Brasil: Perspectivas Econômicas

Transcrição

1 Brasil: Perspectivas Econômicas 06 de Julho 2012

2 Resumo Mundo consolidando um cenário de baixo crescimento com riscos de crise (Europa). Atividade começou fraca em 2012 e a recuperação é mais lenta que o esperado. Esperamos retomada no 2º semestre. Mercado de trabalho ainda apertado. Políticas expansionistas ainda não terminaram: juro menor, intervenção no câmbio, subsídios e medidas para-fiscais. Riscos na retomada e crescimento do Brasil. 2

3 Cenário global Básico: Alternativo: muddling stress through maior na - Zona sem do ajustes Euro. definitivos na Zona do Euro, apenas o mínimo para impedir uma ruptura E 2013 Mundo EUA Zona do Euro Japão China Fonte: Itaú BBA e FMI 3

4 Europa: medidas recentes e evolução do cenário Cenário atual (Ação e Reação) é instável e não se sustenta no longo prazo. Círculo vicioso: atividade, condições financeiras e sustentabilidade fiscal. Medidas de pequeno porte levam a melhoras esporádicas, mas não sustentáveis. Mesmo assim, o muddling through pode ser mantido por mais tempo: Nova rodada de estímulos dos bancos centrais Summit avança em medidas de curto prazo Se ECB for mais incisivo, pode ganhar mais tempo (anos). Como termina? Medidas estruturais, provável saída de Grécia e talvez de Portugal/Irlanda... Banco Central Europeu socializa perdas. Eurobonds, União Fiscal e União Bancária. Crise (fim do Euro). E depois? Resolução da crise não significa volta ao crescimento: Longa desalavancagem de dívidas públicas e privadas Desequilíbrios cambiais. 4

5 Grécia sai de foco. Espanha e Itália são as bolas da vez Taxa dos títulos de 10 anos,% Espanha Itália Fonte: Bloomberg, Itaú BBA 5

6 China: risco de hard landing? China consegue um pouso suave ao longo da década. Riscos: Deterioração brusca no setor imobiliário? Setor imobiliário segue fraco, em boa parte pelas restrições impostas pelo governo. Formas alternativas de financiamento (shadow banking)? Não representa risco relevante ao sistema financeiro. Expansão é maneira de driblar as restrições ao sistema bancário convencional. Exposição dos bancos à dívida dos governos locais Empréstimos devem gerar perdas, mas sistema bancário pode absorver. Margem de manobra Parte da desaceleração é induzida pelo governo Balanços saudáveis de agentes econômicos, bons fundamentos externos e espaço para respostas fiscal e monetária justificam uma desaceleração sem ruptura 6

7 Commodities: cenário global define preços no curto prazo, ciclo é mais longo Agrícolas: necessidade de estimular a oferta de terras e novas tecnologias. Metais: correlação com o crescimento chinês. Energia: maior demanda dos emergentes, custo de produção ascendente, risco geopolítico. Projeção Commodities Índice CRB em termos reais Fontes: Itaú BBA e Bloomberg 7

8 América Latina: crescimento desacelerando, mas ainda robusto em alguns países México: atividade continua forte, impulsionada tanto pelas exportações quanto pela demanda doméstica. Esperamos crescimento de 3,6% este ano. Chile: a economia está desacelerando, mas segue crescendo em torno do potencial. Mercado de trabalho está aquecido. Esperamos um crescimento de 4,8% em Colômbia: o PIB teve brusca desaceleração no primeiro trimestre do ano e indicadores preliminares do segundo trimestre também mostram fraqueza. Reduzimos nossa projeção de crescimento em 2012 para 4,0% (4,7% anteriormente). Peru: a atividade está desacelerando mais rápido do que esperávamos e reduzimos nossa projeção de crescimento em 2012 para 5,5% (6,0% anteriormente). Argentina: a economia está sendo negativamente afetada pelos controles cambiais, sobrevalorização cambial e queda da confiança. Projetamos crescimento de 1,0% este ano, ante 5,8% em

9 América Latina: crescimento desacelerando, mas ainda robusto em alguns países México Chile PIB - % 3,6 3,0 PIB - % 4,8 4,5 MXN / USD fim do ano 13,2 12,5 CLP / USD fim do ano Juro Básico - fim do ano - % 4,50 5,50 Juro Básico - fim do ano - % 5, IPC - % 3,6 3,7 IPC - % 2,8 3,0 Colômbia Peru PIB - % 4,0 4,5 PIB - % 5,5 6,0 COP / USD fim do ano PEN / USD fim do ano 2,70 2,65 Juro Básico - fim do ano - % 4,75 6,00 Juro Básico - fim do ano - % 4,25 4,25 IPC - % 3,2 3,2 IPC - % 3,0 2,5 Argentina PIB - % 1,0 2,0 ARS / USD fim do ano 5,90 5,80 Juro Básico - fim do ano - % 18,0 24,00 IPC - % 25,0 28,0 Fonte: Haver e Itaú BBA 9

