INFORME ECONÔMICO 22 de janeiro de 2016

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS O Banco Central Europeu sinalizou que pode adotar novas medidas de estímulo. No Brasil, o Copom manteve a taxa de juro constante. Nos Estados Unidos, a inflação acelerou em dezembro e indicadores de confiança iniciaram o ano em alta. O núcleo da inflação ao consumidor, que exclui alimentos e energia, acelerou para 2,1% ao ano em dezembro de 2,0% em novembro na comparação anual. O índice cheio também avançou, registrando alta de 0,7% contra 0,5% em novembro na comparação anual. Embora o FED defina sua meta de inflação baseada no PCE, atualmente em 1,3%, historicamente os dois indicadores apresentam uma mesma tendência. Caso essa tendência histórica se repita, esperamos aceleração do PCE ao longo do ano. O FED projeta alta de 1,6% para o PCE em Pelo lado da atividade, os indicadores de confiança apresentaram alta em janeiro. Os indicadores dos bancos centrais da Filadélfia e Chicago avançaram para -3,5 e -0,22, respectivamente, de -5,9 e -0,3 no mês anterior. Outro que apresentou melhora foi o PMI, que atingiu 52,7 pontos em janeiro de 51,2 no mês anterior. Portanto, a gradual aceleração da inflação e a continuidade do bom desempenho da atividade econômica reforçam a nossa perspectiva para a continuidade da alta na taxa de juros pelo FED. Estados Unidos - Inflação (%) 6% 5.6% 5% 4.7% 4% 3.8% 3% 2% 2.1% 1% 0.7% 0% -1% -2% -3% -2.1% Fonte: BLS Núcleo 12 meses Total 12 meses 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% % 0.5% Estados Unidos - Inflação Núcleos, A/A % nov-05 jun-06 jan-07 ago-07 mar-08 out-08 mai-09 dez-09 jul-10 fev-11 set-11 abr-12 nov-12 jun-13 jan-14 ago-14 mar-15 out-15 Núcleo do PCE Fonte: Bloomberg, BRAM Núcleo do CPI 2.1% 1.3% Na Zona do Euro, o banco central europeu (BCE) demonstrou preocupação com inflação e com o crescimento, e sinalizou a adoção de novas medidas de estímulo. O BCE manteve a taxa básica e a taxa de depósito estáveis em 0,05% e -0,3% ao ano, respectivamente, decisão em linha com a nosso expectativa e a do mercado. Contudo, diante do recente aumento das incertezas para as projeções de inflação e crescimento, o presidente do BCE, Mario Draghi sinalizou que pode adotar novas medidas de estímulos nas próximas reuniões. O BCE projeta inflação de 1,0% em 2016, valor muito acima da nossa projeção (0,3%). Ainda na semana, as quedas nos indicadores de confiança justificam a preocupação do BCE quanto ao crescimento. Os indicadores PMI Composto, índice ZEW e a confiança do consumidor iniciaram o ano em queda, o que aponta para moderação do crescimento no início do ano. O BCE projeta avanço de 1,7% do PIB em 2016, ligeiramente acima da nossa projeção 1,6%. Portanto, neste ambiente, acreditamos que o BCE deve adotar novas medidas de estímulos ao longo do primeiro semestre do ano. 1

