BNDES e Crédito de Longo Prazo em uma Encruzilhada: a MP 777

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1 BNDES e Crédito de Longo Prazo em uma Encruzilhada: a MP 777 Prof. Ernani T. Torres Filho Instituto de Economia da UFRJ Audiência Pública no Senado Federal 07/2017 1

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3 O Sistema de Crédito e o Crédito Direcionado Nem sempre a rede criada pelo mercado irriga adequadamente o crédito (preço e quantidade) para mercados que os governos acham importantes serem atendidos 3

4 O Crédito Direcionado é um duto de crédito que é criado pela ação do Estado Todos os governos dispõem de mecanismos de crédito direcionado. Instrumentos variam conforme país, estrutura dos mercados financeiros e propósito. Tipos de instrumento de direcionamento de crédito utilizados: fundos públicos, garantias, bancos públicos, subsídios e regulação 4

5 Fundos Públicos: Muito comuns na Ásia e na América Latina Fundos Públicos parafiscais: Japão (R$ 4 tri), Cingapura, Brasil (R$ 0,3 tri), México Relatório do FILP do Japão (2016) "FILP é um instrumento uma política fiscal que usa "fundos para empréstimos sem depender das receitas fiscais. O FILP fornece fundos sob a forma de empréstimos ou investimentos em áreas onde é difícil para as instituições financeiras do setor privado fornecer fundos, promovendo assim um fluxo de fundos suave para resolver problemas sociais e econômicos e criar demanda e emprego. 5

6 Programa Federal de Crédito (PFC) dos EUA (R$ 10 tri) é montado sobre garantias públicas (2/3) 6

7 jan-02 ago-03 mar-05 out-06 mai-08 dez-09 jul-11 fev-13 set-14 abr-16 No Brasil garantias públicas não são aceitas pelo mercado e a redução de risco é pequena frente aos EUA Fundo de Garantia das Exportações: US$ 16,7 bilhões (05/2017) Taxas Básicas de Juros EUA e Brasil (%aa) 3,8 1,4 Banco do Brasil Fed Funds SELIC BNDES Bancos Comerciais ,8 7

8 Bancos Públicos são utilizados em grande parte do países, menos no mundo anglo-saxão Indicadores Selecionados dos Maiores Bancos de Desenvolvimento em 2013 CDB China KfW Alemanha BNDES Brasil JFC Japão KDB Coréia Ativos (US$ bi) 1331,3 619,7 363,4 260,4 131,1 Empréstimos (US$ bi) 1162,3 528,8 263,5 222,8 87,9 Lucro Líquido (USS bi) 13,0 1,7 3,6-2,9-1,3 Taxa de Inadimplemento (%) 0,48 0,13 0,01 2,98 3,10 Retorno/Ativos (%) 1,02 0,27 1,01-1,13-1,01 Return/P. L. (%) 15,07 6,21 15,34-6,84-8,85 Número de Funcionários n.d. Ano de Fundação *

9 Características Financeiras do KfW Não paga imposto de renda Não paga dividendos Acessa fundos fiscais (sem custo de captação) Capta a taxas baixas, no máximo 0,25% acima do Tesouro Alemão Não tem aportes diretos do Tesouro. 9

10 jan-12 mai-12 set-12 jan-13 mai-13 set-13 jan-14 mai-14 set-14 jan-15 mai-15 set-15 jan-16 mai-16 set-16 jan-17 mai-17 As taxas de captação dos Tesouro Alemão são normalmente muito baixas Taxas de Juros dos Títulos de 10 anos do Governo Alemão 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 1,94-0,12 0,31 10

11 Quais são as condições hoje de captação do BNDES? Paga Imposto de Renda Capta recursos de fundos públicos concessionais (FAT) Capta recursos no mercado acima do Tesouro Recebeu muitos recursos do Tesouro (Banco do Tesouro x Banco de Desenvolvimento) Paga Dividendos elevados para o Tesouro Nacional 11

12 Tesouro Nacional recebeu 80% dos Lucros gerados pelo BNDES entre 2000 e 2016: R$ 60 bilhões Lucros e Dividendos Pagos pelo BNDES entre 2000 e 2016 (R$ milhões) Lucros Dividendos Fonte: BNDES 12

13 Tesouro emprestou R$ 400 bilhões para BNDES compulsoriamente realizar operações direcionadas pelo Ministério da Fazenda 100% Fontes de Recursos do BNDES (%) 80% % % % % Outros Capital Próprio Fundos do Exterior Fundos Institucionais Tesouro Nacional 13