10 O que esperamos para o Brasil no curto prazo Balanço de Pagamentos Conta Corrente Taxa de Câmbio Atividade Econômica PIB % Inflação IPCA % Política Monetária Taxa Selic % Fiscal Superávit Primário Fonte: Itaú BBA e BCB 10

11 Cenários básico e alternativo para o Brasil Básico: Alternativo: muddling stress through maior na zona zona do do euro. euro sem ajustes definitivos, apenas o mínimo necessário para impedir uma ruptura. Básico Alternativo Taxa de Câmbio PIB 2.0% 4.5% 0.8% 2.4% IPCA 5.0% 5.4% 4.6% 4.0% Taxa Selic 7.50% 9.00% 6.75% 6.50% Fonte: Itaú Unibanco 11

12 Atividade econômica começou 2012 fraca Crescimento do PIB (%) QoQ YoY IV 2007.I 2008.II 2009.III 2010.IV 2012.I Fonte: IBGE e Itaú BBA 12

13 Investimento fraco e queda na atividade agrícola PIB pela demanda (var. trimestral, AS) PIB por setor (var. trimestral, AS) Fraqueza puxada por investimentos fixos Fonte: IBGE e Itaú BBA 13

14 Estoques elevados retardam recuperação da indústria Estoques se ajustam na indústria, mas em ritmo lento. Patamar ainda é elevado. Nível de estoque contribui para a fraqueza da produção industrial. Estoques na indústria (FGV, dessazonalizado) Proporção Empresas com estoques excessivos - insuficientes (p.p.) Fonte: FGV e Itaú BBA 14

15 Juro real próximo da mínima histórica recente Juro Real (%) (Juro x Expectativa de Inflação em 12 Meses) Mar/03 Mar/04 Mar/05 Mar/06 Mar/07 Mar/08 Mar/09 Mar/10 Mar/11 Mar/12 Mar/13 Fonte: BCB e Itaú BBA 15

16 Gastos federais em aceleração Gastos federais (defl. IPCA) Subsídios 0.4% 0.2% %PIB, Acm. Ano (maio) Pessoal Outras custeio 4.2% 4.4% 3.3% 3.1% Investimento Investimento ex-mcmv 1.5% 1.2% 1.0% 1.1% Transferências 8.2% 7.8% Gasto Total 17.7% 16.8% Acm Acm.2011 Fonte: Itaú BBA e Secretaria do Tesouro Nacional 16

17 Desemprego baixo, confiança do consumidor elevada Taxa de Desemprego (%) Índice de Confiança do Consumidor (FGV) Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/ Fonte: Bloomberg e Itaú BBA 17

18 Vendas de veículos têm forte alta após redução do IPI Licenciamento de veículos cresce cerca de 30% no mês após redução do IPI. Resultado impulsiona o varejo, mas menos a produção, devido aos estoques elevados no setor. Licenciamento de veículos (índice com ajuste sazonal) Fonte: Fenabrave e Itaú BBA 18

19 2007 T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T4 Expectativa de retomada no segundo semestre PIB: Variação Trimestral (AS) 5% 4% Estímulos fiscais e monetários 3% 2.6% 2.7% 2.1% 2% 1% 0% -1% 2.0% 1.8% 1.5% 1.6% 1.5% 1.2% 0.9% 1.0% 0.9% 0.5% 0.2% -0.1% c 0.2% 0.6% 1.1% 1.4% -2% -1.5% -3% -4% -5% -3.9% Recuperação mais lenta que o esperado Fonte: IBGE e Itaú BBA 19

20 PIB precisa acelerar muito para crescer perto de 2,5% Cenários para crescimento do PIB Taxas de crescimento trimestrais dessazonalizadas entre o 2T e o 4T Taxa de crescimento do PIB em ,7% 2,2% 1,9% 1,6% 1,5% 1,1% 1,0% 1,2% 0,8% 0,4% 0,5% 0,0% Cenários 20

21 Demanda cresce, mas perde força Vendas no Varejo Restrito (média móvel trimestral, variação anualizada) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Sep/09 Mar/10 Sep/10 Mar/11 Sep/11 Mar/12 Fonte: IBGE e Itaú BBA 21

22 Demanda explica dinâmica da indústria? Indústria é mais afetada do que o setor de serviços por choques globais, pela política monetária e pelas medidas macroprudenciais. Estímulos fiscais afetam relativamente mais o setor de serviços. Demanda parece explicar dinâmica da indústria, mas há surpresa para baixo em

23 Expectativa elevada para inflação no longo prazo Inflação Implícita (5 anos; a partir de títulos públicos NTN-B) jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 Fonte: Itaú BBA e BCB 23

24 Inflação de serviços elevada IPCA (em 12 meses) Fonte: IBGE e Itaú BBA 24

25 Medidas de controle de capital e câmbio: qual é a política? Taxa de Câmbio IOF R.Fixa e Bolsa : 2% IOF R.Fixa: 4 e 6% Compulsório em pos. vendida acima de 3bi e 1 IOF de 6%sobre dívida de até 1, 2, 3 e 5 anos IOF Equity: 0% IOF Derivativos: Novas regras PA IOF de 6% s/ dívida de até 2 anos 1.50 mar-09 jun-09 set-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 Fonte: BCB e Itaú BBA 25

