INFORME ECONÔMICO 15 de abril de 2016

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS Economia mundial prossegue em moderação e a atividade na China dá sinais de retomada. No Brasil, comércio surpreende positivamente, mas mantém tendência de desaceleração. Nos EUA, os indicadores de atividade e inflação mostraram certo arrefecimento em março, mas devem, em nossa visão, retomar tendência altista nos próximos meses. As vendas varejistas recuaram em 0,3% em março (expectativa: +0,1%) e o grupo de controle, proxy para o consumo das famílias no PIB, exibiu também ritmo aquém do esperado (+0,1% versus +0,4%). Em termos de variações trimestrais, este grupo proxy desacelerou de 1,6% para 0,5% entre dezembro e março, sugerindo alguma perda de ritmo das despesas dos consumidores no período. Nesta mesma direção, a produção industrial exibiu nova queda mensal em março (-0,6%), em função do comportamento baixista observado tanto na manufatura (-0,3%) como na mineração (-2,9%) e nos serviços públicos (-1,2%). Além disso, o uso da capacidade instalada diminuiu para 74,8% no mês (vindo de 75,3% em fevereiro). Avaliamos que estes indicadores são compatíveis com variação próxima de zero para o PIB dos EUA no primeiro trimestre de 2016 (vindo de +1,4% no trimestre anterior). Para este ano, nossa expectativa é de alta de 1,6% para a economia dos EUA. Em linha com esta moderação da atividade econômica, os dados de inflação no atacado e no varejo vieram mais brandos em março. Os preços no atacado, medidos pelo PPI, registraram queda de 0,1% tanto na comparação mensal como na interanual (abaixo do consenso em ambos os casos) e, da mesma forma, o CPI registrou alta de 0,1% no mês e inflação de 0,9% frente a março de 2015, sendo que o seu núcleo exibiu variações de 0,1% (mês) e 2,2% (anual). Avaliamos, ainda assim, que a tendência altista da inflação retornará nos próximos trimestres tendo em vista principalmente a dinâmica favorável do mercado de trabalho e, com isso, acreditamos que o movimento de alta de juros será retomado pelo Federal Reserve (FED) em julho próximo. 9,0% EUA - Vendas do varejo: Grupo de Controle (Total ex autos, combustíveis e material de construção) 7,0% 5,0% 3,0% 3,0% 5,9% 3,2% 4,2% 2,0% 0,5% 1,0% -1,0% set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 set-15 dez-15 mar-16 Variação Trimestral Anualizada Fonte: Bloomberg, BRAM Quanto à economia europeia, o quadro é de moderada recuperação e baixa pressão inflacionária. Na Área do Euro, o declínio (-0,8%) da produção industrial em fevereiro não foi suficiente para reverter a expansão do mês anterior (+1,9%), de tal forma que o quadro continua favorável para o setor neste início de 2016, o que também é corroborado pelas leituras mais recentes do PMI manufatureiro. Em termos de PIB, nossa expectativa é que o crescimento da região siga estável ao redor de 0,3% no primeiro trimestre e encerre o presente ano com variação média de 1,4% 1

