destaca entre as demais P/BV vs. ROE LTM Fonte: Economatica, Companhias e BB Investimentos 18 de novembro de / 6

3 Cyrela. A Cyrela apresentou um bom resultado no 3T14. Houve incremento no lucro líquido, geração de caixa positiva em R$ 187 milhões e razoável venda dos estoques. Novamente foi reportada queda no ritmo de lançamentos. A companhia tem focado, com relativo sucesso, a comercialização de seus estoques, que responderam por 75% das vendas no período. Assim, pelo segundo trimestre consecutivo os estoques apresentaram leve redução. O lucro por ação no período foi de R$ 0,46, o maior valor desde o 1T12. Já a rentabilidade (ROE), estável na faixa de 12% e aquém do custo médio de capital da empresa, gera preocupação. Embora os números do 3T14 tenham destaques positivos, como a boa geração de caixa e os impactos positivos do programa de recompra de ações, a ainda incipiente melhoria no nível de estoques e a estagnação do ROE na faixa dos 12% indicam que os desafios para o próximo ano, em um cenário de maior competitividade para o setor, tem endereço certo. EZTEC. A despeito da queda no lucro liquido neste 3T14, a EZTEC apresentou um bom resultado, com destaque para a forte base de lançamentos e vendas, que incluiu a aquisição de 30% do projeto Cidade Maia, e para o baixo consumo de caixa, mesmo com a compra de terrenos para recomposição do estoque. Como ponto de atenção, destaque para os distratos, que aumentaram consideravelmente no período, mas ainda se encontram em patamares reduzidos frente aos pares do setor. A EZTEC manteve sua margem bruta acima de 50%, valor que surpreende, dado o contexto desafiador no qual o setor se encontra. Assim, consideramos que a construtora tem conseguido bom equilíbrio entre os ciclos de lançamentos e entregas, apesar da volatilidade que isso pode causar nos resultados trimestrais. Com sua divida sob controle, as melhores margens e ROE do setor, P/BV de 1,2x (descontado em relação à sua média de 12 meses, 1,6x), esta é nossa top pick para o setor. JHSF. A JHSF apresentou números fracos no 3T14. Apesar da divisão de renda recorrente seguir em ritmo de crescimento, com altos índices de ocupação e as melhores margens da companhia, o segmento de incorporação segue com resultados medianos. No período, houve queima de caixa no valor de R$ 300 milhões e elevação no endividamento, que segue como ponto de atenção. A despeito do potencial de projetos promissores da companhia, destacadamente o Aeroporto Executivo Catarina, as incertezas sobre o atual endividamento (10,9x EBITDA) e capacidade de geração de caixa dos projetos em andamento podem estar impactando as cotações, que são negociadas hoje a 0,6x do seu valor patrimonial. Rossi. A Rossi divulgou um resultado fraco no 3T14. A receita líquida voltou a cair, tanto na comparação anual quanto na trimestral, bem como a margem bruta. Os distratos seguem aumentando, assim como a relação divida liquida sobre patrimônio líquido. Como ponto positivo, observamos redução no nível de estoques e melhoria na velocidade de vendas (VSO) e nos repasses. Acreditamos que o atual caminho, de queima dos estoques com estímulo aos distratos e fortes descontos nas vendas, tem indicado que a pressão nas margens e na rentabilidade pode ser muito grande, trazendo grande volatilidade para os resultados. O elevado volume de distratos (65% do total das vendas) embute uma pesada penalidade à receita liquida da empresa, que sofreu redução de 25% T/T e, consequentemente, ao lucro líquido, que ficou negativo em R$ 265 milhões. No curto prazo, e até que os estoques estejam normalizados e com margens adequadas à atividade de incorporação, os resultados continuarão instáveis e com viés negativo. Tecnisa. A Tecnisa apresentou um resultado fraco neste 3T14. A despeito da melhora no perfil do endividamento, fruto de um expressivo volume de repasses no período, os resultados foram marcados pelo baixo volume de vendas e pela compressão das margens. Os esforços para elevar o volume de repasses trouxeram um aumento de 67% na comparação trimestral, o que é bastante positivo no atual contexto de necessidade de geração de caixa. Porém, a empresa segue com margens pressionadas (a margem bruta voltou a ficar abaixo dos 30%) e com dificuldades para obter resultados consistentes nas vendas, o que vem prejudicando sua rentabilidade: seu ROE anualizado atingiu 12,8%, ante 15,2% no período anterior. 18 de novembro de / 6

