Perspectivas Econômicas

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1 Perspectivas Econômicas Setembro, 2012

2 Roteiro Economia Global Cenário de baixo crescimento global se consolidando. Atuação mais forte do ECB reduz, mas não elimina, riscos de crise na zona do euro. Choque de oferta eleva preços agrícolas no mundo. Brasil Esperamos retomada da atividade no 2º semestre (estímulos), mas sinais são incipientes. Inflação piora na margem, melhora até junho se deve a itens pontuais. Existe um equilíbrio com juro mais baixos, tributação menor e investimento maior. Contudo, há desafios para crescer acima de 3% no longo prazo. 2

3 Economia Global 3

4 Mundo: consolidação de crescimento fraco E 2013 Mundo EUA Zona do Euro Japão China Fonte: Haver, CEIC, Bloomberg, Itaú BBA 4

5 Excesso de endividamento - falsa convergência de juros com a formação do euro Taxa de juros dos títulos de 10 anos Grécia Portugal 10 5 Espanha Itália 0 Alemanha Fonte: Haver e Itaú BBA 5

6 Setor bancário é fator de risco na zona do euro Saída recorde de 74bn (queda de 4.7%) na Espanha em Julho. Grécia, Portugal, Irlanda (bilhões de euros) Espanha e Itália (bilhões de euros) Grécia Portugal Irlanda Itália Espanha Fonte: Haver / ECB 6

7 Compras de títulos pelo BCE reduzem risco de crise Taxas dos títulos espanhóis, % Média móvel de 5 dias 8 Taxas dos títulos italianos, % Média móvel de 5 dias anos 2 anos 2 out-11 jan-12 abr-12 jul anos 2 anos 1.5 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 Fonte: Bloomberg / Elaboração: Itaú BBA 7

8 China: opção por crescimento moderado Crescimento do PIB 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Variação trimestral (AS) Comparação anual (AS) Fontes: CEIC e Itaú BBA 8

9 EUA: crescimento decepcionou Vendas no varejo (variação anual) Criação mensal de empregos EUA (média de 3 meses, milhares) 15% % 200 5% 0 0% % % % Fonte: Haver e Itaú BBA 9

10 Endividamento ainda elevado das famílias nos EUA Parte do ajuste no setor privado já ocorreu. Estoque de dívida das famílias como proporção do PIB 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Total Hipotecas Outros Fonte: FED e Itaú BBA 10

11 EUA: fiscal Cliff pode tirar 3.6% do PIB em 2013 No início de 2013, vencem parte dos benefícios tributários implementados em resposta à crise de Assumimos que parte dos benefícios fiscais serão renovados e que parte dos cortes de gastos serão prorrogados, mas há risco de paralisia do congresso. Incerteza elevada enquanto estiver se realizando o ajuste fiscal. O risco de recessão aumenta significativamente se contração fiscal for muito intensa. Elaboração: Itaú BBA 11

12 Commodities: seca e calor levam à quebra de safra nos EUA Clima adverso nos EUA: chuvas abaixo da média (50% A 70%) e temperatura elevada. Deterioração na qualidade da safra deve reduzir significativamente a produção de 2012/13, em que era esperada grande recuperação de estoques. Preços podem subir ainda mais se as condições climáticas permanecerem adversas. Preços de commodities (out/2009=100), média móvel de 5 dias Metais Básicos Grãos Energia Ouro nov-09 fev-10 mai-10 ago-10 nov-10 fev-11 mai-11 ago-11 nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 Fontes: Itaú BBA e Bloomberg 12

13 Commodities: quebra na safra americana de milho e soja Produção americana de milho Produção americana de soja 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 0% -20% -13% -20% -14% -40% Variação anual da produção Variação anual do preço -40% Variação anual da produção Variação anual do preço Fontes: Itaú BBA e Bloomberg 13