26 Saída de capital observada em maio é parcialmente revertida em junho Transações em moeda estrangeira (financeiras, em bilhões de dólares)* Transações em moeda estrangeira (todas, em bilhões de dólares)* *Junho: dados parciais (22/jun) *Junho: dados parciais (22/jun) Fonte: BCB e Itaú BBA 26

27 IED segue robusto, mas existem desafios à frente Investimento Estrangeiro Direto (em USD bi) IED por País (em bilhões de dólares, 2010) Junho a dezembro Janeiro a maio e Fonte: BCB e Itaú BBA 27

28 China Japão México Peru Chile Argentina Colômbia Canadá Brasil África do Sul Reino Unido USA Poupança baixa se comparada a outros emergentes Poupança Doméstica (% em 2011) Fonte: Itaú BBA e FMI 28

29 Cenário de longo prazo: taxas de juros baixas e mais investimento Investimento mais elevado reflete: (i) queda dos juros reais de equilíbrio; (ii) maiores investimentos públicos; (iii) Copa do Mundo e Olimpíada; (iv) pré-sal. Após normalização, juro real manterá trajetória de queda. Taxa de juros real Investimento (% PIB) Fonte: IBGE, BCB e Itaú BBA 29

30 Quais são os riscos ao nosso cenário básico? Crise na Europa e desaceleração global. Stress maior na Europa. Ruptura na Zona do Euro. Desaceleração adicional nos EUA e na China. Recuperação mais lenta que o esperado no Brasil. Menos recursos para o Brasil. Crescimento menor no longo prazo. 30

31 Conclusões Problemas na Europa vão definir em grande parte o cenário econômico global. Brasil: atraso na recuperação da atividade econômica abre espaço para mais estímulos monetários, fiscais e para-fiscais. Esperamos retomada depois do 2T12. Há riscos para a retomada no Brasil. Crescimento de longo prazo entre 3,5% e 4%, dependendo de financiamento e investimento privado. 31

32 Zona do euro: crescimento desigual no centro e na periferia Grécia Portugal Itália Espanha Irlanda Zona do Euro Holanda Bélgica Áustria França Alemanha Portugal Grécia Espanha Irlanda Itália Holanda Bélgica Zona do Euro França Áustria Alemanha Crescimento por país 2012 (%) Crescimento por país 2013 (%) Fonte: Haver, Itaú BBA 32

33 Agrícolas: escassez de terras e água são restrições relevantes Terras disponíveis para a agricultura (milhões de hectares) Fonte: Itaú BBA, FAO e Fisher et.al.(2000) 33

34 Mundo: situação hídrica Áreas com escassez física e econômica de água Escassez física Perto da escassez física Escassez econômica Pouca ou nenhuma escassez Não estimado Fonte: Comprehensive Assessment of water Management in Agriculture,

35 Demanda está aquecida, estoques estão em queda PIB, Demanda e Demanda Doméstica PIB pela demanda (contribuição para crescimento) Fonte: IBGE e Itaú BBA 35

36 -1.8% -1.6% -1.4% -1.2% -0.9% -0.7% -0.5% -0.3% -0.1% 0.1% 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 2.3% 2.5% 2.7% 2.9% 3.1% Prod. Ind. variação trimestral/as Indústria tende a crescer quando PIB se acelera Produção industrial vs. PIB 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 1T2000 Eventos raros! 1T2004 PIB Variação trimestral/as Fonte: Itaú BBA e BCB 36

37 Inflação: fundamentos Recuperação mais lenta (pouco impacto) Mercado de trabalho segue apertado Contudo, riscos de inflação mais alta reduzem na margem Câmbio mais depreciado (pouco impacto) Real mais elevado compensado por queda de commodities Expectativas de inflação (focus) seguem altas Maior interferência do governo no IPCA via medidas tributárias (maior impacto na revisão) 37

38 Evidências factuais da economia brasileira: visão das empresas Crescimento Estoques ainda elevados em alguns segmentos. Sinais esparsos de retomada em maio. O câmbio gera manifestações mistas. O patamar atual da moeda brasileira permite fôlego para as empresas com receitas em dólar mas pressiona as multinacionais Há ainda perspectiva que os juros baixos estimulem a demanda à frente. Incerteza elevada: crise externa, preocupação com clima de endividamento do consumidor, inadimplência, e crescimento baixo. Mercado de Trabalho Preços Não há intuito de demitir. Ainda há preocupação com fatores de produção, custos elevados. Em geral, não há mais a expectativa de recompor margem ou repassar o câmbio (havia em abril). Longo Prazo A confiança no potencial de crescimento do país (consumo, infra-estrutura, construção civil) se mantém. Mas há aumento da preocupação com o ambiente de negócios. Fonte: Sondagem Itaú Unibanco, Orange Book 38

39 Medidas de controle de capital e desvalorização recente 115 Taxa de Câmbio Índice Diário Jan/12=100 (+=apreciação) Brasil México Chile 85 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Fonte: BCB e Itaú BBA 39