14 BNDES compensou a queda do crédito corporativo livre até 2016, quando a crise se aprofundou Taxa de Crescimento do Crédito Corporativo (% aa) 3,12 0,97 2,2 1,08 0,94-0,82-0,56-0,66-1, Não Direcionado Direcionado 14

15 Equalização dos créditos do BNDES entre 2009 e 2016 foram para atender os bancos comerciais Crédito do BNDES: Operações Diretas e Indiretas (%) BNDES Indir BNDES Dir 15

16 Qual a racionalidade da TJLP? Mecanismo para evitar que investimentos produtivos fossem penalizados pela elevada taxa de juros do Banco Central Instrumento para aumentar a competitividade da indústria de bens de capital com elevado conteúdo nacional, frente à competição dos estrangeiros Evitar maior dolarização dos investimentos (fundos em moeda nacional) 16

17 Objetivos do governo para mudar/acabar com a TJLP Inexiste um documento público que embase a MP 777(diagnóstico, explicação da medida e objetivos a serem alcançados, inclusive com métricas) Aumentar a potência da política monetária Permitir a Securitização de ativos do BNDES Acabar com o caráter discricionário da formação da taxa (incerteza) Reduzir o volume de recursos direcionados para estimular o mercado privado 17

18 Mas será a TLP aumenta a potência da política monetária? Argumento: 50% do crédito no Brasil é direcionado e portanto não sofre o impacto da política monetária 50% se refere ao estoque de crédito. O canal da política monetária mais relevante não seria o fluxo de novos empréstimos? Os novos empréstimos do BNDES respondem por uma parte pequena dos novos créditos bancários. Nesse caso, o efeito da MP 777 sobre a política monetária será mínimo 18

19 mar/07 fev/08 jan/09 dez/09 nov/10 out/11 set/12 ago/13 jul/14 jun/15 mai/16 abr/17 fev/12 ago/12 fev/13 ago/13 fev/14 ago/14 fev/15 ago/15 fev/16 ago/16 fev/17 O problema da potência da política monetária é o fluxo ou o estoque? Crédito Direcionado e BNDES / Total (%) Estoque Direcionado/Total (%) Estoque BNDES/Total (%) 50, , ,6 20,8 21,3 18,9 0 Concessão de Crédito do BNDES / Total (%) ,1 5,5 2,5 19

20 BNDES detém mais de 50% dos crédito bancários de longo prazo. Se só corporativo, muito mais Créditos com mais de 5 anos Em 09/2016 Fonte: BACEN 3,4 2,5 2,5 5,7 BNDES 12,7 50,9 BB CAIXA ECONOMICA FEDERAL BRADESCO SANTANDER 22,3 ITAU Outros 20

21 ... e o mercado de capitais? Evolução do Mercado de Debêntures (Em % do PIB) Leasing Corporativas Incentivada 10,5 7,7 4,0 3,7 12,6 0,5 Créditos do BNDES correspondem a 9,5 % do PIB 2,0 2,2 1,5 5,7 6,5 8,4 0,

22 Debêntures Leasing são a 3ª fonte dos bancos Saldo dos Principais Títulos de Dívida Bancária em Maio de 2016 (Em R$ bilhões) Deb. Leasing Letras Financeiras CDB LCI e LCA 22

23 Não há como se colocar debêntures diretamente ao público no Brasil, só para bancos e... Emissões de Debêntures por Tipo de Emissão (Em R$ bilhões) 57,0 Ofertas Restritas (476) Ofertas Registradas (400) 47,5 74,9 59,5 70,4 53,9 55,2 31,8 36,7 0,0 0,0 16,0 13,7 16,2 3,2 15,0 10,9 4,5 10,6 1,

24 ... e o encarteiramento (aquisição) é feito pelos bancos Detentores de Debêntures em 2013 * (Em %) 4,1 15,0 1,3 0,8 Bancos Demais Inst. e Interm. Financ. Fundos de Investimento Prev. Privada (Fechadas) 78,8 Outros Fonte: Torres e Macahyba, 2014 (*) Os dados se referem ao estoque de debêntures existente no dia 8 de agosto de

