INFORME ECONÔMICO 27 de novembro de 2015

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1 mar-07 dez-07 set-08 jun-09 mar-10 dez-10 set-11 jun-12 mar-13 dez-13 set-14 jun-15 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 jul-15 INFORME ECONÔMICO RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS Crescimento deve seguir em ritmo moderado nos EUA no quarto trimestre. Internamente, em decisão dividida o Banco Central manteve os juros em 14,25%a.a. Nos EUA, a segunda leitura do PIB do terceiro trimestre mostrou crescimento de 2,1% anualizado. A variação ficou 0,6p.p acima da primeira divulgação, mas ainda distante do crescimento de 3,9% do segundo trimestre. Ademais, a abertura do indicador revelou que essa aceleração se concentrou no aumento dos estoques, fato que insere viés negativo para o desempenho da economia no quarto trimestre. Dentro desse contexto, os dados efetivos de atividade em outubro apresentaram um quadro misto. Enquanto o setor imobiliário demonstrou robusteza, o núcleo (exclui itens voláteis) das encomendas de bens duráveis e o indicador de despesas pessoais tiveram desempenho abaixo do esperado pelo mercado. Até o momento os números da economia norte americana indicam crescimento em torno de 2,0% no quarto trimestre. Olhando para inflação nos EUA, o PCE segue distante da meta estipulada pelo FED (2,0%). Em outubro o núcleo do PCE manteve a variação de 1,3%, levemente abaixo do esperado pelo mercado (1,4%). 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% EUA - PIB (SAAR) -1,5% 2,7% 1,9% 4,3% 3,9% 2,1% -0,9% Fonte: Bloomberg 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% 4,2% -1,2% EUA - Inflação: PCE 2,9% 2.5% 1,0% Fonte: Bloomberg 1,3% 0,2% Total 12 meses Core 12 Meses Meta FED Na Zona do Euro os indicadores de confiança de novembro apontam leve aceleração do crescimento no quarto trimestre. O PMI composto da região ficou em 54,4 em sua leitura preliminar, acima do consenso do mercado (54,0) e do patamar de outubro (53,9). A expansão ocorreu tanto entre o indicador da indústria (de 52,3 para 52,8) como no indicador de serviços (de 54,1 para 54,6). Por país, enquanto o indicador composto na Alemanha aumentou 0,7p.p, na França cedeu 1,3p.p com perda importante no segmento de serviços. Com esses números, a economia da Zona do Euro deve crescer 0,4% no quarto trimestre, acima da variação de 0,3% apresentada no terceiro trimestre. Um elemento de risco para o crescimento da região é a continuidade da fraqueza da demanda global. Nesse sentido, a abertura do PIB alemão do terceiro trimestre revelou que o setor externo retirou 0,4p.p do PIB. 1

2 jan-13 mar-13 mai-13 jul-13 set-13 nov-13 jan-14 mar-14 mai-14 jul-14 set-14 nov-14 jan-15 mar-15 mai-15 jul-15 set-15 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 jul-15 INFORME ECONÔMICO 65 Zona do Euro - PMI Composto ,9 54,4 51, Fonte: Markit, BRAM Zona do Euro Alemanha França Na Ásia, a inflação japonesa permanece distante da meta estipulada pelo Banco Central (BoJ). Em termos anuais, o núcleo da inflação nacional (exclui alimentos e energia) em outubro teve variação de 0,7%, abaixo do esperado pelo mercado (0,8%) e do resultado do mês anterior (0,9%). Já os dados do mercado de trabalho em outubro mostraram queda na taxa de desemprego de 3,4% para 3,1%. A melhora das condições de emprego não tem