TESTE EMPÍRICO DA EFICIÊNCIA DO MERCADO BRASILEIRO NA OCORRÊNCIA DE EVENTOS FAVORÁVEIS E DESFAVORÁVEIS

Transcrição

1 TESTE EMPÍRICO DA EFICIÊNCIA DO MERCADO BRASILEIRO NA OCORRÊNCIA DE EVENTOS FAVORÁVEIS E DESFAVORÁVEIS Glauber de Casro Barbosa 1 Oávio Ribeiro de Medeiros 2 Resumo: Ese arigo em o objeivo de analisar o comporameno do mercado acionário brasileiro enre os anos de 2001 e 2005 para verificar a exisência de eficiência de mercado após a ocorrência de evenos (choques) favoráveis e desfavoráveis. Para isso realizou-se um esudo de eveno, no qual o reorno do Ibovespa - índice do mercado brasileiro foi regredido conra o reorno do índice Dow Jones, represenaivo da bolsa de Nova Iorque, adoado como proxy para o índice do mercado mundial. Delimiou-se um desvio de +2,5% ( 2,5%) nos resíduos da regressão para deerminar evenos posiivos (negaivos) e calculou-se o Reorno Anormal Acumulado para um período de dez dias após o eveno. Consaou-se que ano depois de choques posiivos quano de negaivos a eficiência do mercado não foi observada, mas sim uma reposa exagerada (overreacion) aos choques. Palavras-chave: Choques econômicos. Eficiência de mercado. Overreacion. Uncerain informaion hypohesis. Underreacion. Reorno anormal acumulado (RAA). 1 INTRODUÇÃO O mundo das finanças vem sofrendo ransformações ao longo do empo. Modelos são criados, alguns são refuados e ouros são adapados. A hipóese de mercado eficiene (HME) sempre dominou as finanças modernas, mas desde que Daniel Khaneman e Amos Tversky 3 começaram suas pesquisas com o inuio de demonsrar que o invesidor não é ão racional como a HME previa vários eses empíricos foram realizados para enar invalidar ou adapar essa hipóese. Ese arigo aborda um esudo do comporameno do mercado acionário brasileiro. A inenção é verificar a exisência de eficiência nesse meio, pois o mercado nacional, por não ser, ainda, ão desenvolvido, leva à possibilidade de ineficiência e, além disso, não despera ano ineresse em âmbio inernacional. Enreano, pelo fao de o Brasil ser um país emergene, e, endo em visa a globalização, essa siuação ende a mudar. Nese esudo, uilizam-se índices de mercado como benchmarks a fim eliminar as anomalias específicas do mercado e examinar seu comporameno. A finalidade principal do esudo foi esar, por meio de um esudo de eveno, as seguines hipóeses:. H1: o mercado brasileiro no período esudado é eficiene após evenos favoráveis. H2: o mercado brasileiro no período esudado é eficiene após evenos desfavoráveis. 1 Especialisa em Gesão Pública pela Forium, Sobradinho, DF. glaubercb@gmail.com. 2 Deparameno de Ciências Conábeis e Auariais, UnB, BRASILIA, DF. oavio@unb.br. Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro

2 TESTE EMPÍRICO DA EFICIÊNCIA DO MERCADO BRASILEIRO NA OCORRÊNCIA DE EVENTOS FAVORÁVEIS E DESFAVORÁVEIS A análise segue os efeios nos reornos dos índices depois de noícias favoráveis e desfavoráveis. O benchmark adoado para gerar reornos anormais do mercado brasileiro é o índice Dow Jones, que se refere à Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE). O reorno do índice de mercado brasileiro, Ibovespa, foi regredido em relação ao reorno do índice Dow Jones para gerar os evenos. Para efeio de análise, serão apresenadas, ambém, as seguines hipóeses: a Uncerain Informaion Hypohesis (UIH), a Hipóese do Overreacion (HO) e a Hipóese do Underreacion (HU). A pesquisa foi limiada enre janeiro de 2001 e dezembro de 2005, e sua bibliografia básica enconra-se oda em inglês, uma vez que ainda não exisem muias pesquisas nessa área no Brasil. O rabalho enconra-se dividido em cinco seções, sendo que: a seção 1 coném a inrodução e os objeivos; a 2 discorre sobre a revisão de lieraura apresenando algumas evidências empíricas; a 3 apresena os dados e descreve a meodologia do esudo; a seção 4 exibe a análise dos resulados e a seção 5 relaa a conclusão. 