INFORME ECONÔMICO 15 de janeiro de 2016

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1 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 dez-13 mar-14 jun-14 dez-14 mar-15 jun-15 dez-15 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS Incertezas na China trazem volatilidade aos mercados internacionais. No Brasil, o COPOM adotará as medidas necessárias para o controle da inflação. Nos EUA, apesar da moderação da atividade no curto prazo, o Federal Reserve (FED) tende a prosseguir com o ajuste (gradual) de juros. As vendas no varejo recuaram em 0,1% em dezembro, variação em linha com o esperado e após alta de 0,4% no mês anterior. Ainda assim, o agrupamento de controle, que guarda maior correlação com o consumo no PIB, exibiu retração de 0,3%, reduzindo também o crescimento de sua média trimestral para 1,5% (ante 4,6% em setembro). Já a produção industrial norte-americana teve retração de 0,4% em dezembro na comparação com novembro (consenso: queda de 0,2%), com influências negativas principalmente dos setores de metais primários e serviços públicos. Ademais, o uso da capacidade instalada diminuiu de 76,9% para 76,5% no período. Em linha com esta dinâmica industrial, o PPI teve deflação anual de 1,0% em dezembro, sendo que seu núcleo desacelerou para 0,3% no período. Apesar desta moderação no curto prazo, julgamos que a tendência para a atividade nos EUA é de aceleração ao longo de 2016, principalmente em decorrência das melhores condições do mercado de trabalho e do impulso vindo da queda do preço do petróleo. Para o presente ano, projetamos expansão em torno de 2,5% para o PIB dos EUA. Esperamos também quatro elevações adicionais de 25 pontos-base (p.b.) na taxa dos Fed Funds no decorrer de ,0% EUA - Vendas do varejo: Grupo de Controle (Total ex autos, combustíveis e material de construção) 7,0% 5,0% 3,0% 3,2% 7,0% 5,9% 1,0% 1,5% -1,0% Variação Trimestral Anualizada Fonte: Bloomberg, BRAM Na Europa, o ritmo industrial frustrou as expectativas tanto na Zona do Euro como no Reino Unido, motivando a continuidade do easing monetário na região. Na Zona do Euro, a produção industrial teve declínio mensal de 0,7% em novembro, abaixo do esperado (-0,3%) e após alta de 0,8% no mês anterior. Segundo a Eurostat, houve quedas nas produções de energia, bens de capital e bens de consumo duráveis. Na comparação anual, o ritmo industrial desacelerou de 2,0% para 1,1% no período (também aquém do consenso; 1,3%). Em nossa avaliação, este desempenho industrial é compatível com desaceleração para 0,2% do PIB da Zona do Euro no quarto trimestre de 2015, 1

2 dez-12 mar-13 jun-13 dez-13 mar-14 jun-14 dez-14 mar-15 jun-15 dez-15 mar-16 jun-16 set-16 dez-16 encerrando o referido ano com expansão média de 1,5%. Para 2016, nossa projeção é de crescimento de 1,6%. No Reino Unido, a produção industrial também teve recuo mensal de 0,7% em novembro (ante expectativa de estabilidade), contando com queda tanto da produção manufatureira como da extrativa. Em se tratando de política monetária, o Bank of England (BoE), conforme previsto, manteve a taxa básica de juros na mínima histórica (0,5% ao ano) e o programa de compra de ativos em 375 bilhões. Na mesma direção, avaliamos que o Banco Central Europeu (BCE) tende a manter ou até ampliar seu atual programa de afrouxamento monetário nos próximos trimestres. 0,6 0,4 0,2 0,0 Zona do Euro - PIB (% trimestral) 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1-0,2-0,4-0,6-0,4-0,2 Fonte: Eurostat, BRAM Na China, a balança comercial veio mais forte em dezembro e a inflação mostra-se bem comportada, entretanto a volatilidade dos preços de ativos continua presente. O CPI teve alta de 1,6% em dezembro, em linha com o esperado, encerrando 2015 com variação de 1,4% (aquém da meta oficial de 3,0%). Frente a novembro, houve aceleração da inflação de alimentos, ao passo que o ritmo do CPI excluindo alimentos permaneceu estável no período. Sobre os preços atacadistas, o PPI teve deflação de 5,9%, encerrando o ano com queda de 5,2%. Em decorrência do excesso de capacidade no setor secundário, avaliamos que, nos próximos trimestres, o PPI deve oscilar em torno de -5,5%, ritmo compatível com inflação varejista ao redor de 1,3%. Neste ambiente de inflação contida, avaliamos que há espaço para novos estímulos de política econômica, caso necessário. Nosso cenário é de desaceleração do PIB da China para 6,5% em 2016, após variação ao redor de 7,0% em 2015 (dado a ser divulgado na próxima semana). Em se tratando de comércio exterior, o superávit comercial da China foi de US$ 60,1 bilhões em dezembro, acima do esperado (+US$ 51,3 bilhões), sendo que as exportações (em dólares) exibiram queda anual de 1,4%, vindo de queda de 6,8% em novembro, ao passo que as importações postaram contração de 7,6% (-8,7% antes). Em mais detalhes, os bens de consumo têm sido o driver altista das exportações chinesas e, por outro lado, o volume importado das principais commodities aumentou na margem, em paralelo à queda expressiva de seus preços. Esta surpresa positiva com a balança comercial, aliada a atuações estatais no mercado offshore do Yuan e declarações públicas vindas de Pequim, colaboraram para reduzir temporariamente a pressão para depreciação abrupta da moeda chinesa captada pelo spread entre o CNH (Yuan em Hong Kong) e o CNY (Yuan doméstico). Avaliamos que a tendência estrutural do Yuan é de depreciação frente ao Dólar norte-americano e de apreciação frente ao Euro e o Iene, dadas as divergências entre as políticas monetárias praticadas em cada bloco. Com isso, quando consideramos uma cesta de países, a moeda chinesa tende a permanecer estável. 2

