Equity Research Imobiliário Variação (%) Preço (R$) Companhia Ticker Nov Target Price Mês 2018 UDM Mkt Cap Ticker Upside Rating (R$ mm)
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1 Equity Research 11 de dezembro de 218 Relatório Setorial Imobiliário Novembro: desempenho positivo, apesar das preocupações com os recursos do FGTS Companhia Ticker Preço (R$) Nov Variação (%) Mês 218 UDM Cyrela CYRE % 12.1% 21.6% Direcional DIRR % Even EVEN % -1.3% 3.8% EZTEC EZTC % Gafisa GFSA % % Helbor HBOR % -31.1% -32.2% JHSF JHSF % 1.9% 2.7% MRV MRVE % -4.5% PDG PDGR % -48.5% -5.2% RNI RDNI % -12.2%.2% Rossi RSID % % Tecnisa TCSA % -39.8% -37.1% Tenda TEND % 53.8% 81. Ibovespa IBOV 89,54 2.4% 17.2% 24.4% IMOB IMOB %.4% 6.6% Fonte: Economatica e BB Investimentos Em novembro, o mercado de ações brasileiro apresentou um desempenho otimista, após a conclusão do período eleitoral e a definição de alguns nomes que comporão a nova equipe econômica. Da mesma forma, e também influenciada pela divulgação dos resultados do 3T18, a maioria das ações do setor imobiliário apresentou desempenho positivo no mês, com exceção de nomes como Cyrela, MRV e Eztec. Entre as notícias divulgadas em novembro relacionadas ao setor, destacam-se: (i) a aprovação do Projeto de Lei nº 68/218 (referente aos distratos) na Câmara dos Deputados; e (ii) a divulgação do orçamento plurianual do FGTS para Em relação ao primeiro, a iminente aprovação do projeto de lei que regulamenta o que hoje pode ser considerado um dos maiores problemas do setor (distratos), com prazos favoráveis para as companhias, já impactou suas expectativas, que aumentaram cerca de 3 pontos em relação ao mês anterior, de acordo com dados da CNI. Quanto ao orçamento plurianual do FGTS para , observamos uma redução no valor destinado à Habitação Popular (R$ 61,4 bilhões ante R$ 62 bilhões disponível para 218, e que se encontra atualmente em R$ 65 bilhões). Essa redução é resultado de menores disponibilidades do FGTS (devido à liberação das contas inativas em 217), bem como ao redirecionamento de recursos para auxílio a hospitais filantrópicos nos próximos anos. Em nossa opinião, embora a redução de recursos direcionados para a Habitação Popular seja negativa, não é suficiente comprometer a manutenção do Programa. Além disso, acreditamos que as empresas do nosso universo de cobertura nesse segmento - MRV, Tenda, Direcional e Cyrela, através da Cury - estão melhor posicionadas em termos de banco de terrenos, captação de recursos e margens, do que as empresas menores do segmento, razão pela qual elass devem sofrer um impacto menor com a redução do orçamento para a Habitação Popular. Por fim, resumimos os principais destaques dos resultados do 3T18: em termos de lançamentos, a única empresa coberta que apresentou redução foi a Gafisa. Vale ressaltar que a companhia fez mudanças em sua gestão ao final do 3T18 e agora está trabalhando para apresentar um novo plano de negócios para os próximos anos. Target Price Ticker TP Upside Rating Mkt Cap (R$ mm) CYRE % OP 4,63 DIRR3 7,4 8.9% MP 1,89 EZTC % OP 3,672 GFSA % MP JHSF % OP 1,518 MRVE OP 8,24 TEND % OP 1,74 Variação Mensal (%) RNI Negócios Imob vs. Ibovespa (UDM) Gafisa JHSF PDG Tenda Even Direcional Ibovespa IMOB Cyrela MRV EZTEC Tecnisa Rossi Helbor IMOB Fonte: Economatica e BB Investimentos. IBOV Georgia Jorge Analista Sênior georgiadaj@bb.com.br 1 / 8
