INFORME ECONÔMICO 26 de fevereiro de 2016

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS Inflação surpreende para cima nos EUA. No Brasil, mercado de trabalho segue deteriorando com inflação acima do esperado. Nos EUA, os dados de atividade mantiveram-se mistos, mas a inflação surpreendeu com alta maior que o esperado. Os pedidos de bens duráveis se recuperaram e subiram 4,9% na margem em janeiro. Quando se excluem os itens voláteis (como aeronaves), os pedidos cresceram 3,9% no mês, indicando recuperação dos investimentos mais à frente. O núcleo das entregas de bens duráveis recuou 0,4% na margem, mas a alta dos pedidos indica que a tendência é de recuperação dos investimentos no primeiro trimestre. A revisão do PIB do quarto trimestre de 2014 indicou que a economia cresceu 1,0%, em termos anualizados e dessazonalizados, e teve desempenho melhor do que a primeira estimativa, que apontava para crescimento de 0,4%. A melhora do desempenho da economia deveu-se ao maior acúmulo de estoques e à menor contribuição negativa do setor externo. Essa mudança da composição do PIB não é necessariamente favorável, pois estoques maiores poderão resultar em ajustes baixistas da produção ao longo dos próximos trimestres. Além disso, o núcleo do PCE, que é o deflator dos gastos das famílias, subiu acima do esperado e atingiu 1,7% na comparação anual em janeiro, sugerindo que, gradualmente, a queda do desemprego e a alta dos salários estão pressionando a inflação. Esta tendência de alta da inflação para a meta de 2,0% deverá implicar na retomada do aperto da taxa de juros pelo FED a partir da reunião de junho, quando acreditamos que será possível avaliar melhor os efeitos reais do aperto das condições financeiras sobre a atividade e a confirmação de que a economia está crescendo de maneira sustentável. 6% 4% 3.1% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% mar-07 dez % set-08 jun % mar-10 EUA - PIB (SAAR) -1.5% dez-10 set % jun % mar % 3.9% % -0.9% Fonte: Bloomberg dez-13 set-14 jun-15 Inflação PCE 4.2% 4.0% 2.9% 3.0% 2.5% 1.7% % 1.3% % -% % Fonte: Bloomberg mar-07 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 mar-13 set-13 mar-14 set-14 mar-15 set-15 Acumulado 12 meses Núcleo 12 Meses Meta FED Na Europa, a confiança enfraqueceu novamente em fevereiro e índices de preços registraram deflação em janeiro. O PMI composto de fevereiro desapontou as expectativas e recuou 0,9 para 52,7 pontos. Este é o segundo recuo consecutivo da confiança e aumenta as preocupações com o ritmo de crescimento do bloco. A desaceleração concentrou-se no PMI da indústria que recuou de 52,4 pontos, em janeiro, para 51,0 pontos, em fevereiro, devido à queda dos indicadores de novas ordens, produção e emprego. O PMI de serviços também desacelerou 0,4 na margem e atingiu 53,0 pontos em fevereiro. Entre os países, o PMI da França teve o maior recuo e atingiu 49,8 pontos, ficando ligeiramente abaixo do patamar de 50 pontos, que indica expansão. A inflação ao consumidor teve deflação de 1,4% em janeiro, como resultado da queda do preço de 1

2 energia, que registrou deflação de 5,4%, reduzindo a inflação cheia em 60 pontos base. Em termos anuais, a inflação permanece em patamar bastante reduzido e acumula alta de 0,3% em janeiro. Esse comportamento mais benigno da inflação deverá persistir ao longo do ano, sendo que nossa projeção para o CPI da Zona do Euro é de alta de 0,5% (2016) e 1,1% (2017). Essas expectativas, quando confrontadas com as projeções do Banco Central Europeu (BCE), que projetam alta de 1,0% para 2016 e 1,6% para 2017, refletem a provável revisão que o cenário do BCE deverá sofrer para refletir esse comportamento mais benigno da inflação. Essa é uma das razões para esperarmos novas medidas de estímulo na reunião do BCE em março, pois nessa reunião serão divulgadas as novas projeções de inflação e crescimento do Banco Central, e acreditamos que deverão se aproximar das nossas expectativas Zona do Euro - PMI dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11 jun-12 dez-12 jun-13 dez-13 jun-14 dez-14 jun-15 dez-15 Manufatura Fonte: Markit, BRAM Serviços Nos mercados emergentes, a economia mexicana cresceu abaixo do esperado no quarto trimestre. O PIB do México cresceu 0,5%, na margem, no quarto trimestre e ficou ligeiramente abaixo do esperado (0,6%). O crescimento da economia mexicana tem sido liderado pelo setor de serviços, que tem se beneficiado da dinâmica positiva da demanda doméstica e da forte remessa de recursos vinda do exterior. No ano, a economia cresceu 2,5%, sendo que o setor de serviços cresceu 3,3% Zona do Euro - Inflação (%): Projeções BCE - Dez/2015 BRAM Fonte: Eurostat, ECB e BRAM PIB: México (QoQ) Fonte: Bloomberg Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 No Brasil, o mercado de trabalho segue deteriorando com aumento da desocupação e queda da renda. A taxa de desemprego subiu de 6,9% para 7,6%, em janeiro, e ficou abaixo da nossa expectativa e da mediana do mercado, que eram de 8,1% e 8,0%, respectivamente. A menor alta do desemprego ocorreu devido ao comportamento da PEA, ou seja, o número de pessoas procurando trabalho recuou 0,3% na comparação anual, o que limitou a piora da taxa de desemprego. Por outro lado, a população ocupada recuou 2,7% em termos anuais, com a contração da ocupação 2

