Buy. ITAÚ UNIBANCO Resultado 3T10. Análise de Investimento. Despesas operacionais reduzem Lucro Recorrente (R$ 3,158 bilhões, -4,2% QoQ)

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1 Nataniel Cezimbra - CNPI nataniel.cezimbra@bb.com.br Buy Ticker ITUB4 Preço Mercado em 01/11/2010 R$ 42,28 Preço Potencial para 30/06/2011 R$ 48,00 Potencial de Valorização 13,5% Setor Bancos Free Float 50% Payout 34% Min (52 sem) R$ 30,77 Máx (52 sem) R$ 43,16 Volume R$ (21 d) K Fonte: Economática e BB Banco de Investimento Múltiplos P / BV 3,2 2,8 EPS 3,2 3,3 P / E 15,1 14,4 Análise de Investimento Despesas operacionais reduzem Lucro Recorrente (R$ 3,158 bilhões, -4,2% QoQ) Lucro e Rentabilidade O Itaú Unibanco reportou lucro líquido recorrente de R$ 3,158 bilhões no 3T10, queda de 4,2% QoQ e alta de 17,5% YoY. O ROAE ajustado atingiu 22,5% contra 24,4% no trimestre anterior, enquanto o ROAA atingiu 1,8% abaixo do retorno de 2% no 2T10. O EPS ficou em R$ 0,67 contra R$ 0,70 no 2T10 e R$ 0,50 no 3T09. Por sua vez, o lucro líquido contábil, de R$ 3,034 bilhões é 4,1% menor que o atingido no trimestre anterior, e 33,8% maior que o do 3T09, sendo contabilizados, no trimestre, os eventos extraordinários de R$ 124 milhões em Provisão de Planos Econômicos. Contribuíram positivamente com o resultado: ITAÚ UNIBANCO Resultado 3T10 03/11/2010 1) Redução de Despesas com Provisões (- R$ 118 milhões, -3,9%QoQ); 2) Elevação da Margem Financeira (+R$ 312 milhões, 2,9% QoQ); IBOV jul-09 set-09 nov-09 jan-10 Fonte: Economática mar-10 ITUB4 mai-10 jul-10 set-10 3) Elevação das Receitas de Serviços (+R$ 151 milhões, 3,5% QoQ); 4) Aumento do Lucro Recorrente de Seguridade (+R$ 43 milhões, 12,1%QoQ). Por sua vez, no trimestre houve: 1) Elevação das Despesa Não-Decorrentes de Juros (+R$ 405 milhões, 5,4% QoQ), devido ao aumento das Despesas Outras Administrativas (+R$ 403 milhões, 12,1%QoQ), principalmente no item Instalações (+R$ 140 milhões); 2) Aumento das Despesas de Pessoal em 5% QoQ e 40,9% YoY (+R$ 160 milhões); 3) Queda nas Receitas com Seguridade (-R$ 34 milhões, -4,7%QoQ Margem Financeira ,9% 3,4% Clientes ,0% 9,8% Mercado ,7% -37,8% PDD ,9% -21,3% Receita de Serviços ,5% 15,5% Seguridade ,7% 14,2% Resultado Operacional ,9% 2,4% Resultado Antes dos Impostos ,8% 1,6% Lucro Líquido Contábil ,1% 33,8% Lucro Líquido Recorrente ,2% 17,5% N I M 12,2% 12,6% 10,7% -0,40 1,50 N I M (sem provisões) 8,7% 8,8% 6,4% -0,10 2,30

2 Lucro Por Segmentos O Banco Comercial obteve lucro líquido recorrente de R$ 1,483 bilhão no trimestre, ou 0,7% abaixo do 2T10, e de 42,5% sobre o 3T09. Já o BBA apresentou resultado de R$ 789 milhões, 33,3% QoQ e 76,9% YoY, enquanto as operações de Crédito ao Consumidor recuaram 7,1% QoQ e alta de 33,7% YoY, com resultado de R$ 631 milhões. As operações de Tesouraria contribuíram com R$ 255 milhões no resultado, ou queda de 