2 As demais companhias cobertas ampliaram seus lançamentos (dentre as quais destacamos a Direcional na comparação anual), em linha com os dados macrossetoriais e nossas expectativas para o segundo semestre deste ano. Quanto às vendas líquidas e distratos, as companhias cobertas apresentaram maiores vendas líquidas na comparação anual, tendo sido a Eztec e a Direcional os principais destaques. A Gafisa e a MRV, por outro lado, apresentaram queda na receita líquida, resultado de menor volume de lançamentos (Gafisa) e atrasos no processo de repasse no estado de São Paulo (MRV). Em termos financeiros, as únicas empresas que apresentaram ROE positivo foram MRV, Tenda e Eztec. Em geral, as empresas aumentaram sua receita líquida na comparação anual (exceto Eztec, cuja receita líquida continua impactada por um ciclo de redução de lançamentos nos últimos anos). Em termos de margem líquida, as únicas empresas que apresentaram variação positiva foram Tenda e Gafisa. Vale ressaltar que a Direcional e a Cyrela tiveram suas margens líquidas negativamente impactadas por eventos não recorrentes (venda de ativos e contingências inesperadas, respectivamente). Média ROE UDM e P/BV 1.4 P/BV ROE % 12% 1 8% 6% 4% 2% Fonte: Economatica and BB Investimentos. Dados consideram apenas empresas que apresentaram ROE positivo no período. P/BV de 29/11/218. ROE FWD vs. P/BV As empresas com maior desconto (menor P/BV) e maior rentabilidade estão entre as mais atraentes do setor. Fonte: Economatica, Companhias e BB Investimentos. P/BV de 29/11/ / 8
3 Dívida Líquida / Patrimônio Líquido Fonte: Economatica, Companhia e BB Investimentos. O nível de atividade atingiu 47,7 pontos em Outubro, enquanto expectativas atingiram 54,7 pontos em Novembro. Intenção de investimento manteve-se em 32,5, enquanto que a utilização da capacidade operacional caiu 2 p.p., atingindo 59%. Evolução do Nível de Atividade Intenção de Investimentos Indicadores variam entre e 1 pontos. Acima de 5 indica aumento do nível de atividade 7 Activity Level Expectations 6. Investment's Intention Operational Capacity Usage Fonte: CNI Expectativa do Consumidor (IDEC) pontos Compras de Bens de Maior Valor pontos A expectativa do consumidor veio 2,7% superior m/m, atingindo o maior valor desde Janeiro/14. A expectativa para a aquisição de bens de maior valor, por outro lado, veio,5% inferior m/m e se mantém abaixo de sua média histórica Fonte: CNI 3 / 8
4 Índice Fipezap / IPCA (*) % UDM % UDM Variação Real dos Preços Nos últimos doze meses (até nov/18), a variação do preço dos imóveis(fipezap) acumulou -,31%. Considerando a inflação corrente (IPCA) de 4,5% dos últimos 12 meses, os preços caíram 4,19% em termos reais. 13% 1 7% 4% 1% -2% FipeZap Ampliado IPCA 4.5% -.31% 2% -2% -6% -1 Real Variation LTM -4.19% Fonte: Fipe e IBGE. (*) conforme expectativas divulgadas no Boletim Focus. Vendas e Duração de Estoque Entregas e Distratos O primeiro gráfico mostra um aumento nas vendas UDM (+8,9% a/a), com a elevação do nível de estoques (13 meses). No gráfico do lado direito, uma olhada nas entregas e distratos em 12 meses, como percentual das unidades entregues. Em setembro, os distratos alcançaram 33,4% (-2,8 p.p. m/m e -4,6 a/a). Milhares de unidades / meses (dados nacionais) LTM Sales LTM Launches 13 Months to sell inventory milhares de unidades / % (dados nacionais) Deliveries LTM Cancellations/Deliveries (LTM) 45% 4 35% 3 25% 2 Fonte: Abrainc/Fipe Saldo da Poupança e Captação Líquida Inadimplência R$ bilhões % sobre saldo A captação líquida da poupança foi de - R$ 2,1 bilhões em outubro. Em 218, o saldo da captação atingiu R$ 13,6 bilhões. 7 Balance Net inflow % 1 8% 6% Companies Individuals 7.5% Inadimplência das empresas alcançou 7,5% em outubro (ante 6,8% no mês anterior) % 2% 1.4% Fonte: Abecip, Bacen e BB Investimentos 4 / 8