implicado no aumento dos salários, o que corrobora com o fraco desempenho do consumo na economia japonesa. Consumo reprimido e commodities em baixa fortalecem o cenário de inflação contida. Portanto, para alcançar a meta 2%, acreditamos que o BoJ deva adotar um novo pacote de estímulo monetário no primeiro trimestre de ,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -0,8 Japao - Inflacao (% A/A) Nucleo, ex-alimentacao e energia -0,1 0,7 2,1 Fonte: Bloomberg 0,7 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 Japão - Taxa de desemprego (%) 5 4,5 4 4,1 3,8 Fonte: Bloomberg 3,6 3,1 Nos emergentes o principal destaque ficou por conta da eleição de Mauricio Macri como novo presidente da Argentina. O candidato de oposição não peronista foi eleito com 51,4% das intenções de voto contra 48,6% de intenções para Daniel Scioli. Depois de 12 de anos de kirchnerismo um candidato de centro-direita assume o comando do país com a promessa de realizar mudanças profundas na economia. Entre as mudanças mais esperadas se encontram o realinhamento dos preços via redução de subsídios e realismo tarifário, e principalmente a convergência do câmbio oficial para o paralelo. Ainda que o horizonte de mudanças na economia argentina ofereça oportunidades, a ausência de maioria no Congresso e o passado de crise política envolvendo o último candidato não peronista (Fernando De La Rúa renunciou ao cargo após 2 anos de mandato) requerem cautela com a perspectiva de mudanças pela administração Macri. 2

3 INFORME ECONÔMICO Internamente, o Comitê de Política Monetária (COPOM) decidiu manter a taxa de juros em 14,25%, conforme o esperado. Ao contrário das últimas reuniões, a decisão contou com a dissidência de dois membros que votaram pela alta dos juros em 50p.b. O comunicado sofreu alterações relevantes. De forma lacônica, o COPOM afirmou que avaliando a conjuntura macroeconômica e as perspectivas para a inflação, o Copom decidiu manter a taxa Selic em 14,25% a.a., sem viés, por seis votos a favor e dois votos pela elevação da taxa Selic em 0,50 p.p.. Ao retirar do comunicado a afirmação de que o patamar de 14,25% da taxa de juros é suficiente para a convergência da inflação para a meta no horizonte relevante, o COPOM sinaliza desconforto com o atual contorno da política monetária. Na nossa visão, a dissidência a favor da alta de juros revela a preocupação com a desancoragem das expectativas de inflação, bem como com o andamento da política fiscal. Em resumo, a decisão aumentou a probabilidade de alta de juros no curto prazo. Ainda assim mantemos a perspectiva de SELIC estável em 2016 (14,25%), mas admitimos a possibilidade de alterá-la após a divulgação da ata da reunião na próxima semana. No lado fiscal, o governo central apresentou o pior déficit primário para um mês de outubro na série histórica. O indicador que reúne as contas do Tesouro Nacional, Previdência Social e Banco Central registrou déficit de R$12,3 bilhões mês, superior ao esperado pelo mercado (-R$ 10 bilhões). O resultado é composto por um superávit de R$7,4bi do Tesouro, superávit de R$72 milhões no Banco Central e déficit de R$19,8 bilhões na Previdência Social. Em 12 meses o saldo primário do governo central é negativo em R$39,1 bilhões (0,5% do PIB). No ano o governo central acumula déficit primário de R$33 bilhões (0,7% do PIB), saldo pior do