Macroeconomia II 2006/2007

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1 Macoeconomia II 006/007 A Restição Oçamental Intetempoal da Nação, Balança Coente Extena e axa de Câmbio Real Equipa docente: Auoa eixeia Sanda Silva i

2 ÍNDICE DE CONEÚDOS ÍNDICE DE CONEÚDOS...I ÍNDICE DE QUADROS... II ÍNDICE DE RÁFICOS... II. ESRUURA DA SEBENA.... RESRIÇÃO ORÇAMENAL INEREMPORAL (ROI) DA NAÇÃO E A BALANÇA CORRENE EXERNA..... A ROI DA NAÇÃO A ROI PÚBLICA A ROI CONSOLIDADA DO SECOR PÚBLICO E PRIVADO A CONA CORRENE/BC E A ROI DA NAÇÃO A CONA CORRENE/BC A ARANIA DO CUMPRIMENO DOS CONRAOS DE CRÉDIO E A DÍVIDA SOBERANA AXA DE CÂMBIO REAL (CR) INRODUÇÃO A CR E A FUNÇÃO DA BC PRIMÁRIA DEFINIÇÃO DE CR MEDINDO A CR (σ) NA PRÁICA COMO É QUE A CR AFECA A BC PRIMÁRIA A CR COMO O PREÇO RELAIVO DOS BENS NÃO RANSACCIONÁVEIS BENS RANSACCIONÁVEIS VS. NÃO RANSACCIONÁVEIS A FRONEIRA POSSIBILIDADES DE PRODUÇÃO O CASO DA BC PRIMÁRIA EQUILIBRADA O CASO DE UMA BC PRIMÁRIA NÃO NULA. O PAPEL DA CR A RESRIÇÃO ORÇAMENAL INEREMPORAL (ROI) DA NAÇÃO E A CR DE EQUILÍBRIO O LONO PRAZO E A BC: UMA REVISÃO A CR DE EQUILÍBRIO E A BC PRIMÁRIA NO LONO PRAZO AS DEERMINANES FUNDAMENAIS DA CR SELECÇÃO DE QUESÕES DE ESES E EXAMES DE ANOS LECIVOS ANERIORES 3 ANEXO : HOW MUCH IS HA? COMPARIN HE COSS OF OODS & SERVICES WORLDWIDE (RUNZHEIMER INERNAIONAL, 998)... 6 ANEXO : SOLUÇÕES... 8 i

3 Índice de quados Quado : Câmbios do dia: 007/05/4, paa compa e venda do cliente (valoes paa euo)... 8 Quado : Compaação dos níveis de peço do PIB, 000 (EUA=00)... Índice de gáficos áfico : Linha oçamental do goveno... 3 áfico : Défices e supeávits pimáios evolução em alguns países euopeus... 4 áfico 3: axa de câmbio nominal (CN) e taxa de câmbio eal (CR) em quato áeas, áfico 4: Função da balança de tansacções coente pimáia (BCp)... 0 áfico 5: Fonteia de possibilidades de podução... áfico 6: Linha de Peços... 3 áfico 7: Podução óptima... 3 áfico 8: Cuvas de Indifeença... 4 áfico 9: Podução e consumo óptimos... 4 áfico 0: Podução e consumo óptimo com desequilíbio na BC pimáia - défice... 5 áfico : Podução e consumo óptimo com desequilíbio na BC pimáia - supeávite... 5 áfico : axa de câmbio eal (CR) de equilíbio... 8 áfico 3: Posição extena líquida e a CR o caso da Suécia áfico 4: A CR de equilíbio e a podutividade no secto dos Bs... 0 ii

4 . Estutua da sebenta Esta teceia sebenta petende fonece aos alunos uma síntese sobe as temáticas de Restição Oçamental Intetempoal da Nação e a Balança Coente Extena (Ponto ), a axa de Câmbio Real (Ponto 3) e, adicionalmente, disponibiliza as questões incluídas em testes e exames dos anos lectivos 000/00-005/006 que focaam aspectos elacionadas com as matéias em causa (Ponto 4). Em anexo apesenta-se um texto elativo à taxa de câmbio eal. Bom estudo!. Restição Oçamental Intetempoal (ROI) da Nação e a Balança Coente Extena.. A ROI da Nação... A ROI pública No caso de uma dívida pública inicial nula. Os impostos do peíodo seguinte devem se suficientes paa paga o gasto do goveno e o seviço da dívida deste peíodo de ecuso ao cédito. D = = D ( ) Actualizando D = = = ( )( ) D ( ) Re-aanjando, constatamos a semelhança básica com a ROI das famílias. =

5 Se agoa acescentamos uma dívida hedada, significando que adicionalmente aos gastos do goveno em bens e seviços finais temos ainda o pagamento dos juos sobe a dívida hedada, a dedução da ROI do goveno bem: 0 _ ) ( ) )( ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( peíodo pagos juos e pincipal peíodo total défice pimáio défice D D D D D D D D Actualizando D D D = = = = = = Re-escevendo: ( ) ( ) ( ) 0 0 D = que estabelece que, o valo da dívida do último peíodo iguala o valo pesente de todos os défices pimáios futuos. O gáfico apesenta a epesentação geomética paa a estição oçamental do goveno paa o caso de peíodos sem dívida hedada. Um défice oçamental hoje exige um supeávite (défice negativo) amanhã.