2 Zona do Euro - Inflação (%): Projeções BCE - Dez/2015 BRAM Fonte: Eurostat, ECB e BRAM Zona do Euro - Indicadores de Confiança Normalizados Fonte: Bloomberg, BRAM ZEW PMI Conf. Consumidor Na Ásia, a China registrou crescimento de 6,9% em 2015 e o mercado acionário registrou novas perdas. A economia chinesa avançou 6,8% no quarto trimestre, resultado ligeiramente abaixo da projeção do mercado (6,9%). O crescimento de 6,9% em 2015 ficou em linha com a meta oficial (7%), mas abaixo do crescimento de 7,3% em A divulgação do PIB novamente mostrou os sinais de reequilíbrio da economia chinesa, isto é, maior crescimento no setor terciário e menor crescimento do setor secundário. Mantemos nossa expectativa de crescimento econômico em torno de 6,5% em 2016, e continuidade do reequilíbrio da segunda economia do mundo. No entanto, a recente volatilidade no mercado acionário chinês tem preocupado os investidores globais. No ano, as bolsas de Xangai e Hong Kong acumulam quedas de 18% e 13%, respectivamente, o que tem puxado para baixo vários índices globais. Avaliamos também que caso a recente turbulência no mercado de ações comprometa a meta de crescimento, o governo chinês pode adotar novos estímulos fiscais e/ou monetários de curto prazo China - Variação do PIB(%) ,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 China - PIB por setores (%Interanual) Secundário Terciário PIB Total Primário (D) 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1, dez-13 fev-14 abr-14 jun-14 Fonte: Bloomberg, BRAM ago-14 out-14 dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15 dez-15 Nos mercados emergentes, o destaque foi o relatório do FMI que revisou as projeções de crescimento para baixo. Para os mercados emergentes, a projeção de crescimento do FMI passou para 4,3% e 4,7% em 2016 e 2017, respectivamente, de 4,5% e 4,9% do relatório de outubro. Segundo o FMI, os riscos para os mercados emergentes advém do menor crescimento da China, queda nos preços das commodities, em especial o petróleo, e pela normalização da política monetária nos Estados Unidos. O Fundo reduziu a projeção de crescimento dos emergentes asiáticos para 6,3% de 6,4% esperado anteriormente, isso devido à China e aos países do sudeste asiático. Para a América Latina o recuo foi mais significativo, projetando agora queda de 0,3% do PIB ante alta 0,8% esperado no relatório anterior. O grande responsável por essa revisão foi o Brasil, devido ao aprofundou da recessão esperada para o país, de 1,0% para -3,5%. A única região que registrou melhora nas projeções foi para os emergentes europeus, para os quais a projeção de crescimento passou para 2

3 3,1% contra 3,0% anteriormente. Diferença do Perspectivas Econômicas Globais FMI Projeções Relatório de Out-15 % Interanual Produção Global Economias Avançadas Estados Unidos Zona do Euro Japão Mercados Emergentes e em Desenvolvimento Asia Emergente e em Desenvolvimento China Índia ASEAN Europa Emergente e em Desenvolvimento América Latina e Caribe Brasil Fonte: FMI, BRAM No Brasil, o COPOM manteve a taxa de juro em 14,25% ao ano. Como na última reunião, o comitê ficou dividido, com dois votos a favor de uma alta de 50 p.p. enquanto seis membros votaram pela estabilidade da taxa. O resultado da reunião nos surpreendeu e ao mercado que esperavam altas para 14,75% e 14,50%, respectivamente. No comunicado após a reunião, o comitê justificou a decisão pelas incertezas domésticas e, principalmente, pelas incertezas externas. As preocupações com o ritmo de moderação da economia chinesa, a forte queda no preço do petróleo e a recente volatilidade nas bolsas globais provavelmente foram levadas em consideração na decisão do Copom. Outro elemento importante na decisão foi o relatório do