RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS No Brasil, Banco Central sinaliza manutenção do ritmo de cortes. Nos Estados Unidos, mercado de trabalho segue apertado. No Brasil, a ata do Copom reforçou a estratégia de manter o ritmo de flexibilização da Selic nas próximas reuniões. Na ata da reunião, o Banco Central (BC) avaliou que a surpresa inflacionária dos últimos meses e os dados mais fracos de atividade justificariam a opção pela aceleração do passo de redução da taxa de juros para 75 p.b. na reunião de janeiro. Na avaliação do Copom, a incorporação das novas informações de atividade, que indicam uma recuperação mais demorada e lenta, contribuiu para importante recuo das projeções de inflação do Banco Central para 2017 e Esse ambiente de expectativas de inflação ancoradas e projeções de inflação abaixo da meta para 2017 e na meta para 2018 recomendavam a antecipação do ciclo de flexibilização da política monetária na reunião de janeiro. Segundo o BC, essa estratégia deverá contribuir para estabilização e posterior retomada da atividade sem colocar em risco a convergência da inflação para a meta em 2017 e A opção de reduzir a taxa Selic em 50 p.b. também foi discutida, mas o Banco Central avaliou que as condições para reduzir adicionalmente estavam presentes já em janeiro, em função do processo de desinflação mais disseminado e atividade econômica aquém do esperado. Na nossa avaliação, a opção do Banco Central de acelerar o passo de flexibilização da política monetária sugere que a estratégia nesse momento é dar suporte a recuperação da atividade no ambiente de expectativas de inflação ancoradas e desinflação disseminada. Considerando que as nossas expectativas de crescimento e inflação, avaliamos que há espaço para redução da taxa Selic para 9,0% a.a. até final de Nossa expectativa, é a manutenção do ritmo de redução de 75 pb da taxa Selic nas próximas quatro reuniões entre fevereiro e julho, e posterior moderação do passo de flexibilização para 50 p.b. nas reuniões de setembro e outubro. Os indicadores recentes de inflação reforçam quadro de desinflação disseminada. O IPCA-15 registrou alta de 0,31% em janeiro, abaixo da nossa projeção e da expectativa do mercado, que era alta de 0,38%. A menor pressão da inflação deveu-se às surpresas baixistas em artigos de residência (móveis, eletrodomésticos e eletrônicos), em alimentos (açúcares, tubérculos e leites) e no grupo habitação (energia elétrica). Em sentido oposto, as passagens aéreas registraram deflação menor que o esperado, afetando o Grupo Transportes. Quanto à inflação de serviços, esse grupo desacelerou para 6,3% na comparação anual, e ficou ligeiramente acima de nossa expectativa (6,2%) em função de maiores pressões nas passagens aéreas, taxa de condomínio e conserto de autos. A tendência de desaceleração deste grupo, contudo, foi mantida e deve se acentuar já nos próximos trimestres, contando com o impacto da ancoragem das expectativas e da retração econômica. Os núcleos de inflação também 1

2 jan-15 mar-15 mai-15 jul-15 nov-15 jan-16 mai-16 jul-16 set-16 nov-16 jan-17 jan-15 mar-15 mai-15 jul-15 nov-15 jan-16 mai-16 jul-16 set-16 nov-16 jan-17 recuaram e passaram de 6,6%, em dezembro, para 6,2%, em janeiro. Nossa expectativa para o fechamento do IPCA de janeiro foi revisada de 0,50% para 0,47%, após a divulgação do IPCA-15. Para 2017, mantemos nossa projeção de 4,6% para o IPCA. 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% IPCA-15: Média dos Núcleos (variação anual) 7.0% 6.2% IPCA-15 SERVIÇOS A/A (%) Fonte: IBGE Nos Estados Unidos, a inflação segue em elevação com normalização do preço dos combustíveis e a avaliação da economia pelo FED reforça expectativa de alta de juros nas próximas reuniões. O CPI de dezembro registrou alta 2,1% na comparação anual, com a normalização dos preços dos combustíveis. A inflação anual registrou alta superior a meta de inflação de 2,0% do FED pela primeira vez desde junho de O núcleo de inflação também subiu para 2,2% em termos anuais em dezembro, sendo pressionada pela inflação de serviços. O Livro Bege do FED, que avalia as condições correntes da economia e serve de referência para as reuniões de política monetária do FED, indicou que o crescimento da economia segue moderado, mas o mercado de trabalho está bastante aquecido. As empresas pesquisadas estão informando que as condições do mercado de trabalho estão apertadas, e estão com dificuldades de contratação de trabalhadores mais qualificados. Além disso, os salários estão subindo como reflexo da pressão por contratação e também pela alta do salário mínimo estadual. As empresas também informaram que há pressões de custos de matérias primas e energia (carvão e gás natural). Esse quadro de inflação superando a meta de inflação de 2,0% e mercado de trabalho próximo do pleno emprego reforça a expectativa de continuidade de aperto da política monetária pelo FED, o que foi confirmando pelos discursos mais recentes, inclusive da presidente do FED, Janet Yellen. Mantemos nossa expectativa de três altas de juros de 25 p.b. pelo FED ao longo de