3 concentrando-se na indústria, nos serviços e na construção civil, que registraram queda de 8,5%, 2,2% e 2,1% na comparação anual. Em termos dessazonalizados, a taxa de desemprego recuou ligeiramente de 7,8%, em dezembro, para 7,7%, em janeiro. A renda real manteve a trajetória de contração e recuou 7,4% em janeiro na comparação com mesmo período do ano passado. Com a queda da ocupação, a massa salarial real registrou forte contração de 9,9% em termos anuais Fonte: IBGE, BRAM Taxa de desemprego (Original e Dessazonalizada) abr-03 out-03 abr-04 out-04 abr-05 out-05 abr-06 out-06 abr-07 out-07 abr-08 out-08 abr-09 out-09 abr-10 out-10 abr-11 out-11 abr-12 out-12 abr-13 out-13 abr-14 out-14 abr-15 out Fonte: IBGE, BRAM Rendimento Médio Habitual (YoY %) Jan-04 Sep-04 May-05 Jan-06 Sep-06 May-07 Jan-08 Sep-08 May-09 Jan-10 Sep-10 May-11 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 Sep-14 May-15 Jan Original Dessaz. Nominal Real A inflação, por sua vez, surpreendeu positivamente na prévia de fevereiro, e o cenário de inflação segue deteriorado. O IPCA-15 de fevereiro registrou alta de 1,42%, e ficou acima da nossa expectativa e da mediana do mercado, que eram de 1,27% e 1,32%, respectivamente. As surpresas ocorreram nos grupos de alimentação fora de casa, eletrodomésticos, automóveis, remédios e artigos de residência. A disseminação dos reajustes de preços continua preocupando, com o indicador de difusão em 78,0%, superando a média histórica. Da mesma forma, os núcleos de inflação mantiveram a trajetória de alta e atingiram 8,6% na comparação anual. A inflação de serviços também permaneceu rígida e registrou alta de 8,1% no acumulado em doze meses terminados em fevereiro. Com a prévia acima do esperado, a nossa projeção para o IPCA de fevereiro foi revisada de 0,94% para 0,98%. 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% fev-14 abr-14 jun-14 IPCA-15: Média dos Núcleos (variação anual) ago-14 out % dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago % 8.6% Fonte: IBGE, BRAM out-15 dez-15 fev % 1% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 4.0% 3.0% 5.3% 4.1% Fonte: IBGE, BCB, BRAM IPCA-15 em 12 Meses (%) 7.3% 5.8% 6.7% 5.8% 6.5% 10.7% Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Em termos fiscais, o bom resultado de janeiro não deverá se repetir nos próximos meses. O superávit primário do setor público consolidado atingiu R$ 27,9 bilhões e ficou acima da nossa expectativa e da estimativa do mercado, que eram de R$ 12,4 bilhões e R$ 18,4 bilhões, respectivamente. Uma parcela desse resultado deveu-se à receita extraordinária de R$ 11 bilhões proveniente dos leilões de usinas hidrelétricas. Além disso, os governos regionais surpreenderam com um forte superávit primário de R$ 8,0 bilhões, que deverá ser revertido ao longo do ano devido à 3

4 queda de arrecadação e à redução do pagamento da dívida com a União esperada com a nova renegociação. Apesar do superávit primário acima do esperado, esse resultado não foi suficiente para reverter a deterioração da trajetória da dívida. A dívida bruta em percentual do PIB aumentou de 66,2% em dezembro para 67,0% do PIB em janeiro. Nossa expectativa é que essa relação terminará o ano em 71,0% do PIB Fonte: BCB, BRAM Dívida Líquida e Bruta (%PIB) Dívida Líquida Dívida Bruta % 3.0% % % -% % % Fonte: BCB, BRAM Resultado Primário (%PIB) acumulado 12 meses % % % % 1.8% 1.3% % 1.2% % % O destaque da agenda internacional da próxima semana será a divulgação dos dados de emprego da economia americana. Nos EUA, a geração de vagas de trabalho de fevereiro deverá acelerar para o patamar de 190 mil postos criados e a taxa de desemprego deverá ficar estável em 4,9%, segundo a estimativa média do mercado. Na Europa, serão divulgadas as vendas do varejo e a taxa de desemprego, ambas referentes a janeiro. Na China, serão divulgados os PMIs oficial e do Caixin de fevereiro. No Brasil, a agenda será intensa. Na quarta-feira, o Copom se reunirá para decidir a taxa Selic, para a qual esperamos manutenção em 14,25% a.a. Na quinta-feira, será divulgado o PIB do quarto trimestre, que estimamos contração de 1,7% na margem e queda de 6,6% na comparação anual. Na sexta-feira, será divulgada a produção industrial de janeiro. 4