2 REVISÃO DE LITERATURA Uilizou-se a meodologia de esudo de eveno para analisar as reações do mercado de capiais brasileiro a evenos ou choques posiivos e negaivos. Enende-se por choque econômico o eveno exógeno que raz impaco à economia ou aos mercados de um país. Como exemplos de choque ciamse: o choque do peróleo em 1973, o aenado errorisa de 11 de seembro nos Esados Unidos e a invasão do Iraque. Na Figura 1, esão represenadas graficamene as reações previsas na HME, UIH, HO e HU no que diz respeio aos evenos favoráveis (posiivos) e desfavoráveis (negaivos). Desde quando foi proposa pela primeira vez por Fama (1970) a hipóese de mercado eficiene (HME) vem sendo esada empiricamene. Exisem rês condições que precisam ser alcançadas para se chegar a HME: primeiramene não deve haver cusos de ransação na negociação dos íulos; em segundo lugar, odas as informações devem esar disponíveis para odos os paricipanes do mercado, sem qualquer cuso; e, por fim, odos devem er a mesma percepção da implicação da informação para o preço correne e para a disribuição de probabilidades de preços fuuros. Essa hipóese em como principais pressuposos: que o mercado em de ser compeiivo, ou seja, o preço dos íulos pode fluuar de forma a aingir um equilíbrio que seria a igualdade enre a quanidade oferada e a demandada; um invesidor não pode er sisemaicamene um reorno que, ajusado pelo risco, seja maior que o reorno do mercado; oda informação nova deve ser refleida no preço do íulo, imediaamene ou em um período curo de empo, o que remee ao conceio de racionalidade do invesidor. Segundo Fama (1970) ao presumir que os invesidores sejam racionais a hipóese de mercado eficiene pressupõe que os preços de odos os aivos refleem exaamene o valor presene do fluxo de caixa fuuro gerado para cada aivo. Por conseqüência, os invesidores processam as novas informações imediaamene após o recebimeno dela, elevando (reduzindo) o preço de deerminado aivo sempre que a noícia implicar aumeno (redução) do fluxo de caixa fuuro, sendo que esse aumeno (redução) do preço corresponderá exaamene à variação do valor presene do fluxo de caixa fuuro. Da mesma forma, se não houver noícia, não haverá aleração no preço de um aivo. 45 Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro 2007.

3 Glauber de Casro Oávio Ribeiro de Medeiros HIPÓTESE DE MERCADO EFICIENTE Evenos Favoráveis Evenos Desfavoráveis UNCERTAIN INFORMATION HYPOTHESIS Evenos Favoráveis p Evenos Desfavoráveis Evenos Favoráveis HIPÓTESE DE OVERREACTION Evenos Desfavoráveis o o HIPÓTESE DE UNDERREACTION Evenos Favoráveis Evenos Desfavoráveis u = 0 = daa do eveno p = preço inicial p e = preço de equilíbrio p o = preço na hipóese de overreacion p ui = preço na hipóese de UIH P u = preço na hipóese de underreacion Figura 1 - Reações previsas na HME, UIH, HO e HU Fone: Adapado de Medeiros (2006) Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro

4 TESTE EMPÍRICO DA EFICIÊNCIA DO MERCADO BRASILEIRO NA OCORRÊNCIA DE EVENTOS FAVORÁVEIS E DESFAVORÁVEIS Algumas informações podem afear os preços dos íulos mais rapidamene do que ouras e isso pode ocorrer de rês formas disinas, de acordo com o quadro abaixo: Fraca Semifore Fore As informações conidas nos preços passados não são relevanes para a obenção de reornos exraordinários. Os invesidores não podem ober reornos exraordinários baseados em informações públicas. Os invesidores não podem ober reornos exraordinários usando quaisquer informações, públicas ou privilegiadas (insider informaion). Quadro 1: Formas da HME. A Uncerain Informaion Hypohesis (UIH) que raduzida para o poruguês seria a hipóese da informação em condições de incereza propõe-se a descrever o comporameno racional dos agenes em um ambiene de incereza. De acordo com Shachmurove (2002) a eoria prediz que a volailidade dos reornos aumenará depois de um anúncio. Especificamene depois de anúncios negaivos a volailidade é maior do que nos posiivos. Iso é uma conseqüência racional dos agenes que êm aversão ao risco. Brown, Harlow e Tiniç (1988) propuseram inicialmene a UIH com a finalidade de fornecer uma versão mais flexível e mais realisa da HME, baseado em regras compleamene racionais para decisão do invesidor. Os auores apresenam os invesidores como: (I) racionais no senido de von Neumann- Morgensern (iso é, eles maximizam a uilidade previsa) e dão forma a expecaivas racionais; (II) são avessos ao risco; (III) o mercado incorpora rapidamene oda a informação disponível aos preços das ações; e (IV) as principais surpresas podem ser idenificadas como noícias boas ou más, odavia, a exensão de seu impaco em preços de mercado é incera. Enreano, os invesidores podem dar forma à disribuição condicional das probabilidades de reorno, dadas noícias boas ou más. A UIH prediz enão que, no momeno após a nova informação, o risco e o reorno previsos das empresas afeadas aumenam de maneira sisemáica. A Hipóese do Overreacion (HO) que ambém poderia se chamar sobre-reação ou reação exagerada decorre da heurísica da represenaividade, de auoria de Tversky e Kahneman (1974 apud SOARES e SERRA, 2005) na qual os invesidores endem a sobrevalorizar a informação recene, negligenciando ou dando menos imporância à informação passada na sua revisão de expecaivas, com base nos seus julgamenos subjeivos de probabilidade. Os preços refleiriam em excesso essa chegada da nova informação sendo reconduzidos a valores de equilíbrio, no médio e longo prazo. Dessa forma, evenos favoráveis influenciam o mercado a esabelecer preços acima da axa média de reorno. Enreano, em algum insane, o mercado percebe que os preços foram ajusados demasiadamene alos, reajusando-os a valores mais realísicos. Por sua vez, quando ocorrem evenos desfavoráveis, o mercado reduz demasiadamene os preços e, com o passar do empo, eses endem para valores mais coerenes. A Hipóese do Underreacion (HU) baseia-se no viés do conservadorismo, proposo por Edwards (1968 apud SOARES e SERRA, 2005) por meio do qual os invesidores se ajusam lenamene à chegada de nova informação, incorporando de forma gradual as suas expecaivas ao sisema de preços, moivando o efeio de ransição dos reornos. Sendo assim, quando ocorrem evenos favoráveis o mercado esabelece preço abaixo do ideal e, com o passar do empo, ele vai aumenando aé chegar a um paamar considerado ideal e, quando aconecem evenos desfavoráveis, o mercado é conservador e não baixa ano o preço e, à medida que o empo passa, esse preço 47 Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro 2007.