6 áfico : Linha oçamental do goveno O caso de um goveno que não paga a sua dívida nacional é digno de notícia pois tal é um sintoma de um caso patológico em temos de finanças públicas (e.g., o caso da Agentina). Paa um entendimento do nomal funcionamento da macoeconomia, uma RO pública com significado (efectiva) capta as ligações intetempoais ente os défices pesente e futuo. O áfico mosta a evolução do défice pimáio paa divesos países paa da uma indicação do tempo que leva uma RO pública a se efectiva. Ao longo do tempo, os saldos oçamentais pimáios tem que soma, em temos pesentes, a dívida pública inicial. O gáfico seguinte mosta que alguns países (o RU) evidenciam uma sucessão de défices e supeávits pimáios modeados. Noutos casos (Ilanda e Itália) os défices mantiveam-se duante longos peíodos, entetanto a RO pevaleceu e os défices oçamentais pimáios foam coigidos, em alguns casos alteando-se paa supeávits espectaculaes. 3

7 4 áfico : Défices e supeávits pimáios evolução em alguns países euopeus... A ROI consolidada do secto público e pivado Se o secto pivado antecipa a caga fiscal do póximo peíodo adivinhando a ROI que enfenta, seá que também não antecipa o gasto público e a caga fiscal futuos tal como consta na RO do goveno? Caso mais simples: inexistência de dívida inicial e inexistência de investimento (e empesas), a mesma taxa de juo paa o goveno e paa as famílias. ROI do goveno: = ROI famílias: C C Y Y C S C S Y Y Actualizando C S Y S C Y = = = = ) ( ) (

8 Consolidando as ROI significa que o valo pesente dos impostos (que constatamos esta a se subtaído no lado esquedo da ROI das famílias) são substituídos pelo valo pesente dos gastos públicos em bens e seviços (o lado esquedo da ROI do goveno). Consolidando as ROI pivada e do goveno tem-se: C Y C = Y Re-escevendo: C Y C = Y valo _ do _ gasto pesente int eno valo pesente do _ en _ dimento int eno (nota: implicitamente considea-se que o país pode livemente empesta ou pedi empestado ao exteio).. A conta coente/bc e a ROI da Nação... A conta coente/bc Recode-se a ROI obtida pela consolidação dos sectoes pivado e público, que epesenta a ROI da Nação. C Y C = Y Uma BC positiva (negativa) no º peíodo significa empesta (pedi empestado) ao esto do mundo e é a foma de pemiti a utilização nacional de bens e seviços se desvia do pefil tempoal da podução nacional. BC=BCpimáioF ou, utilizando a simbologia de Buda, CA=PCAF [Conta Coente= Conta Coente Pimáia Juos sobe activos extenos] As expessões distinguem o saldo pimáio da BC do endimento líquido deivado da posse de activos extenos (negativo se fo o pagamento de juos sobe esponsabilidades líquidas). Se a nação começa com activos líquidos sobe o exteio F, a ROI da nação vem: 5

9 PCA PCA = F 0 Nota: Po simplicidade de exposição, F 0 epesenta aqui o pincipal e os juos hedados do passado. Se um país tem uma iqueza líquida no início do peíodo (F 0 é positivo), pode incoe em défices da BC (avaliados em temos pesentes). Se existe uma dívida inicial (F 0 é negativo), o valo pesente dos saldos da BC tem que se positivo po um montante suficientemente gande paa paga a dívida extena.... A gaantia do cumpimento dos contatos de cédito e a dívida sobeana Existem duas fomas de imagina uma ROI que não é cumpida. A pimeia é simplesmente pedi empestado e fugi. A segunda é utiliza o dinheio do cédito mais ecente paa paga dívidas e juos antigos com a dívida a acumula-se sem limites. A gaantia do cumpimento dos contatos é uma impotante pate do enquadamento institucional de um sistema de mecado que funciona adequadamente. Donde fugi das dívidas é na maioia das situações não compensado. Existe uma distinção cítica ente dívida pivada e dívida sobeana nas elações económicas intenacionais. A única sanção conta um país que ecusa hona a sua dívida sobeana é que ele fica excluído de ecoe ao cédito (e a BC tem que esta pelo menos equilibada a pati desse momento pois ninguém estaá disposto a empesta dinheio). O pocesso de constui um novo pazo de pagamento do seviço da dívida mutuamente aceitável pode leva alguns anos. O episódio de insolvência da Agentina em 00 é um bom exemplo da necessidade de elaboa pocedimentos espeitantes à gaantia das dívidas sobeanas (ve os atigos que foam publicados em he Economist, 8 e 5 de Dezembo de 00). 6

10 3. axa de câmbio eal (CR) 3.. Intodução Este é o segundo peço elativo que estudamos. No capítulo das ROI, estudamos a taxa de juo eal (bens futuos po unidade de bem pesente). A CR epesenta o númeo de bens ou seviços extenos que podemos ecebe ou que temos que paga po uma unidade de bens ou seviços intenos. A CR é elevante paa analisa a composição das escolhas de podução e consumo ente bens intenos e extenos. A CR é pate do mecanismo que tona efectiva a ROI de uma nação. 3.. A CR e a função da BC pimáia 3... Definição de CR As tansacções intenacionais são, nomalmente, ealizadas em difeentes moedas, o que obiga a que os intevenientes compem (ou vendam) a unidade monetáia de que necessitam paa o seu negócio. A taxa de câmbio (nominal, S) mosta a elação ente moedas de dois países difeentes e costuma se definida segundo duas metodologias difeentes. Com a cotação ao ceto como sucede com o euo, indica a quantidade de moeda estangeia que um euo consegue compa, enquanto com a cotação ao inceto como sucedia com o escudo a taxa de câmbio nominal indica a quantidade de moeda nacional necessáia paa adquii uma unidade da outa divisa. Evidentemente, as definições da taxa de câmbio epesentam o inveso uma da outa. No caso conceto, da cotação do Euo face à Cooa Dinamaquesa (ve Quado ), constatase que compa 7,34 DKK. Uma popiedade conveniente da convenção ao ceto é que expime o valo da moeda, quanto pemite obte. Uma apeciação significa que a taxa de câmbio nominal (S) é mais elevada. No caso do Quado, constata-se que o Euo, ente 0 de Abil e de Abil, se depeciou face às moedas seleccionadas (i.e., a taxa de câmbio nominal diminuiu). 7