FMI, divulgado no dia anterior a reunião, o qual revisou as projeções de crescimento do PIB do país para baixo. O Banco Central projeta queda de 1,9% para o PIB em Por ora, esperamos estabilidade da taxa Selic ao longo de No entanto, podemos reavaliar nossa visão após a divulgação da ata da reunião na próxima quinta-feira. Com relação à inflação, IPCA-15 registrou desaceleração em janeiro e as medidas de qualidade apresentaram ligeira melhora. O IPCA-15 apurou alta de 0,92% em janeiro, desacelerando de 1,18% em dezembro. O resultado ficou em linha com a nossa expectativa (0,93%). O recuo em dezembro é explicado pela moderação dos preços nos grupos alimentação, transporte e comunicação. Embora tenha recuando na comparação mensal, o indicador acelerou no acumulado em 12 meses, atingindo 10,74% de 10,71% no mês anterior. A despeito da moderação da inflação dos administrados, que passou para 18,05% de 18,15% no acumulado em 12 meses, a aceleração da inflação dos itens livres para 8,57% de 8,50% explica a elevação do indicador total em 12 meses. As medidas de qualidade apresentaram ligeira melhora, com o recuo da inflação de serviços, para 8,01% de 8,34%, e da média dos núcleos que recuou para 7,98% de 8,08% ao ano. Por fim, o indicador de difusão cedeu para 75,3% de 78,4% em dezembro. Embora os indicadores de qualidade tenham recuado, eles ainda se mantém próximos das máximas históricas. Para o fechamento do mês, esperamos alta de 1,12% para o IPCA. 3

4 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Fonte: IBGE, BCB, BRAM Brasil - Inflação: IPCA-15 Abertura, % Interanual jan-09 abr-09 jul-09 out-09 jan-10 abr-10 jul-10 out-10 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out-15 jan-16 IPCA Administrados Livres 18,05% 10,74% 8,57% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Variação anual - IPCA-15 e Núcleos (%) 7.56% Fonte: IBGE, BCB, BRAM nov-08 fev-09 mai-09 ago-09 nov-09 fev-10 mai-10 ago-10 nov-10 fev-11 mai-11 ago-11 nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12 fev-13 mai-13 ago-13 nov-13 fev-14 mai-14 ago-14 nov-14 fev-15 mai-15 ago-15 nov-15 IPCA Média Núcleos (MM3 SA) Serviços 10.74% 8.34% 8.08% No mercado de trabalho, o país encerrou o ano com fechamento de 1,6 milhão de postos de trabalho com carteira assinada. O resultado de 2015 foi o pior desempenho da série histórica. Apenas em dezembro foram destruídos 596 mil postos de trabalho, o pior resultado para o mês desde dezembro de No ano, todos os setores econômicos demitiram mais que contrataram, sendo o principal destaque negativo o setor industrial, que fechou 628 mil postos de trabalho. O segundo pior desempenho ficou com o setor de comércio e serviços que fechou 564 mil postos de trabalho, o setor de construção civil encerrou 414 mil postos e a agricultura fechou 5 mil vagas. Com a queda no número de vagas, a salário real de admissão encerrou 2015 com recuo de 1,5%, com média de R$ 1,282 contra R$ 1,314 em Para 2016, esperamos nova queda no número de vagas formais, mas em menor intensidade que o registrado em Milhões Criação de Vagas Formais de Emprego Admissão - Salário Real (%) Fonte: MTE, BRAM Fonte: MTE, BRAM No âmbito fiscal, a arrecadação federal registrou queda 5,6% em A arrecadação somou R$ 1,336 trilhão em 2015 contra R$ 1,306 trilhão em Na