5 Glauber de Casro Oávio Ribeiro de Medeiros coninua baixando aé alcançar uma coação mais realisa. Exisem algumas evidências empíricas quano à validade ou não das hipóeses de mercado apresenadas. Brown, Harlow e Tiniç (1988) uilizaram o índice CRSP 4 e as 200 maiores ações lisadas no S&P 500 para esar a UIH em um período que vai de julho de 1962 a dezembro de Consaaram que os reornos médios após a divulgação, que seguem evenos favoráveis e desfavoráveis, endem a ser significaivamene posiivos. Enreano, observaram que as correlações enre as mudanças imediaas do preço causadas pelos evenos e o senido das mudanças subseqüenes do preço são exremamene baixas. Os auores discuem que esses resulados são consisenes com a UIH, pois as resposas que seguem aos evenos individuais são aleaórias. Shachmurove (2002) esudou o comporameno de reze mercados de pequenos países europeus para enconrar susenação para a presença da HME e da UIH nesses mercados. Os reze países objeo foram: Bélgica, Dinamarca, Finlândia, Grécia, Irlanda, Luxemburgo e os Países Baixos Noruega, Porugal, Espanha, Suécia, Suíça e Turquia. Nesse esudo ficou evidenciado que os invesidores desses países geralmene reagem à informação incera com comporameno eficiene e racional. O auor observou, ambém, que inicialmene os invesidores ajusavam os preços abaixo de seu valor de mercado. Afirma que o resulado dos eses-padrão de passeio aleaório são evidenes. Conseqüenemene, acredia que, aderindo ao paradigma do UIH e do passeio aleaório (randon walk) ípico da HME, a maioria dos mercados examinados é eficiene. Medeiros (2006) analisou o comporameno do mercado acionário brasileiro no período de abril de 1994 a ouubro de 2005 com a uilização do Ibovespa e do índice Dow Jones como uma proxy do mercado mundial. Enconrou evidências de que o mercado brasileiro assumiu, no período esudado, a OH para evenos posiivos (favoráveis) e a UH para evenos negaivos (desfavoráveis). Uma resposa de aumeno da volailidade aos evenos posiivos e negaivos refuou a HME e, adicionalmene, observou-se, após a divulgação, propensão para que as variações posiivas fossem maiores do que as negaivas conradizendo assim a UIH. Soares e Serra (2005) em seu esudo descreveram e esaram a exisência de Overreacion e Undereacion por pare dos invesidores no mercado de ações poruguês. O objeivo era invesigar, especificamene, a exisência desses fenômenos no mercado poruguês. Os resulados enconrados indicam a exisência de ambos os fenômenos. 3 DADOS E METODOLOGIA 3.1 DADOS Durane a pesquisa foram coleados os índices: Ibovespa e Dow Jones, com o objeivo de esar a eficiência dez dias depois de um desvio inesperado no índice brasileiro relaivo ao índice Dow Jones. Uilizou-se o índice da bolsa de Nova Iorque, uma vez que a Bolsa Brasileira acompanha o movimeno do mercado nore-americano, e o mesmo pode ser uma represenação do mercado mundial por ser o mais fore e desenvolvido do mundo. O Ibovespa é o principal indicador médio do comporameno das principais ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo BOVESPA. As ações inegranes do índice respondem por mais de 80% do número de negócios e do volume financeiro verificados no mercado a visa da bolsa. O índice é calculado em empo real, considerando os preços dos úlimos negócios efeuados no mercado com ações componenes de sua careira. Sendo o somaório dos pesos (quanidade eórica da ação 4 Índice do mercado nore-americano, divulgado pelo Cener for Research in Securiy Prices - ligado a Universidade de Chicago. Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro

6 TESTE EMPÍRICO DA EFICIÊNCIA DO MERCADO BRASILEIRO NA OCORRÊNCIA DE EVENTOS FAVORÁVEIS E DESFAVORÁVEIS muliplicada pelo úlimo preço dela) das ações inegranes de sua careira eórica. A cada quadrimesre a careira do Ibovespa é reavaliada, sua vigência é de quaro meses, vigorando para os períodos de janeiro a abril, maio a agoso e seembro a dezembro. A divulgação é feia pela rede de difusão da bolsa e ambém reransmiida por uma série de correoras endo a possibilidade de acompanhar on line seu comporameno. Aualmene, a BOVESPA é o maior cenro de negociação com ações da América Laina, desaque que alcançou com um acordo hisórico para a inegração de odas as bolsas brasileiras em um único mercado de valores. O Dow Jones é o índice uilizado para acompanhar a evolução dos negócios na New York Sock Exchange (NYSE) a Bolsa de Valores de Nova Iorque. O cálculo é feio com base na média das coações enre as 30 empresas de maior imporância na bolsa de valores, as 20 companhias ferroviárias mais desacadas e as 15 maiores empresas concessionárias de serviços públicos. A maior e mais imporane bolsa de valores do mundo (NYSE) ambém conhecida como Big Board, é composa de um conselho de 20 membros que acompanham e regulam as aividades comerciais de mais de 3000 empresas nore-americanas e esrangeiras. Os índices foram coleados no síio do Ipea ( com dados diários e a valores de fechameno. O período de abrangência foi de janeiro de 2001 a dezembro de Foram excluídos os dias sem negociação como feriados e finais de semana, bem como dias em que havia movimenação em uma bolsa, mas não inha na oura. Por exemplo, no dia 4 de julho há movimeno na BOVESPA, mas não na NYSE. A amosra foi composa de 1198 observações (dias). 3.2 METODOLOGIA A meodologia uilizada na pesquisa foi a de esudo de evenos que, segundo Lamounier e Nogueira (2005) visa, a parir da hipóese de que os mercados sejam eficienes, mensurar o impaco da divulgação de uma dada informação no valor da empresa, mais especificamene, no comporameno dinâmico dos preços e dos reornos dessa firma nos mercados financeiros. Seguindo a meodologia uilizada por Brown, Harlow e Tiniç (1988), Shachmurove (2002) e Medeiros (2006), a axa de reorno do Ibovespa foi regredida conra o reorno do Dow Jones, sendo o reorno do índice brasileiro a variável dependene e o reorno do nore-americano a variável independene. Para o presene esudo foram considerados evenos posiivos (favoráveis) aqueles que iveram os resíduos da regressão com desvio superior a +2,5%, e evenos negaivos (desfavoráveis) os que iveram os resíduos da regressão com desvio inferior a 2,5%, a regressão foi represenada pela seguine fórmula: R = α + β R + u (1.1) Em que R é o reorno observado do índice brasileiro; R é o reorno observado do Dow Jones; e são os coeficienes da regressão; e o u é o erro. Os reornos foram calculados pela forma logarímica que implica uma disribuição de freqüência simérica: R I = log e I 1 R I = log, (1.2) I 1 49 Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro 2007.

7 Glauber de Casro Oávio Ribeiro de Medeiros Em que log é o operador logarímico neperiano (naural); e I e índice Ibovespa e o Dow Jones. O reorno esperado ( R ˆ ) do índice brasileiro é dado por: I são respecivamene o ˆ ˆ ˆ R = α + β R (1.3) Em que ˆ α e ˆβ são os parâmeros da regressão esimados por mínimos quadrados ordinários (OLS). Os resíduos da regressão de (1.1), u ˆ são expressos por: u = R Rˆ. (1.4) ˆ Um deerminado resíduo é idenificado como eveno posiivo (negaivo) se for maior (menor) que +2,5% ( 2,5%) em relação à rea de regressão, iso é, por definição, um eveno posiivo ocorre no empo se: u ˆ > 0, 025, (1.5) enquano que um eveno negaivo ocorre no empo se: u ˆ < 0, 025 (1.6) A daa em que o eveno ocorre é considerada a daa zero, a daa 1 é o dia anerior e observações relevanes são obidas examinando os dez dias subseqüenes que vão da daa +1 aé +10. Para enconrar o reorno anormal ( RA ) foram consideradas as médias dos resíduos ( u ˆ ) pelo número de evenos d na daa : n 1 RA = uˆ, = 1,0, + 1,..., + 10 (1.7) n d = 1 Sendo d = 1,..., n, denoa o número de evenos favoráveis ou desfavoráveis. Seguindo a meodologia, o reorno anormal acumulado ( RAA ) na daa é dado por: RAA = RAA + RA (1.8) 1 Em que RAA 1 é o reorno anormal acumulado na daa -1. Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro

8 TESTE EMPÍRICO DA EFICIÊNCIA DO MERCADO BRASILEIRO NA OCORRÊNCIA DE EVENTOS FAVORÁVEIS E DESFAVORÁVEIS 4 ANÁLISE DOS RESULTADOS Na Tabela 1 apresenam-se os valores do reorno anormal (RA) e do reorno anormal acumulado (RAA) das daas 1 aé +10 após evenos (choques) posiivos e negaivos. Na amosra, foram enconrados 70 evenos favoráveis (posiivos) e 78 desfavoráveis (negaivos). Tabela 1 - Reação aos choques posiivos e negaivos CHOQUES POSITIVOS CHOQUES NEGATIVOS Daa RA RAA RA RAA -1-0, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , a) Análise da H1: o mercado brasileiro no período esudado é eficiene após evenos favoráveis. Quando um eveno favorável ocorre em-se um RAA de aproximadamene +0,0291, endo seu maior nível no segundo dia subseqüene, e gradaivamene vai havendo uma queda, conforme Figura 2, em que a linha conínua apona oda a rajeória dos RAAs e a ponilhada une o primeiro dia, o de maior nível e o úlimo. Na HME segundo Fama (1970) os preços dos aivos financeiros deveriam reagir de forma rápida e precisa à divulgação de qualquer noícia que afear seus fundamenos de forma que não haja nem endência ao exagero, nem a reversão dos preços após a divulgação, porano, rejeia-se H1 viso que os resulados levam a enender que há uma sobrevalorização da informação, o que caraceriza aqui a Hipóese de Overreacion (OH). Analisando a linha ponilhada do gráfico e comparando com a Figura 1 observa-se que ela se assemelha a OH para evenos favoráveis. 51 Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro 2007.

9 Glauber de Casro Oávio Ribeiro de Medeiros Figura 2: Choques Posiivos. b) Análise da H2: o mercado brasileiro no período esudado é eficiene após evenos desfavoráveis. Invesigando os choques negaivos, quando houve um eveno desfavorável, o RAA foi de 0,041053, alcançando seu nível mais baixo no dia subseqüene e ele foi aumenando gradaivamene, endendo ao equilíbrio, conforme Figura 3 na qual a linha conínua demonsra oda a rajeória dos RAAs e a ponilhada une o primeiro dia, o de menor nível e o úlimo. Figura 3: Choques Negaivos. Como já foi referenciado na análise da hipóese H1 na HME não pode haver nem endência a exagero nem a reversão nos preços depois de uma divulgação, porano, rejeia-se a hipóese H2 uma Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro

10 TESTE EMPÍRICO DA EFICIÊNCIA DO MERCADO BRASILEIRO NA OCORRÊNCIA DE EVENTOS FAVORÁVEIS E DESFAVORÁVEIS vez que, aqui, há uma endência ao exagero, já que os preços caem acenuadamene e, com o passar do empo, eles vão aumenando, caracerizando a Hipóese do Overreacion (OH) e ambém a Uncerain Informaion Hypohesis (UIH) já que, nessa hipóese de mercado, depois dos anúncios negaivos as volailidades são maiores do que nos posiivos. Iso é uma conseqüência racional dos agenes que possuem aversão ao risco. Analisando a linha ponilhada do gráfico e comparando com a Figura 1 verifica-se que ela se assemelha a OH e a UIH para evenos desfavoráveis. 5 CONCLUSÃO Nese esudo enconram-se evidências de que, no período analisado, o mercado brasileiro apresena indícios de overreacion ano para evenos posiivos quano para os negaivos. A resposa de endência ao exagero levou à rejeição das duas hipóeses levanadas de que o mercado brasileiro é eficiene para evenos favoráveis ou desfavoráveis. Uma explanação possível é a de que o mercado brasileiro é relaivamene pequeno quando medido pelo número de íulos lisados e quanidade de invesidores. Geralmene ais bolsas de amanho reduzido são dominadas por pequeno número de invesidores que respondem melhor às fluuações de mercado no longo prazo do que no curo prazo. Essa endência ao exagero ou sobrevalorização da informação ambém pode ser jusificada pelo fao de os invesidores não