11 Quado : Câmbios do dia: 007/05/4, paa compa e venda do cliente (valoes paa euo) País Sigla Moeda Compa Notas* 005/04/0 Compa Notas** 005/04/ Fonte: * Fictício; ** Caixa eal de Depósitos Utilizando a taxa de câmbio nominal podemos tona os peços dos bens extenos e intenos (axa de Câmbio Real, σ)compaáveis de duas fomas: σ = P S P = P * P * S ambos _ peços ambos _ peços moeda _ estangeia moeda _ nacional O significado económico dos ácios em causa é o mesmo em ambos os casos: unidades de bens extenos po unidade de bens intenos. Devido à elativa igidez dos níveis de peços inteno e exteno compaado com as taxas de câmbio nominais, constatamos que os movimentos de cuto pazo das CR acompanham os movimentos das CN. As CR, no entanto, são mais estáveis no longo do que no cuto pazo. Assim, no longo pazo as deteminantes das CR paecem distintas das CN, o que justifica a sua análise em sepaado. 8

12 áfico 3: axa de câmbio nominal (CN) e taxa de câmbio eal (CR) em quato áeas, Medindo a CR (σ) na pática Dois poblemas técnicos: Como agega o esto do mundo num único gupo? Existem N- taxas de câmbio bilateais paa cada uma das outas moedas. Uma solução é efectua uma média pondeada dessas mesmas taxas utilizando como pondeadoes a quota de cada um dos países nas nossas impotações ou expotações. Que gupos de bens compaamos? o Altenativa : emos de toca extenos ácio dos peços dos bens expotados poduzidos intenamente elativamente aos peços dos bens estangeios impotados. o Altenativa : emos de toca intenos ácio dos peços dos bens não tansaccionáveis (BN) elativamente ao peços dos bens tansaccionáveis (B). Relativamente ao pimeio poblema, e em temos mais detalhados, a solução consiste m calcula P* como uma média pondeada de peços de um númeo suficientemente elevado de países paceios comeciais (idealmente, todos os paceios comeciais) e S como a 9

13 coespondente média pondeada das nossas taxas de câmbio nominais elativamente a cada um desses países. Os pondeadoes deveão eflecti a impotância elativa de cada um desses países no nosso comécio intenacional po exemplo, a quota de cada um dos países nas nossas impotações ou expotações (ou a média das impotações e expotações). P ( ) w ( ) w ( ) w... ( ) n, com = * 3 = P P P3 Pn w wi S ( ) w ( ) w ( ) w 3... ( ) n, com = = S S S3 S n w wi w w w3 wn S. P SP S P S 3 P S n P σ = =... * P P P P3 Pn Os valoes de S e σ calculados desta foma designam-se, espectivamente, taxas de câmbio nominais e eais efectivas. Estas taxas deixam de esta expessas em temos de valo ( ) paa passaem a seem índices (assumindo ou 00 num deteminado ano base) Como é que a CR afecta a BC pimáia Quando obtemos mais bens estangeios po unidade de bens intenos via apeciação da taxa de câmbio eal (movemo-nos veticalmente no gáfico) o nosso gasto desloca-se paa os bens estangeios (as impotações aumentam) e os estangeios constatam que os nossos bens se tonaam mais caos donde o seu gasto desvia-se dos nossos bens. Com as expotações a diminui e as impotações a aumenta o saldo da BC pimáia diminui (deslocamo-nos paa a esqueda no gáfico). ambém paa este esultado contibui o facto da nossa podução intena se desvia da podução dos bens substitutos das impotações (agoa mais baatos) paa a podução de bens intenos (agoa mais caos). áfico 4: Função da balança de tansacções coente pimáia (BCp) 0

14 3.3. A CR como o peço elativo dos bens não tansaccionáveis A distinção ente bens impotados e bens expotados é de longe mais impotante no comécio ente países desenvolvidos e menos desenvolvidos do que os países desenvolvidos ente si dado que a maioia do comécio ente estes é elativo a bens muito semelhantes. A CR é consideada como o peço elativo dos bens não tansaccionados (i.e. elativo aos bens tansaccionados) Bens tansaccionáveis vs. não tansaccionáveis A fonteia ente B e BN enconta-se nos custos de tanspote e também na difeente egulamentação dos podutos e potecção ao comécio. Poque é que a distinção é impotante: não há concoência extena diecta paa os BN. σ = P P N Espea-se que a lei de um único peço seja válida paa os Bs P = P S * inseindo a expessão na definição de CR enquanto peço elativo dos BN: S P σ = P Com esta pespectiva da CR, uma apeciação da CR significa que os BN tonaam-se mais valiosos do que os B A fonteia possibilidades de podução Admitindo pleno empego dos ecusos, a podução de mais de um dado bem implica necessaiamente poduzi menos de um outo. Este tade-off é epesentado pela Fonteia de Possibilidades de Podução (FPP). A FPP desceve todas as combinações máximas possíveis de B (Y ) e BN (Y N ) que podem se poduzidos em simultâneo, dados os ecusos existentes e a tecnologia. * N

