INFORME ECONÔMICO 8 de agosto de 2014

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1 RESENHA SEMANAL E PERSPECTIVAS Inflação no Brasil segue sendo beneficiada pelo fim da Copa e por forte deflação no atacado Nos EUA, o ritmo da economia preserva no terceiro trimestre os sinais de robustez observados no trimestre passado. O ISM de serviços, por exemplo, aumentou de 56,0 para 58,7 pontos ente junho e julho (consenso em 56,5), sendo que os componentes de negócios, encomendas e emprego elevaram-se todos de forma importante, sinalizando que a demanda doméstica tende a seguir robusta neste trimestre. Quanto à expansão de 4,0% do PIB observada no segundo trimestre (divulgada em 30 de julho), os indicadores mais recentes sobre junho (balança comercial e encomendas de bens industriais) tendem a não alterar a estimativa preliminar já publicada. Isto porque o dado de encomendas de bens para a indústria implicou em algum viés baixista para o PIB do período, ao passo que a balança comercial mostrou déficit (em termos reais) menor do que o inserido nas estatísticas oficiais (o que eleva o crescimento, portanto). Sobre o mercado de trabalho, os pedidos de auxílio-desemprego diminuíram para 289 mil na semana até 2 de agosto (vindo de 303 mil no período anterior), sendo que o consenso apontava para 304 mil. Com isso, a média móvel de quatro semanas desse indicador segue em baixa, alcançando 294 mil pedidos, o que sinaliza melhora adicional nas contratações. Em resumo, nosso cenário para os EUA engloba a continuidade do crescimento econômico ao redor de 3,5% (anualizado) nos próximos trimestres, fazendo com que a avaliação do Federal Reserve (FED) sobre o mercado de trabalho melhore paulatinamente neste horizonte, induzindo-o a iniciar o processo de normalização da política monetária do país no decorrer do próximo ano. Esperamos, assim, que a taxa dos Fed Funds tenha sua alta inicial em meados de Novos Pedidos Auxílio Desemprego (em milhares) 63,0 57,0 EUA: ISM Serviços 55,6 54,9 55,9 58, Fonte: Bloomberg, BRAM jan-10 abr-10 jul-10 out-10 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 out-12 abr-13 out-13 abr-14 Novos Pedidos Média Móvel 4 Semanas ,0 45,0 39,0 33,0 27,0 ago/07 fev/08 ago/08 37,6 fev/09 ago/09 fev/10 ago/10 fev/11 ago/11 fev/12 ago/12 fev/13 ago/13 fev/14 ago/14 Na Zona do Euro, a decisão de política monetária não trouxe surpresas em meio a um ritmo de crescimento econômico que segue lento e com perspectivas agravadas caso a tensão geopolítica se eleve. As encomendas industriais na Alemanha caíram em 3,2% em junho (consenso em +0,9%), mantendo a média trimestral abaixo da registrada nos primeiros três meses do ano. A 1

2 produção industrial no país também encerrou o trimestre com movimento negativo semelhante; após forte recuo de 1,7% em maio, o indicador subiu apenas 0,3% em junho (expectativa em +1,2%), mantendo-se abaixo da média janeiro-março. Com isso, é muito provável que observemos certa moderação do PIB industrial alemão no período. Além disso, o desempenho da economia italiana no segundo trimestre também frustrou ao registrar queda de 0,2% na margem (expectativa em +0,1%). Por outro lado, as vendas varejistas na Zona do Euro como um todo mostraram alta interanual de 2,4% em junho (ante 1,4% esperado), indicando que o consumo das famílias provavelmente