INFORME ECONÔMICO 10 de outubro de 2014

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS Nos EUA, fortalecimento do dólar e crescimento global fraco tornam discurso do FED mais cauteloso. No Brasil, inflação segue pressionada. Nos EUA, a ata da reunião do FED sinalizou que o comitê será prudente para começar o ciclo de aperto de juros, reforçando a expectativa que o início da alta de juros será em meados de A ata do FED trouxe um tom cauteloso sobre a economia, com a autoridade monetária reconhecendo que a atividade tem crescido em ritmo moderado, mas alguns fatores surgem como fonte de preocupação: o fraco crescimento global, o crescimento lento da produtividade e a recuperação lenta do mercado imobiliário. Além disso, o fortalecimento do dólar frente às principais moedas (euro, iene e libra) também foi um ponto novo de discussão. Segundo o FED, a queda persistente do crescimento econômico e da inflação na Zona do Euro poderia levar a apreciação adicional do dólar com efeitos adversos sobre as exportações americanas. Outro efeito da apreciação do dólar seria a alta mais lenta da inflação para o objetivo de 2,0% de médio prazo do FED. Essa maior ênfase ao fortalecimento do dólar e ao fraco crescimento global na discussão sobre o cenário econômico foi uma novidade na avaliação do cenário pelo FED. O comunicado da decisão e a entrevista da presidente do FED não citaram esses argumentos. Soma-se a isso, as projeções mais elevadas de juros para o final de 2015 e 2016 que foram publicadas, e indicavam um tom mais duro no momento da decisão. Acreditamos que a opção pelo discurso mais cauteloso juntamente com os novos argumentos apresentados na ata sejam a estratégia para indicar que o FED será paciente para iniciar o aumento dos juros e também que o ciclo deverá ser gradual. Essa estratégia de comunicação também é uma maneira de evitar o receio que o próprio FED expressou na ata, que a retirada do termo período considerável na referência à primeira alta de juros após o fim do programa de compras de ativos na próxima reunião de outubro seja interpretado como a iminência de alta de juros no primeiro trimestre de No nosso cenário, o FED deverá iniciar a alta de juros em junho de jan Fonte: Bloomberg jan-92 jan-94 jan-96 DXY (Cesta Moedas/US$) jan-98 jan jan-02 jan-04 jan jan-08 jan jan-12 jan % 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Projeção de Fed Fund vs Mercado (% ao ano) Mediana (2015): 1,13% =>1,38% Fed Funds Futures Mediana (2016): 2,50% => 2,88% Projeção FED (set/14) Mediana (2017): 3,75% 1