15 Dada a tecnologia de um país e os seus ecusos (e, mais igoosamente, as suas instituições e egulamentações), todos os pontos acima da fonteia não são atingíveis, todos os pontos no inteio da fonteia são atingíveis mas não eficientes. Eficiência entendida aqui como não existência de almoços gátis. Em qualque ponto ao longo da FPP não é possível tese mais de ambos os bens (B e BN). O melho que se consegue é toca um pelo outo. A foma da FPP desceve como os ecusos disponíveis de uma economia podem se utilizados paa poduzi difeentes combinações dos dois bens. À medida que nos deslocamos paa baixo e paa a dieita ao longo da FPP, a podução de B diminui e a de BN aumenta. De enome impotância em temos de intepetação económica é a inclinação (negativa) da FPP num deteminado ponto: é a taxa maginal de tansfomação, i.e., quanto do B se tem que pescindi paa obte unidade do BN. Quanto mais inclinada fo a FPP mais se teá de pescindi de B paa obte unidade poduzida de BN. Cuvatua: expime a ideia económica de que a facilidade em se tansfoma B em BN diminui à medida que aumentamos a podução de BNs (e vice-vesa). Razões paa tal facto englobam: existência de factoes de podução fixos (stock de capital num deteminado momento do tempo; qualificações de gestão; tea; ecusos natuais); especialização do facto tabalho (deteminados tabalhadoes têm vantagens compaativas na podução de deteminados bens); existência de custos na alteação dos padões de podução; tecnologias difeentes ente sectoes. Deslocação da FPP: alteação tecnológica, alteação nos ecusos (capital e tabalho) áfico 5: Fonteia de possibilidades de podução Dado o stock de capital, à medida que o tabalho se desloca do secto dos B paa o dos BN, a PMgL diminui no secto dos BN e aumenta nos B a deslocação dos tabalhadoes é cada vez mais oneosa em temos da podução pedida no secto dos B, e cada vez menos efectiva na podução de mais BN.

16 PIB nominal(em )=P Y P N Y N Deflacionando ambos os lados pelo peço dos Bs (numeáio) obtemos a expessão do PIB eal (Y) P Y = Y Y = Y Y P N N N σ Um valo paticula do PIB pode coesponde a um númeo difeente de combinações de B e BN, dependendo da CR, σ. áfico 6: Linha de Peços áfico 7: Podução óptima A inclinação da linha de peços (-σ) é dada pela CR. A intesecção com o eixo dos yy epesenta o valo do PIB em temos do numeáio (B). Se a CR se apecia (o peço dos BN aumenta elativamente aos B), um dado PIB eal (medido po OA em temos dos B) coesponde a menos dos bens mais valiosos (BN) de OB paa OC. A nova linha de peços é assim mais inclinada. Uma linha como A B epesenta um PIB eal mais elevado po uma mesma CR, σ. O óptimo de podução é encontado quando se combina a FPP com a linha de peços. O áfico 7 mosta que paa um dado valo da CR o esultado mais pefeível é atingido no ponto P onde a linha de peços é tangente à FPP. Neste ponto não há incentivos paa desloca a podução em favo de qualque um dos bens dado o peço elativo σ, este mix de podução maximiza o PIB eal dados os ecusos existentes. Se os peços elativos se alteaem, o mix de podução óptima também se alteaá. Se o peço elativo dos BN 3

17 aumenta (apeciação da CR), a linha de peços tona-se-á mais inclinada e o ponto de tangencia desloca-se-á paa P. A podução desloca-se assim paa os bens mais valioso (BN) afastando-se do bem agoa mais baato (B) O caso da BC pimáia equilibada O póximo passo é acescenta as pefeências INRAtempoais po BN e B dadas pela Cuva de Indifeença (CI) (áfico 8). áfico 8: Cuvas de Indifeença áfico 9: Podução e consumo óptimos A CR detemina o mix de podução e é deteminada pelos mecanismos de mecado atavés do enconto ente tecnologia, ecusos e pefeências dos consumidoes (cf. áfico 9). A pati do momento em que sabemos as pefeências e as estições oçamentais dos consumidoes, podemos detemina a CR que equiliba a pocua e ofeta dos B e BN. A live escolha no mecado pemite aos consumidoes atingi a mais elevada utilidade possível dados a tecnologia e dotações de ecusos podutivos disponíveis. al ocoe no ponto A do áfico 9 onde a FPP e a cuva de indifeença são tangentes a inclinação comum a estas duas cuvas dá o peço elativo (σ) que satisfaz podutoes e consumidoes. Quando a inclinação da tangencia acontece se igual à CR, temos o caso de uma BC pimáia equilibada (áfico 9). 4

