A taxa de retorno esperada de um investimento é o valor esperado da distribuição de probabilidade dos possíveis retornos;

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1 RISCO, RETORNO E MERCADO Cálculo de risco pode ser definido como tenttiv de se medir o gru de incertez n obtenção do retorno esperdo em um determind plicção finnceir ou investimento relizdo. Dess form, os investimentos podem ser clssificdos como de bixo, médio e lto risco. Gerlmente, investimentos de bixo risco presentm um mior nível de segurnç o investidor, ms em contrprtid costumm ter um retorno menor. lnvestimentos de lto risco, por outro ldo, podem trzer um retorno mis lto, ms com um gru muito mior de incertez, podendo té mesmo trzer prejuízos os investidores. Tipos de risco Risco, em gerl, pode ser definido como probbilidde de ocorrênci de lguns contecimentos desfvoráveis O risco do investimento está relciondo com probbilidde d obtenção de um retorno menor que o retorno esperdo - qunto mior for probbilidde d obtenção de retornos bixos ou negtivos, mior risco terá o investimento A tx de retorno esperd de um investimento é o vlor esperdo d distribuição de probbilidde dos possíveis retornos; lnvestidores rcionis detêm porlfolios de tivos com risco, ms estão mis preocupdos com o risco d crteir do que com o risco de cd um dos tivo. Risco totl = Risco não sistemático ou específico + Risco sistemático ou de mercdo Risco sistemático ou de mercdo é um tipo de risco que fet tods s empress em gerl e não é pssível de ser reduzido pel diversificção. Diz respeito à incertez d inflção, d polític monetári e orçmentl, às mudnçs conjunturis. Como é um risco que não pode ser esbtido pel estrtegi d diversificção, o ccionist pr fzer plicções n empres, em lterntiv os títulos do tesouro (tx sem risco), vi exigir um remunerção dicionl pelo risco de mercdo que incorre. E de fácil entendimento pois está relciondo com vrição do vlor dos tivos. E o risco de gnhr ou perder montntes finnceiros pel simples mudnç dos preços dos tivos no mercdo finnceiro. Pr exemplificr, considere um invéstidor que dquiriu 1000 ções preferenciis d Petrobrás o preço unitário de R$ 45,00, desembolsndo portnto R$ ,00. Qunto est crteir vlerá o finl do di de mnhã, dd vrição no vlor dest ção? Como o vlor dos tivos negocidos é determindo pelo mercdo, incertez em relção o vlor futuro (que pode representr perds ou gnhos) do tivo é o que crcteriz então o risco de mercdo. O risco de mercdo decorre d interferênci de um serie de ftores, tis como:

2 Alterção n tx de juros; Divulgção de indicdores econômicos: inflção, crescimento, poupnç, confinç do consumidor; Crises polítics, escândlos, denuncis; Crises finnceirs ou bncáris, ncionis ou interncionis; Guerrs, revolução, tentdos terrorists; Grnde oscilções nos mercdos interncionis; Mudnçs de ordem polític, lterção de ministérios imporlntes; Alterção ns líquots de imposto pelo governo; Aceitção pelo mercdo de colocção de títulos publicos; Clssificção do risco do pís pelos orgnismos interncionis; Resultdos de pesquiss de intenção de votos em períodos eleitoris. O risco do cpitl proprio investido n empres reflecte o risco sistemático ou de mercdo, que, por su vez, pode ser decomposto em. Risco do negocio, ligdo à gestão de explorção d empres Risco finnceiro, ssocido à estrutur finnceir O risco específico de um tivo, que é medido pelo desvio pdrão dos retornos, so e relevnte pr os tivos qundo detidos isoldmente. Qundo os tivos são grupdos num crteir, o risco relevnte é o risco de mercdo, isto é, contribuição do tivo pr o risco d crleir. O risco específico de um ctivo pode ser medido: pel vriânci dos retornos pelo seu desvio pdrão, ou ind - pelo coeficiente de vrição, sendo est medid mis utilizd pr comprr o risco de tivos diferentes A tx de retorno esperd de um crteir é médi ponderd dos retornos esperdos dos tivos d crteir, ms o desvio-pdrão d crteir não e médi ponderd dos desvios-pdrão dos tivos d crteir; Se os tivos que constituem crteir não estiverem positivmente correlciondos, o grupmento de tivos num crteir, em gerl, reduz o risco. O risco de um tivo tem dus componentes: o risco específico, que pode ser elimindo trás d diversificção, e o risco de mercdo, que não pode ser elimindo por d iversificção; Um crteir eficiente é quel que oferece um mior retorno prc um determindo nível de risco ou, o menor risco, pr um ddo retorno.