2 Na Europa, os dados de atividade foram mais fracos e aumentaram as preocupações com o desempenho da economia no terceiro trimestre deste ano. A produção industrial teve desempenho abaixo do esperado nas principais economias do bloco. Na Alemanha, a indústria recuou fortemente em agosto, com queda da produção de 4,0%, em termos dessazonalizados. Essa queda deveu-se em parte à sazonalidade de férias, mas também há sinais de enfraquecimento da demanda dos demais países da zona do Euro e da Rússia, o que fica claro no forte declínio da produção de veículos nesse período, que recuou 25,4%, em termos dessazonalizados. Na Itália, a produção registrou alta de 0,3%, em termos dessazonalizados, em agosto, mas esse desempenho ficou abaixo do esperado. Na Espanha, a indústria também teve um resultado abaixo do esperado, com alta de 0,2% em agosto, com ajuste sazonal. Na França, a indústria surpreendeu positivamente e ficou estável em agosto, sendo que as expectativas eram de contração da produção. O setor de construção civil cresceu 2,4%, em termos dessazonalizados. Esses resultados da indústria dos principais países da Zona do Euro indicam que a atividade enfraqueceu no terceiro trimestre, o que confirma a queda de confiança observada no índice PMI da Zona do Euro nos últimos meses, que tem indicado deterioração contínua das expectativas de crescimento do bloco Zona do Euro - Atividade Industrial Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Pro. Industrial - A/A (MM3M) PMI Manufatura- MM3M (rhs) Fonte: Eurostat, Markit, BRAM jan-12 Produção Industrial (%A/A) média móvel 3 meses Fonte: Bloomberg, BRAM mar-12 mai-12 jul-12 set-12 nov-12 jan-13 mar-13 mai-13 jul-13 set-13 nov-13 jan-14 mar-14 mai-14 jul-14 Alemanha França Itália Espanha Na China, o governo anunciou novas medidas de estímulo para a economia e o Banco Central Japonês manteve avaliação positiva da atividade. Num sinal de desconforto com a desaceleração da atividade, o governo chinês anunciou medidas de estímulo ao crescimento. Não há novidades com relação a estas medidas, que continuam sendo as mesmas defendidas há anos, além disso não houve nenhum detalhamento. As medidas compreendem ações de melhoria da gestão pública, projetos de meio ambiente, estímulo ao consumo, à agricultura e às pequena e médias empresas. Apesar de representar um discurso antigo e sem detalhes, é um indício de que há uma preocupação com desaceleração econômica, o que levará o governo a adotar mais medidas pontuais de afrouxamento monetário e fiscal nos próximos meses. O Banco Central Japonês manteve sua política monetária inalterada como era esperado. A avaliação de que a economia irá se recuperar mais à frente foi mantida, embora tenha reconhecido alguma fraqueza adicional da atividade. Na próxima reunião, que ocorrerá em outubro, o Banco Central deverá revisar sua projeção atual de PIB, que está atualmente em 1,0% para o ano fiscal de 2014 (período de abril de 2014 a março de 2015). Considerando o comportamento dos indicadores de atividade mais recentes, essa projeção parece exageradamente otimista, e deveria ser revista para um patamar em torno de 0,4% a 0,5%. 2

3 Na América Latina, a semana ficou marcada pela divulgação dos dados de inflação de setembro no México e no Chile. No caso mexicano a inflação registrou alta de 4,2% em termos anuais, contando com um aumento de 0,4% em relação ao mês agosto (dado dessazonalizado). Embora a inflação total permaneça acima do limite superior da meta (4%), o núcleo da inflação (exclui itens de maior volatilidade) permanece dentro do intervalo da meta, com variação de 3,3% em termos anuais. Já a inflação no Chile permanece acima do limite superior da meta (4%) nos dois critérios. Em termos anuais, a inflação total chilena teve alta de 4,9%, enquanto o núcleo da inflação apresentou alta de 4,5% nesse mesmo critério. Pensando em implicações para a política monetária diante de um cenário de baixo dinamismo em ambas as economias, se de um lado, o nível de preços no México reduz a necessidade de um aperto de juros ainda em 2014, por outro lado, a inflação pressionada no Chile diminui a probabilidade um novo corte de juros nesse ano. Esse quadro de inflação elevada nos países da América Latina não tem encontrado correspondência com a inflação nos emergentes europeus. Nesse sentido, sob uma deflação de 0,3% em termos anuais, o Banco Central da Polônia reduziu em 50 p.b sua taxa básica de juros, levando-a para 2% a.a. No Brasil, a inflação surpreendeu com alta maior que o esperado em setembro. O IPCA registrou alta de 0,57% em setembro, acima da mediana das expectativas que projetavam alta de 0,48%. A surpresa inflacionária deveu-se às altas de alimentação (leites, pães, carnes e frutas) e transportes (automóveis novos, usados e consertos). No acumulado em 12 meses até setembro, o IPCA atingiu 6,75%. Os indicadores de núcleo de inflação em setembro continuam em patamares preocupantes. A média dos núcleos foi de 0,55% e atingiu 6,8% na comparação anual. A inflação de serviços manteve-se pressionada e registrou alta de 8,6% em termos anuais até setembro. Para o mês de outubro, a inflação deverá continuar pressionada, sendo que a nossa projeção é alta de 0,5%. IPCA YoY (%) IPCA (Média dos Núcleos YoY) 8.5% 7.5% 6.5% 8.1% 6.4% 7.3% 6.7% 7.0% 6.0% 6.2% 6.5% 6.8% 5.5% 4.5% 4.9% 5.0% 5.3% 3.5% 2.5% Jan-05 Sep-05 May % Jan-07 Sep-07 May-08 Jan % Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 Source: IBGE, BRAM May-12 Jan-13 Sep-13 May % set-12 nov-12 jan-13 mar-13 mai-13 jul-13 set-13 nov-13 jan-14 Fonte: IBGE, BRAM mar-14 mai-14 jul-14 set-14 A produção de automóveis registrou novo crescimento em setembro e indica que a indústria deverá manter trajetória de recuperação no terceiro trimestre. A produção de veículos leves (automóveis e comerciais leves) cresceu 8,4%, em termos dessazonalizados, em setembro e atingiu 286 mil unidades, sendo o maior patamar desde outubro de A produção de veículos pesados (caminhões e ônibus) cresceu 0,7%, em termos dessazonalizados. No terceiro trimestre, a produção de veículos leves acumula alta de 2,2%, na comparação com o trimestre anterior com ajuste sazonal, recuperando-se da queda de 10,2% registrada no segundo trimestre. Com esse resultado da produção de veículos juntamente com os demais indicadores antecedentes já divulgados, a produção deverá registrar alta de 0,2%, em termos dessazonalizados, em setembro. 3