se manteve robusto no trimestre passado (a ser divulgado na próxima semana) e, sobretudo, trazendo algum carregamento favorável para o terceiro trimestre. A este respeito, inclusive, o PMI composto da Zona do Euro elevou-se de 52,8 para 53,8 pontos entre junho e julho, levemente aquém da divulgação preliminar (54,0) e mostrando aumento do PMI de serviços (52,8 para 54,2) acompanhado de estabilidade da indústria (51,8). O desempenho do PMI composto foi particularmente favorável nos países centrais Alemanha, França e Itália e indica alguma retomada da demanda doméstica neste início de julho. Levando em conta estas informações, nossa expectativa é que o crescimento do PIB regional seja da ordem de +0,2% no segundo trimestre e mantenha-se em torno de +0,3% daí para frente, após expansão de 0,2% verificada nos primeiros três meses de Com isso, a taxa do PIB da Zona do Euro deve ficar ligeiramente abaixo de 1,0% no presente ano. Tendo em vista tais aspectos, o Banco Central Europeu (BCE) manteve, conforme antecipado, suas três principais taxas de juros inalteradas em seus respectivos mínimos históricos. O presidente da autoridade, Mario Draghi, reiterou inclusive que os juros básicos permanecerão nesse nível atual por um período prolongado e que o BCE pode utilizar instrumentos não-convencionais de política, caso necessário. Também sem surpresas, o Banco da Inglaterra (BoE) manteve a taxa de juros em 0,5% ao ano e o programa de compra de ativos em 375 bilhões. Um risco que pode agravar esse cenário de baixo crescimento e estender o período de liquidez elevada é uma escalada a tensão geopolítica regional em função do conflito envolvendo a Rússia e a Ucrânia que, nesta semana, provocou um movimento de aversão ao risco nos mercados. Zona do Euro - Vendas Varejistas Zona do Euro - PMI Fonte: Bloomberg jan-10 abr-10 jul-10 out-10 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 out-12 abr-13 out-13 abr-14 Fonte: Markit, BRAM % interanual (D) Índice (AS, 100 = 2005) Composto Indústria Serviços Quanto à China, os sinais indicam haver uma retomada mais consistente da atividade econômica na margem. O PMI de serviços diminuiu de 53,1 para 50,0 entre junho e julho. Desta maneira, em que pese o aumento visto no PMI industrial (para 51,7), o PMI composto chinês reduziuse de 52,4 para 51,6 no período, mas segue em terreno expansionista (acima de 50 pontos). Tendo em vista estes dados mais recentes de sentimento econômico, bem como a continuidade das medidas pontuais de easing implementadas pelo governo central, acompanhadas de relaxamentos (na esfera local) das exigências para a tomada de crédito imobiliário, temos viés de alta para nossas projeções de 2

3 PIB no curto prazo. Nossos números atuais, que tendem a ser revisados para cima, são de crescimento (interanual) em torno de 7,0% nos trimestres restantes de 2014, fazendo a média do ano encerrar em 7,2% (ante 7,7% em 2013). Sobre os demais emergentes, destaque para as decisões de alguns bancos centrais na última semana. O banco central da Índia (RBI) manteve, pela terceira reunião consecutiva, a taxa básica de juros em 8,0% ao ano (conforme esperado), reafirmando o compromisso com o alcance efetivo da meta inflacionária de 6,0% nos próximos trimestres. Por outro lado, a taxa básica na Romênia foi reduzida em 25 p.b. para 3,25% ao