3 Risco específico ou não sistemático é quele que envolve um empres específic e, eventulmente, os seus concorrentes mis diretos. Este é um tipo de risco que pode ser reduzido trvés de um crteir diversificd. Um empres que sig um estrtegi de diversificção vi eliminndo os poucos o risco específico dos seus negócios, ficndo, em últim nálise, sujeit pens o risco de mercdo. Est estrtégi empresril não cri vlor pr o ccionist; cri sim vlor pr outros grupos sociis tis como gestores, trblhdores e credores pois diminui-lhes o risco específico pr o qul não tinhm protecção ntes d diversificção. A unic form de crição de vlor pr o cionist e investir em projetos com rendibilidde superior o custo de oportunidde do cpitl. A crteir optim pr um investidor é definid pel tngente entre s crteirs eficientes e cury de indiferenç do investidor. Risco de crédito pode referir-se à possível incpcidde de um instituição finnceir responsável pel emissão de títulos de vlores mobiliários de honrr os compromissos ssumidos com investidores. O defult pode ser cusdo por problems finnceiros oriundos de má gestão, dificulddes com plnos econômicos, obrigções contrtuis que não form cumprids pel contrprte, etc. Já vlição do risco nos finncimentos bncários pr empress bsei-se em indicdores de quntittivos e qulittivos pr vlir o risco de crédito ds empress. Os indicdores quntittivos centrm-se n vlição d empres no período de referênci, considerndo seu desempenho pssdo e su solidez finnceir. Os indicdores qulittivos têm cdvez mior peso no resultdo finl d nálise. Num economi globlizd e em permnente mudnç, o sucesso obtido no pssdo não grnte o sucesso de projetos futuros. Assim, os indicdores de ordem qulittiv incluem expecttiv do bnco sobre o sucesso d empres no futuro próximo, considerndo qulidde de gestão, cpcidde dos gerentes de enfrentr desfios, cpcidde de inovção tecnológic, formção profissionl dos seus colbordores ou mesmo riquez dos cionists d empres. Risco de negocio pode ser definido como incertez inerente às projecções do resultdo opercionl, ou sej, o resultdo ntes de impostos e encrgos finnceiros (resultdo economico de explorção). O risco de negocio vri de empres pr empres e vri o longo do tempo, depender de vários fctores, como sejm: 1. lnstbilidde d procur: qunto mior for estbilidde d procur menor será o risco do negocio; 2. Voltilidde do preço: qunto mior for vribilidde do preço mior será o risco; 3. Voltilidde dos custos dos ftores. qunto mis incert for previsão d evolução dos preços de quisição dos insumos e d mão de obr, tnto mis rriscdo é o negocio;

4 4. Repercussão dos umentos dos custos nos preços de vend: em um conjuntur inflcionári, este item é d mior importânci. Qunto mis difícil for prever repercussão ds vrições dos custos dos ftores no preço de vend, mior será o risco de negócio; 5. Dimensão dos custos fixos: qunto mior for o peso dos custos fixos, mior será o risco do negócio, n medid em que qued d procur tem um impcto mis que proporcionl no resultdo opercionl. Algums decisões podem ser tomds ns empress pr reduzir o risco do negócio, como, por exemplo: ) A polític de mrketing pode ser utilizd pr reduzir vribilidde d demnd e voltilidde dos preços; b) As negocições de contrtos com os fornecedores e com os clientes, s pressões sobre o governo ou ind, utilizção do mercdo de futuros podem judr estbilizr os preços de vend e de compr. Gru de lvncgem opercionl (GAO) O gru de lvncgem opercionl é um indicdor utilizdo pr medir o risco do negocio d empres. Qunto mior for o GAO, tnto mior será o risco do negocio. Por outrs plvrs, um lto gru de lvncgem opercionl pr um empres signific que um pequen vrição do seu volume de vends ocsionrá um grnde lterção dos seus resultdos opercionis. Sendo: q = quntidde vendid e produzid p = preço unitário de vend V=vlordsvends=Qxp c = custo vriável unitário CV = custo vriável totl = Q x c CF = custo fixo totl MB = mrgem brut de contribuição = V - CV Ro = resultdo opercionl = V - CV- CF A = vrição em que Ro=V-CV-CFsendo MB=V-CV(1) e Ro=Qp-Qc-CF(2) Como, por definição, o gru de lvncgem percentul dos resultdos opercionis, fce tividde, tem-se: opercionl GAO e vrição um vrição do volume de

