Perspectivas Econômicas. Pesquisa Macroeconômica - Itaú Unibanco

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1 Perspectivas Econômicas Pesquisa Macroeconômica - Itaú Unibanco Outubro, 2013

2 Roteiro Internacional Cinco anos após a crise financeira, as economias avançadas estão voltando a crescer. Zona do euro saiu da recessão. Enquanto avançados melhoram, emergentes ainda desaceleram. Crescimento na China se estabilizou. Recuperação do crescimento nos EUA significa aumento dos juros e dólar mais forte. Adiamento da redução das compras de ativos representa alívio para emergentes no curto prazo. Debate fiscal deve ser um ruído temporário. Brasil Crescimento em torno de 2% nesse ano e no próximo. Política monetária dos EUA e atuação do Banco Central apreciam o real e trazem alívio temporário à taxa de câmbio. Menor aumento dos preços no últimos meses e câmbio menos depreciado reduzem a projeção de IPCA para 5.9%. Inflação ainda preocupa o Copom, mas mantemos projeção de 9.75% para a Selic. Fiscal segue expansionista, mas há pouco espaço para mais estímulos. 2

3 Apesar do aperto fiscal, mercado de trabalho americano segue melhorando Criação de empregos (payroll) Milhares Contração fiscal em p.p. do PIB 3,5% Previsão 3,0% 2,8% 2,5% 2,5% 2,0% 1,8% 1,5% 1,5% 2,5% 1,0% 0,5% 0,3% 0,0% -0,5% -1,0% -0,8% -0,8% -1,5% -2,0% -1,3% -1,7% Média Móvel 12 Meses -2,5% Ajuste Fiscal* Crescimento do PIB * Ajuste estrutural do balanço (corte de gastos + aumento de impostos) Fonte: Itaú Unibanco, BLS, Bloomberg 3

4 Fed sinaliza redução dos estímulos: impacto nos emergentes Taxas nominais de 5 anos variação em p.p. desde maio Taxas de câmbio variação %, desde maio EUA 0,8 1, ,6 Colômbia Chile 0, ,9 México México 0,7 1, ,1 Peru Colômbia 1,0 1,8 Peru 1,2 2, ,9 Chile Brasil 2,3 3, ,1 Brasil Preços correntes Variação máxima Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 4

5 Europa: fim da recessão, após seis trimestres de contração A perspectiva para a zona do euro segue mais positiva. Índices ilustram tendência ascendente, aumentando a confiança de que a região voltou a crescer, mas em ritmo moderado. PIB da zona do euro variação no trimestre, com ajuste sazonal PMI composto da zona do euro 1,0% 60 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% 0,29% ,5% 40-2,0% Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg, Haver Analitics, FMI 5

6 China: crescimento menor, mas não há parada brusca Sinalizações de política refletem preocupação menor com crescimento de curto prazo e maior foco em reformas estruturais que levem a um crescimento sustentável. Medidas adotadas pelo governo recentemente buscam evitar a volatilidade de curto prazo nas taxas de crescimento. PIB crescimento ano contra ano, % 15,0% 12,5% 10,0% 7,5% 5,0% Fonte: Itaú Unibanco, CEIC 6

7 Mundo: o que esperamos para os próximos anos? Mundo EUA Zona do Euro Japão China Fonte: Haver Analities, CEIC, Bloomberg, Itaú Unibanco 7

8 Commodities: nossas expectativas para o curto prazo Índice de Commodities Itaú ,4 137, ,2 119, ,2 100,6 104,4 108,5 106, , , ,4 61, Fonte: Itaú Unibanco 8

9 Desaceleração na América Latina PIB crescimento annual 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% Argentina Chile Colômbia México Peru Brasil Source: Itaú Unibanco, Haver Analytics 9

10 Desaceleração e inflação em baixa levam a queda de juros na América Latina Peru México PIB - % PIB - % PEN / USD (dez) MXN / USD (dez) Taxa de Juros - (dez) - % Taxa de Juros - (dez) - % IPC - % IPC - % Colômbia Chile PIB - % PIB - % COP / USD (dez) CLP / USD (dez) Taxa de Juros - (dez) - % Taxa de Juros - (dez) - % IPC - % IPC - % Argentina PIB - % ARS / USD (dez) BADLAR - (dez) - % IPC - % (Estimativas Privadas) Fonte: Itaú Unibanco 10

11 Brasil: o que esperamos para o curto prazo? Atividade econômica PIB (%) Inflação IPCA (%) Política monetária Taxa SELIC (%) Fiscal Superávit primário (% PIB) Balança de pagamentos Câmbio (dez) Conta corrente (% PIB) Fonte: Itaú Unibanco, BCB 11