que o acumulado no mesmo período em 2014 (-R$11,6 bilhões). Essa deterioração do resultado tem se concentrado fundamentalmente na queda das receitas, que em termos reais cederam 5,6% ante o ano passado. Em magnitude menor, as despesas recuaram 3,1%. A rigidez dos gastos do governo e a dificuldade de reversão do cenário de baixa arrecadação devido ao estado da atividade econômica tornam cada vez mais desafiador o cumprimento da meta fiscal Brasil - Governo Central: Acum. Ano (%A/A) Preços Constantes Rec. Líquida Despesa Total Fonte: STN, BRAM No quadro externo, o saldo em conta corrente em outubro foi deficitário em US$4,2 bilhões. No ano o saldo é deficitário em US$53,5bilhões, ajuste expressivo frente ao déficit de US$83,4 bilhões acumulado no mesmo período em Em 12 meses, o déficit em conta corrente recuou de US$79,3 bilhões para US$74,2 bilhões entre setembro e outubro. Esse ajuste tem ocorrido de modo difuso, alcançando todas as principais rubricas que compõem as contas externas. Para ilustrar o tamanho desse ajuste, dentro da conta de serviços, o déficit de viagens internacionais recuou 35% frente ao ano passado no acumulado até outubro. Olhando para a conta financeira, o investimento direto no país (IDP) novamente surpreendeu de maneira positiva (saldo efetivo de US$6,7 bilhões ante expectativa 3

4 jan-mar/12 mar-mai/12 mai-jul/12 jul-set/12 set-nov/12 nov-jan/13 jan-mar/13 mar-mai/13 mai-jul/13 jul-set/13 set-nov/13 nov-jan/14 jan-mar/14 mar-mai/14 mai-jul/14 jul-set/14 set-nov/14 nov-jan/15 jan-mar/15 mar-mai/15 mai-jul/15 jul-set/15 INFORME ECONÔMICO de US$6 bilhões), somando entrada líquida de US$54,9 bilhões no ano. Na parte do investimento de curto prazo, o investimento em carteira registrou saída pelo quinto mês consecutivo, com registro negativo de US$3,1 bilhões em outubro. Novamente a saída se concentrou no segmento de renda fixa com déficit de US$3,25 bilhões no mês. No segmento de ações houve entrada líquida de US$119 milhões. Em função da depreciação cambial e da dinâmica deprimida da atividade, a tendência de ajuste nas contas externas deve persistir, levando o déficit em conta para US$65 bilhões e US$21,7 bilhões em 2015 e 2016, respectivamente Conta Corrente -83,379 Saldo em transações correntes (Jan - Out) US$ mi -53,475 Balança Comercial 10,705-3,898 Balança Serviços Renda Primária 2,050-34,142-39,611-32,086-41,921 Renda Secundária 2,047 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Investimentos diretos no país (USD mi) 6,712 Fonte: BCB Fonte: BCB O mercado de trabalho, por seu turno, segue sua tendência de deterioração. Na PNAD contínua de setembro a taxa de desemprego atingiu 8,9% no terceiro trimestre desse ano, aumento considerável frente ao patamar de 6,8% no mesmo período de Esse aumento da taxa de desemprego em termos anuais contou tanto com o aumento da procura por trabalho (+2,1%), como com a queda na população ocupada (-0,2%). Diante dessa deterioração no mercado de trabalho, os salários permanecem na tendência de desaceleração. O rendimento médio habitual recuou 0,1% em termos anuais, ante expansão de 1,0% na leitura anterior. Os recuos da população ocupada e dos salários revelam que o agravamento das condições do mercado de trabalho se acentua Fonte: IBGE Brasil - Taxa de desemprego (PNAD contínua, %) Por fim, influenciado pela greve dos bancários, a