BRF 3 de Novembro de 2015

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1 3 de Novembro de 2015 Resultado 3T15 e revisão de preço: resultados internacionais compensaram fraco desempenho no mercado doméstico A BRF divulgou resultados mistos no 3T15. O cenário desafiador no Brasil pressionou as margens no mercado doméstico, enquanto os investimentos em distribuição, juntamente com a valorização do dólar ajudaram as unidades internacionais a apresentar melhora nos preços médios e sustentação das margens. Em base anual, a empresa apresentou um aumento de 14% na receita líquida, que atingiu R$ 8,3 bilhões. O EBITDA também foi positivamente impactado pelo forte desempenho internacional e ficou em R$ 1,5 bilhões (+ 35% face ao ano anterior), enquanto a margem EBITDA situou-se em 18,4% contra 15,6% no mesmo período do ano passado. Ventos contrários no Brasil afetaram o volume de vendas; custos e despesas mais elevadas pressionaram as margens. Apesar do segmento de alimentos processados ter apresentado, em base anual, um aumento de 3% e 5% em volumes e preços médios, respectivamente, o volume total de produtos vendidos no Brasil caiu 1,8% comparado ao mesmo período de Ao mesmo tempo, os custos mais elevados devido à apreciação do dólar e aos investimentos em marketing, trade marketing e a estratégia Go to market, levaram a unidade a uma redução de Margem EBIT, que despencou de 10,8% no 3T14 para 5,7%. Segundo a empresa, no segundo semestre, após um período de repasse dos custos, a estratégia está mais focada para o aumento de market share. Assim, acreditamos que é uma questão de tempo para que a BRF reverta a diminuição dos volumes de vendas. Além disso, esperamos resultados positivos vindos de iniciativas da empresa para aumentar os ganhos de eficiência e também reposicionamento da marca da Perdigão, o que pode trazer algum alívio para as margens na unidade. Margens recordes no mercado internacional: destacamos o desempenho nos mercados MEA e LATAM. O aumento no preço médio em reais compensou a queda de 6,4% no volume na unidade de MEA. Assim, o EBIT atingiu R$ 365 milhões, enquanto a margem EBIT ficou em 19,4% comparado aos 6,9% do 3T14. Acreditamos que os investimentos em distribuição induziram a unidade a melhorias estruturais. Além disso, a planta em Abu Dhabi tem demonstrado grande desempenho e contribuiu mais uma vez para um aumento na margem EBIT. Em relação aos resultados LATAM, o fraco desempenho na Venezuela continuou a afetar o volume de vendas. Não obstante, o aumento dos preços médios compensou a redução acima mencionada e resultou em um crescimento de 46% na receita líquida. O EBIT atingiu R$ 41 milhões com margem EBIT de 7,2%, contra 3,6% no mesmo período do ano passado. Acreditamos que os últimos investimentos em marcas fortes na Argentina podem contribuir para melhores margens no futuro. Atualizamos nosso preço alvo para BRFS3 de R$ 79,0/ação dez/2015 para R$ 83,0/ação dez/2016. Apesar dos fracos resultados no mercado interno, ainda consideramos BRF um sólido player no mercado. A empresa tem apresentado forte geração de caixa, aumento do volume de produtos processados, levando a uma menor volatilidade, e um nível confortável de alavancagem. Além disso, nas unidades internacionais, a nosso ver, investimentos em centros de distribuição devem continuar permitindo que a empresa alcance uma cadeia de maior valor agregado e, consequentemente, margens mais elevadas. Ao mesmo tempo, vamos acompanhar as iniciativas da empresa focadas em avanços estruturais e ganhos de eficiência. A estratégia de preços, especialmente no mercado doméstico, também deve estar no nosso radar, uma vez que parece decisivo no equilíbrio entre os volumes de vendas e recuperação das margens em um cenário tão desafiador. R$ milhões 3T15 2T15 T/T 3T14 A/A Receita Líquida ,6% ,4% Lucro Bruto ,0% ,3% Margem Bruta (%) 31,4% 31,9% -0,5 p.p. 29,6% 1,8 p.p. EBITDA ,3% % Margem EBITDA (%) 18,4% 17,4% 0,9 p.p. 15,6% 2,8 p.p. Lucro Líquido ,8% % LPA (BRL) 1,02 0,42 146,4% 0,71 44% Margem Líquida (%) 10,5% 4,6% 5,9 p.p. 8,6% 1,9 p.p. BRFS3 Alimentos e Bebidas Luciana Carvalho, CNPI Analista Sênior Victor Penna, CNPI Analista Chefe Outperform Preço em 22/10/2015 (BRL) 66,5 Preço-alvo 12/2016 (BRL) 83,0 Upside 25% Valor de Mercado (BRL milhões) Variação 1 mês -5,4% Variação UDM 13,5% Variação ,4% Min. 52 sem (BRL) 54,9 Máx. 52 sem. (BRL) 72,5 Valuation BRL Million Valor da Firma 2016e Dívida Líquida 2016e Valor para o acionista 2016e Número de ações (# milhões) 872 WACC 12,5% Perpetuidade (g) 5,0% Múltiplos 2015e 2016e 2017e EV/EBITDA 11,0x 9,5x 8,9x P/L 22,1x 16,3x 13,9x LPA (BRL) 3,01 4,08 4,80 Dividend yield 1,9% 2,6% 3,1% BRFS3 Fonte: Bloomberg e BB Investimentos IBOV Endividamento (R$ milhões) 3T15 T/T A/A Dívida Bruta ,8% 45,9% Dívida Líquida ,8% 28,8% Dívida Líquida / EBITDA 1,24x 0,12x -0,16x 1 / 5