2 (com algum viés de alta). Quanto aos preços, a leitura final do CPI da Área do Euro registrou estabilidade, em termos anuais, em março, levemente acima da estimativa preliminar (-0,1%). A medida de núcleo de inflação, contudo, manteve o ritmo de 1,0% no período, em termos anuais. Ambos os índices de preços estão rodando abaixo da meta perseguida pelo Banco Central Europeu (BCE) que é ao redor de 2,0% e, desta maneira, avaliamos que há espaço para continuidade do easing monetário na região. De forma análoga, no Reino Unido, a inflação CPI acelerou para 0,5% em março, sendo que o seu núcleo exibiu variação de 1,5% (ambas abaixo da meta de 2,0%). E o comitê de política monetária do Bank Of England (BoE) decidiu, de forma unânime, manter a taxa básica de juros em 0,5% a.a., bem como o programa de compra de ativos em 375 bilhões de libras. Adicionalmente, a autoridade monetária sublinhou as incertezas em torno do plebiscito sobre a permanência (ou não) do país na União Europeia, o que requer cautela na atuação da política monetária. 3,5% Zona do Euro - Inflação (% A/A) 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 1,0% 0,5% 0,0% 0,0% -0,5% -1,0% Inflação Núcleo mar-09 ago-09 jan-10 jun-10 nov-10 abr-11 set-11 fev-12 jul-12 dez-12 mai-13 out-13 mar-14 ago-14 jan-15 nov-15 Fonte: Eurostat, BRAM Na China, o crescimento do PIB continuou desacelerando no primeiro trimestre, em linha com o esperado, e os indicadores antecedentes trazem viés positivo para os próximos meses. O crescimento do PIB chinês foi de 6,7% nos primeiros três meses deste ano, em linha com o esperado e desacelerando na comparação com o último trimestre de 2015 (6,8%). Segundo os dados oficiais, houve perda de ímpeto em todos os setores pesquisados na comparação anual, com destaque para o terciário (serviços), que veio de +8,3% para +7,6%, e o secundário (indústria e construção), cuja variação passou de +6,0% para +5,8%. Vale notar, ainda assim, que os dados de atividade (indústria, varejo e investimentos) referentes a março mostraram todos aceleração e superaram as expectativas, o que traz algum carregamento positivo para a economia neste segundo trimestre e afasta também o risco de "hard landing". Nesta linha, vale destacar também o elevado ritmo das concessões de empréstimos e dos agregados monetários em março, reflexo de estímulos prócrescimento implementados recentemente. Nossa expectativa é que o PIB da China tenha expansão em torno de 6,5% neste ano, em linha com a meta oficial de crescimento (entre 6,5% e 7,0%). 9,0 8,5 8,0 7,5 China - PIB (% A/A) 7,6 25% 20% 15% China - Atividade Econômica (% A/A) Varejo (nominal) Varejo (real) Indústria 7,0 6,5 6,0 PIB Total Secundário Terciário 5,5 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 mar-15 Fonte: Bloomberg, BRAM set-15 dez-15 mar-16 6,7 5,8 10% 5% 0% jun-06 Fonte: Bloomberg, BRAM mar-07 dez-07 set-08 jun-09 mar-10 dez-10 set-11 jun-12 mar-13 dez-13 set-14 mar-16 10,5% 8,0% 6,8% 2

3 Ainda no contexto da economia internacional, o relatório trimestral do FMI fez nova revisão para baixo nas projeções de crescimento global. A previsão de crescimento do PIB mundial em 2016 foi revisada de 3,4% para 3,2% e, nessa mesma direção, o crescimento para 2017 foi reduzido de 3,6% para 3,5%. Segundo o FMI, as economias avançadas devem crescer 1,9% (desempenho 0,2 p.p. abaixo da estimativa anterior), enquanto os emergentes devem crescer 4,1% em Na avaliação da instituição, o cenário de recuperação global continua, porém em ritmo mais lento e frágil do que o esperado, com o mercado internacional ainda num contexto de elevada volatilidade, desaceleração da recuperação nos países desenvolvidos e turbulência nos mercados emergentes e em desenvolvimento Mundo 3,1 3,2 3,5-0,2-0,1 Avançados 1,9 1,9 2,0-0,2-0,1 Estados Unidos 2,4 2,4 2,5-0,2-0,1 Área do Euro 1,6 1,5 1,6-0,2-0,1 Japão 0,5 0,5-0,1-0,5-0,4 Reino Unido 2,1 1,9 2,2-0,3 0,0 Mercados Emergentes e em Desenvolvimento 4,0 4,1 4,6-0,2-0,1 Rússia -3,7-1,8 0,8-0,8-0,2 China 6,9 6,5 6,2 0,2 0,2 India 7,3 7,5 7,5 0,0 0,0 Brasil -3,8-3,8 0,0-0,3 0,0 México 2,5 2,4 2,6-0,2-0,3 Fonte: FMI (WEO) PIB Mundial PIB Projeções WEO Abr-16 Diferença do relatório de Jan-16 No contexto doméstico, os dados antecedentes continuam apontando para queda do PIB neste início de ano e baixas pressões inflacionárias nos próximos meses. Segundo o IBGE, o volume de vendas varejistas (no conceito restrito) teve alta mensal de 1,2% em fevereiro na comparação com janeiro, vindo de -1,9% no mês anterior e superando o consenso de mercado (0,0%). Em mais detalhes, houve crescimento em 4 das 8 atividades pesquisadas neste conceito, com destaque altista para móveis/eletrodomésticos (+5,0%) e hiper/supermercados (+0,8%). Da mesma forma, o comércio varejista ampliado cresceu em 1,8% no mês pois os segmentos adicionais de automóveis (+3,8%) e construção (+3,3%) exibiram ambos variações positivas. Em que pese estas surpresas favoráveis na margem, a variação anual dos índices varejistas continua no terreno negativo, assim como os dados da indústria, e ambos mostram-se compatíveis com nossa projeção de queda de 0,8% para o PIB total no primeiro trimestre. A respeito da inflação, o IGP-10 desacelerou de 0,58% para 0,40% entre março e abril, principalmente em função da desinflação no atacado agrícola e industrial. Avaliamos que os próximos IGPs prosseguirão nesta trajetória de moderação e, mais importante, este comportamento favorável no atacado tende a repercutir nos índices de varejo nos próximos trimestres. Após a revisão de nossa expectativa para a taxa de câmbio ao final deste ano (de R$ 4,20 para R$ 3,90), projetamos agora 6,5% e 6,0% para o IPCA e o IGP-M em 2016, respectivamente (projeções anteriores: 6,9% e 6,7%). Nosso cenário base para a taxa de juros, que prevê três cortes de 50 pontos-base (p.b.) no último trimestre deste ano está, por hora, mantido. 3