18 O caso de uma BC pimáia não nula. O papel da CR BC pimáias equilibadas são a excepção e não a ega. O ponto de podução sobe a FPP não necessita coincidi com o ponto de absoção A. Um défice na BC pimáia hoje é possível mas tem que se compensado com um supeávite mais tade. Bens tansaccionáveis A C P Bens tansaccionáveis P A C Y N Y N Bens não tansaccionáveis Bens não tansaccionáveis áfico 0: Podução e consumo óptimo com desequilíbio na BC pimáia - défice áfico : Podução e consumo óptimo com desequilíbio na BC pimáia - supeávite Como os BN são poduzidos e consumidos localmente, em equilíbio a podução Y N tem que se igual à absoção A N. Y N =A N Paa os B, a podução e a absoção não pecisam de se iguais. Os B são poduzidos e consumidos intena e extenamente, donde o equilíbio de mecado é obtido ao nível mundial. Intenamente é possível te-se uma situação onde, po exemplo, o gasto excede a podução. Neste caso, a difeença é satisfeita via impotações (estas são pagas atavés de um aumento na dívida extena ou uma diminuição nas posses de activos extenos). Analogamente, as expotações absovem o excesso de podução local face ao espectivo consumo. Assim a BC pimáia é a difeença ente a podução Y e o gasto A de B. BCp=Y -A No áfico 0, ocoe um défice da BCp poque a absoção excede a podução: a podução tem luga no ponto P, o consumo no ponto C. Como exigido, a podução de BN é igual ao espectivo consumo, que é taduzido pelo facto de P e C se situaem na mesma linha vetical; a distância PC epesenta o défice pimáio. Compaativamente ao caso de uma BCp equilibada (ponto A), duas difeenças a eleva: 5

19 . A estição oçamental, que coesponde ao endimento ganho da podução, está a abaixo da linha de peços que é tangente ao ponto C, que coesponde ao nível de gastos. Isto simplesmente taduz que a absoção eal C σc N excede o PIB eal Y=Y σy N.. O peço elativo dos BN (σ=p N /P ) é mais elevado a linha oçamental coespondente ao ponto C é mais inclinada do que aquela que passa pelo ponto A; ou seja, a CR está apeciada elativamente àquela que coesponde ao ponto A. Desta descição podemos etia duas valiosas lições:. O áfico 0 desceve o efeito de uma apeciação eal. A BCp deteioa-se, epesentando aqui a deslocação do ponto de equilíbio A paa o défice nos pontos P e C. al ocoe po duas azões: ) uma apeciação eal aumenta a pocua local pelos B elativamente mais baatos (C está acima de A); ) fonece incentivos paa desloca os ecusos podutivos dos B paa os BN agoa com melhoes peços (a economia desloca-se paa baixo e paa a dieita ao longo da FPP). No cômputo geal, o país está melho como atesta a posição elativa da CI mas está a vive de empéstimos ou a gasta as suas poupanças acumuladas.. Pode-se também esponde à seguinte questão: o que acontece se um país se tona cedo líquido de foma a pode incoe num défice da BCp? Sabe-se que a CR iá se apecia. O áfico 0 infoma que se a dimensão do défice pemanente é PC, a apeciação eal da taxa de câmbio podeá se lida como a alteação na inclinação da tangente comum à FPP e à CI no ponto A paa a inclinação da linha do oçamento. O áfico apesenta o caso oposto, de um supeávite na BCp. O consumo ocoe dento da FPP, pois o supeávite coesponde ao endimento em excesso elativamente ao gasto. Patindo de um ponto de equilíbio A, tal seia consequência de uma depeciação eal na taxa de câmbio, i.e., o peço dos BN diminui face aos B. Os ecusos podutivos são deslocados paa a podução de B, enquanto o gasto destes declina. 6

20 3.4. A estição oçamental intetempoal (ROI) da Nação e a CR de equilíbio O longo pazo e a BC: uma evisão Recodemos que a ROI da nação é o valo pesente dos saldos das BC pimáias igual ao simético do valo pesente da posição extena da nação hedada do passado. BCp BCp = F0 ( ) Se se hedou uma dívida, então o lado dieito é positivo (pincipal mais juos), significando que pecisamos te, em temos pesentes, um supeávite pimáio da BC. O que efectivamente temos é um peíodo de libedade e não dois já que o peíodo final está associado aos activos acumulados até ao fim do º peíodo, sendo estes gastos sob a foma de défice da BC pimáia no º peíodo (alteando os sinais se acabamos o peíodo com dívida extena). Nota: F = ( ) F0 BCp BCp ( F = ) A CR de equilíbio e a BC pimáia no longo pazo A CR de longo pazo (i.e. peíodo que segue o peíodo ) é a CR exigida paa atingi o saldo da BCp que necessitamos paa satisfaze a ROI no º peíodo. A estição oçamental do º peíodo exige que a BCp seja igual ao simético da posição extena líquida em activos mais os juos: significa paga a dívida (quando F é negativo) atavés de um supeávite, ou desgasta os activos acumulados (se F positivo) atavés de défice. A estição é epesentada pela linha vetical ()F no áfico. se o país está endividado, então F <0, e a ecta ()F localiza-se-á à dieita no gáfico. Caso contáio, quando F >0, a ecta ()F localiza-se-á à esqueda no gáfico. Paa que a estição seja satisfeita no peíodo, a economia tem que esta no ponto de intesecção da BC pimáia e a ecta vetical. 7