5 Contratações Poupança UDM R$ bilhões % Variação Contratações UDM* As contratações com funding da poupança nos UDM atingiu R$ 53,3 bi em out/18, +16,6% superior a/a. A variação das contratações UDM para empresas veio,6 p.p. inferior m/m e +12,4 p.p. superior a/a % Individuals % Companies -.8% -2. Fonte: Abecip, Bacen, FGTS e BB Investimentos. (*) Considera recursos do SBPE e FGTS. FGTS Contratações UDM (Habitação e Pró-Cotista) FGTS Captação Líquida UDM R$ milhões R$ milhões As contratações com funding do FGTS nos últimos doze meses atingiram R$ 59,1 bi em nov/18, 6,8% inferior a/a. Quanto à captação líquida acumulada 12 meses, esta atingiu R$ 7,7 bi em setembro (+15% m/m) 68, 64, 6, 56, 52, 48, 16, 12, 8, 4, Fonte: FGTS Destaques Operacionais e Financeiros dos Resultados do 3T18 R$ milhões e % 3Q18 Launches Net Sales Cancellations Inventory MRV 1,68 1, ,54 Direcional ,458 Tenda ,64 Gafisa ,319 Eztec ,196 Cyrela n/a 4,582 Even Helbor ,135 RNI Rossi Tecnisa Y/Y Launches Net Sales Cancellations Inventory Q/Q Launches Net Sales Cancellations Inventory MRV 18.9% -8.4% 5.3% 17.6% MRV -1.7% -8.6% 14.8% 11. Direcional 267.1% 76.9% 58.7% 14.3% Direcional 15.6% % -6.7% Tenda 18.1% 27.2% -7.4% -9.3% Tenda % 14.3% 1.5% Gafisa -84.7% -61.4% -38.7% -16.6% Gafisa -82.2% -6.5% -13.7% -5.5% Eztec 56.5% 86.8% % Eztec 345.8% 52.3% -16.1% -7.1% Cyrela 87.1% 3.3% n/a -11.4% Cyrela 1.9% 15.1% n/a -3.9% Even -6.1% % -81. Even -5.1% -19.7% -9.7% -79.4% Helbor no launches 3T % 22.5% Helbor 1.5% -8.4% -1.7% 8.8% RNI no launches 3T % -23.5% 24.3% RNI no launches 2T % -19.2% 9.8% Rossi no launches 3T % -57.9% -65.4% Rossi no launches 3T % -6.9% -36.3% Tecnisa no launches 3T % -4.9% -18.5% Tecnisa no launches 3T % 33.3% 6.6% 5 / 8
6 3Q18 Net Revenue Gross margin Net Margin ROE LTM MRV 1, % 14.1% 12.4% Direcional % % Tenda % % Gafisa % -14.8% -56.1% Eztec % 38.9% 2.8% Cyrela % -16.7% -2.7% Even % -3.1% -15.3% Helbor % -29.5% -36. RNI % 4.4% -5.8% Rossi % n/c % Tecnisa - 26 n/c n/c -37.7% Y/Y Net Revenue Gross margin Net Margin ROE LTM Q/Q Net Revenue Gross margin Net Margin ROE LTM MRV 8.6% -1. p.p -2.1 p.p 1. p.p. MRV 2.7% -.2 p.p 1.5 p.p. -.2 p.p Direcional p.p p.p -1.7 p.p Direcional 14.4% 2. p.p p.p -4.1 p.p Tenda 27.7% -2.7 p.p 5.5 p.p. 8. p.p. Tenda 15.6% -2.4 p.p 1.1 p.p. 3.2 p.p. Gafisa 57.4% 24.1 p.p p.p p.p Gafisa -16.5% -4.8 p.p -5.1 p.p 2.6 p.p. Eztec -89.1% p.p -1.6 p.p p.p Eztec 26.3% -4.6 p.p 17.5 p.p. -1. p.p Cyrela 21.2% 3.7 p.p p.p -.8 p.p Cyrela 13.3% 1.6 p.p p.p -2. p.p Even -19.1%.7 p.p. 2.1 p.p p.p Even 4.8% -3.2 p.p 5.4 p.p. 3.3 p.p. Helbor -3.4% -1.1 p.p p.p p.p Helbor -37.1% p.p p.p -8.2 p.p RNI -21.5% 22.2 p.p p.p p.p. RNI 39.4% 8.3 p.p p.p. 2.7 p.p. Rossi -67.4% p.p. n/c p.p Rossi -74.7% 24.2 p.p. n/c p.p Tecnisa % n/c n/c 8.4 p.p. Tecnisa n/c n/c 1.3 p.p. 6 / 8