2 Atualizamos nosso preço alvo para BRFS3 de R$ 79,0/ação dez/2015 para R$ 83,0/ação dez/2016 e reiteramos a recomendação Outperform. Esta atualização reflete, principalmente: (i) boa expectativa para os volumes de alimentos processados dado iniciativas da empresa focadas na marca, preço e distribuição, combinadas com o retorno da marca Perdigão no segundo semestre, (ii) as expectativas do tradeoff entre carne de frango ou consumo de carne suína devido o elevado preço da carne bovina e ambiente macro no Brasil, e (iii) projetos em andamento, tais como revisão de footprint, precificação e automação, que deverão aumentar a produtividade e eficiência. Também reiteramos a recomendação Outperform refletindo um upside de 25% do nosso preço-alvo de R$ 83,0 para o preço de fechamento de 29/10/2015. Financials (BRL milhões) 2014A 2015E 2016E Antigo Novo Δ % Antigo Novo Δ % 2017E Receita Líquida ,54% ,11% EBIT ,88% ,27% EBITDA ,49% ,84% Dívida Bruta ,02% ,05% Dívida Líquida ,62% ,45% Margem Bruta (%) 29,3% 31,6% 31,5% -0,04 p.p. 31,6% 31,2% -0,4 p.p. 31,1% Margem EBITDA (%) 16,2% 16,5% 16,5% 0,01 p.p. 17,0% 16,5% -0,5 p.p. 16,8% Margem Líquida (%) 7,4% 7,9% 7,8% -0,1 p.p. 9,4% 9,1% -0,3 p.p. 10,2% ROE (%) 13,6% 15,6% 15,3% -0,3 p.p. 18,2% 18,5% 0,3 p.p. 19,4% EV/EBITDA 12,9x 11,5x 11,0x -0,5x 10,2x 9,5x -0,7x 8,9x LPA (BRL) 2,45 3,09 3,01-2,4% 4,02 4,08 1,7% 4,80 Dívida Líquida / EBITDA 1,1x 0,8x 0,7x -0,02x 0,4x 0,5x 0,06x 0,2x Valuation. Nosso preço alvo de R$ 83,0 para dez/2016 deriva de um modelo de fluxo de caixa descontado, em termos nominais, com uma taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 5% e WACC de 12,5%. Ao longo dos próximos trimestres, vamos acompanhar a implementação dos projetos anunciados pela empresa e possíveis impactos no volume de vendas, custos e despesas não-recorrentes, a fim de rever as nossas estimativas. Destaca-se também a exposição da empresa a alguns riscos, tais como: (i) eventuais embargos e questões geopolíticas, (ii) aumento no preço dos grãos com impacto negativo nos custos da empresa, e (iii) o crescimento econômico global que, permanecendo relativamente baixo, pode impactar negativamente os volumes de vendas. Financials (BRL milhões) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E Receita Líquida EBIT EBITDA Dívida Bruta Dívida Líquida Margem Bruta (%) 24,8% 29,3% 31,5% 31,2% 31,1% Margem EBITDA (%) 10,9% 16,2% 16,5% 16,5% 16,8% Margem Líquida (%) 3,5% 7,4% 7,8% 9,1% 10,2% ROE (%) 7,3% 13,6% 15,3% 18,5% 19,4% EV / EBITDA 18,3 12,9 11,0 9,5 8,9 Indicadores 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E D / (D + E) (%) 40,9% 42,5% 40,6% 38,3% 35,9% Dívida Bruta / EBITDA 3,1 2,5 2,1 1,9 1,8 Dívida Líquida / EBITDA 2,0 1,1 0,7 0,5 0,2 2 / 5