ano, sem surpresas, e retomando o ciclo de flexibilização interrompido em março desse ano. Em termos de atividade econômica, o crescimento do PIB da Indonésia desacelerou para 5,1% no segundo trimestre, vindo de 5,2% e abaixo do consenso (também em 5,2%). Finalmente, em termos de PIB global projetamos expansão de 4,3% (anualizada) neste terceiro trimestre e de 4,0% no trimestre posterior (após 2,6% e 2,0% no segundo e primeiro, respectivamente). Em nossa visão, portanto, a economia mundial acelerará seu ritmo de crescimento na segunda metade deste ano, em função do crescimento previsto tanto para as economias desenvolvidas como emergentes. 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% Fonte: Bloomberg PIB Mundial (%) Crescimento trimestral anualizado 2,0% 2,6% 4,3% 4,0% mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-14 Mundo Emergentes Desenvolvidos A respeito do cenário econômico doméstico, o Banco Central do Brasil (BCB) manteve a mesma sinalização da última Ata do Copom (estabilidade das condições monetárias) em seus pronunciamentos ao passo que a inflação segue bem comportada no atacado e no varejo. O Índice de Commodities Brasil (IC-BR), indicador antecedente do impacto das commodities no IPCA, teve deflação de 1,9% em julho, representando o quarto recuo consecutivo do indicador. Em termos de abertura, os preços agrícolas mostraram deflação de 2,6% e os itens de energia recuaram em 3,6%. Por outro lado, as metálicas tiveram alta mensal de 3,4%. Os preços atacadistas domésticos também continuaram em queda em julho. Neste mês, o IGP-DI teve deflação de 0,55%, afetado pelos recuos de preços agrícolas (-2,81%) e industriais (-0,34%). Uma vez que as commodities agrícolas exercem impacto mais imediato no varejo, avaliamos que a inflação de alimentos seguirá bem comportada nos próximos IPCAs. Neste sentido, a leitura do IPCA de julho veio em apenas 0,01% (consenso em 0,10%; projeção BRAM em 0,12%), sendo que a surpresa baixista veio principalmente da deflação de serviços de recreação após a Copa do Mundo. A inflação do IPCA em doze meses, desta maneira, ficou em 6,50% em julho e tende a seguir ao redor deste patamar nos próximos meses. Tendo em vista estes elementos, o presidente da autoridade monetária, durante sabatina no Senado Federal, manteve o tom da última ata do COPOM ao afirmar que a estabilidade das condições monetárias (sem corte de juros) é a estratégia mais adequada para assegurar a convergência da inflação para a meta no horizonte relevante do BCB. De acordo com a instituição, a 3

4 inflação em doze meses continua alta, mas tende a diminuir conforme o impacto do aumento da taxa de juros se materializar. Em resumo, mantemos nosso cenário de Selic em 11,00% e 12,50% ao final de 2014 e 2015, com IPCA projetado em 6,3% e 6,5% no mesmo período. 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% CRB SPOT R$ - Alimentação - Variações Fonte: Bloomberg, BRAM 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 5,3% IPCA (Média dos Núcleos YoY) 6,7% 6,3% 6,2% Fonte: IBGE, BRAM jan-12 mar-12 mai-12 set-12 nov-12 mar-13 mai-13 set-13 nov-13 mar-14 mai-14 set-12 nov-12 mar-13 mai-13 set-13 nov-13 mar-14 mai-14 Sobre a agenda da próxima semana, destaque para o PIB da Zona do Euro, os dados de atividade na China e o IBC-BR no Brasil. Nos EUA, serão