3 jun-04 mar-05 dez-05 set-06 jun-07 mar-08 dez-08 set-09 jun-10 mar-11 dez-11 set-12 jun-13 mar-14 dez-14 jun Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul % 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% Estados Unidos - Inflação: CPI (%) 5.6% 4.7% 3.8% -2.1% 2.2% 2.1% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 3.2% 0.5% EUA - CPI: Núcleo de inflação (total, serviços e bens) 3.1% -0.3% 2.5% 2.7% 3.1% 0.7% -0.8% 2.2% -0.6% Núcleo 12 meses Total 12 meses Núcleo - Serviços Núcleo - Bens Núcleo Total Fonte: BLS Na Europa, o Banco Central manteve as taxas de juros inalteradas e a continuidade do programa de compras de ativos. A reunião do Banco Central Europeu (BCE) não teve maiores mudanças na política monetária e a justificativa da decisão deveu-se ao sucesso em preservar as condições financeiras muito favoráveis que são necessárias para assegurar a convergência da inflação para a sua meta. Com relação à inflação, o BCE avalia que o índice cheio subiu como esperado devido ao efeito base, mas as pressões inflacionárias subjacentes permanecem contidas. O programa de compra de ativos foi mantido em 60 bilhões de euros ao mês até dezembro desse ano. Na entrevista após a decisão, o presidente do BCE Mário Draghi não deu qualquer sinalização que o BCE esteja considerando diminuir o grau de estímulos nesse momento e considerou que o grau de acomodação da política monetária é apropriado. Avaliamos que a atual política de monetária e de estímulos será mantida até o final de 2017, e somente no último trimestre desse ano o BCE deverá reavaliar essas políticas já olhando para 2018 em diante. 6 BCE - Taxa de Juros (%) Principal Depósito Marginal Fonte: BCE Na China, a economia seguiu crescendo no quarto trimestre e os investimentos registraram desaceleração na margem. O PIB da CHINA registrou expansão de 6,8% em termos anuais no 4T16, 3

4 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 jun-15 dez-15 jun-16 set-16 dez-16 dez-07 set-08 jun-09 mar-10 dez-10 set-11 jun-12 mar-13 dez-13 set-14 jun-15 dez-16 acelerando levemente em relação ao crescimento de 6,7% no trimestre anterior. Com esse resultado, a economia chinesa cresceu 6,7% em 2016, ritmo alinhado com a meta oficial para o período. Na abertura setorial, destaque para a aceleração das atividades de serviços, acompanhada da estabilidade no segmento industrial. Ou seja, a estrutura da economia chinesa continua mudando ( rebalancing ) e a participação dos serviços no PIB continua aumentando. A tendência do crescimento geral, ainda assim, é de desaceleração. Os investimentos registraram alta de 8,1% em dezembro (ante 8,3% no mês anterior), sendo que os investimentos (públicos) em infraestrutura exibiram desaceleração, compensada parcialmente pelas maiores taxas dos investimentos imobiliários e da manufatura também. Os dados de varejo registraram ligeira aceleração em dezembro, com crescimento nominal de 10,9%, em termos anuais, e 9,0% em termos reais. Por outro lado, a produção industrial cresceu 6,0%, em termos anuais, em dezembro, e desacelerou em relação ao ritmo de novembro, quando havia crescido 6,2%. Mantemos nossa expectativa de 6,5% de crescimento para o PIB deste ano China - PIB (% A/A) PIB Total Secundário Terciário ,0 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% China - Atividade Econômica % A/A, acumulado no ano 10.9% 8.6% 6.0% Varejo (nominal) Varejo (real) Industria Fonte: Bloomberg Na agenda da próxima semana, os destaques são os dados de crédito e do setor externo. Na terça-feira, serão divulgados os resultados do balanço de pagamentos de dezembro. Na quinta-feira, os dados de crédito de dezembro serão conhecidos. Na agenda internacional, o destaque é a primeira prévia do PIB do quarto trimestre dos EUA na sexta-feira. Na Europa, será divulgada a prévia do PMI referente ao mês de janeiro. 4