5 INDICADORES DE MERCADO Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % Yield da NTN-B (%) DI Jan17 DI Jan21 DI Jan NTN-B 2017 NTN-B fev fev fev fev-16 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço % 2.2% 0.5% -4.7% Euro % 0.4% 0.6% -2.4% Libra % -3.8% -5.9% -1% Dolar Canadense % -3.1% -2.3% 7.5% Dolar Australiano % 0.2% -2.2% -8.6% Rublo Russo % 1.3% -5.2% -24.7% Iene (Japão) % 5.9% 5.2% 4.6% Yuan (China) % 0.6% -0.7% -4.5% India % -1.2% -3.7% -11.1% Real % -0.9% -% -37.6% Peso Chileno % 2.9% 2.4% -11.9% Peso Mexicano % % -6.0% -21.6% Peso Colombiano % -0.4% -5.3% -34.2% Sol Peruano % -1.2% -3.2% -14.0% Lira Turca % -1.8% -2.8% -19.8% Bangladesh Taka % % -0.3% -0.8% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB % 0.2% 2.5% -8% CRB (em Reais) % 0.1% 24% Petróleo BRENT % 2.6% -8.5% -49% Libor USD 3m % 2.3% 37% Libor EUR 3m % -6.9% -24% Título 10 anos Itália % -12.3% 13% Título 10 anos Alemanha % -48.2% -15% Título 10 anos EUA % -50.3% -26% CDS Brasil 5 anos % % VIX Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 1, % 0.46% -4.68% -7.70% Dow Jones 16, % 1.18% -4.48% -8.62% CAC (França) 4, % -1.77% -6.95% % DAX (Alemanha) 9, % -2.51% % % FTSE 100 (Inglaterra) 6, % 0.59% -2.34% % Nikkei 225 (Japão) 16, % -9.39% % % Shangai (China) 2, % 2.91% % % Ibovespa 41, % 2.27% -4.29% % Dados atualizados às 13:00 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 5

6 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior Segunda 29-fev 07:00 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (A/A) Z. Euro Fev % 0% 11:45 PMI - Chicago EUA Fev :30 Sondagem Industrial - Dallas EUA Fev :00 PMI Indústria China Fev :00 PMI Serviços China Fev Terça 1-mar 06:00 PMI Indústria Z. Euro Fev :00 Taxa de Desemprego Z. Euro Jan % 10.40% 12:00 ISM Industrial EUA Fev :00 Gastos com Construção (M/M) EUA Jan % 0.10% 15:00 Balança Comercial Mensal Brasil Fev -- US$ 2,5 bi US$ 923 Mi Quarta 2-mar 05:00 IPC-Fipe (M/M) Brasil Fev % 07:00 PPI (M/M) Z. Euro Jan -- -0% -0.80% 10:15 Emprego no Setor Privado EUA Fev k 205k 16:00 Livro Bege EUA Quinta 3-mar 06:00 PMI Serviços Z. Euro Fev :00 PMI Composto Z. Euro Fev :00 Vendas no Varejo (M/M) Z. Euro Jan % 0.30% 07:00 Vendas no Varejo (A/A) Z. Euro Jan % 1.40% 09:00 PIB (T/T) Brasil % -1.60% -1.70% 09:00 PIB (A/A) Brasil % -6.00% -4.50% 10:30 Novos Pedidos Seguro-Desemprego (Jobless Claims) EUA k 272k 12:00 ISM Serviços EUA Fev :00 Encomendas à Indústria (M/M) EUA Jan % -2.90% 12:00 Pedidos de Bens Duráveis EUA Jan % 12:00 Pedidos Bens de Capital ex Defesa e Aviação EUA Jan % Sexta 4-mar 09:00 Produção Industrial (A/A) Brasil Jan % % 09:00 Produção Industrial (M/M) Brasil Jan % -0.70% 10:30 Relatório de Emprego (criação de vagas) EUA Fev k 151k 10:30 Taxa de Desemprego EUA Fev % 4.90% Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 7.5% 3.9% 1.9% 3.0% 0.1% -4.0% -3.5% 0.5% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5.9% 6.5% 5.8% 5.9% 6.4% 10.7% 7.2% 6.0% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11.3% 5.1% 7.8% 5.5% 3.7% 10.5% 8.0% 7.1% Taxa Selic (final do ano) 10.75% 10% 7.25% 10% 11.75% 14.25% 14.25% 12.25% Taxa Selic (média do ano) 10% 11.75% 8.46% 8.44% 12% 13.58% 14.25% 13.38% R$/US$ média do ano R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembro) Exportações (US$ bilhões) Importações (US$ bilhões) Balança Comercial (US$ bilhões) Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) Superávit Primário (% PIB) Dívida Líquida (% PIB) Dívida Bruta (% PIB)

7 FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe ANDRE NASCIMENTO NOGGERINI DANIEL XAVIER FRANCISCO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 26/02/2016 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 7

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