BM&F Câmara de Ativos Taxas de Referência e Seus Limites de Variação Para a Determinação do Túnel de Taxas do Sisbex. - Versão 3.

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1 BM&F Câara de Ativos s de Referêcia e Seus Liites de Variação Para a Deteriação do Túel de s do Sisbex - Versão Itrodução. Neste docueto apresetaos u procedieto pelo qual as taxas de referêcia da Clearig de Ativos pode ser eficieteete represetadas o Sisbex para fis de costrução dos túeis de taxas. Este procedieto reduz o úero de taxas a sere arazeados para os vários títulos egociados. Adicioalete, é sugerido u odelo para a deteriação dos liites de variação desses preços coo fução do risco estiado de cada título. 2 Os Túeis de s do Sisbex. No Sisbex existe dois tipos de túeis de taxas de referêcia: túeis de leilão e túeis operacioais. Para cada título/odalidade de egociação/data de liquidação estes túeis defie 3 itervalos: a. Itervalo de egociação: Defiido pelos liites iferior e superior do túel de leilão. b. Itervalo de leilão: Defiido, acia, pelo liite superior do túel de leilão e o liite superior do túel operacioal e, abaixo, pelo liite iferior do túel de leilão e o liite iferior do túel operacioal. c. Itervalo de rejeição: Itervalo aberto, defiido acia pelo liite superior do túel operacioal e abaixo pelo liite iferior do túel operacioal. A figura a seguir ilustra os coceitos acia expostos: Itervalo de Rejeição Itervalo de Leilão Itervalo de Negociação Itervalo de Leilão Túel de Leilão Túel Operacioal Itervalo de Rejeição 1

2 Atualete, estes túeis são deteriados cofore as fórulas a seguir: LeilaoSup LeilaoIf BpLeilaoSup = TxR + (1) BpLeilaoIf = TxR (2) OperSup BpOperSup = TxR + (3) OperIf BpOperIf = TxR (4) Ode SupLeilao e IfLeilao correspode aos liites superior e iferior do túel de leilão, SupOper e IfOper correspode aos liites superior e iferior do túel operacioal, TxR correspode à taxa de referêcia (ercado) e os fatores Bp LeilaoSup, Bp LeilaoIf, Bp OperSup e Bp OperIf represeta os choques e Basis Poits associados aos túeis de leilão e operacioal, respectivaete. 3 Represetação das s de Referêcia o Sisbex. Cofore colocado a seção aterior, os túeis de taxa são costruídos a partir dos preços refereciais dos títulos e cada odalidade de egociação/data de liquidação. No etato, para vários títulos/odalidades operacioais/datas de liquidação, o úero de preços a sere arazeados pode ser cosideravelete grade. Nas subseções a seguir aalisaos o problea para cada ua das odalidades operacioais peritidas a Clearig de Ativos. 3.1 Operações Defiitivas Se Correção (Tero e a Vista). Nas operações defiitivas se correção, deve ser arazeada ua taxa de referêcia para cada data de liquidação. Isto porque as taxas de referêcia, essa odalidade, são distitas para cada data de liquidação 1. Esta regra egloba todos os títulos egociados a Clearig de Ativos. Observação: Apesar das operações a tero evolvedo LFTs sere corrigidas pela Selic, a taxa egociada possui vigêcia LV (liquidação/vecieto). Dessa fora, as 1 Muito ebora exista ua relação be defiida etre as taxas das operações para liquidação e e e +, vale observar que estas taxas pode ser alteradas o oitor de preços. Assi é possível que, e algus casos específicos, esta relação ão se ateha. 2