7 Disclaimer INFORMAÇÕES RELEVANTES Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 22 da ICVM 598, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. 3 O Banco do Brasil S.A. detem indiretamente 5% ou mais, por meio de suas subsidiárias, participação acionária no capital da Cielo S.A. (cuja participação é detida pelo BB Banco de Investimento S.A.) e do IRB Brasil Re, companhias brasileiras listadas na bolsa de valores que podem deter, direta ou indiretamente, participações societárias em outras companhias listadas cobertas pelo BB Banco de Investimento S.A. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Items Analistas Georgia Jorge O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 7 / 8
8 Disclaimer BB Banco de Investimento S.A. - BB-BI Av. Paulista, º andar São Paulo (SP) - Brasil +55 (11) Diretor Gerente Executivo BB Securities - London Fernando Campos Denisio Augusto Liberato 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. EC2N 1ER London UK Gerentes da Equipe de Pesquisa +44 (2) Estratégia - Wesley Bernabé, CFA Análise de Empresas - Victor Penna Managing Director wesley.bernabe@bb.com.br victor.penna@bb.com.br Admilson Monteiro Garcia +44 (2) Deputy Managing Director Renda Variável João Domingos Cicarini Junior +44 (2) Agronegócios Siderurgia e Mineração Director of Sales Trading Márcio de Carvalho Montes Gabriela E. Cortez Boris Skulczuk +44 (2) mcmontes@bb.com.br gabrielaecortez@bb.com.br Head of Sales Bancos e Serviços Financeiros Óleo e Gás Nick Demopoulos +44 (2) Wesley Bernabé Daniel Cobucci Institutional Sales wesley.bernabe@bb.com.br cobucci@bb.com.br Annabela Garcia +44 (2) Kamila Oliveira Papel e Celulose Melton Plummer +44 (2) kamila@bb.com.br Gabriela E. Cortez Trading Bens de Capital gabrielaecortez@bb.com.br Bruno Fantasia +44 (2) Gabriela E. Cortez Imobiliário Gianpaolo Rivas +44 (2) gabrielaecortez@bb.com.br Georgia Jorge Catherine Kiselar georgiadaj@bb.com.br Banco do Brasil Securities LLC - New York ckiselar@bb.com.br Varejo 535 Madison Avenue, 33th Floor Utilities Maria Paula Cantusio New York City, NY USA Rafael Dias paulacantusio@bb.com.br (Member: FINRA/SIPC/NFA) rafaeldias@bb.com.br Transporte e Logística Managing Director Alimentos e Bebidas Renato Hallgren Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Luciana Carvalho renatoh@bb.com.br Deputy Managing Director luciana_cvl@bb.com.br Gabriel Cambui Mesquita Santos +1 (646) Institutional Sales - Equity Macroeconomia e Estratégia de Mercado Renda Fixa Charles Langalis +1 (646) Hamilton Moreira Alves Renato Odo Institutional Sales - Fixed Income hmoreira@bb.com.br renato.odo@bb.com.br Fabio Frazão +1 (646) Rafael Reis José Roberto dos Anjos Michelle Malvezzi +1 (646) rafael.reis@bb.com.br robertodosanjos@bb.com.br DCM Ricardo Vieites Richard Dubbs +1 (646) ricardovieites@bb.com.br Syndicate Shinichiro Fukui +1 (646) Equipe de Vendas Investidor Institucional Varejo BB Securities Asia Pte Ltd - Singapore bb.distribuicao@bb.com.br acoes@bb.com.br 6 Battery Road #11-2 Gerente - Antonio Emilio Ruiz Gerente - Mario D'Amico Singapore, 4999 Bruno Finotello Fabiana Regina de Oliveira Managing Director Daniel Frazatti Gallina Sandra Regina Saran Marcelo Sobreira Denise Rédua de Oliveira Director, Head of Sales Edger Euber Rodrigues José Carlos Reis Fábio Caponi Bertoluci Institutional Sales Fernanda Voltolini Zhao Hao Henrique Reis Li Jing Ting Marcela Andressa Pereira 8 / 8
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