52,1% em relação ao trimestre anterior. Ativos ,3% 12,1% Patrimônio Líquido ,9% 17,1% Crédito ,7% 16,6% Depósitos ,8% 3,1% PDD ,7% -3,3% AUM ,7% 15,2% ROAE 21,6% 23,4% 18,9% -1,8 2,7 ROAA 1,8% 2,0% 1,5% -0,2 0,3 NPL 60 5,1% 5,6% 7,0% -0,5-1,9 NPL 90 4,3% 4,6% 5,9% -0,3-1,6 Eficiência 49,2% 47,3% 45,0% 1,9 4,2 Cobertura 196% 187% 172% 9,0 24,0 Imobilizado 37,8% 39,0% 14,8% -1,2 23,0 Basiléia 15,3% 15,7% 16,3% -0,4-1,0 Tier I 11,9% 12,3% 13,1% -0,4-1,2 Lucro Líquido Recorrente ,2% 17,5% Banco Comercial ,7% 42,5% BBA ,3% 76,9% Crédito ao Consumidor ,1% 35,7% Corporação e Tesouraria ,1% -65,3% Ativos e Patrimônio Líquido Os Ativos Totais, no final de março, atingiram R$ 686,2bilhões, 5,3% acima do trimestre anterior, devido principalmente ao incremento de 5,7% das operações de crédito (R$ 279,035 bilhões, sem avais e fianças, +R$ 15,5 bilhões no trimestre) e elevação de 10,1% da carteira de TVM no trimestre (R$ 141,8 bilhões, ou +R$ 13,054 bilhões n trimestre). Em comparação com o 3T09, os ativos cresceram 12,1% ou R$ 73,849 bilhões. O Patrimônio Líquido atingiu o montante de R$ 57,2 bilhões no 3T10, incremento de 3,9% QoQ, tendo como origem praticamente a incorporação de R$ 7,218 bilhões de lucro líquido no exercício e o pagamento de R$ 3,310 bilhões em dividendos e juros sobre capital próprio como contrapartida. Acrescido a amortização de ágio, o PL do Itaú equivale a R$ 67,8 bilhões. Por sua vez, o Patrimônio de Referência elevou-se em R$ 3,535 bilhões em relação ao 2T10, para R$ 75,083 bilhões, embora o Índice de Basiléia tenha caído 400 bps em relação ao trimestre anterior, devido ao aumento de R$ 34,432 bilhões no RWA no trimestre, para R$ 454,925 bilhões. Para um índice de Basiléia prudencial de 13%, o Itaú poderia, com o atual PRE, elevar seu RWA em cerca de R$ 88 bilhões. O Tier I do banco ficou em 11,9%, queda de 400 bps em relação ao 3T10. O TCE do Itaú ficou em R$ 53,953 bilhões, valor 4,3% superior ao trimestre anterior. Operações de Crédito A Carteira de Crédito Total do Itaú Unibanco atingiu R$ 313,189 bilhões, crescimento de 5,7% QoQ e 16,6% YoY. Deste total, a Carteira PF avançou 4,1% QoQ e 15,9% YoY atingindo R$ 118,827 bilhões, enquanto a Carteira PJ cresceu 6,7% QoQ e 16,2% YoY com saldo final de R$ 180,814 bilhões. As operações de crédito no exterior (Argentina, Chile, Uruguai e Paraguai) avançaram 7,9% no trimestre, atingindo saldo de R$ 13,548 bilhões. No segmento PF, houve principalmente avanço das operações de crédito pessoal, 5,1% QoQ e 11,2% YoY, saldo de R$ 23,6 bilhões, e de financiamento de veículos, com variação de 3,9% QoQ, atingindo saldo de R$ 57,3 bilhões (maior peso na carteira 48%). Já as operações com cartão de crédito avançaram 2,2% no trimestre, com saldo de R$ 30,481 bilhões, enquanto o financiamento imobiliário cresceu 10,8% no trimestre, embora o saldo seja apenas de R$ 7,025 bilhões.