nota de crédito de outubro registrou nova moderação. O estoque de crédito totalizou R$3.157 bilhões (54,7% do PIB), avançando 8,1% na comparação anual, apresentando moderação frente setembro (9,1%). Esse é o menor avanço no estoque de crédito na história. Acreditamos que a greve dos bancários no mês tenha influenciado o desempenho em outubro. A desaceleração ocorreu tanto no segmento livre quanto no direcionado que tiveram alta de 4,3% e 12,4%, respectivamente, ante avanço de 5,0% e 13,7% no mês anterior. Com relação à origem, os bancos públicos apresentaram enfraquecimento mais acentuado em outubro, com 4

5 mar-08 ago-08 jan-09 jun-09 nov-09 abr-10 set-10 fev-11 jul-11 dez-11 mai-12 out-12 mar-13 ago-13 jan-14 jun-14 nov-14 abr-15 set-15 INFORME ECONÔMICO expansão de 12,5% contra 13,8% no mês de setembro, enquanto os privados e estrangeiros tiveram crescimento de 3,1% ante 3,7% no mês anterior. As medidas de qualidade do crédito seguem apresentando deterioração. A inadimplência no segmento livre atingiu 5,0% ante 4,9% nos dois meses anteriores. Os atrasos também avançaram em outubro para 4,8% ante 4,5% no mês anterior. Acreditamos que a elevação dos atrasos no mês foi influenciada também foi influenciado pela greve dos bancários. As taxas de juros atingiram 47,9% ao ano contra 46,2% em setembro Brasil - Crédito: Estoque (%YoY) preços correntes Total Direcionado Livre Fonte: BCB, BRAM Na próxima semana, a divulgação do PIB (terceiro trimestre) e a publicação da ata do COPOM serão os grandes destaques na agenda local. Ainda internamente o IBGE divulgará a produção industrial de outubro. No cenário externo o relatório de emprego nos EUA e o testemunho da Janet Yellen (presidente do FED) no Congresso serão os eventos de maior relevância. 5

6 INFORME ECONÔMICO INDICADORES DE MERCADO 16,0 15,5 15,0 14,5 14,0 13,5 14,17 14,15 Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % 15,58 15,71 15,21 DI Jan16 DI Jan17 DI Jan21 15,27 7,4 7,2 7,0 6,8 6,6 6,4 6,2 6,0 5,8 Yield da NTN-B (%) 7,26 7,00 6,75 6,31 NTN-B 2017 NTN-B nov nov nov nov-15 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço 1,03-1,23% -12,0% -3,7% -6,9% Euro 1,06-0,46% -6,1% -12,4% -15,0% Libra 1,50-1,03% -0,2% -3,5% -4,5% Dolar Canadense 1,34-0,16% 4,8% 13,1% 15,2% Dolar Australiano 0,72-0,72% -7,4% -12,1% -15,9% Rublo Russo 66,45-2,64% 4,3% -9,4% -36,8% Iene (Japão) 122,84-0,02% -4,6% -2,6% -4,4% Yuan (China) 6,39-0,15% -2,3% -3,0% -4,2% India 66,76-0,85% -7,9% -5,9% -7,9% Real 3,77-1,75% -40,5% -41,9% -49,0% Peso Chileno 711,49-0,14% -12,1% -17,3% -18,4% Peso Mexicano 16,59-0,33% -10,8% -12,5% -20,5% Peso Colombiano 3104,09-1,34% -27,2% -30,6% -43,5% Sol Peruano 3,37-0,33% -10,3% -13,2% -15,8% Lira Turca 2,92-3,34% -19,7% -25,2% -32,4% Bangladesh Taka 78,59 0,04% -1,4% -0,9% -1,3% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB 383,9 0,15% -9% -12% -16% CRB (em Reais) 1437,7 1,22% 27% 24% 26% Petróleo BRENT 44,9 0,38% -29% -34% -46% Libor USD 3m 0,41 0,03 16% 16% 18% Libor EUR 3m -0,11-0,01-16% -19% -19% Título 10 anos Itália 1,40-0,09-19% -49% -66% Título 10 anos Alemanha 0,46-0,02 16% -8% -24% Título 10 anos EUA 2,22-0,04 58% 5% -2% CDS Brasil 5 anos ,40 230,10 274,53 VIX 15,5 0,0-5,48-0,43 3,42 Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 2.090,5 0,06% 4,79% 1,53% 0,85% Dow Jones ,1-0,08% 3,75% -0,08% -0,10% CAC (França) 4.930,1 0,39% 7,08% 15,39% 12,50% DAX (Alemanha) ,8 1,56% 5,61% 15,18% 13,22% FTSE 100 (Inglaterra) 6.375,2 0,64% -5,54% -2,91% -5,18% Nikkei 225 (Japão) ,9 0,02% 12,50% 13,94% 15,28% Shangai (China) 3.598,4-5,36% 6,97% 6,16% 30,63% Ibovespa ,9-4,53% -2,02% -8,09% -16,01% Dados atualizados às 14:30 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 6