21 No ponto A, a CR equilíbio pode se lida no eixo das odenadas. A ecta negativamente inclinada da BCp mosta como a CR afecta a BC; a estição oçamental de longo pazo mosta como a BCp exigida detemina a CR de equilíbio. CR (σ=p N /P ) σ σ A A BCp(σ,...) 0 -()F -()F áfico : axa de câmbio eal (CR) de equilíbio Como epesenta o longo pazo, a CR equilíbio muito povavelmente não coesponde à CR obsevada em qualque momento do tempo. Quando a CR está acima do nível de equilíbio diz-se sobeavaliada (subavaliada no caso oposto). No longo pazo, no entanto, teá que etona ao seu nível de equilíbio de foma assegua que a RO não é violada As deteminantes fundamentais da CR Posição extena líquida Um aumento na dívida face ao esto do mundo exigiá supeávites da BCp, os quais exigem uma depeciação na CR de foma a pomove os ajustamentos necessáios paa que a economia passe a poduzi mais Bs. Quanto mais positiva fo a posição líquida extena mais apeciada seá a CR equilíbio. 8

22 A posição líquida extena de um país é deteminada pela sua históia e é dificil, senão impossível, muda essa mesma posição. Po vezes, no entanto, ápidas alteações nos peços dos activos podem ocasiona uma alteação na posição extena. Um bom exemplo é o da Suécia (áfico 3): no início dos anos 80 a Suécia usufuiu de um supeávite modeado da sua BCp, e daí uma posição líquida extena quase estabilizada, com o gau de endividamento de ceca de 0% do PIB. Posteiomente a CR apeciou-se e tonou-se sobeavaliada como testemunha a gande deteioação da BCp e a associada escalada da dívida extena líquida. No início dos anos 90 a CR começou a depecia-se e em meados de 90 atingiu o seu nível de equilíbio à medida que a dívida estabilizava. áfico 3: Posição extena líquida e a CR o caso da Suécia Podução: ecusos e estutua A FPP esume as dotações em temos de ecusos, as capacidades podutivas e a estutua sectoial de um país. Estas caacteísticas difeem de país paa país e, no seio de um mesmo país, difeem ao longo do tempo. Uma tendência genéica é que quanto mais a estutua podutiva de um país é especializada na podução de B, maio é a CR de equilíbio. A explicação tem a ve com o seguinte: quanto mais um país poduz B à custa de BN, menos destes últimos estaão disponíveis paa o consumo inteno. Como o consumo inteno é satisfeito po podução intena, paa induzi a economia a poduzi e consumi desta 9

23 foma, ceteis paibus, o peço elativo dos BN (a CR) tem que aumenta paa desvia o gasto dos BN. Imaginemos o que aconteceia se existisse um aumento de 0% na podutividade dos B paa qualque nível de podução de BN (áfico 4). al significaia que a inclinação em B é 0% mais elevada do que a inclinação em A. Se o consumo de BN se mantive e tivemos equilíbio exteno no peíodo seguinte (com a absoção idêntica ao novo ponto de podução B), o peço elativo dos BN aumentaá (inclinação de PPF=Mg), significando uma apeciação na CR. áfico 4: A CR de equilíbio e a podutividade no secto dos Bs Um bom exemplo de apeciações na CR é a descobeta de ecusos natuais que são altamente tansaccionáveis. Quando foi descobeto petóleo na pate inglesa do Ma do Note em meados dos anos 70, a CR apeciou-se em mais de 30%. O esultado foi um deslocamento de ecusos podutivos das indústias tadicionais (outos B que não petóleo) em diecção aos seviços com levado númeo de enceamentos de fábicas e desempego já que os tabalhadoes industiais não podiam se imediatamente absovidos pela indústia do petóleo ou pelo secto dos BN. Este pocesso espantoso de desindustialização é conhecido como a Dutch disease, cujo nome deivou de um pocesso semelhante ocoido desta feita nos anos 60 na Holanda. A palava disease (doença/paga) taduz o facto da apeciação da CR gea dificuldades (em temos de competitividade) noutos sectoes expotadoes de B. 0

24 Absoção: pefeências e iqueza Alteações nos padões de consumo também alteam a CR. Po exemplo, à medida que eniquecemos passamos a gasta mais BN, como seviços de laze (cinema, estauantes, etc.), educação e seviços médicos. Como os BN têm que se poduzidos intenamente um aumento na pocua tem que se acompanhado po um peço elativo mais elevado de foma a incentiva maio podução. Qualque coisa que faça aumenta a iqueza das famílias esidentes boom do mecado de acções; ajuda extena, etc. pode te um efeito semelhante. A dimensão do goveno, um gande consumido, também pode afecta a CR. ande pate dos oçamentos públicos são gastos em bens e seviços N (seviços públicos, estadas etc.). Como tais gastos são financiados po impostos tibutados a pessoas que tendem a gasta mais em B, um aumento na dimensão do Estado tende a desvia a absoção intena paa os BN e potanto faze aumenta o espectivo peço elativo, i.e., a CR. Qualque alteação que eflicta gandes mudanças estutuais é capaz de altea a BCp e potanto a CR equilíbio. Na pática, contudo, alteações desta magnitude são aas. Assim, em ega, convenciona-se que a CR equilíbio pemanece gosso modo constante. Uma excepção consiste nos pocessos de catching-up atavés dos quais os países mais pobes entam com sucesso numa fase de cescimento sustentado. À medida que acumulam capital, impotam tecnologias mais avançadas, e se tonam mais podutivos, as suas economias entam em tansfomações elevantes. O esultado é uma apeciação contínua na CR. Isto ficou conhecido como o efeito de Balassa-Samuelson. Uma evidência empíica taduzida po este efeito é o facto de fequentemente países mais icos seem sistematicamente mais caos que os países mais pobes (ve Anexo ). Se os peços dos B tendem a se idênticos inte países, então as difeenças nos níveis de peço médios esidem nos BN (cabeleieio, hotéis, tanspote, etc). Como o Quado mosta, os BN tendem a se mais baatos nos países mais pobes. Razões: ) os seviços, que constituem uma impotante facção dos BN são bens de luxo ; nos países pobes, a pocua po seviços é limitada e os seus peços coespondentemente mais baixos; ) os países pobes são caacteizados po baixos stocks de capital físico e/ou humano, o que implica baixa podutividade no secto dos B. Quando a podutividade é