5 GAO = A,o/o Ro:A % Q = GAO=ARo:Ro(3) AQ:Q E como ÂRo=AQ(p-c)(4) substituindo (2) e (4) em (3), vem GAO =A Q ( p - c) : (Qp- Qc- CF ) AQ:Q tj.{lr : G.{ú) - íjí n - r'i "vì.j '! Qlt, - r-r, * {'F lf8 f- Jì í,] Qul utilidde do conhecimento do gru de lvncgem opercionl pr o gestor finnceiro? A respost é simples: o gestor finnceiro tem tod vntgem em conhecer, à prtid, qul o impcto de um potencil mudnç ns vends sobre os resultdos opercionis. Algums vezes, em consequênci deste conhecimento, empres pode operr lgums lterções n su polític de preços ou n estrutur dos seus custos. Em gerl, s empress não precim trblhr com ltos grus de lvncgem opercionl, pois, fcilmente, um pequen vrição nás vends pode provocr resultdos opercionis negtivos. Observe-se que o gru de vlncgem opercionl é tnto mis elevdo qunto mis próximo se encontrr o volume de vends d empres do seu ponto morto económico ou ponto crítico ds vends. Dí que, lguns utores, pr nlisrem o risco de negocio, prefirm trblhr com noção de ponto crítico (vlor de vends pr o qul empres tem resultdo nulo) e de mrgem de segurnç (percentgem de qued ds vends que fz empres entrr no ponto óríticoj O risco finnceiro e o gru de lvncgem finnceir O risco finnceiro é o risco dicionl que os ccionists correm, derivdo d utilizção de endividmento. Se o gru de lvncgem opercionl indic vrição percentul dos resultdos opercionis em fce d vrição percentul ds vends, o gru de lvncgem finnceir indic vrição percentul dos resultdos líquidos por ção (resultdos disponíveis pr o ccionist) fce à vrição percentul dos resultdos opercionis.

6 O gru de lvncgem finnceir (GAF) é obtido por decisão, por escolh de um de entre váris lterntivs de finncimento possíveis, enqunto que, n mior prte ds vezes, o GAO e inerente o negocio. Sej Ro = resultdos opercionis Rl = resultdos líquidos N = numero de cções t = tx de imposto sobre os lucros (lrc) RPA = resultdo líquido por cção CV = custo vriável totl CF = custo fixo totl V = proveitos totis Ef = custos finnceiros A = vrição GAF = Â % RPA:A % Ro GAF = A RPA : RPA/A Ro : Ro e RPA= Rl/ N = [( Ro - Ef ). ( 1 -t)]/n Sendo, Ef constnte, ARPA=[ARo(1-t)*N] e A%RPA=ÂRo(1-t)lN (Ro-Ef) (1-t)/N A%RPA=ÂRo/(Ro-Ef) Ou sej. GAF=ARo/(Ro-Ef) ÂRo/Ro o que, simplificndo, vem GAF=Ro/(Ro-Ef) ou sej, GAF=V-CV-CF V-CV-CF-Ef O ponto de indiferenç entre dus lterntivs de finncimento pode ser determindo, mtemticmente, d seguinte form:

7 ( Ro (1.2\-Ef (1) ). ( 1 N1 = ( Ro (.2\-Ef (2\ ). ( 1 -t ) - Do2 N2 sendo, Ro (1,2)= o ponto de indiferenç dos resultdos opercionis; Ef (1), Ef (2) = os juros pgos, nulmente, em cd um ds hipoteses de finncimento; Dp (1), Dp (2) = os dividendos preferenciis liquiddos em cd um ds hipoteses de finncimento; t = tx de imposto sobre os lucros; N1, N2 = número de cções comuns emitids em cd um ds lterntivs. O risco finnceiro envolve, não so possível insolvênci, ms tmbém vribilidde dos resultdos por cção que é induzid pelo uso d lvncgem finnceir; à medid que ument dimensão dos custos fixos do finncimento n estrutur de custos, ument probbilidde de flênci, pois vribilidde dos resultdos opercionis é mplid o nível dos resultdos por ção. O risco finnceiro envolve tmbém dispersão dos resultdos por ção. O gru de lvncgem combind É possível medir o efeito combindo ds dus lvncs nteriormente presentds. O gru de lvncgem combind (GAC) pode ser definido como cpcidde d empres em usr custos fixos, tnto opercionis como finnceiros, pr umentr o efeito de vrição ds vends, nos resultdos por cção. Mede, ssim, sensibilidde dos resultdos por ção às vrições do volume de vends. Form de cálculo: GAC= GAOxGAF Ou sej: íjlp - i,,l rj{p-r:j-ctr GAC = {}(.p - r:l - {,'F* í-j{p - ir} - {: rtr - f,.f o que, simplificndo, dá: Ç{p * r:j GAC=tJti,--í:l -ÜF-g-f ou sej:

8 Est é um nturlmente diversificção..ri"-rrr-fl_r importnte medid do o risco específico, que risco globl d empres, incluindo, o cionist pode eliminr trvés d A lvncgem opercionl e lvncgem finnceir podem ser combinds de diferentes forms de modo obter um gru de lvncgem combind ou totl desejável e, portnto, um proprido nível de risco totl d empres; lto risco de negocio pode ser suportdo por um bixo risco finnceiro e vice-vers. O efeito de lvnc flnnceir n nálise do risco finnceiro A rendibilidde dos cpitis proprios é fectd pel estrutur de cpitl utilizd e pelo gru de lvnc finnceir. Por gru de lvnc finnceir entende-se o efeito ds polítics finnceirs sobre rendibilidde dos cpitis proprios. O efeito de lvnc finnceir pode ser determindo pelo produto do efeito dos encrgos finnceiros com o múltiplo d estrutur finnceir. Ãr -{l' fltr* tipr 1 fff' ^ n Efeito dos Encrgo Finnceiros t- l- tf- (-: í, Múltiplo d Estrutur Finnceir Sendo que: RC - Resultdo Corrente CP - Cpitis Proprios AE - Activo Económico Conclui-se que o endividmento é fvorável desde que d conjugção dqueles rácios resulte um efeito de lvnc superior 1. Fce o exposto sobre o risco finnceiro é possível concluir que:

9 . o recurso o endividmento ument normlmente expecttiv de rendibilidde dos cpitis proprios, desde que rendibilide do tivo se prevej superior o custo do cpitl lheio;. o desvio pdrão d rendibilidde do ctivo e um medid do risco do negocio enqunto que o desvio pdrão d rendibilidde do cpitl próprio é um medid de risco ssumid pelos ccionists;. o desvio pdrão d rendibilidde do cpitl próprio será sempre mior ou igul o desvio pdrão d rendibilidde do ctivo, sendo que se empres não recorrer o endividmento será igul.. o risco resultnte d politic finnceir pode ser clculdo pel diferenç entre o desvio pdrão d rendibilidde do cpitl proprio e o desvio pdrão e o desvio pdrão d rendibilidde do tivo. O desvio pdrão d rendibilidde dos cpitis próprios represent o risco totl em que os cionists incorrem o investirem n empres, sendo no entnto possível diminuir este risco trvés d diversificção. No entnto qulquer decisão no sentido de umentr o efeito de lvnc ument o o desvio pdrão d rendibilidde dos cpitis proprios.