4 Os indicadores expectativa de novos empreendimentos e serviços e evolução do nível de atividade se encontram em suas mínimas históricas, sugerindo que o momento é de pessimismo para o setor Evolução do nível de atividade Expectativa para os próximos 6 meses Indicador varia de 0 a 100 pontos. Valores acima de 50 indicam aumento do nível de atividade 50,1 50 pts 59,3 44,3 50 pts 54,6 42,3 47,3 Fonte: Sondagem Indústria da Construção CNI, CBIC No mês de outubro a variação do IPCA foi superior à variação do índice FipeZap. Este é o segundo mês consecutivo que isto ocorre. No ano, diversos meses apresentaram spreads menores entre os índices FipeZap e IPCA (1º gráfico). Tendência de aproximação dos índices (2º gráfico), sugerindo desaceleração nos preços Índice FipeZap / IPCA Índice FipeZap / IPCA % mensal % acumulado 12 meses 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% FipeZap Composto IPCA 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% FipeZap Composto IPCA 8,25% 6,59% Fonte: Fipe e IBGE Lançamentos, Vendas e VSO em SP Mil unidades / VSO (%) Inadimplência da carteira PF % sobre saldo da carteira 40 Lançamentos Vendas VSO 15% 13% 2,5% 2,2% 30 10% 2,0% % 5% 3% 1,5% 1,6% 1,7% 0 0% 1,0% Fonte: Secovi-SP 18 de novembro de / 6

5 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Analistas Itens Daniel Cobucci x x Wesley Bernabé 3 O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 5 / 6

6 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Gerente-Executivo Eduardo César do Nascimento Equipe de Pesquisa BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. Gerente - Nataniel Cezimbra London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Demanda Oferta Deputy Managing Director Selma da Silva +44 (207) Bancos e Serviços Financeiros Agribusiness Director of Sales Trading Carlos Daltozo Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Nick Demopoulos +44 (207) Institutional Sales Annabela Garcia +44 (207) Consumo Infraestrutura e Concessões Melton Plumber +44 (207) Maria Paula Cantusio Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) Trading Bruno Fantasia +44 (207) Imobiliário Materiais Básicos Gianpaolo Rivas +44 (207) Wesley Bernabé Victor Penna Head of Research Paul Hollingworth +44 (207) Daniel Cobucci Structured Products Petróleo e Gás Hernan Lobert +44 (207) Mariana Peringer Indústrias e Transportes Banco do Brasil Securities LLC Mário Bernardes Junior Wesley Bernabé 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Small Caps Managing Director Gabriela Cortez Daniel Alves Maria +1 (646) Institutional Sales - Equity Charles Langalis +1 (646) Renda Fixa e Estratégia de Mercado Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) Renda Fixa, Moedas e Commodities Estratégia de Mercado DCM Renato Odo Hamilton Moreira Alves Richard Dubbs +1 (646) Syndicate Fabio Cardoso Kristen Tredwell +1 (646) Sales Michelle Malvezzi +1 (646) Equipe de Vendas Myung Jin Baldini +1 (646) Atacado: Varejo: BB Securities Asia Pte Ltd 6 Battery Road #11-02 Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Marconi Maciel Singapore, Bruno Finotello Ana Lucia Caruso da Silva Managing Director Denise Rédua de Oliveira Márcio Carvalho José Rodrigo Afonso Edger Euber Rodrigues Director, Head of Sales Henrique Reis José Carlos Reis João Carlos Floriano Institutional Sales Marcela Andressa Pereira Paco Zayco Thiago Cogo Pires Amelia Khoo Viviane Ferro Candelária BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro RJ - Brasil Tel. (21) Fax (21) / 6

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