4 20 Brasil - Vendas no Varejo Ampliado Taxa de crescimento em 12 meses (%) 15 13,8 13,8 12, ,6 0 2, Fonte: IBGE ago/04 jan/05 jun/05 nov/05 abr/06 set/06 fev/07 jul/07 dez/07 mai/08 out/08 mar/09 ago/09 jan/10 jun/10 nov/10 abr/11 set/11 fev/12 jul/12 dez/12 mai/13 out/13 mar/14 ago/14 jan/15 jun/15 nov/15-9,1 Sobre a agenda da próxima semana, ressaltamos os dados domésticos de inflação e desemprego, além da reunião de política monetária do BCE. No Brasil, teremos o IPCA-15 de abril, acompanhado da taxa de desemprego em fevereiro (PNAD) e os dados de balanço de pagamentos, arrecadação e CAGED (todos referentes a março). Nos EUA, destaque apenas para o PMI da manufatura em abril e os dados de mercado imobiliário em março. Já na Europa, haverá a reunião do BCE, além dos indicadores de confiança do consumidor e PMI composto, ambos referentes a abril. 4

5 INDICADORES DE MERCADO 14,2 14,0 13,8 13,6 13,4 13,2 13,0 12,8 13,80 13,60 Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % 13,75 13,00 DI Jan17 DI Jan21 DI Jan25 15-abr-16 8-abr-16 14,08 13,20 6,6 6,5 6,4 6,3 6,2 6,1 6,0 5,9 Yield da NTN-B (%) 6,55 6,46 6,47 6,14 NTN-B 2017 NTN-B mar-16 8-abr-16 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço 0,97-1,38% -0,9% 3,5% -1,1% Euro 1,13-0,89% -0,8% 4,0% 5,0% Libra 1,42 0,65% -1,3% -3,5% -4,8% Dolar Canadense 1,28 1,07% -1,3% -7,7% 5,1% Dolar Australiano 0,77 2,20% 0,6% 6,0% -1,0% Rublo Russo 66,39 1,08% 1,9% 8,4% -33,3% Iene (Japão) 108,73 0,00% 2,7% 9,6% 8,6% Yuan (China) 6,48 0,00% 0,1% 0,3% -4,5% India 66,65-0,27% -0,6% -0,7% -7,0% Real 3,54 1,37% 0,4% 10,6% -17,2% Peso Chileno 666,66 2,39% 0,4% 5,9% -8,9% Peso Mexicano 17,56 1,22% -1,3% -2,0% -15,7% Peso Colombiano 2997,67 2,99% 1,3% 5,6% -20,8% Sol Peruano 3,28 2,59% 1,8% 3,9% -5,0% Lira Turca 2,85 0,00% -1,1% 2,3% -6,4% Bangladesh Taka 78,38 0,04% 0,0% -0,2% -0,8% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB 410,9 1,25% 2,5% 9,7% 0% CRB (em Reais) 1437,4-1,35% 0,9% 2,0% 21% Petróleo BRENT 42,8 2,07% 10,7% 7,8% -39% Libor USD 3m 0,63 0,00 0,4% 2,1% 36% Libor EUR 3m -0,25 0,00-0,6% -11,9% -25% Título 10 anos Itália 1,34 0,03 11,6% -26,0% -4% Título 10 anos Alemanha 0,13 0,03-0,6% -50,1% 4% Título 10 anos EUA 1,75 0,03-2,0% -51,9% -14% CDS Brasil 5 anos ,28-151,52 102,99 VIX 13,7-1,7 0,61-3,58 1,11 Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 2.081,4 1,65% 0,41% 1,83% -1,12% Dow Jones ,3 1,92% 0,68% 2,81% -1,06% CAC (França) 4.495,2 4,46% 4,00% -3,06% -13,96% DAX (Alemanha) ,6 4,46% 2,62% -6,44% -16,23% FTSE 100 (Inglaterra) 6.343,8 2,25% 3,22% 1,62% -10,15% Nikkei 225 (Japão) ,0 6,49% 4,23% -11,48% -15,28% Shangai (China) 3.221,3 3,13% 2,28% -13,04% -26,70% Ibovespa ,8 5,84% 5,28% 22,79% -2,64% Dados atualizados às 13:00 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 5