3 operações evolvedo LFTs recebe o eso trataeto que as deais operações defiitivas a tero. 3.2 Operações Coproissadas. As taxas de referêcia das operações coproissadas são dadas pela curva de juros de títulos públicos e Reais. Esta curva deve ter ua represetação própria o Sisbex e as taxas de referêcia para as operações coproissadas / são dadas de acordo co a fórula a seguir. TxR, TxR 0, 1 + = TxR 0, 1 + (5) Esta fórula deteria a taxa forward etre e. 3.3 Operações do Set. Ua vez que ão existe u histórico robusto de operações de epréstio e troca o ercado brasileiro, as taxas de referêcia das operações Set serão defiidas, iicialete, e fução do próprio túel de egociação deteriado co base e cosultas feitas ao ercado. Estas taxas serão iforadas diretaete o Sisbex, que este caso específico irá testar as taxas egociadas cotra as taxas cadastradas, isto é, iexistirá ua taxa de referêcia para essas operações, apeas liites. 4 Operações Defiitivas - Deteriação dos Fatores Bp Leilao e Bp Oper Nas operações defiitivas, os fatores Bp LeilaoSup, Bp LeilaoIf, Bp OperSup e Bp OperIf deve represetar ua fração do risco associado a cada título. Assi, para cada título/ data de liquidação, teos: BpLeilaoSup TxR+ = PU2Tx PU Risco Bp = Arred LeilaoSup MultLeilao Sup ( Ref Leilao Copra ) ( ( PU2Tx( PURef Leilao RiscoCopra ) TxR) ) MultLeilao (6) 3

4 BpLeilaoIf TxR = PU2Tx PU + Risco Bp = Arred LeilaoIf MultLeilao Sup ( Ref Leilao Veda ) ( TxR PU2Tx( PURef + Leilao RiscoVeda )) MultLeilao BpOperSup TxR+ = PU2Tx( PURef Oper RiscoCopra ) 2 BpOperSup = MultOper Arred Sup MultOper (8) BpOperIf TxR = PU2Tx PU + Risco Bp = Arred OperIf MultOper Sup (7) ( PU Tx( PURef Oper RiscoCopra ) TxR) ( Ref Oper Veda ) ( TxR PU2Tx( PURef + Oper RiscoVeda )) MultOper Ode a fução PU2Tx() represeta a fução que trasfora o preço de u título e seu equivalete e taxa para egociação, PURef é o preço de referêcia do título, Oper e Leilao são costates que defie a fração do risco do título suportada pelos liites e Risco Copra e Risco Veda represeta o risco e Reais para ua uidade coprada e para ua uidade vedida do título, respectivaete. A fução Arred Sup (X; c) arredoda, para cia, o úero X co c casas deciais. Assi, o túel operacioal, para ua deteriada classe de títulos, será sepre dado e últiplos de MultOper basis poits. Aalogaete, o túel de leilão será deteriado e últiplos de MultLeilao basis poits. Os fatores BpLeilaoSup, BpLeilaoIf, BpOperSup e BpOperIf pode ser calculados durate o processaeto oturo dos sisteas da Clearig de Ativos, isto é, de fora batch. Os parâetros Oper, Leilao, MultOper e MultLeilao são deteriados por classe de título (e.g. LTN, LFT, NTN-C). (9) 5 Operações Coproissadas - Deteriação dos Fatores Bp Leilao e Bp Oper A exeplo do que ocorre co as operações defiitivas, as operações coproissadas (específicas e geéricas) os fatores Bp LeilaoSup, Bp LeilaoIf, Bp OperSup e Bp OperIf deve represetar ua fração do risco atribuído a este tipo de operação. No caso das operações coproissadas geéricas, esses fatores pode ser deteriados diretaete por iterédio dos ceários de stress desse fator de risco. Assi, teos: 4