25 Haveria a possibilidade de financiamentos de longo prazo em dólar Isso seria ir contra a estabilidade macroeconômica : Crise de 2002 x a de 2008 Todos os organismos internacionais são contrários ao aumento da dolarização dos passivos das empresas e dos bancos O BNDES proporcionou financiamentos de monta às empresas brasileiras através de empréstimos e injeções de capital após a crise global. É provável que isso tenha contribuído para reduzir a emissão de títulos no exterior pelas empresas não-financeiras brasileiras do que teria sido o caso FMI, Working Paper 15/10, 2015:7 25

26 A MP 777 Acabar com a TJLP para novos empréstimos Nova taxa seria: IPCA + spread fixo ao longo do contrato Esse spread seria fixado mensalmente e seria igual ao spread pago pelo Tesouro Nacional nos títulos de 5 anos (NTN-B) 26

27 Quais seriam as consequências dessa proposta? Tornar o preço do crédito do BNDES pró-cíclico, eliminando a possiblidade de ser usado em situações de crise (2008/2009) Reduzir ainda mais a demanda e aumentar a geração de caixa livre do BNDES (acelerar o pagamento da dívida do Tesouro?). Caixa atual estimado em R$ 150 bi Reduzir a competitividade da indústria de bens de capital brasileira, aumento das importações e dos coeficientes de importação, com impactos negativos sobre emprego e renda Aumentar o custo do financiamento do investimento em reais, acima da captação doméstica das melhores empresas 27

28 BNDES e o FAT secarão aos poucos. Deixará de ser um tomador de recursos prime. Empresas e bancos tomarão abaixo da TLP Evolução do Custo de um Empréstimos Indexado à TJLP, à SELIC e à NTN-B de 5 anos, entre 2002 e 2016 (Em % ao ano) 36,9 NTN-B TJLP Selic 10,3 18,8 12,0 18,4 6,1 13,2 15,1 10,3 6,2 7,3 4,1 18,9 14,0 11,5 7,8 Fonte: Banco Central e BNDES 28

29 Haveria uma alternativa à proposta do governo? Aprimoramentos da TJLP são bem vindos Indexar os créditos do BNDES ao IPCA seria uma boa proposta, já foi assim até 1994 (desindexação do Real) O problema é colar com o risco do Tesouro automaticamente Nossa moeda e o nosso Tesouro são fracos, por isso juros altos Quando as taxas de juros forem baixas (1 dígito) como no resto do mundo, o problema deixará de existir naturalmente Necessidade de uma proposta de mudança que seja mais abrangente 29

30 Proposta de novo modelo de crédito direcionado de longo prazo? Indexação ao IPCA pode ser boa, é um indexador já aceito pelo mercado doméstico e em linha com a experiência internacional para LP Taxa de juros internacionalmente competitiva: metade do spread da NTN-B de 5 anos. Diferencial seria elevado quando o risco do Tesouro fosse elevado (crise) e vice-versa Isenção de Imposto de Renda para o BNDES por 10 anos. Retenção integral dos lucros gerados por 10 anos (Não se pagariam dividendos) Criação da Letra de Crédito de Infraestrura, para investimentos isentos de Imposto de Renda 30

31 Conclusões Rever a TJLP em um processo aberto, transparente e participativo Adotar uma perspectiva desenvolvimentista e realista, e não fiscalista e monetarista Garantir que a nova taxa seja internacionalmente competitiva. Repensar o BNDES como um agente atuante na retomada do investimento e no desenvolvimento do mercado de dívida corporativa. 31

32 BNDES e Crédito de Longo Prazo em uma Encruzilhada: a MP 777 Prof. Ernani T. Torres Filho Instituto de Economia da UFRJ Audiência Pública no Senado Federal 07/

33 Brasil Rússia Índia México China Indonésia Colômbia Chile Polônia Cingapura Filipinas África do Sul Tailândia Austrália Coreia do Sul Taiwan Turquia Japão Canadá Suíça Estados Unidos Em que o BNDES e o Brasil se destacam nesse cenário? Crédito do BNDES / Crédito Total (%) Taxa Real de Juros em 01/2017 5,62% 21,9 21,0 21,5 4,36% 19,8 19,3 2,36% 1,68% 0,78% 0,38% -0,49% -0,93% 15,6 Fonte: BACEN e ADFVN 33

34 ... e os desembolsos colapsaram Desembolsos do BNDES (R$ bi) Desembolsos do Cartão BNDES (R$ milhões) 136,4 168,4 156,0 138,9 190,4 187,8 135, ,9 90,9 88,