3 No segmento PJ, o crédito avançou puxado pelo segmento SME, que cresceu 7,9% QoQ, enquanto as Grandes Empresas mostraram recuperação em relação a demanda por crédito, com aumento de 5,8% QoQ e 7,8% YoY. Os principais produtos no mercado de pessoa jurídica foram: capital de giro (R$ 83,070 bilhões, 6,6% QoQ), repasses/bndes (R$ 31,799 bilhões, 17%QoQ) e veículos (R$ 8,699 bilhões, 1,4% QoQ). Por sua vez, o financiamento ao comércio exterior teve redução de 8,3% QoQ, com saldo final de R$ 12,479 bilhões, enquanto o crédito imobiliário cresceu 18,7%, com saldo final de R$ 4,938 bilhões. Operações de Crédito ,9% 17,7% Pessoa Física ,1% 15,9% Cartão de Crédito ,2% 20,9% Crédito Pessoal ,1% 11,2% Veículos ,9% 13,2% Imobiliário ,8% 41,3% Pessoa Jurídica ,7% 16,2% Grandes Empresas ,8% 7,8% Micro, Pequenas e Médias ,9% 30,0% Operações no Exterior ,9% 28,5% Total sem Avais e Fianças ,9% 17,7% Avais e Fianças ,5% 8,1% Total com Avais e Fianças ,7% 16,6% Rating AA-C 90,5% 90,1% 88,9% 0,40 1,60 Rating D-H 9,6% 9,9% 11,1% (0,30) (1,50) Em relação à qualidade do crédito, o índice de inadimplência (NPL 60 dias) recuou de 5,6% da carteira de crédito no 2T10 para 5,1% no 3T10, enquanto os créditos em atraso superiores a 90 dias cederam de 4,6% para 4,3% no mesmo período. No 3T10, a inadimplência da PF ficou em 6% e da PJ 2,9%, lembrando que o pico do descumprimento ocorreu no 3T09, quando os créditos em atraso atingiram 8,1% na PF e 4,1% na PJ. Devido a melhora do cenário, o banco reduziu o total de PDD de um saldo de R$ 24,068 bilhões no 3T09, para R$ 23,284 no 3T10, uma queda de 3,3% ou R$ 784 milhões a menos. As despesas de PDD ficaram em R$ 4,069 bilhões no 3T10 contra R$ 4,019 bilhões no 2T10, sendo que no último trimestre o banco conseguiu recuperar R$ 1,134 bilhões contra R$ 967 milhões no 2T10, sendo que o resultado líquido de PDD ficou em R$ 2,935 bilhões, queda de 3,9% QoQ. Com a queda no saldo de PDD, o Índice de cobertura (sobre NPL 90 dias) do Itaú elevou-se para 196% de 187% no 2T10, devido à redução da inadimplência, enquanto que os níveis de risco das operações de crédito classificadas como normal (AA-C), mostraram leve avanço no 3T10, sendo que sua participação em relação ao crédito total ficou em 90,5% contra 90,1% no 2T10. Captação O total de Recursos Captados subiu 5,1% QoQ e 16% YoY atingindo R$ 752,9 bilhões, sendo que, excluindo os fundos de investimentos e carteiras administradas, esta variação é de 6,2% QoQ e de 16,5% YoY, saldo de R$ 326,3 bilhões. Do funding proveniente de clientes, tiveram destaque no trimestre, os depósitos à vista com avanço de 10,2%, depósitos de poupança com 5,8% e debêntures com 8,7%. Os depósitos a prazo subiram 1,2% apenas, enquanto a captação com clientes institucionais cresceram 3,8%. Os fundos administrados avançaram 3,7% no trimestre, enquanto as provisões técnicas de seguridade cresceram 4,4% no período. As Despesas de Captação no Mercado subiram 12,9% em relação ao último trimestre, somando R$ 8,078 bilhões, ou 34,8% em comparação aos últimos 12 meses. Depósitos Totais ,8% 3,1% Depósitos a Vista ,2% 22,1% Depósitos de Poupança ,8% 24,3% Depósitos a Prazo ,2% 0,1% Depósitos Interfinanceiros ,0% -42,1% Investidores Institucionais ,8% -29,5% Debêntures ,7% 42,5% Repasses ,6% 39,7% Provisões Técnicas ,4% 17,0% TVM no Exterior ,5% 43,6% AUM ,7% 15,2% Funding ,1% 16,0%