14 América Latina: crescimento desacelerando, mas ainda robusto em alguns países Chile, México e Peru: crescimento continua robusto, apesar da desaceleração global. Juros seguem estáveis. Colômbia: atividade está enfraquecendo; banco central está reduzindo juros em resposta à atividade e à apreciação do câmbio. Pressão por apreciação cambial levando a intervenções na Colômbia e no Peru. Argentina: Sobrevalorização do peso, controles cambiais e queda na confiança levaram a uma contração do PIB no segundo trimestre do ano. Esperamos uma recuperação modesta a partir do segundo semestre (reaceleração da atividade no Brasil, preços de commodities mais elevados e a perspectiva de um forte crescimento da safra agrícola). 14

15 América Latina: projeções Peru México PIB - % PIB - % PEN / USD (dez) MXN / USD (dez) Taxa de Juros - (dez) - % Taxa de Juros - (dez) - % IPC - % IPC - % Colômbia Chile PIB - % PIB - % COP / USD (dez) CLP / USD (dez) Taxa de Juros - (dez) - % Taxa de Juros - (dez) - % IPC - % IPC - % Argentina PIB - % ARS / USD (dez) BADLAR - (dez) - % IPC - % (Estimativas Privadas) Elaboração: Itaú BBA 15

16 Brasil: Conjuntura 16

17 O que esperamos para o Brasil no curto prazo Balanço de Pagamentos Conta Corrente Taxa de Câmbio ICI* (dez, comp. anual) -18% 27% -11% * Índice de Commodities Itaú BBA, em dólares Atividade Econômica PIB % Inflação IPCA % Política Monetária Taxa Selic % Fiscal Superávit Primário Fonte: Itaú BBA e BCB 17

18 2007 T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T4 Expectativa de retomada no segundo semestre Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal) 5% 4% 3% 2.6% 2.7% 2.0% 2% 1% 0% 2.0% 1.8%1.5% 1.6% 1.5% 1.3% 0.9% 1.0%0.8% 0.6% -0.2% 0.4% 0.1% 0.1% 1.2% 1.4% 1.2%1.1% 0.9%0.7% -1% -2% -1.6% -3% -4% -3.9% -5% Fonte: BCB e Itaú BBA 18

19 PIB Consumo G. governo FBCF Export. Import. Decomposição da evolução recente do PIB Demanda variação trimestral com ajuste sazonal III 2011.IV 2012.I 2012.II Oferta variação trimestral com ajuste sazonal III 2011.IV 2012.I II -8-9 Agropecuária Indústria Serviços 4 quedas consecutivas do investimento. Recuperação deve vir somente no 4T Fonte: Itaú BBA Baixo crescimento global e greves impactam as exportações Payback do 1º trimestre Indústria fraca 19

20 Cenário global pesa na recuperação da indústria Fatores que estão influenciando na piora dos negócios da empresa Indústria 60% 55% 54% 50% 40% 41% 34% 30% 24% 22% 20% 15% 14% 10% 0% Aumento da incerteza no plano internacional Aumento da competição com importados Perda de dinamismo da demanda interna Níveis de taxas de câmbio Perda de dinamismo da demanda externa Formação de estoques excessivos Níveis das taxas de juros Acesso ao crédito Fonte: Fundação Getúlio Vargas 20

21 Vários estímulos: monetários, fiscais e parafiscais Juro Real (%) (Juro x Expectativa de Inflação em 12 Meses) Gastos federais (% PIB Acm. Ano junho) Pessoal 4.3% 4.4% Subsidios 0.3% 0.3% Acm Outras de Investimento Investimento 3.3% 3.2% 1.5% 1.3% 0.9% 0.9% Acm Transferencias 8.3% 7.9% Gasto total 17.9% 17.1% Participação do setor público no estoque total de operações - % Fonte: Itaú BBA 21

22 Principais desonerações Anúncios já feitos (estimativa de renúncia fiscal anual): Desoneração de folha de pagamento Redução de IPI para automóveis** ** Assumimos a prorrogação do desconto de IPI para carros até data indefinida Zeragem da Cide Desonerações de Mat. Construção e Bens Capital Redução de encargos sobre eletricidade TOTAL R$ 7 bilhões R$ 5 bilhões R$ 5 bilhões R$ 4 bilhões R$ 10 bilhões R$ 31 bilhões Fonte: Itaú BBA, Ministério da Fazenda 22