25 baixa, paa o secto se competitivo nos mecados mundiais, os saláios têm que se baixos. Os saláios também seão baixos no secto dos BN pois a mobilidades dos tabalhadoes, os hábitos e os sindicatos tendem a evita muita difeenciação inte sectoial dos saláios. Com saláios mais baixos, os peços no secto dos BN tendeá a seem menos elevados nos países mais pobes. Quado : Compaação dos níveis de peço do PIB, 000 (EUA=00)

26 4. Selecção de questões de testes e exames de anos lectivos anteioes º este Ano Lectivo 000/00 7-Feveeio-00. Paa um dado pefil de endimento intetempoal, uma nação está tanto mais estingida nas suas possibilidades de despesa intetempoal quanto: a) meno fo a dívida extena b) maio fo a taxa de juo c) maio fo a taxa de cescimento do poduto d) nenhuma das anteioes Exame Ano Lectivo 000/00 -Setembo-00 RUPO III (Adaptado) Na economia udo bem os cidadãos não sentiam, até hoje, necessidade de ve ciado um goveno, pois, segundo estes, Cada indivíduo ealiza o seu consumo intetempoal, em peíodos, maximizando a sua satisfação!. Sabe-se que uma das decisões tomadas po qualque cidadão epesentativo nessa matéia é a seguinte: Consumi, no peíodo, 350 unidades acima do endimento disponível nesse peíodo. A decisão efeida é tomada tendo em conta deteminados paâmetos: A taxa de juo eal é de 0%; O endimento no peíodo é de 000 unidades, po habitante; O consumo máximo que cada cidadão pode ealiza no peíodo é de 3000 unidades; A função de utilidade do cidadão epesentativo é U=C 0,5 C 0,75. Suponha que foi ciada uma Comissão de Avaliação, tendo em vista decidi sobe as eventuais vantagens da ciação de um goveno nesta economia. A hipótese em análise coesponde ao seguinte cenáio: a despesa pública teia um valo nominal constante ao longo do tempo, ascendendo a 400 unidades, po habitante, no peíodo ; seia concedido um subsídio no valo de 00 unidades a cada habitante, mas apenas no peíodo ; o goveno enfentaia uma taxa e juo de 7%; a maximização da iqueza dos paticulaes seia um objectivo pioitáio do oveno. 3

27 . Quantifique, justificando adequadamente, o impacto sobe a iqueza de um cidadão epesentativo, que suge na sequência da ciação do oveno.. Calcule o valo apoximado do ganho/peda que esulta paa cada cidadão, em temos de iqueza, pelo facto do oveno usufui de uma taxa de juo infeio à dos paticulaes. º este Ano Lectivo 00/00 6-Junho-00. Paa que a competitividade extena de uma economia melhoe é condição suficiente que: a) os peços no país aumentam menos que no exteio b) a taxa de câmbio nominal se depecia c) a taxa de câmbio eal se apecia d) nenhuma das anteioes Exame Ano Lectivo 00/00 3 Setembo udo o esto constante, dá-se uma apeciação eal do Euo face ao USD quando: a) o nível de peços na zona Euo cesce na mesma pecentagem que o nível de peços nos EUA, em egime de câmbios fixos, sabendo que a cotação do USD em Euos é de b) num deteminado peíodo, a taxa de inflação nos EUA é metade da taxa de inflação na zona Euo c) o índice de peços na zona Euo aumenta em 0 pontos e o índice de peços nos EUA aumenta em 5 pontos d) o índice de peços nos EUA diminui em 5 pontos e o índice de peços na zona Euo diminui em 0 pontos º este Ano Lectivo 003/004 8 Janeio Imagine uma economia, inicialmente (ponto A) em equilíbio das suas contas extenas, obsevou a dinâmica (de A paa P e C) evidenciada no gáfico seguinte. Da análise do gáfico concluímos que: a) A economia em Y N apesenta um défice da sua BC pimáia e a evolução da sua taxa de câmbio eal teá sido no sentido da apeciação eal. Bens tansaccionáveis A P C b) A economia em Y N apesenta um supeávite da sua BC pimáia e a evolução da sua taxa de câmbio eal teá sido no sentido da apeciação eal. Y N Bens não tansaccionáveis c) A economia em Y N apesenta um défice da sua BC pimáia e a evolução da sua taxa de câmbio eal teá sido no sentido da depeciação eal. d) A economia em Y N está em equilíbio exteno. 4