12 Crescimento moderado à frente Simulações de PIB trimestral Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal) 8% 7,5% 2,0% 7% 6% 5% 5,7% 6,1% 5,2% 1,5% 1,5% 4% 3% 4,0% 3,2% 2,7% 2,3% 1,0% 0,5% 0,6% 0,6% 0,5% 2% 1,7% 1% 1,1% 0,9% 0,0% 0% -1% -0,3% ,5% -0,5% 2010 T T T T T1 Fonte: Itaú Unibanco, BCB 12

13 Confiança em queda, mas o pior passou Índices de confiança (FGV) Alguns componentes Serviços Indústria Consumidor Difícil conseguir emprego Demanda por bens de capital Fonte: Itaú Unibanco, FGV 13

14 Difusão sugere crescimento baixo à frente Índice de difusão vs. PIB PIB acumulado em 12 meses Conjunto amplo de dados - difusão 10% 90% 75% 8% 80% 65% 6% 4% 70% 60% 55% 2% 50% 45% 0% -2% 40% 30% 35% % 20% Difusão dados (-2) PIB 4T (direita) mês MM3M média histórica Fonte: Itaú Unibanco 14

15 Criação de emprego desacelera, salários ainda em alta População ocupada variação anual Salários nominais ofertados - novas vagas (Fipe/Catho) variação anual 9% 25% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Caged 20% 15% 10% 5% 0% -5% ,5% Fonte: Itaú Unibanco, Ministério do Trabalho e Emprego, Fipe/Catho 15

16 Salários e consumo devem crescer em ritmo moderado Massa salarial Vendas no varejo Variação anual % % % % % % Variação anual % % % % % % Fonte: Itaú Unibanco, Ministério do Trabalho e Emprego, Fipe/Catho 16

17 Após alívio temporário, IPCA deve voltar a ficar pressionado nos próximos meses IPCA trajetória mensal Mensal 12 meses 0,90% 0,75% 0,60% 0,45% 0,30% 0,15% 0,00% jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% jan/ % 6.2% fev/ % 6.3% mar/ % 6.6% abr/ % 6.5% mai/ % 6.5% jun/ % 6.7% jul/ % 6.3% ago/ % 6.1% set/ % 5.9% out/ % 5.8% nov/ % 5.9% dez/ % 5.9% Mensal 12 meses (direita) Fonte: Itaú Unibanco, IBGE 17

18 Qual o impacto do câmbio na inflação? Simulações câmbio vs. IPCA BRL = Básico Desval. 10% Desval. 20% Modelos com amostra recente ( ) Passthrough: 8% IPCA % 6.1% 6.2% IPCA % 6.7% 7.4% Modelos com amostra completa ( ) Passthrough: 11% IPCA % 6.2% 6.4% IPCA % 7.2% 8.2% Fonte: Itaú Unibanco 18

19 Intervenções no câmbio devido ao impacto sobre inflação Taxa de câmbio Posição do BCB em swaps (bilhões de dólares) Fonte: Itaú Unibanco, BCB 19

20 Qual é o câmbio de equilíbrio? 3 visões Equilíbrio 1: Paridade do poder de compra (PPP): em mercados competitivos, na ausência de custos de transportes e outras fricções, bens homogêneos devem ser negociados ao mesmo preço em qualquer país. Câmbio de equilíbrio = R$2,63 (Big Mac Index); R$3,02 (Câmbio real médio ). Equilíbrio 2: Current rate : supõe que a taxa de câmbio responde ciclicamente a uma série de variáveis (passivo externo liquido, CDS, termos de troca). Câmbio de equilíbrio = R$2.24. Equilíbrio 3: Abordagem do equilíbrio da conta corrente: câmbio equilibra mercado de poupança e investimento. Câmbio de equilíbrio = R$2.30 (supondo financiamento externo = 1.5% do PIB). Câmbio de equilíbrio Big Mac Index 2.63 PPP (câmbio real médio) 3.02 Current rate 2.24 Equilíbrio da conta corrente (1,5% do PIB)

21 Depreciação leva a redução do déficit em conta corrente Resultado em transações correntes - % PIB 3% 2% 1% 0% -1% -1,5% -2% -3% -4% -5% Fonte: Itaú Unibanco, BCB 21