23 Orange Book : visão das empresas Crescimento Mais setores voltados ao consumo em recuperação. Confiança dos empresários segue contida, mas sinais de retomada reduzem apreensão em alguns setores. Setor agrícola está sendo beneficiado pela alta do preços dos grãos, desvalorização cambial e boa safra do meio do ano. A indústria automotiva reporta resultados melhores, enquanto os segmentos de eletrodomésticos e linha branca esperam desaceleração ante o primeiro semestre. Vendas no mercado imobiliário evoluem a um ritmo razoável. Estoques ainda elevados. Mercado de Trabalho Menos aquecido, mas ainda não há intuito em demitir. Ainda há preocupação com fatores de produção, custos elevados. Preços Muita dificuldade em repassar preços nos setores de bens transacionáveis. Fonte: Sondagem Itaú BBA, Orange Book 23

24 Atividade: sinais iniciais de melhora Conjunto amplo de dados (índice de difusão) média móvel trimestral, variação anualizada 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% mês 20% MM3M 10% média histórica 0% Fonte: Itaú BBA 24

25 Atividade: sinais iniciais de melhora Vendas no varejo média móvel trimestral, variação anualizada Índice FGV de confiança da indústria 30% % % 15% 10% 5% 0% 11% % % Sep/09 Mar/10 Sep/10 Mar/11 Sep/11 Mar/ dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11 jun-12 Fonte: FGV e Itaú BBA 25

26 Mercado de trabalho mostra arrefecimento, mas condições continuam favoráveis Salário real recuou pelo segundo mês consecutivo Queda do desemprego se deve à redução do número de pessoas procurando por trabalho Taxa de desemprego %, com ajuste sazonal 11 Salário médio real índice com ajuste sazonal(2003=100) regiões metropolitanas 4 regiões metropolitanas 5 6 regiões metropolitanas 4 regiões metropolitanas fev-07 mar-08 abr-09 mai-10 jun-11 jul fev-07 mar-08 abr-09 mai-10 jun-11 jul-12 * Dados do Rio de Janeiro e Salvador não foram divulgados (greve) Fonte: IBGE e Itaú BBA 26

27 Bens industrializados contribuem para a estabilidade da inflação IPCA variação em 12 meses 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% IPCA Transac. Serviços Fonte: BCB e Itaú BBA 27

28 Queda no IPCA até junho refletiu itens pontuais IPCA x Difusão 12 meses 64% 7.5% 63% 7.0% 62% 6.5% 61% 6.0% 60% 5.5% 59% 5.0% 58% 4.5% Difusão MM12m IPCA 12m (dir.) 57% jan-08 mai-08 set-08 jan-09 mai-09 set-09 jan-10 mai-10 set-10 jan-11 mai-11 set-11 jan-12 mai % Fonte: IBGE e Itaú BBA 28

29 Medidas e intervenções estão reduzindo a volatilidade cambial Variação intradiária da taxa de câmbio Frequência com que a variação diária ultrapassa a banda de 1% (média móvel de 30 dias) R$ 2.15 R$ % 80% R$ % R$ 2.00 R$ 1.95 banda percebida 60% Voltando a 0% R$ % R$ % R$ % R$ % R$ % R$ 1.65 jan-12 abr-12 jul-12 0% ago-11 dez-11 abr-12 ago-12 Fonte: BCB e Itaú BBA 29

30 Melhora nos termos de troca permitiu avanço do volume de importações Preços de exportações compensam alta das importações Importações e exportações (volumes) Termos de troca (preços de exp / preços de imp) Exportações Importações Balança comercial (milhões de dólares) e Fonte: FUNCEX e MDIC 30