4 Produção Veículos Leves (autos+comerciais leves) dessazonalizado Fonte: Anfavea, BRAM mar-08 jul-08 nov-08 mar-09 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 jul set/14: 8,4% (MoM) 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 0.6% 0.5% 0.6% -1.0% -4.9% -0.3% Produção Industrial (SA) 1.1% 1.7% 0.6% 0.3% -0.7% -1.5% 3.3% 1.7% 1.1% 0.8% -0.2% 0.2% 0.0% -1.9% 2.5% -3.6% 0.7% 0.2% Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 MoM variação trimestral Na agenda internacional da próxima semana, os destaques serão as vendas do comércio de setembro dos EUA, que deverão indicar continuidade do crescimento do consumo, e os indicadores de produção industrial da Zona do Euro de setembro, que provavelmente deverão contrair. Além disso, na China serão divulgados os dados de crédito de setembro, que deverão mostrar alta, e os índices de inflação, que mostrarão um quadro de menor pressão inflacionária em setembro. Os destaques da agenda doméstica são as vendas do varejo de agosto, que deverão registrar alta das vendas restritas, e o IBC-BR de agosto, que indicará crescimento da economia no período. 4

5 INDICADORES DE MERCADO Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % DI Jan15 DI Jan16 DI Jan Yield da NTN-B (%) NTN-B 2017 NTN-B /10/ /4/ /4/ /10/2014 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço % -0.24% -6.74% -4.79% Euro % 0.01% -8.08% -6.57% Libra % -1.15% -3.20% 0.37% Dolar Canadense % 0.13% -5.02% -7.03% Dolar Australiano % -0.55% -2.44% -7.97% Rublo Russo % -2.07% % % Iene (Japão) % 1.51% -2.51% -9.13% Yuan (China) % 0.14% -1.25% -0.24% India % 0.69% 0.76% 0.04% Real % 1.37% -2.15% -9.67% Peso Chileno % 0.59% % % Peso Mexicano % -0.15% -3.06% -2.64% Peso Colombiano % -0.98% -5.65% -7.76% Sol Peruano % -0.53% -3.75% -4.64% Lira Turca % -0.25% -5.94% % Bangladesh Taka % 0.00% 0.37% 0.34% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB % -0.18% 3.56% 1.55% CRB (em Reais) 0.0 #DIV/0! ###### % % Petróleo BRENT % -5.94% % % Libor USD 3m Libor EUR 3m Título 10 anos Itália Título 10 anos Alemanha Título 10 anos EUA CDS Brasil 5 anos VIX Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 1, % -2.23% 4.32% 13.92% Dow Jones 16, % -2.25% 0.50% 10.14% CAC (França) 4, % -7.27% -4.67% -2.92% DAX (Alemanha) 8, % -6.61% -7.37% 1.87% FTSE 100 (Inglaterra) 6, % -3.95% -5.75% -1.08% Nikkei 225 (Japão) 15, % -5.40% -6.08% 7.79% Shangai (China) 2, % 0.46% 12.26% 8.41% Ibovespa 57, % 5.82% 11.18% 8.06% Dados atualizados às 12:50 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 5