publicados os dados de comércio e produção industrial em julho, bem como o índice de confiança do consumidor medido pela Universidade de Michigan (agosto). E teremos também o levantamento mensal de oferta e demanda mundial de grãos (WASDE USDA). Na Zona do Euro, o PIB do segundo trimestre será publicado, juntamente com os dados de produção industrial (junho) e o índice de sentimento ZEW (agosto). Em relação à China, o conjunto das informações relevantes de atividade em julho será publicado (investimentos, varejo, produção industrial e crédito). Na agenda doméstica, por sua vez, teremos os dados de vendas varejistas e o IBC-BR (PIB mensal) referentes a junho, além do saldo do CAGED em julho. 4

5 INDICADORES DE MERCADO 12,0 11,8 11,6 11,4 11,2 11,0 10,8 10,6 10,85 Estrutura a Termo de Juros no Brasil (Vértices DI) - % 10,81 11,47 11,27 11,76 11,63 DI Jan15 DI Jan16 DI Jan17 6,2 6,0 5,8 5,6 5,4 5,2 5,0 4,8 Yield da NTN-B (%) 6,08 6,02 5,41 5,34 NTN-B 2017 NTN-B /08/ /08/ /08/ /08/2014 Moedas¹ Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses Franco Suíço 0,90 0,14% 0,46% -1,29% 1,72% Euro 1,34-0,07% 0,20% -2,37% 0,27% Libra 1,68-0,17% -0,56% 1,42% 8,06% Dolar Canadense 1,10-0,57% -0,66% -3,24% -5,93% Dolar Australiano 0,93-0,41% -0,23% 4,00% 1,86% Rublo Russo 36,17-1,05% -1,33% -9,12% -9,29% Iene (Japão) 101,88 0,72% 0,90% 3,37% -5,11% Yuan (China) 6,16 0,38% 0,28% -1,66% -0,58% India 61,15 0,07% -0,96% 1,07% -0,46% Real 2,30-1,65% -1,39% 2,90% -0,47% Peso Chileno 576,20-0,44% -0,71% -8,81% -11,77% Peso Mexicano 13,23-0,37% -0,11% -1,47% -4,75% Peso Colombiano 1890,30-0,76% -0,73% 2,07% -0,71% Sol Peruano 2,80-0,15% -0,03% -0,19% -0,45% Lira Turca 2,16-1,07% -0,70% -0,40% -10,87% Bangladesh Taka 77,49-0,03% -0,03% 0,23% 0,34% Commodities, Juros e Risco Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses CRB 488,4 0,22% -0,02% 7,01% 4,35% CRB (em Reais) 1102,9 0,25% -0,25% 2,31% 3,15% Petróleo BRENT 105,0 0,18% -0,93% -3,22% 4,79% Libor USD 3m 0,23-0,01-0,01-0,01-0,03 Libor EUR 3m 0,21 0,00 0,00-0,08-0,02 Título 10 anos Itália 2,84 0,08 0,14-1,29-1,36 Título 10 anos Alemanha 1,05-0,08-0,11-0,88-0,64 Título 10 anos EUA 2,38-0,11-0,18-0,65-0,21 CDS Brasil 5 anos VIX 16,6-0,5-0,4 3,0 3,8 Bolsas² Cotação Variação Semanal Mês Ano 12 Meses S&P 500 Index 1.915,5-0,50% -0,79% 3,63% 12,84% Dow Jones ,1-0,36% -0,78% -0,86% 6,04% CAC (França) 4.145,0-1,38% -2,38% -3,51% 1,98% DAX (Alemanha) 9.005,2-2,23% -4,28% -5,73% 8,26% FTSE 100 (Inglaterra) 6.563,0-1,74% -2,48% -2,76% 0,51% Nikkei 225 (Japão) ,4-4,80% -5,39% -9,29% 8,62% Shangai (China) 2.297,6 0,42% -0,33% 3,75% 7,35% Ibovespa ,0-0,71% -0,58% 7,77% 13,44% Dados atualizados às 11:54 (1) Variações positivas das moedas significam valorização em relação ao dólar (2) Índices acionários medidos em moeda local 5

6 CALENDÁRIO E PROJEÇÕES Data Evento País Período BRAM Consenso Anterior 11/8 até 15/8 - Novos Empréstimos China Jul B B - Crédito Total China Jul B B - Investimento Estrangeiro Direto (A/A) China Jul -- 1,00% 0,20% - Criação de empregos formais - CAGED Brasil Jul ,00 Segunda 11-ago 08:30 Boletim Focus Brasil ago/ Fluxo Pedagiado de Veículos Brasil Terça 12-ago 06:00 Índice ZEW de Sentimento Econômico Z. Euro Ago ,10 08:30 Confiança do Pequeno Empresário - NFIB EUA Jul ,00 Quarta 13-ago 02:30 Investimento em ativos fixos