31 e Investimento estrangeiro direto permanece robusto Investimento estrangeiro direto recorde em julho (US$ 8,4 bi). Acumulado no ano é US$ 38,1 bi. Para o ano, nossa projeção é de US$ 61 bi abaixo dos US$ 67 bi de 2011, mas ainda robusto. IED mensal (em bilhões de dólares) IED total (em bilhões de dólares) jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez 0 Fonte: Haver / Elaboração: Itaú BBA 31

32 Brasil: Desafios para o Longo Prazo 32

33 Queda dos juros reais permite novo modelo, com menos impostos e mais investimento Taxa de juros real (% a.a.) Resultado do Setor Público (% do PIB) 5.5% 6 5.0% 4.5% 4.0% % 0 3.0% 2.5% % % % Resultado Nominal Resultado Primário Fonte: BCB e Itaú BBA 33

34 Crescimento com distribuição de renda: a nova classe média, novo mercado consumidor A nova classe média (milhões de pessoas) ,9 mi ,8 mi Classes ABC Classes ABC * Classes ABC** Faltará incorporar em 2014 *2011 até o mês de junho **estimativa Fonte: FGV e Itaú BBA 34

35 Desafios: custos com mão de obra são relativamente elevados Custo total por hora trabalhada em 2010 ($) setor manufatureiro Elevação do custo unitário do trabalho em dólares ( ) % 80% % % 50% 37% % % 20% 14% 5% 43% Brasil Hungria Polônia México Filipinas 10% 0% -10% -20% 22% China -8% -2% Coréia do Sul 20% 12% 4% -5% -3% Israel México Polônia Brasil Câmbio real Custos Fonte: U.S. Bureau of Labor Statistics 35

36 Desafios: carga tributária é alta quando comparada à de outros países Suécia França Alemanha Hungria Ucrânia Polônia Brasil Rússia Espanha Austrália Estados Unidos Coréia do Sul Argentina Turquia Colômbia Chile Índia China Venezuela México Emirados Árabes Brasil Itália Turquia Rússia Holanda França Coréia do Sul Japão Estados Unidos Espanha China Reinu Unido Chile México Alemanha Carga tributária - % do PIB Parcela de tributos na tarifa industrial de energia, países selecionados 60% 50% 35% 30% 32% 40% 30% 34% 25% 20% 15% 23% 19% 17% 15% 20% 10% 11% 10% 8% 7% 10% 5% 5% 5% 3% 0% 0% 0% 0% 0% Fonte: Heritage Foundation, Agência Internacional de Energia (2011); Elaboração: Itaú BBA 36

37 Desafios: infraestrutura Ranking de infraestrutura Posição no ranking, 2010/2011 Hong Kong 1 Alemanha 2 Emirados Árabes 3 Chile 40 Rússia 47 China 50 Turquia 56 Brasil 62 México 75 Índia 86 Peru 88 Fonte: World Economic Forum 37

38 Desafios: poupança brasileira é baixa se comparada à de outros países Poupança Doméstica (% em 2011) China Japão México Peru Chile Argentina Colômbia Canadá Brasil África do Sul Reino Unido EUA Fonte: Itaú BBA 38

39 Desafios: escassez de poupança doméstica (especialmente poupança pública) Gastos com seguridade social (% PIB) Gastos públicos com seguridade social 20% 18% Itália 16% Polônia 14% 12% Brasil 10% 8% 6% 4% México EUA Japão 2% 0% Colômbia 5% 10% 15% 20% 25% 30% Pessoas acima de 65 anos (% total) Fonte: IBGE e Itaú BBA 39

40 Desafios: capital humano se revela um gargalo importante Anos de estudo médio (pop. acima de 15 anos) Média G7 9,3 10,8 América Latina 6,9 8, Fonte: Barro e Lee (2010) e Itaú BBA 40

41 Conclusão Mundo consolidando um cenário de baixo crescimento com riscos de crise (Europa). A economia brasileira deve se recuperar ao longo do segundo semestre (estímulos). Inflação parou de cair e está subindo. Há um modelo coerente para o Brasil com juros e impostos mais baixos e investimento maior, mas desafios permanecem. 41

42 Cenário de longo prazo 42