classificação por grupos, todos os componentes recuaram no ano. A arrecadação de impostos registrou queda de 4,3%, as contribuições recuaram 5,5%, as receitas previdenciárias apresentaram queda de 6,6% e as demais receitas recuaram 9,9% na comparação anual, em termos reais. Além da fraca atividade econômica, as desonerações também contribuíram para o recuo da arrecadação no ano. As desonerações totalizaram R$ 103,3 bilhões em 2015 ante R$ 99,4 bilhões em 2014, isso apesar da revisão de algumas desonerações no início do ano. Acreditamos que fraca atividade econômica em 2016 deve dificultar a recuperação da arrecadação e o cumprimento da meta fiscal de 0,5% do PIB no ano. Projetamos queda 2,7% para a arrecadação federal em

5 Arrecadação Federal: Ano (%) Preços Constantes Fonte: SRF, BRAM Desonerações - Ano (R$ milhão) 120,000 99, , ,000 80,000 78,585 60,000 46,464 40,000 20, Fonte: SRF, BRAM Na próxima semana, a reunião do FED e divulgação do PIB nos Estados Unidos serão os destaques no cenário internacional. No Brasil, a ata do Copom e os dados fiscais serão os principais eventos da semana. Para a reunião FED esperamos estabilidade da taxa de juro entre 0,25% e 0,5% ao ano. Com relação ao PIB do quarto trimestre, o mercado espera alta de 0,8% após avançar 2,0% no terceiro trimestre. Na Zona do Euro, o mercado estará atento à divulgação da inflação do mês de janeiro. No Japão, o principal destaque será a reunião do banco central. No Brasil, o principal evento da semana será publicação da ata da reunião do Copom. Aguardaremos a ata para reavaliar a nossa projeção para a taxa Selic ao longo de Quanto aos dados fiscais, devido à regularização dos pagamentos de despesas de anos anteriores, esperamos um déficit R$ 66 bilhões em dezembro, encerrando o ano com um déficit de R$ 113 bilhões (1,9% do PIB). Ainda na semana, haverá a divulgação da taxa de desemprego e da conta corrente do mês de dezembro. 5

6 INDICADORES DE MERCADO 17,5 17,0 16,5 16,0 15,5 15,55 Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % 16,63 16,55 16,90 16,49 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 5,01 Yield da NTN-B (%) 7,16 6,07 7,23 15,0 14,5 14,0 14,81 DI Jan17 DI Jan21 DI Jan25 2,0 1,0 0,0 NTN-B 2017 NTN-B jan jan jan jan-16 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço 1,01-1,23% -1,2% -1,1% -16,3% Euro 1,08-0,82% -0,3% -0,3% -4,7% Libra 1,43 0,60% -2,7% -2,7% -4,4% Dolar Canadense 1,41 2,76% 2,0% 2,1% 12,4% Dolar Australiano 0,70 2,37% -3,8% -3,6% -12,4% Rublo Russo 78,56-1,09% -8,3% -8,3% -22,4% Iene (Japão) 118,47 0,00% 1,7% 1,5% 0,0% Yuan (China) 6,58 0,09% -1,3% -1,3% -6,0% India 67,63-0,04% -2,3% -2,2% -9,6% Real 4,11-1,50% -3,8% -3,8% -59,6% Peso Chileno 714,56 2,27% -0,8% -0,8% -14,5% Peso Mexicano 18,46-1,07% -6,9% -7,3% -26,2% Peso Colombiano 3279,75 0,66% -3,3% -3,3% -38,3% Sol Peruano 3,45-0,51% -1,0% -1,0% -14,7% Lira Turca 3,01 0,00% -3,1% -3,3% -29,6% Bangladesh Taka 78,49-0,05% -0,3% -0,3% -0,8% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB 377,6 0,28% 0,8% 0,8% -11% CRB (em Reais) 1569,2 2,91% 5,7% 5,7% 43% Petróleo BRENT 31,3 8,02% -15,8% -15,8% -46% Libor USD 3m 0,62 0,00 0,6% 0,6% 36% Libor EUR 3m -0,15 0,00-1,5% -1,4% -20% Título 10 anos Itália 1,58 0,01-2,1% -2,1% 3% Título 10 anos Alemanha 0,49-0,05-14,2% -14,2% 4% Título 