urbanos (A/A) China Jul -- 17,40% 17,30% 02:30 Vendas no Varejo (A/A) China Jul -- 12,50% 12,40% 02:30 Produção Industrial (A/A) China Jul -- 9,10% 9,20% 06:00 Produção Industrial (M/M s.a.) Z. Euro Jun -- 0,40% -1,10% 09:30 Vendas no Varejo (M/M) EUA Jul -- 0,30% 0,20% 09:30 Vendas no Varejo (exceto autos) EUA Jul -- 0,40% 0,40% 09:30 Vendas no Varejo (exc. autos e gas.) EUA Jul ,40% 10:05 Discurso de Dudley (FED NY, votante) EUA :20 Discurso de Rosengren (FED Boston, não votante) EUA Quinta 14-ago 06:00 Preços ao Consumidor - CPI Núcleo (A/A) Z. Euro Jul -- 0,80% 0,80% 06:00 PIB (T/T a.s.) Z. Euro 2T -- 0,00% 0,20% 06:00 PIB AS (A/A) Z. Euro 2T -- 0,60% 0,90% 09:00 Vendas no Varejo (M/M) Brasil Jun ,50% 09:00 Vendas no Varejo (Y/Y) Brasil Jun ,80% 09:30 Novos Pedidos Seguro-Desemprego (Jobless Claims) EUA K Sexta 15-ago 05:30 PIB (T/T) Reino Unido 2T -- 0,80% 0,80% 05:30 PIB (A/A) Reino Unido 2T -- 3,10% 3,10% 08:00 IGP-10 (M/M) Brasil Ago ,56% 08:30 IBC-Br (M/M) Brasil Jun ,18% 08:30 IBC-Br (A/A) Brasil Jun ,17% 09:30 Empire Manufacturing EUA Ago -- 20,00 25,60 10:15 Produção Industrial (M/M a.s.) EUA Jul -- 0,40% 0,20% 10:15 Utilização da capacidade instalada EUA Jul -- 79,20% 79,10% 10:55 Confiança do Consumidor - Univ de Michigan EUA Ago -- 82,80 81,80 Projeções Macroeconômicas - BRAM PIB (% ao ano) 7,5% 2,7% 0,9% 2,5% 1,0% 1,0% Taxa de Inflação - IPCA (% a.a.) 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,3% 6,5% Taxa de Inflação - IGP-M (% a.a.) 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 4,9% 6,6% Taxa Selic (final do ano) 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,00% 12,50% Taxa Selic (média do ano) 10,00% 11,75% 8,46% 8,44% 10,50% 11,75% R$/US$ média do ano 1,76 1,67 1,95 2,16 2,29 2,56 R$/US$ final do ano (Média - Mês de Dezembro) 1,67 1,83 2,08 2,35 2,40 2,70 Exportações (US$ bilhões) 201,9 256,0 242,6 242,2 238,5 243,3 Importações (US$ bilhões) 181,6 226,2 223,1 239,6 236,5 233,0 Balança Comercial (US$ bilhões) 20,3 29,8 19,5 2,6 2,0 10,4 Balanço em Conta-Corrente ( US$ bilhões) -47,4-52,6-54,2-81,1-81,1-65,0 Balanço em Conta-Corrente (% do PIB) -2,3-2,1-2,4-3,6-3,6-3,0 Superávit Primário (% PIB) 2,8 3,2 2,4 1,9 1,6 2,1 Dívida Líquida (% PIB) 39,1 36,4 35,2 33,8 34,4 34,6 6

7 FERNANDO HONORATO BARBOSA Economista-chefe DANIEL XAVIER FRANCISCO IEDA RODRIGUES MATAVELLI JOSE LUCIANO DA SILVA COSTA HUGO RIBAS DA COSTA MIRELA SCARABEL THIAGO NEVES PEREIRA Tel.: Material produzido em 08/08/2014 às 15h00 Outras edições estão disponíveis no Site: item Informações aos Investidores / Nossa visão / Informativos de Macroeconomia. As opiniões, estimativas e previsões apresentadas neste relatório constituem o nosso julgamento e estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio, assim como as perspectivas para os mercados financeiros, que são baseadas nas condições atuais de mercado. Acreditamos que as informações apresentadas aqui são confiáveis, mas não garantimos a sua exatidão e informamos que podem estar apresentadas de maneira resumida. Este material não tem intenção de ser uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. BRAM - Bradesco Asset Management é a empresa responsável pela atividade de administração de recursos de terceiros do Banco Bradesco S.A. BRAM - Bradesco Asset Management - Todos os direitos reservados. 7