4 Resultado de Seguros, Previdência e Capitalização No consolidado, as operações de Seguros, Previdência e Capitalização tiveram lucro líquido de R$ 399milhões, ou 12,1% acima do 2T10. No segmento de Seguros, a quantidade de apólices subiu 3,5% no trimestre, atingindo um total de 3,550 milhões de apólices, principalmente devido ao aumento dos produtos seguros de vida e acidentes pessoais, ainda que embora os prêmios ganhos mostraram estabilidade em R$ 901 milhões. O índice Combinado, que mede a eficiência operacional, subiu de 86% no 2T10 para 90,1% no 3T10, enquanto o Índice de Sinistralidade (mede quanto de sinistros são pagos por prêmios ganhos) recuou de 34,1% para 33,4% nos últimos trimestres. O lucro líquido da operação de Vida e Previdência cresceu 2,5% no trimestre, atingindo R$ 242 milhões, devido ao aumento de prêmios em 3,1% e da margem gerencial financeira em 48,7%. No trimestre, houve aumento de 4,8% das provisões técnicas de previdência, que atingiram R$ 48,4 bilhões. Já a operação de capitalização mostrou avanço do seu lucro líquido recorrente em 31,7% no trimestre, para R$ 79 milhões, tendo as provisões no período elevando-se em R$ 82 milhões, para um saldo total de R$ 2,484 bilhões. Lucro Líquido Recorrente Consolidado ,1% 6,7% Lucro Líquido Recorrente - Seguros ,3% -9,1% Prêmios ,1% -39,1% Sinistros Retidos ,6% -58,0% Margem Financeira ,5% 4,3% Resultado Operacional ,2% -17,5% Lucro Líquido Recorrente - Previdência ,5% 15,2% Prêmios ,1% 8,7% Margem Financeira ,7% 54,0% Resultado Operacional ,7% 17,7% Lucro Líquido Recorrente - Capitalização ,7% 3,9% Margem Financeira ,5% -8,3% Resultado Operacional ,3% 4,5% Resultado Operacional As Receitas de Serviços atingiram R$ 4,451 bilhões, alta de 3,5% em relação ao trimestre anterior, devido principalmente pelo aumento das receitas com cartões de crédito (4,1%), com administração de recursos (6,3%) e serviços de conta corrente (5,4%). As Despesas de Pessoal tiveram aumento de 5% QoQ, atingindo R$ 3,346 bilhões. Os principais itens foram o aumento das despesas com remuneração em 5,1% (R$ 2,196 bilhões), encargos em 7,9% (R$ 546 milhões) e benefícios sociais com 2,4% (R$ 423 milhões). O Itaú fechou o trimestre com colaboradores, ou funcionário a mais que o trimestre anterior. Já as Despesas Administrativas somaram R$ 3,738 bilhões, ou 12,1%QoQ, decorrente, sobretudo, do aumento das despesas com processamento de dados (+12,5%, R$ 857 milhões), serviços de terceiros (+ 12,1%, R$ 779 milhões) e instalações (+23,6%, R$ 727 milhões). Com isso, o Índice de Eficiência, que mede quanto do resultado é consumido com as despesas operacionais mostrou elevação de 1,9 p.p., para 49,2% contra 47,3% no trimestre anterior e 45% no 3T09. Receita de Serviços ,5% 15,5% Cartões de Crédito ,1% 16,6% Administração de Recursos ,3% 7,4% Serviços de Conta Corrente ,4% 17,8% Despesas de Pessoal ,0% 40,9% Remuneração ,1% 54,3% Encargors ,9% 21,9% Outras Despesas Administrativas ,1% 34,8% Processamento de Dados ,5% 45,3% Serviços de Terceiros ,1% 15,6% Outras Despesas Operacionais ,9% -23,5% Despesas Tributárias ,4% -18,9% Despesas Não Decorrentes de Juros ,4% 26,5%