3 DRE (BRL milhões) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E Receita Líquida CPV Lucro Bruto Despesas Operacionais (-) Comerciais (-) Administrativas (-) Outras EBIT (+) Resultado Financeiro EBT (-) Impostos Resultado Líquido Balanço Patrimonial (BRL milhões) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E ATIVO Circulante Não Circulante Imobilizado PASSIVO Circulante Não Circulante Acionistas não controladores Análise de Sensibilidade Preço alvo dez/2016 g \ wacc 11,5% 12,0% 12,5% 13,0% 13,5% 4,0% 88,2 82,3 77,1 72,5 68,4 4,5% 92,1 85,6 80,0 75,0 70,5 5,0% 96,7 89,4 83,2 77,7 72,9 5,5% 102,0 93,8 86,8 80,8 75,5 6,0% 108,2 98,9 91,0 84,3 78,5 EV / EBITDA Dez/2016 (potencial) g \ wacc 11,5% 12,0% 12,5% 13,0% 13,5% 4,0% 12,5 11,7 10,9 10,3 9,8 4,5% 13,0 12,1 11,3 10,7 10,0 5,0% 13,6 12,6 11,8 11,0 10,4 5,5% 14,3 13,2 12,3 11,4 10,7 6,0% 15,2 13,9 12,8 11,9 11,1 Fonte: BB Investimentos 3 / 5

4 Disclaimer Informações Relevantes Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para qualquer finalidade. Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que: 1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s). 2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado. Informações Relevantes Analistas O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório ( Analistas de investimento ), declara(m) que: 1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo. 2 Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas. Luciana Carvalho Victor Penna Analistas Itens O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 4 Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5 O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. RATING RATING é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. O investidor não deve considerar em hipótese alguma o RATING como recomendação de Investimento. 4 / 5

5 Disclaimer Administração Diretor Sandro Kohler Marcondes Equipe de Pesquisa Gerente-Executivo Carlos Omine BB Securities 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. Gerente - Nataniel Cezimbra London EC2N 1ER - UK (facsimile) Renda Variável Managing Director Vinicius Balbino Bouhid +44 (207) Demanda Oferta Deputy Managing Director Analista-Chefe: Mário Bernardes Junior Analista-Chefe: Victor Penna Selma da Silva +44 (207) Bancos e Serviços Financeiros Agribusiness Director of Sales Trading Mário Bernardes Junior Márcio de Carvalho Montes Boris Skulczuk +44 (207) Head of Sales Carlos Daltozo Nick Demopoulos +44 (207) Alimentos & Bebidas Institutional Sales Rafael Reis Luciana de Carvalho Annabela Garcia +44 (207) Melton Plumber +44 (207) Renata Kreuzig +44 (207) Consumo Infraestrutura e Concessões Trading Maria Paula Cantusio Renato Hallgren Bruno Fantasia +44 (207) Gianpaolo Rivas +44 (207) Head of M&A Imobiliário Materiais Básicos Paul Hollingworth +44 (207) Daniel Cobucci Victor Penna Gabriela Cortez Indústrias e Transportes Banco do Brasil Securities LLC Mário Bernardes Junior 535 Madison Avenue 34th Floor Petróleo e Gás New York City, NY USA Kamila dos Santos Oliveira Wesley Bernabé (Member: FINRA/SIPC/NFA) Managing Director Daniel Alves Maria +1 (646) Saúde e Educação Utilities Deputy Managing Director Mário Bernardes Junior Wesley Bernabé Carla Sarkis Teixeira +1 (646) Institutional Sales - Equity Mariana Ruza Paulon Viviane da Cruz Silva Charles Langalis +1 (646) Institutional Sales - Fixed Income Cassandra Voss +1 (646) DCM Richard Dubbs +1 (646) Renda Fixa e Estratégia de Mercado Syndicate Analista-Chefe: Wesley Bernabé Kristen Tredwell +1 (646) Renda Fixa, Moedas e Commodities Estratégia de Mercado Sales Renato Odo Hamilton Moreira Alves Michelle Malvezzi +1 (646) Myung Jin Baldini +1 (646) José Roberto dos Anjos Fabio Cardoso BB Securities Asia Pte Ltd 6 Battery Road #11-02 Equipe de Vendas Singapore, Managing Director Atacado: Varejo: Marcelo Sobreira Gerente Antonio Emilio Ruiz Gerente - Márcio Carvalho José Director, Head of Sales Bianca Onuki Nakazato Mário D'Amico José Carlos Reis Bruno Finotello Rodrigo Ataíde Roxo Institutional Sales Denise Rédua de Oliveira Paco Zayco Edger Euber Rodrigues Elisangela Pires Chaves Henrique Reis Marcela Andressa Pereira Viviane Ferro Candelária BB-Banco de Investimento S.A. BB-BI Rua Senador Dantas, º andar Rio de Janeiro RJ Brasil Tel. (21) Fax (21) / 5

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