10 anos EUA 2,07 0,03-20,5% -20,5% 20% CDS Brasil 5 anos ,3% -903,7% 281,20 VIX 23,5-3,5 5,32 6,24 7,13 Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 1.903,9 1,25% -6,85% -6,85% -7,72% Dow Jones ,2 0,34% -7,93% -7,93% -9,94% CAC (França) 4.361,6 3,60% -5,94% -5,94% -4,20% DAX (Alemanha) 9.816,8 2,84% -8,62% -8,62% -5,93% FTSE 100 (Inglaterra) 5.920,6 2,01% -5,15% -5,15% -12,89% Nikkei 225 (Japão) ,5-1,10% -10,90% -10,90% -2,14% Shangai (China) 3.052,5 0,54% -17,60% -17,60% -12,88% Ibovespa ,0-0,53% -11,50% -11,50% -22,41% Dados atualizados às 14:00 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 6

7 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 25/1 até 29/1 - Indicadores antecedentes China Dez ,11 Segunda 25-jan 12:30 Sondagem Industrial - Dallas EUA Jan ,00-20,10 Terça 26-jan 10:30 Nota à Imprensa: Transações Correntes Brasil Dez - US$ 2,5 Bi -- - US$ 2,93 Bi 13:00 Confiança do Consumidor EUA Jan -- 96,50 96,50 Quarta 27-jan 10:30 Nota à Imprensa: Taxa de Inadimplência PF Brasil Dez ,80% 13:00 Vendas de Casas Novas EUA Dez mil 490 mil 17:00 FOMC - Decisão da Taxa de juros EUA ,50% 0,50% Quinta 28-jan 07:30 PIB (T/T) Reino Unido 4T -- 0,50% 0,40% 07:30 PIB (A/A) Reino Unido 4T -- 1,90% 2,10% 08:00 Confiança do Empresário Z. Euro Jan -- 40,00% 41,00% 08:00 Confiança do Consumidor Z. Euro Jan -- -6,30-6,30 08:00 IGP-M (M/M) Brasil Jan 0,90% 0,80% 0,49% 08:30 Ata do COPOM Brasil :00 Taxa de Desemprego Brasil Dez -- 7,40% 7,50% 11:30 Pedidos de Bens Duráveis EUA Dez -- -0,70% 0,00% 11:30 Pedidos Bens de Capital ex Defesa e Aviação EUA Dez -- -0,20% -0,30% - Resultado Primário do Governo Central Brasil Dez R$ 21,3 Bi Sexta 29-jan - Reunião BOJ - Aumento na Base Monetaria Japão Tri 08:00 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (A/A) Z. Euro Jan -- 0,90% 0,90% 10:30 Nota à Imprensa: Política Fiscal Brasil Dez R$ 19,6 Bi 11:30 PIB (T/T anualizado) EUA 4T -- 0,80% 2,00% 12:45 PMI - Chicago EUA Jan -- 45,30 42,90 Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 7,6% 3,9% 1,8% 2,7% 0,1% -3,8% -3,0% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 10,7% 6,4% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 10,5% 6,7% Taxa Selic (final do ano) 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 14,25% Taxa Selic (média do ano) 10,00% 11,75% 8,46% 8,44% 11,02% 13,58% 14,25% R$/US$ média do ano 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 4,16 R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembro) 1,67 1,83 2,08 2,35 2,64 3,90 4,40 Exportações (US$ bilhões) 201,9 256,0 242,6 242,2 225,1 191,1 194,9 Importações (US$ bilhões) 181,6 226,2 223,1 239,6 229,0 171,5 158,6 Balança Comercial (US$ bilhões) 20,3 29,8 19,5 2,6-3,9 19,7 36,3 Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) -47,4-52,6-54,2-81,2-90,9-65,0-11,1 Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2,3-2,0-2,2-3,4-4,2-3,7-0,8 Superávit Primário (% PIB) 2,6 2,9 2,2 1,8-0,6-2,1-1,0 Dívida Líquida (% PIB) 38,0 34,5 32,9 31,5 34,1 35,1 39,1 Dívida Bruta (% PIB) 51,8 51,3 54,8 53,3 58,9 64,0 71,0 7

8 FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe ANDRE NASCIMENTO NOGGERINI DANIEL XAVIER FRANCISCO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 22/01/2016 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 8