28 5. Com a integação das políticas monetáias ente os países que compõem a áea do Euo, o compotamento das taxas de câmbio eais desses países ente si: a) Só depende das espectivas taxas de inflação extenas. b) Depende dos difeenciais de inflação ente esses países. c) Depende dos itmos de cescimento económico dos países em questão. d) Nenhuma das afimações anteioes é vedadeia. Exame Setembo Ano Lectivo 003/004 9 Setembo O efeito Balassa-Samuelson taduz o facto: a) dos saláios seem mais elevados em países mais pobes. b) dos peços dos bens não tansaccionáveis seem mais elevados nos países mais pobes. c) de com saláios mais baixos, os peços dos bens não tansaccionáveis seem mais baixos em países mais pobes.(r) d) da podutividade se mais elevada em países mais pobes. º teste Junho 006 Ano Lectivo 005/006 Junho Sendo que a taxa de câmbio eal efectiva afee a competitividade extena de uma economia, num egime de câmbios (nominais) fixos, paa que a espectiva competitividade melhoe é necessáio que: a) os peços do exteio aumentem mais do que os da economia em causa. b) a taxa de câmbio nominal se apecie. c) o conjunto dos mais impotantes paceios comeciais vejam a sua competitividade extena melhoa. d) nenhuma das anteioes. upo II A taxa de câmbio eal subjacente a uma economia pouco desenvolvida tendeá a apecia-se tanto mais quanto mais esevas de ecusos natuais (e.g. petóleo, gás natual) foem encontadas no seu subsolo. Concoda com a afimação supa citada? Justifique devidamente e elacione essa mesma afimação com o fenómeno da Dutch Disease. 5

29 Anexo : How Much is hat? Compaing the Costs of oods & Sevices Woldwide (Runzheime Intenational, 998) In [acedido em ] Expatiates and business taveles will find that the pice of goods and sevices vaies consideably woldwide, depending upon the local economy and cuent foeign exchange ates, accoding to the latest analysis fom Runzheime Intenational. A bottle of sping wate that sells fo $.79 in Amstedam is only 59 cents in Rome and just 50 cents in Pais. A typical fast food meal (cheesebuge, fies and a soda) that will cost visiting Ameicans $8.00 in Copenhagen is just $3.94 in Lisbon. "Whethe taveling o living aboad, knowing befoehand what you costs will be can make the diffeence between a pleasant stay o a disaste," notes Michael Ray, Runzheime consultant. "he stength of the US dolla against a paticula foeign cuency such as the Japanese yen, Fench fanc, o Mexican peso, plays a lage ole in detemining how fa you can stetch you dolla." he pice of film fo you camea can vay fom $3.3 fo a 4 exposue oll of colo pint film in Fankfut to $6.50 in London. A tube of toothpaste (6.4 oz.) costs just $.5 in oonto, but $5.56 in Copenhagen. If you'e moving oveseas, it is wise to obtain a goods and sevices index compaing you host location to you cuent place of esidence," advises Ray. "oo many tansfeees on oveseas assignments focus only on housing and tax diffeentials, ignoing the expense of daily puchases that can eally eat into you budget." Copoations that tansfe many employees, eithe domestically o intenationally, typically examine fou majo cost components when calculating cost diffeences between two locations: housing, taxes, tanspotation, and goods & sevices. If you'e in London, England with fiends and want to spend the aftenoon in the pak, a six-pack of bee will cost you nealy $8.00. he cheapest places to imbibe? You can gab a six-pack in Athens, Madid and Wasaw fo unde $

30 he goods and sevices shown in the table ae pat of a maketbasket of 0 boad categoies and include food at home, food away fom home, tobacco, alcohol, funishings and household opeations, clothing, domestic sevice, medical cae, pesonal cae and eceation. 998 lobal Pice Compaison of Selected oods & Sevices Location Sping Wate Candy Ba Fast Food* Bee (6- pack) oothpaste (6.4 oz.) Woman's Haicut Camea Film Movie heate Amstedam $.79 $.46 $5.50 $3.8 $.7 $7.9 $3.98 $6.4 Athens $.65 $.59 $4.5 $.79 $3.9 $N/A $4.63 $N/A Bussels $.73 $.46 $6.8 $4.57 $3.5 $36.77 $4.38 $5.99 Copenhagen $.98 $.7 $8.00 $4.83 $5.56 $38.3 $5.89 $8.84 Fankfut $.0 $.34 $5.59 $3. $3.64 $6.76 $3.3 $8.4 eneva $.86 $.56 $8.37 $6.44 $4.6 $46.59 $4.43 $0.3 Lisbon $.43 $.4 $3.94 $4.3 $3.3 $6.44 $3.79 $4. London $.06 $.68 $6.08 $7.89 $4.3 $44.40 $6.50 $0.59 Madid $.6 $.55 $5.09 $.86 $.6 $N/A $3.5 $N/A Pais $.50 $.59 $5.6 $4.3 $.86 $3.6 $5.7 $8.40 Rome $.59 $.00 $5.8 $5.45 $3.57 $35.30 $4.36 $7. oonto $.37 $.54 $3.9 $5.9 $.5 $9.56 $3.3 $5.84 Wasaw $.49 $.36 $3.3 $.68 $.03 $8.56 $5.3 $4.0 * Cheesebuge, fies and soda he goods and sevices shown epesent aveage pices in US dollas in the counties shown and include sales tax and value added tax whee appopiate. May 998 foeign exchange ates ae used. he items shown ae pat of 0 goods & sevices categoies and include food at home, food away fom home, tobacco, alcohol, funishings and household opeations, clothing, domestic sevice, medical sevice, pesonal cae and eceation. All eseach is conducted by Runzheime Intenational. 7

31 Anexo : Soluções Solução B D 3 B 4 A 5 B 6 C 7 A upo III. =-750 [se o goveno petende maximiza a iqueza dos paticulaes e a taxa de juo do goveno é infeio à dos pivados, então =0]. =(- )/()( Z - )=3,64 8