3 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 dez-13 mar-14 jun-14 dez-14 mar-15 jun-15 dez China: índice de volume importado (média móvel de 3 meses, 2007=100) minério de ferro cobre petróleo China: Balança Comercial (% interanual) ,4-7, Fonte: Bloomberg Exportações Importações Nos mercados emergentes, destaque para as reuniões de bancos centrais na Ásia e na América Latina. O Banco da Indonésia (BI) decidiu reduzir a taxa de juros de 7,50% para 7,25% a.a. e, em seu comunicado, justificou o corte pela melhora da estabilidade macroeconômica e a redução da incerteza global a respeito do início do ciclo de alta dos Fed Funds. Já o banco central do Chile manteve a taxa de juros em 3,50% a.a., destacando que a inflação continua sendo variável chave para as próximas decisões. Nesse contexto, avaliamos que haverá alta adicional de 50 pontos base (p.b.) na taxa de juros até o fim de Já o BC do Peru decidiu pelo aumento de 25 p.b. na taxa de juros de referência (agora em 4,00 % a.a.), abrindo caminho também para novas altas. No comunicado, a recente elevação foi justificada pelas expectativas de inflação acima do centro da meta, bem como a presença de choques de oferta (depreciação cambial) nos preços de alimentos e serviços públicos. Julgamos bastante provável mais uma alta de 25 p.b. nas próximas reuniões. No quadro doméstico, a atividade econômica continua recuando e, a despeito disso, o Banco Central (BC) sinaliza que adotará as medidas necessárias para o controle da inflação. O comércio varejista restrito mostrou a segunda expansão mensal consecutiva (+1,5%) em novembro, superando a expectativa (-0,8%), principalmente em decorrência de liquidações nos segmentos de móveis/eletrodomésticos e equipamentos de informática. Em sentido oposto, vale notar o recuo nas vendas em supermercados (evidência da fraca demanda doméstica). Quando consideramos o comércio ampliado (que inclui automóveis e construção), houve também expansão no mês (+0,5%). Já na comparação anual, por outro lado, houve contração de 7,8% nas vendas restritas e de 13,2% nas ampliadas e, por isso, avaliamos que estes dados são compatíveis com nossa projeção de -1,1% para o PIB no quarto trimestre. O IBC-BR de novembro, por seu turno, trouxe algum viés de baixa para esta projeção, ao mostrar queda de 1,8% nos três meses encerrados em novembro. A respeito de política monetária, a Carta Aberta enviada ao Ministro da Fazenda pelo Presidente do BC destacou que o choque de preços relativos observado em 2015 foi mais intenso e prolongado do que o antecipado (principalmente devido às incertezas fiscais), explicando também o rompimento da meta pelo impacto inflacionário das expectativas, dos preços administrados e da taxa cambial. Como consequência, o documento reafirmou que a autoridade permanece vigilante e adotará as medidas necessárias para circunscrever a inflação de 2016 à banda de tolerância (cujo teto é 6,5%) e também fazer convergir o IPCA de 2017 ao centro da meta (4,5%). Desta maneira, mantemos nosso call de que a taxa Selic será elevada em 50 pontos-base (p.b.) na próxima reunião de 20 de janeiro e também nas três reuniões seguintes, encerrando o presente ano em 16,25% ao ano. 3