22 Menor espaço para política monetária anti-cíclica Precificação da SELIC implícita na curva de juros 14% 13% Correlação entre câmbio e taxa pré 1,0 0,8 0,6 0,89 12% 11,6% 0,4 11% 0,2 10% 9% 9,75% 0,0-0,2-0,4-0,34 8% -0,6 7% -0,8-1,0-0,85-0,93 6% , Projeção Itaú Unibanco Apreçamento da SELIC implícito na curva de DI futuro Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg 22

23 e para política fiscal também Superávit primário - % PIB Dívida líquida - % PIB 3,5 3, ,1 3,0 2,7 38 2,5 2,4 36,4 2, ,2 34,7 35,1 1,7 34 1,5 1,0 1,1 32 0, Fonte: Itaú Unibanco, BCB 23

24 Brasil precisa se tornar mais competitivo Ranking de competitividade (World Economic Forum, 2013) Suíça Singapura Finlândia China 29 Chile 34 Turquia 44 África do Sul México Brasil Índia Peru Rússia Argentina 104 Venezuela 134 Chade 148 Fonte: World Economic Forum 24

25 Preços no Brasil são elevados Medidas de valorização (+) ou desvalorização (-) da moeda Nível de preços relativo aos EUA (PPP) em 2012 Câmbio real efetivo (relativo à média 04-11) julho/2013 Big Mac Index (câmbio nominal vs. PPP) julho/2013 África do Sul -34.0% -14.9% -60.0% Coreia do Sul -28.0% -7.6% -24.6% Índia -61.0% -7.2% -67.1% México -33.0% -2.0% -37.3% Emergentes Chile -16.0% 4.4% -13.6% Brasil 2.0% 4.6% 16.0% Colômbia -27.0% 13.7% -1.8% Rússia -20.0% 16.5% -42.0% China -34.0% 26.0% -42.8% Japão 29.0% -18.3% -29.8% Desenvolvidos Reino Unido 4.0% -11.3% -11.8% Zona do Euro 9.0% -6.8% 2.3% Austrália 59.0% 7.6% 1.4% Fonte: Itaú Unibanco, FMI, The Economist, BIS 25

26 Custos elevados para o nível de produtividade Salário milhares de dólares por ano Salário + benefícios trabalhistas milhares de dólares por ano Índia preços de hoje Índia preços de hoje China preços de 2012 China preços de 2012 México México Rússia Rússia Brasil Brasil Produtividade (% da norte-americana, 2012) PIB per capita (PPP, 2012) Índia Índia China China Brasil Brasil México México Rússia 0% 10% 20% 30% 40% Fonte: Itaú Unibanco, KPMG, FMI, Penn World Table Rússia 0% 5% 10% 15% 20% 26

27 No que o Brasil precisa melhorar? Ranking de facilidade para se fazer negócios (Banco Mundial, 2012) Fatores que prejudicam os negócios % de respostas (World Economic Forum, 2013) Chile 37 Infraestrutura Regulação tributária 19,7 16,8 Peru 43 Impostos 15,1 Colômbia 45 Burocracia governamental 14,9 México 48 Legislação trabalhista 11,7 Uruguai 89 Corrupção 7,3 Qualificação da mão-de-obra 5,8 Paraguai 103 Instabilidade política 2,7 Argentina 124 Acesso a financiamento 2,6 Brasil 130 Capacidade de inovação 1,2 Outros 2,2 Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum, Banco Mundial 27

28 Desafios: infraestrutura precisa melhorar Qualidade da infraestrutura geral de transportes nota de 0 a 7 (World Economic Forum, 2013) ª posição, entre Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum 28

29 Desafios: carga tributária é alta Carga tributária - % do PIB 60% 50% 40% 34% 30% 20% 10% 0% Fonte: Heritage Foundation, Itaú Unibanco 29

30 Singapura Suíça Chile Canadá China Panamá Japão Austrália Estados Unidos África do Sul Coréia do Sul México Índia Peru Rússia Colômbia Angola Brasil Argentina Venezuela Desafios: gasto público precisa ser mais eficiente 6 Qualidade do gasto público nota de 0 a 7 (World Economic Forum, 2013) Carga tributária vs. qualidade do gasto (World Economic Forum, 2013) 100% Taxa total de imposto, % dos lucros 90% % 70% 60% Brasil 50% 3 132ª posição, entre % 2 30% 20% 1 10% 0% Qualidade do gasto público, nota de 0 a 7 Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum 30

31 Desafios: resultado do PISA no Brasil está abaixo da média PISA 2009 média dos indicadores (matemática, ciências, leitura) Fonte: Itaú Unibanco, OECD, Hanushek & Woessmann (2010) 31