7 INFORME ECONÔMICO CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 30/11 até 4/12 - IC-Br (M/M) Brasil Nov ,39% - Utilização da Capacidade - CNI Brasil Out ,70% - Indicadores antecedentes China Out ,51 Segunda 30-nov 10:30 Nota à Imprensa: Política Fiscal Brasil Out -- R$ -10,7b Bi R$ -7,3 Bi 12:45 PMI - Chicago EUA Nov -- 54,00 56,20 13:30 Sondagem Industrial - Dallas EUA Nov ,00-12,70 23:00 PMI Indústria China Nov -- 49,90 49,80 23:00 PMI Serviços China Nov ,10 Terça 1-dez 07:00 PMI Indústria Z. Euro Nov -- 52,80 52,80 08:00 Taxa de Desemprego Z. Euro Out -- 10,80% 10,80% 09:00 PIB (A/A) Brasil ,10% -2,60% 09:00 PIB (T/T) Brasil ,20% -1,90% 13:00 ISM Industrial EUA Nov -- 50,50 50,10 15:00 Balança Comercial Mensal Brasil Nov US$ 1,99 Bi Quarta 2-dez 08:00 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (A/A) Z. Euro Nov -- 1,10% 1,10% 08:00 PPI (M/M) Z. Euro Out ,30% 11:15 Emprego no Setor Privado EUA Nov mil 182 mil 17:00 Livro Bege EUA Quinta 3-dez 07:00 PMI Composto Z. Euro Nov ,40 07:00 PMI Serviços Z. Euro Nov -- 54,60 54,60 08:00 Vendas no Varejo (A/A) Z. Euro Out ,90% 08:30 Ata do COPOM Brasil :00 Produção Industrial (A/A) Brasil Out ,70% -10,90% 09:00 Produção Industrial (M/M) Brasil Out -- -0,30% -1,30% 10:45 Reunião BCE - Taxa de Juros Z. Euro Dez ,05% 13:00 Pedidos de Bens Duráveis EUA Out ,00% 13:00 Encomendas à Indústria (M/M) EUA Out -- 1,00% -1,00% 13:00 Pedidos Bens de Capital ex Defesa e Aviação EUA Out ,30% 13:00 ISM Serviços EUA Nov -- 58,00 59,10 Sexta 4-dez 11:30 Relatório de Emprego (criação de vagas) EUA Nov mil 271 mil 11:30 Taxa de Desemprego EUA Nov -- 5,00% 5,00% Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 7,6% 3,9% 1,8% 2,7% 0,1% -3,0% -2,1% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 10,3% 6,3% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 10,4% 6,5% Taxa Selic (final do ano) 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 14,25% Taxa Selic (média do ano) 10,00% 11,75% 8,46% 8,44% 11,02% 13,58% 14,25% R$/US$ média do ano 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 4,04 R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembro) 1,67 1,83 2,08 2,35 2,64 3,90 4,15 Exportações (US$ bilhões) 201,9 256,0 242,6 242,2 225,1 189,1 206,0 Importações (US$ bilhões) 181,6 226,2 223,1 239,6 229,0 173,1 176,6 Balança Comercial (US$ bilhões) 20,3 29,8 19,5 2,6-3,9 15,9 29,4 Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) -47,4-52,6-54,2-81,2-90,9-65,0-21,7 Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2,3-2,0-2,2-3,4-4,2-3,7-1,4 Superávit Primário (% PIB) 2,6 2,9 2,2 1,8-0,6-0,9-0,4 Dívida Líquida (% PIB) 38,0 34,5 32,9 31,5 34,1 34,0 35,2 Dívida Bruta (% PIB) 51,8 51,3 54,8 53,3 58,9 64,9 70,8 7

8 INFORME ECONÔMICO FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe ANDRE NASCIMENTO NOGGERINI DANIEL XAVIER FRANCISCO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 27/11/2015 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 8