4 ago/04 jan/05 jun/05 nov/05 abr/06 set/06 fev/07 jul/07 dez/07 mai/08 out/08 mar/09 ago/09 jan/10 jun/10 nov/10 abr/11 set/11 fev/12 jul/12 dez/12 mai/13 out/13 mar/14 ago/14 jan/15 jun/15 nov/15 jan-09 mai-09 set-09 jan-10 mai-10 set-10 jan-11 mai-11 set-11 jan-12 mai-12 set-12 jan-13 mai-13 jan-14 mai-14 jan-15 mai-15 jan-16 mai-16 set-16 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0 13,8 2,8 Source: IBGE Brasil - Vendas no Varejo Ampliado Taxa de crescimento em 12 meses (%) 13,8 12,4 7,6-7, ,75 12,00 Taxa SELIC (% a.a) 7,50 11,00 14,25 13,25 16,25 Fonte: BRAM Quanto à agenda da próxima semana, destacamos o PIB da China em 2015 e a reunião do COPOM. Na China, o PIB do quarto trimestre de 2015 será publicado (projeção BRAM: 7,0%), juntamente com os dados mensais de indústria, varejo e investimentos (FAI) em dezembro. Na Zona do Euro, destaque para a reunião do Banco Central Europeu (BCE), além da inflação CPI referente a dezembro e os PMIs industrial e de serviços em janeiro. Nos EUA, teremos o CPI de dezembro, juntamente com o PMI da manufatura em janeiro. Em termos domésticos, a reunião do COPOM será o foco da semana (conforme comentado acima), assim como o IPCA-15 de janeiro (BRAM: 1,0%) e os dados de CAGED e arrecadação de impostos, ambos referentes a dezembro. 4

5 INDICADORES DE MERCADO 16,8 16,6 16,4 16,2 16,0 15,8 15,6 15,4 15,2 15,0 15,54 Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % 15,53 16,54 16,48 16,34 16,28 DI Jan17 DI Jan21 DI Jan25 7,4 7,2 7,0 6,8 6,6 6,4 6,2 6,0 5,8 5,6 5,4 Yield da NTN-B (%) 7,25 7,23 6,10 6,15 NTN-B 2017 NTN-B jan-16 8-jan jan-16 8-jan-16 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço 1,00-0,40% 0,3% 0,3% -19,0% Euro 1,10 0,27% 0,9% 0,8% -5,9% Libra 1,43-1,52% -3,1% -3,0% -5,8% Dolar Canadense 1,45-2,45% 4,6% 4,7% 17,6% Dolar Australiano 0,69-1,19% -5,9% -5,7% -16,4% Rublo Russo 77,66-3,90% -7,1% -7,1% -19,2% Iene (Japão) 116,85-0,36% 3,1% 2,8% -0,6% Yuan (China) 6,58 0,15% -1,4% -1,4% -6,4% India 67,61-1,46% -2,2% -2,2% -8,9% Real 4,04-0,47% -2,1% -2,1% -53,1% Peso Chileno 731,18-0,47% -3,2% -3,2% -16,8% Peso Mexicano 18,22-1,56% -5,5% -5,9% -24,2% Peso Colombiano 3297,29-0,93% -3,9% -3,9% -36,7% Sol Peruano 3,43-0,15% -0,5% -0,5% -14,3% Lira Turca 3,05-0,84% -4,3% -4,4% -31,8% Bangladesh Taka 78,45-0,03% -0,3% -0,3% -0,8% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB 376,1-0,46% 0,4% 0,4% -12% CRB (em Reais) 1504,5-1,07% 1,4% 1,4% 33% Petróleo BRENT 29,6-11,47% -20,4% -20,4% -49% Libor USD 3m 0,62 0,00 0,8% 0,9% 37% Libor EUR 3m -0,14 0,00-1,2% -1,1% -21% Título 10 anos Itália 1,57 0,04-2,9% -2,9% -17% Título 10 anos Alemanha 0,54 0,03-8,8% -8,8% 7% Título 10 anos EUA 2,03-0,09-24,1% -24,1% 31% CDS Brasil 5 anos ,8% 106,8% 284,04 VIX 27,7 0,7 9,48 10,40 5,30 Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 1.880,2-2,18% -8,01% -8,01% -5,65% Dow Jones ,5-2,11% -8,17% -8,17% -7,62% CAC (França) 4.199,3-3,10% -9,44% -9,44% -2,87% DAX (Alemanha) 9.514,4-3,40% -11,44% -11,44% -5,17% FTSE 100 (Inglaterra) 5.793,3-2,01% -7,19% -7,19% -10,86% Nikkei 225 (Japão) ,1-3,11% -9,91% -9,91% 0,22% Shangai (China) 3.036,0-8,96% -18,04% -18,04% -13,17% Ibovespa ,6-5,57% -11,53% -11,53% -20,14% Dados atualizados às 17:00 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 5