32 Desafios: com menor contribuição do trabalho, é necessário investir mais Contribuição da força ao crescimento do PIB deve diminuir ao longos dos próximos anos. Crescimento depende de aumentos nos investimentos e na produtividade. Crescimento do PIB Contribuição decrescente do trabalho 8% 2,0% Trabalho Capital Produtividade 7% 6% 1,5% 5% 4% 1,0% 3% 2,7% 2,3% 2% 1,7% 0,5% 1% 0,9% 0% ,0% Fonte: IBGE, Itaú Unibanco 32

33 Gastos com seguridade social (% PIB) Desafios: escassez de poupança doméstica Gastos públicos com seguridade social 20% 18% Itália 16% Polônia 14% 12% Brasil 10% 8% 6% 4% México EUA Japão 2% 0% Colômbia 5% 10% 15% 20% 25% 30% Pessoas acima de 65 anos (% total) Fonte: Itaú Unibanco, IBGE 33

34 Brasil Colômbia Venezuela Indonésia Peru Rússia China India Turquia África do Sul França Canadá Reino Unido México Chile Israel Polônia Alemanha Coréia do Sul Desafios: economia brasileira ainda é muito fechada Grau de abertura comercial soma de importações e exportações (%PIB) Fonte: Itaú Unibanco, UNCTAD 34

35 Oportunidade: leilões de infraestrutura, um passo importante Investimento total estimado: cerca de 100 bilhões de dólares Concessões Rodovias 9 Rodovias Federais 7,500 km Ferrovias 10 Ferrovias 12,000 km Aeroportos Galeão (RJ) Confins (MG) Regional Airports Portos 16 Estados Primeira rodada em Santos e Pará TAV Rio para Campinas (passando por SP) Valor dos Investimentos R$ 42 bilhões R$ 91bilhões R$ 18.6 bilhões (para Galeão e Confins) R$ 54.7 bilhões R$ 35.7 bilhões Descrição Critério de escolha: Menor preço de pedágio Duração do contrato: 25 anos Crédito subsidiado (BNDS + CEF): 25 anos (5 anos de carência) em TJLP + 2% a.a. (7% a.a. em valores correntes) TIR real sem alavancagem de até 7.2% (com o maior pedágio permitido) Investimento com suporte de bancos públicos ou fundos de pensão Operador vende 100% da capacidade de transporte para a Valec (EBF, companhia estatal), que gerencia as tarifas ao consumidor final Duração do contrato: 30 anos Crédito subsidiado (BNDES + CEF), 30 anos (5 anos de carência) em TJLP+ 1% a.a. TIR real sem alavancagem de até 8.5% (sujeito à variações) Investimento com suporte de bancos públicos ou fundos de pensão O vencedor do leilão subscreverá 51% das patrimônio em EPE. 49% será subscrito pela Infraero Duração do contrato: 25 anos TIR real sem alavancagem de até 6.63% Financiamento de duração em torno de 14 anos (2 anos de carência) em TJLP + 1.5% a.a. Critério de escolha: Menor tarifa ou maior investimento Duração do contrato: 25 anos, renováveis uma vez Condições sujeitas à variações Duração do contrato: 40 anos, não renováveis TIR real sem alavancagem de 7.0% Em caso de perdas, governo as cobrirá Status 2 rodovias (BR-050 e BR- 2562) já foram leiloadas. BR-262 não houve ofertas 3 outras rodovias devem ser leiloadas em 2013 Edital ainda está sendo avaliado pelo TCU Leilões devem começar no começo de 2014 Leilões agendados para 22 de Novembro Incertezas sobre os detalhes do programa. Leilões devem começar em 2014 Leilões adiados para o fim de 2014 Fonte: Itaú Unibanco, Casa Civil da Presidência da República 35

36 Conclusão Mundo: perspectiva de recuperação nos EUA e juros em alta está mantida (apesar de adiamento recente). Brasil: indicadores apontam para crescimento em torno de 2% neste ano e no próximo. Câmbio de equilíbrio é em torno dos valores atuais, em PPP é mais depreciado. Pressão no curto prazo pode voltar. Dado o crescimento moderado e a estabilidade recente da taxa de câmbio, mantemos nossa expectativa de aumento dos juros para 9.75% no final de Crescimento no longo prazo depende de investimentos, infraestrutura, educação e redução da burocracia e impostos, entre outros. 36

37 Cenário de longo prazo Fonte: Itaú Unibanco 37

38 Análises econômicas no site do Itaú Acesse em: 38