5 d, + BpLeilaoSup, BpGeMax TxR, + = TxR d, + + Leilao, d, +, Leilao BpGeMax, BpLeilaoSup = MultLeilaoGe ArredSup MultLeilaoGe (10), BpLeilaoIf, BpGeMi TxR, = TxR, Leilao Bp Arred BpGeMi,,, Leilao, LeilaoIf = MultLeilaoGe Sup MultLeilaoGe (11) d, + BpOperSup, BpGeMax, TxR, + = TxR, + Oper, d, d Oper BpGeMax + + d, + BpOperSup = MultOperGe ArredSup MultOperGe (12), BpOperIf, BpGeMi d, + TxR, = TxR, Oper d, + d, d Oper BpGeMi + + d, + BpOperIf = MultOperGe ArredSup MultOperGe (13) Ode TxR, é a taxa de referêcia para operações coproissadas / cofore estabelecido a seção 3.2,, Oper e, Leilao são parâetros que defie a fração do ceário de stress das operações coproissadas geéricas a ser cosiderado, BpGeMax, e BpGeMi, represeta os stresses áxios, positivo e egativo, e basis poits, iplícitos os ceários do fator de risco coproissada geérica, represetado por ua estrutura a tero de taxa de juros. A fução Arred Sup (X; c) arredoda, para cia, o úero X co c casas deciais. Assi, o túel operacioal será sepre dado e últiplos de MultOperGe basis poits e o túel de leilão e últiplos de MultLeilaoGe basis poits. As equações (10)-(13) deteria duas atrizes x de fatores, sedo ua atriz para o túel de leilão e outra para o túel operacioal. Esta otação pode ser sesivelete reduzida relaxado-se o trataeto adotado. Para tato, defiios fatores para deteriação dos túeis de leilão e operacioal que são úicos para os prazos das operações coproissadas, idepedeteete das suas datas de iício e fi. Assi, operações 0/ e /+ irão epregar os esos fatores de deteriação de túeis de egociação. Esta siplificação perite que as duas atrizes origialete propostas seja represetadas por dois vetores. Seja, portato, BpGeMax e BpGeMi os stresses áxios, positivo e egativo, e basis poits, iplícitos os ceários do fator de risco coproissada geérica para ua operação coproissada 0/. Assi, teos: 5

6 BpGeMax = Max TxGe TxR (14) BpGeMi = Mi TxR TxGe (15) Ode TxGe correspode a taxa de stress para dias deteriada pelo -ésio ceário do fator de risco coproissada geérica. Assi, as equações (10)-(13) as variáveis BpGeMax, e BpGeMi, pode ser substituídos por BpGeMax e BpGeMi e TxR, pode ser substituída por TxR, deteriado-se assi parâetros Bp LeilaoSup, Bp LeilaoIf, Bp OperSup e Bp OperIf válidos para qualquer operação coproissada geérica co prazo igual a dias. Adicioalete, os parâetros que defie a fração do ceário de stress a ser cosiderado passa a ser defiidos por prazo da operação coproissada, isto é, Oper e Leilao. Observação: por se tratar de operação de fiaciaeto, o fator de risco coproissada geérica será a taxa pré. De fora a odelar ua possível difereça etre as taxas praticadas etre as odalidades coproissadas específicas e geéricas, os fatores s BpLeilaoSup, BpLeilaoIf, Bp OperSup e Bp OperIf para operações coproissadas específicas são estabelecidos a partir da aplicação de u fator de ajuste sobre os fatores origialete defiidos para as operações evolvedo lastro geérico. Teos etão: Bp ESP = Arred LeilaoSup MultLeilaoEsp Sup Bp ESP = Arred LeilaoIf MultLeilaoEsp Sup Bp ESP = Arred OperSup MultOperEsp Sup Bp ESP = Arred OperIf MultOperEsp Sup ( 1+ EspGeLeilao, ) BpLeilaoSup ( GEN ) MultLeilaoEsp ( 1+ EspGeLeilao, ) BpLeilaoIf ( GEN) MultLeilaoEsp ( 1+ EspGeOper, ) BpOperSup ( GEN ) MultOperEsp ( 1+ EspGeOper, ) BpOperIf ( GEN ) MultOperEsp (16) (17) (18) (19) Ode EspGe,Leilao e EspGe,Oper são parâetros defiidos para cada prazo de operação coproissada específica. 6