6 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 19/1 até 22/1 - Criação de empregos formais - CAGED Brasil Dez mil -130,63 mil - Arrecadação Federal Brasil Dez -- R$ 116,00 Bi R$ 95,46 Bi - Utilização da Capacidade - CNI Brasil Nov ,70% Terça 19-jan 00:00 Produção Industrial (A/A) China Dez -- 6,10% 6,20% 00:00 Vendas no Varejo (A/A) China Dez -- 11,30% 11,20% 00:00 Investimento em ativos fixos urbanos (A/A) China Dez -- 10,20% 10,20% 00:00 PIB (A/A) China ,90% 6,90% 08:00 Índice ZEW de Sentimento Econômico Z. Euro Jan ,90 Quarta 20-jan 11:30 Construção de casas novas EUA Dez -- 1,195 Mi 1,173 Mi 11:30 Preços ao Consumidor - CPI (M/M) EUA Dez -- 0,00% 0,00% 11:30 Preços ao Consumidor - CPI (A/A) EUA Dez -- 0,80% 0,50% - COPOM - Decisão da Selic Brasil -- 14,75% 14,75% 14,25% Quinta 21-jan 08:00 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (A/A) Z. Euro Dez -- 0,90% 0,90% 10:45 Reunião BCE - Taxa de Juros Z. Euro ,05% 0,05% 11:30 Sondagem Industrial - Filadélfia EUA Jan -- -2,00-5,90 13:00 Confiança do Consumidor Z. Euro Jan -- -6,00-5,70 Sexta 22-jan 07:00 PMI Indústria Z. Euro Jan -- 53,10 53,20 07:00 PMI Serviços Z. Euro Jan -- 54,20 54,20 07:00 PMI Composto Z. Euro Jan ,30 09:00 IPCA-15 (M/M) Brasil Jan 1,01% 0,98% 1,18% 11:30 Índice de Atividade - Fed Chicago EUA Dez ,30 13:00 Vendas de Casas Usadas EUA Dez -- 5,12 Mi 4,76 Mi 13:00 Indicadores antecedentes (M/M) EUA Dez -- -0,10% 0,40% Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 7,6% 3,9% 1,8% 2,7% 0,1% -3,8% -3,0% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 10,7% 6,4% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 10,5% 6,7% Taxa Selic (final do ano) 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 16,25% Taxa Selic (média do ano) 10,00% 11,75% 8,46% 8,44% 11,02% 13,58% 15,88% R$/US$ média do ano 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 4,16 R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembro) 1,67 1,83 2,08 2,35 2,64 3,90 4,40 Exportações (US$ bilhões) 201,9 256,0 242,6 242,2 225,1 191,1 194,9 Importações (US$ bilhões) 181,6 226,2 223,1 239,6 229,0 171,5 158,6 Balança Comercial (US$ bilhões) 20,3 29,8 19,5 2,6-3,9 19,7 36,3 Balanço em Conta-Corrente (US$ bilhões) -47,4-52,6-54,2-81,2-90,9-65,0-11,1 Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2,3-2,0-2,2-3,4-4,2-3,7-0,8 Superávit Primário (% PIB) 2,6 2,9 2,2 1,8-0,6-2,1-1,0 Dívida Líquida (% PIB) 38,0 34,5 32,9 31,5 34,1 35,1 39,1 Dívida Bruta (% PIB) 51,8 51,3 54,8 53,3 58,9 64,0 71,0 6

7 FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe ANDRE NASCIMENTO NOGGERINI DANIEL XAVIER FRANCISCO HUGO RIBAS DA COSTA JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 15/01/2016 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 7

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