5 16-set set set-16 7-out out out out-16 4-nov nov nov nov-16 2-dez-16 9-dez dez dez dez-16 6-jan jan jan set set set-16 7-out out out out-16 4-nov nov nov nov-16 2-dez-16 9-dez dez dez dez-16 6-jan jan jan Taxa de Câmbio (BRL/USD) Taxa de Juros (DI 2019) MERCADO DOMÉSTICO Nível 20-jan Semana Mês Ano Real (R$/US$) CDS Brasil 5 anos Taxa DI Jan 2019 (%) Taxa DI Jan 2025 (%) Taxa NTN-B 2019 (%) Taxa NTN-B 2050 (%) Ibovespa 2 64, IBX 2 26, MERCADOS INTERNACIONAIS Moedas¹ Commodities 20-jan Semana Mês Ano 20-jan Semana Mês Ano Dólar (Índice DXY) % -1.1% -1.1% CRB (US$) % 2.1% 2.1% Euro (USD/EUR) % -1.5% -1.5% CRB (R$) 1, % 0.4% 9.9% Libra (USD/GBP) % 14.4% 0.1% Petróleo BRENT (US$/bbl % -2.3% -2.3% Iene - Japão (JPY/USD) % -1.6% -1.6% Minério de Ferro % 2.0% 2.0% Renminbi - China (CNY/USD) % -1.0% -1.0% Ouro (US$) 1, % 4.9% 4.9% Peso Chileno (CLP/USD) % -2.0% -2.0% Soja (US$/bu.) 1, % 6.4% 6.4% Peso Mexicano (MXN/USD) % 4.7% 4.7% Milho (US$/bu.) % 4.6% 4.6% Peso Colombiano (COP/USD) 2, % -2.5% -2.5% Trigo (US$/bu.) % 4.1% 4.1% Sol Peruano (PEN/USD) % -1.7% -1.7% Açúcar (US$/bu.) % 3.0% 3.0% Juros Bolsas 2 20-jan Semana Mês Ano 20-jan Semana Mês Ano Libor USD 3m S&P 500 Index 2, % 1.5% 1.5% Libor EUR 3m VIX Título 10 anos EUA Bolsas Europeias (MSCI) % 0.4% 0.4% Título 10 anos Alemanha Bolsas LATAM (MSCI) 2, % 3.7% 3.7% Nikkei 225 (Japão) 19, % 0.1% 0.1% Dados atualizados às 14:45 Shangai (China) 3, % 0.6% 0.6% (1) Variações negativas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 5

6 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 23/1 até 27/1 - Arrecadação Federal Brasil Dez m m Segunda 23-jan 13:00 Confiança do Consumidor Z. Euro Jan :30 PMI Industria Japão Jan Terça 24-jan 07:00 PMI Indústria Z. Euro Jan :00 PMI Serviços Z. Euro Jan :00 PMI Composto Z. Euro Jan :30 Nota à Imprensa: Transações Correntes Brasil Dez -- -$4266m -$878m 13:00 Vendas de Casas Usadas EUA Dez m 5.61m Quinta 26-jan 07:30 PIB (T/T) Reino Unido 4T % 0.60% 07:30 PIB (A/A) Reino Unido 4T % 2.20% 10:30 Nota à Imprensa: Taxa de Inadimplência Brasil Dez % 11:30 Estoques no Atacado (M/M) EUA Dez % 1.00% 11:30 Índice de Atividade - Fed Chicago EUA Dez % 11:30 Novos Pedidos Seguro-Desemprego EUA k 234k 13:00 Vendas de Casas Novas EUA Dez k 592k 13:00 Indicadores antecedentes (M/M) EUA Dez % 0.00% Sexta 27-jan 11:30 PIB (T/T anualizado) EUA 4T % 3.50% 11:30 Pedidos de Bens Duráveis EUA Dez % -4.50% 11:30 Pedidos Bens de Capital ex Defesa e Avia EUA Dez % 0.90% Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 4.0% 1.9% 3.0% 0.5% -3.8% -3.6% 0.2% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 6.5% 5.8% 5.9% 6.4% 10.7% 6.3% 4.6% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 5.1% 7.8% 5.5% 3.7% 10.5% 7.2% 4.5% Taxa Selic (final do ano) 11.00% 7.25% 10.00% 11.75% 14.25% 13.75% 9.00% CDI Acumulado no ano 11.59% 8.41% 8.06% 10.82% 13.26% 14.15% 10.58% R$/US$ média do ano R$/US$ final do ano cambial no ano 12.54% 8.95% 14.64% 13.39% 47.02% % 7.36% Exportações (US$ bilhões) Importações (US$ bilhões) Balança Comercial (US$ bilhões) Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) Superávit Primário (% PIB) Dívida Líquida (% PIB) Dívida Bruta (% PIB)

7 MARCELO CIRNE DE TOLEDO Economista Chefe ANA PAULA DE ALMEIDA ALVES DANIEL XAVIER FRANCISCO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA MARIANNE KOMORI GEHRINGER THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 20/01/2017 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 7

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