6 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 19/4 até 22/4 - Criação de empregos formais - CAGED Brasil Mar ,4 mil -104,6 mil - Arrecadação Federal Brasil Mar -- R$ 94,6 Bi R$ 87,9 Bi - IBC-Br (M/M) Brasil Fev -- -0,55% -0,61% Terça 19-abr 09:30 Construção de casas novas EUA Mar -- 1,17 Mi 1,18 Mi 06:00 Índice ZEW de Sentimento Econômico Z. Euro Abr ,60 Quarta 20-abr 09:00 IPCA-15 (M/M) Brasil Abr -- 0,50% 0,43% 09:00 Taxa de desemprego (PNAD Continua) Brasil Fev -- 10,00% 9,50% 10:30 Nota à Imprensa: Transações Correntes Brasil Mar -- -US$ 1,15 Bi -US$ 1,9 Bi 11:00 Vendas de Casas Usadas EUA Mar -- 5,29 Mi 5,08 Mi Quinta 21-abr 08:45 Reunião BCE - Taxa de Juros Z. Euro ,00% 0,00% 09:30 Sondagem Industrial - Filadélfia EUA Abr -- 8,00 12,40 09:30 Índice de Atividade - Fed Chicago EUA Mar ,29 11:00 Confiança do Consumidor Z. Euro Abr -- -9,30-9,70 11:00 Indicadores antecedentes (M/M) EUA Mar -- 0,40% 0,10% Sexta 22-abr 05:00 PMI Indústria Z. Euro Abr -- 51,90 51,60 05:00 PMI Composto Z. Euro Abr -- 53,30 53,10 05:00 PMI Serviços Z. Euro Abr -- 53,30 53,10 Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 3,9% 1,9% 3,0% 0,1% -3,8% -4,0% -0,5% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 10,7% 6,5% 5,5% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 10,5% 6,0% 5,5% Taxa Selic (final do ano) 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 12,75% 11,00% Taxa Selic (média do ano) 11,75% 8,46% 8,44% 11,02% 13,58% 13,83% 11,31% R$/US$ média do ano 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 3,82 4,12 R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembro) 1,88 2,04 2,34 2,66 3,90 3,90 4,30 Exportações (US$ bilhões) 256,0 242,6 242,2 225,1 191,1 194,9 204,6 Importações (US$ bilhões) 226,2 223,2 239,7 229,2 171,4 158,6 160,2 Balança Comercial (US$ bilhões) 29,8 19,4 2,4-4,0 19,7 36,3 44,4 Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) -52,6-54,2-81,2-90,9-40,5-11,1 7,1 Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2,0-2,2-3,4-4,2-2,3-0,7 0,5 Superávit Primário (% PIB) 2,9 2,2 1,8-0,6-1,9-1,6-1,6 Dívida Líquida (% PIB) 34,5 32,3 30,6 33,1 36,0 41,8 45,5 Dívida Bruta (% PIB) 51,3 53,8 51,7 57,2 66,2 76,6 84,3 6

7 MARCELO CIRNE DE TOLEDO Economista-chefe ANDRE NASCIMENTO NOGGERINI DANIEL XAVIER FRANCISCO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 15/04/2016 às 14h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 7