5 Perspectiva No terceiro trimestre, os destaques positivos que o Itaú Unibanco apresentou foram: a elevação da margem financeira, a redução das despesas com provisões, devido à melhora da qualidade de sua carteira de crédito, e avanço das operações de crédito com destaque para produtos como crédito pessoal, consignado próprio e crédito imobiliário no segmento PF, e capital de giro e repasses no segmento PJ. Ademais, o lucro líquido recorrente do BBA, em R$ 789 milhões no trimestre (33,3% QoQ) contribuiu excepcionalmente com o resultado. Por outro lado, o resultado no trimestre apresentou: estabilidade da NIM (12,2% contra 12,6% no 2T10), redução dos indicadores de rentabilidade e eficiência, aumento das despesas não-decorrentes de juros, devido principalmente ao aumento das despesas outras administrativas em 12,1% e avanço moderado na lucratividade do segmento de seguridade. Entendemos que embora o resultado tenha ficado abaixo de nossa estimativa, justifica-se pela atual estratégia do banco, de investimento em expansão de sua rede de atendimento (150 novas agências e contratação de funcionários), foco no crescimento do crédito no mercado de pequenas e médias empresas, remodelagem visual de suas agências e despesas adicionais decorrentes do fim do processo de integração. Embora, acreditamos que algumas linhas de despesas irão ainda pesar no resultado do 4T10, devido a sazonalidade do crédito no último trimestre, a elevação da margem financeira irá compensar a queda no resultado operacional. Reiteramos nosso preço-alvo de R$ 48,00 para ITUB4.

6 Disclaimer Administração Diretor-Gerente José Maurício Pereira Coelho Equipe de Pesquisa Gerente - Marianna Waltz, CFA Renda Variável Agronegócios Mariana Marcolin Peringer Jane Lima Bancos Nataniel Cezimbra Bens de Capital Victor Penna Construção Civil e Materiais de Construção Henrique Koch Consumo e Serviços Financeiros Marianna Waltz Mário Bernardes Junior Logística e Transportes Leonardo Nitta Petróleo, Gás e Petroquímico Nelson Rodrigues de Matos Saneamento e Sucroalcooleiro Letícia Soares Campos Siderurgia, Mineração, Papel e Celulose Antonio Emilio B. Ruiz Telecom Leonardo Nitta Renda Fixa e Estratégia de Mercado Hamilton Moreira Alves Ney Fukuy Katayama marianna@bb.com.br marianaperinger@bb.com.br janelima@bb.com.br nataniel.cezimbra@bb.com.br victor.penna@bb.com.br hkoch@bb.com.br marianna@bb.com.br mariobj@bb.com.br leonardo.nitta@bb.com.br nelsonrodriguesmatos@bb.com.br leticia-soares@bb.com.br antonioemilio@bb.com.br leonardo.nitta@bb.com.br hmoreira@bb.com.br neykatayama@bb.com.br Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. 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Equipe de Vendas Atacado Gerente - Cleber Aguiar bb.distribuicao@bb.com.br Bruno Finotello João Carlos Floriano Maurício Oliveira Guimarães Pedro Mendes Rauber Tatiana Regina do Amaral Thiago Cogo Pires Wagner Silveira Neustaedter Varejo Gerente - Marconi Maciel Distribuição e varejo Mário Francisco D Amico Márcio Carvalho José BB Securities acoes@bb.com.br 4th Floor, Pinners Hall Old Broad St. London EC2N 1ER - UK (facsimile) Managing Director Eduardo Nascimento +44 (207) Deputy Managing Director Leonardo Loyola +44 (207) Director of Sales Boris Skulczuk +44 (207) Sales João Paulo Loyola +44 (207) /32 Renata Kreuzig Trading Bruno Fantasia +44 (207) Alex Freitas +44 (207) Research Paul Hollingworth +44 (207) Private Clients Jorge Bento +44 (207) Banco do Brasil Securities LLC 535 Madison Avenue 34th Floor New York City, NY USA (Member: FINRA/SIPC/NFA) Managing Director Gustavo Sousa +1 (646) Institutional Sales Charles Langalis +1 (646) Sales Trader Daniela Valle +1 (646) Cassandra Voss +1 (646) Richard Marmol +1 (646) BB-Banco de Investimento S.A. 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