6 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 12/10 até 18/10 - Novos Empréstimos China Set B 702.5B - Crédito Total China Set B 957.4B - Investimento Estrangeiro Direto (A/A) China Set % % - Criação de empregos formais - CAGED Brasil Set Domingo 12-out 23:00 Balança Comercial Mensal China Set -- $41.10B $49.84B 23:00 Exportação Total Mensal China Set % 9.40% 23:00 Importação Total Mensal China Set % -2.40% Segunda 13-out 13:30 Discurso de Evans (FED Chicago) EUA Terça 14-out 06:00 Índice ZEW de Sentimento Econômico Z. Euro Out :00 Produção Industrial (M/M s.a.) Z. Euro Ago % 1.00% 08:30 Confiança do Pequeno Empresário - NFIB EUA Set :30 Preços ao Produtor - PPI (A/A) China Set % -1.20% 22:30 Preços ao Consumidor - CPI (A/A) China Set % 2.00% Quarta 15-out 09:00 Vendas no Varejo (M/M) Brasil Ago % -1.10% 09:00 Vendas no Varejo (Y/Y) Brasil Ago % -0.90% 09:30 Empire Manufacturing EUA Out :30 Vendas no Varejo (M/M) EUA Set % 0.60% 09:30 Vendas no Varejo (exceto autos) EUA Set % 0.30% 09:30 Vendas no Varejo (exc. autos e gas.) EUA Set % 0.50% 15:00 Livro Bege EUA Quinta 16-out 06:00 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (A/A) Z. Euro Set % 0.70% 08:00 IGP-10 (M/M) Brasil Out % 0.31% 08:30 IBC-Br (M/M) Brasil Ago % 1.50% 08:30 IBC-Br (A/A) Brasil Ago % -0.23% 09:00 Discurso de Plosser (FED Filadelfia) EUA :30 Novos Pedidos Seguro-Desemprego (Jobless Claims) EUA Out K 10:00 Discurso de Lockhart (FED Atlanta) EUA :15 Produção Industrial (M/M a.s.) EUA Set % -0.10% 10:15 Utilização da capacidade instalada EUA Set % 78.80% 11:00 Sondagem Industrial - Filadélfia EUA Out :00 Discurso de Kocherlakota (FED Minneapolis) EUA :00 Discurso de Bullard (FED St Louis) EUA Sexta 17-out 09:30 Discurso de Yellen EUA :30 Construção de casas novas EUA Set K 956K Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 7.5% 2.7% 0.9% 2.5% 0.5% 0.5% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5.9% 6.5% 5.8% 5.9% 6.4% 6.5% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11.3% 5.1% 7.8% 5.5% 3.7% 6.6% Taxa Selic (final do ano) 10.75% 11.00% 7.25% 10.00% 11.00% 12.00% Taxa Selic (média do ano) 10.00% 11.75% 8.46% 8.44% 10.50% 11.50% R$/US$ média do ano R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezem Exportações (US$ bilhões) Importações (US$ bilhões) Balança Comercial (US$ bilhões) Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) Superávit Primário (% PIB) Dívida Líquida (% PIB)

7 FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe DANIEL XAVIER FRANCISCO IEDA RODRIGUES MATAVELLI JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA HUGO RIBAS DA COSTA MIRELA SCARABEL THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 10/10/2014 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 7

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