diversificarem ano suas careiras como sugere a eoria de finanças, por acabarem seguindo gurus financeiros, efeuarem uma excessiva negociação de ações, fazerem freqüenes rocas em suas careiras, procurarem padrões nos preços das ações, erem a idéia de vender na ala e comprar na baixa (como diz o jargão do mercado financeiro). Ouro faor que poderia jusificar esse fenômeno é a ação dos invesidores não informados (noise raiders) iso é, invesidores que agem moivados apenas por boaos e não em resposa a faos concreos. Com base na eoria supõe-se que os indivíduos se comporam de maneira racional. Conseqüenemene, os preços são ajusados para refleir oda informação disponível. A chegada de anúncios inesperados conduz o invesidor a chocar com o paradigma da eficiência. Os disúrbios de mercado induzem os agenes financeiros a sobrevalorizar a informação após evenos posiivos e negaivos. De forma adicional, os mercados menores devem ser mais susceíveis a essa sore do comporameno irracional. Tano para evenos posiivos quano para os negaivos não se consaou a eficiência de mercado. No presene esudo foram analisados dez dias após os choques, e com base nessa análise conclui-se que, no período esudado, o mercado brasileiro revela evidências que suporam a Hipóese de Overreacion após evenos favoráveis e ambém após evenos desfavoráveis, sendo que esses úlimos ambém se encaixam na Uncerain Informaion Hypohesis. Para fuuras pesquisas fica a sugesão de comparar o mercado brasileiro com o de ouros países da América Laina ou com o de ouros países emergenes seguindo a mesma meodologia uilizada nese esudo. 53 Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro 2007.

11 Glauber de Casro Oávio Ribeiro de Medeiros REFERÊNCIAS BROWN, K. C.; W. V. HARLOW; S. M. TINIÇ. Risk Aversion, Uncerain Informaion, and Marke Efficiency. Journal of Financial Economics, V. 22, pp , FAMA, E. F. Efficien Capial Markes: a Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance, 25, , LAMOUNIER, W. M.; NOGUEIRA, Else Moneiro. Esudo de Evenos: Procedimenos e Esudos Empíricos. In: II Seminário de Gesão de Negócios, 2005, Curiiba. II Seminário de Gesão de Negócios - Um Enfoque Acadêmico da Realidade Empresarial, MEDEIROS, Oavio de. R. Reacion of he Brazilian Marke o Posiive and Negaive Shocks. In: Global Finance Conference, 2006, Rio de Janeiro. Global Finance Conference Proceedings. Rio de Janeiro, SHACHMUROVE, Y. The Behavior of Secondary European Sock Markes o Posiive and Negaive Shocks. Inernaional Journal of Business, 7(2), SOARES, João; SERRA, Ana Paula. Overreacion and Underreacion: Evidência do Mercado Accionisa Poruguês. Cadernos do Mercado de Valores Mobiliários, V. 22, pp EMPIRICAL TEST OF THE EFFICIENCY OF THE BRAZILIAN MARKET IN THE OCCURRENCE OF EVENTS FAVORABLE AND UNFAVORABLE The sudy has he purpose of analyzing he behavior of he Brazilian sock marke in order o verify he exisence of marke efficiency immediaely afer he occurrence of favorable and unfavorable evens (shocks). To achieve his purpose, an even sudy is performed in which he reurn on he Brazilian sock marke index (Ibovespa) is regressed agains he reurn on he Dow Jones sock marke index, which represens he New York Sock Exchange, adoped as a proxy for he world sock marke index. Regression residuals appearing as ouliers above +2.5% or below 2.5% were adoped o deermine posiive and negaive evens, respecively. Cumulaive Abnormal Reurns were compued and esed for a period of 10 days afer he evens. The empirical resuls led o he conclusion ha marke efficiency is no observed boh afer posiive and negaive shocks, bu an overreacion behavior is observed insead. Key words: economic shocks. Marke efficiency. Overreacion. Uncerain informaion hypohesis. Underreacion. Even sudy. Daa de Submissão: fevereiro de 2007 Daa de Aceie: junho de 2007 Revisa de Negócios, Blumenau, v. 12, n. 4, p , ouubro/dezembro